润滑油添加剂市场空间及瑞丰新材竞争优势盈利能力分析.docx

1、润滑油添加剂市场空间及瑞丰新材竞争优势盈利能力分析图 目 录图 1：公司产业链 1图 2：公司股权结构 1图 3：公司 2016 年以来营业收入及增速 3图 4：公司 2016 年以来归母净利润及增速 3图 5：公司 2016 年以来净利率与毛利率 3图 6：公司 2016 年以来四项费用率 3图 7：公司 2016-2020 年营收结构按产品分类 4图 8：公司 2016-2020 年毛利结构按产品分类 4图 9：公司 2016-2020 年营收结构按地区分类 4图 10：公司 2017-2020 年毛利结构按地区分类 4图 11：2012-2023E 全球润滑油添加剂市场规模预测 6图 1

2、2：2013-2020E 我国润滑油添加剂需求量及增速 6图 13：全球主要润滑油添加剂生产商 6图 14：2017-2020E 公司国内市占率 7图 15：2017-2020E 公司全球市占率 7图 16：公司 2017-2020 年润滑油添加剂营收及增速 7图 17：公司 2017-2020 年润滑油添加剂毛利及增速 7图 18：公司 2017-2020 年润滑油添加剂销量与同比 8图 19：公司 2017-2020 年润滑油添加剂销售均价与同比 8图 20：公司 2017-2020 年无碳纸显色剂营收及增速 9图 21：公司 2017-2020 年无碳纸显色剂毛利及增速 9图 22：公司

3、 2017-2020 年无碳纸显色剂销量与同比 9图 23：公司 2017-2020 年无碳纸显色剂销售均价与同比 9表 目 录表 1：公司募投项目内容 2表 2：公司主要产品 2表 3：润滑剂主要产品 5表 4：无碳纸显色剂主要产品 8表 5：分业务收入及毛利率 10表 6：可比公司估值（股价为 4 月 13 日收盘价） 11附表：财务预测与估值 121精细化工龙头企业，深耕润滑油添加剂与无碳纸显色剂1.1股权结构清晰，募投项目提升公司竞争力公司主要从事油品添加剂、无碳纸显色剂等精细化工系列产品的研发、生产和销售。公司拥有完善的生产设备和生产技术工艺，凭借技术优势和产品优势，已发展成为国内领

4、先的润滑油添加剂供应商和全球主要的无碳纸显色剂供应商。图 1：公司产业链从股权结构来看，郭春萱是公司的控股股东与实际控制人，持有公司 37.22%的股份； 持股 5%以上的股东包括中石化资本与苏州松禾（苏州松禾成长二号创业投资中心（有限合伙），二者分别持有公司 15%、7.85%的股份，另外，苏州松禾的普通合伙人为深圳松禾（深圳市松禾国创新能股权投资基金合伙企业（有限合伙），深圳松禾持有公司 1.5%的股份； 最后，前海股权投资基金与前海方舟资产管理各持有公司 2.5%、1.5%的股份，前海方舟资产管理有限公司则是前海基金的普通合伙人。公司名下共有三家全资子公司，其中沈阳豪润达主要负责润滑油、

5、润滑油添加剂及化工产品的销售，自营和代理各类商品和技术的进出口业务；萱润（上海）化工科技有限公司主 营业务为润滑油添加剂系列产品的销售；而沧州润孚添加剂有限公司主营业务除包括润滑油添加剂系列产品的销售外，还负责生产。图 2：公司股权结构公司于 2020 年 11 月上市，募集资金总额为 11.3 亿元，扣除发行费用 9292 万元后，募集资金净额为 10.4 亿元。募集资金主要用于年产 6 万吨润滑油添加剂单剂产品和 1.28 万吨复合剂产品项目，该募投项目为沧州润孚添加剂有限公司年产 15 万吨润滑油添加剂系列产品项目一期工程。项目投资额为 3.4 亿元，建成后年均可实现营业收入 6.2 亿

6、元，利润总额 1.3 亿元，净利润 9787 万元，该项目预计将于 2022 年年底投产。公司另有超募资金2.1 亿元，用来建设“润滑油添加剂科研中心项目”及“年产 15200 吨润滑油添加剂系列产品技术改造项目”。本次募投项目包括年产 1 万吨硫化烷基酚钙系列产品（清净剂）、2 万吨磺酸盐系列产品（清净剂）、2 万吨烷基硫代磷酸锌系列产品（抗氧抗腐剂）、1 万吨/年无灰分散剂以及 1.28 万吨复合剂产品（复合剂主要由上述单剂产品调配而成），这些产品是公司目前系列产品产能的扩充或延伸和深化。募投项目的实施将进一步提升公司产品在国内外市场的竞争力。表 1：公司募投项目内容项目名称项目具体内容设

7、计产能外销产能（吨）备注年产 6 万吨润滑油添加剂单剂产品和 1.28 万吨复合剂产品项目单剂硫化烷基酚钙系列产品（清净剂）1000067203280 吨用于调制复合剂磺酸盐系列产品（清净剂）20000166403360 吨用于调制复合剂烷基硫代磷酸锌系列产品（ZDDP）20000169203080 吨用于调制复合剂无灰分散剂产品1000081901810 吨用于调制复合剂复合剂复合剂产品1280012800合计7280061270公司主要产品包括润滑油添加剂、无碳纸显色剂：公司自 1999 年开始进行润滑油添加剂单剂的研发，经过十几年的不断研发和拓展，公司具有完整的主流单剂自主生产能力，产品

8、线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖了完整的主流添加剂单剂品种。公司润滑油添加剂单剂产品质量稳定，性价比较高，在国外市场存在较大的需求潜力， 同时在国内市场也已拥有了较高的行业知名度和美誉度。单剂品类齐全，是进行复合剂配方研发、复合剂 API 认证的基础与前提条件，是以单剂向复合剂转型，进入主流市场的坚实基础，也是公司较国际四大之外其他公司的核心优势。在无碳纸显色剂领域，公司是国内该类产品的开创者和领导者，无论在技术储备或研发 能力上均处于国内龙头地位。中国国内具备较强无碳纸显色剂产品研发、生产能力的企业不足 10 家，年产量超过千吨的企业仅三四家。其中，公司具备年产 1

9、 万吨无碳纸显色剂的生产能力，是国内最大的无碳纸显色剂生产企业。公司显色剂系列产品以其优良的品质替代了进口，并出口欧洲、美国、东南亚、中东等地区，已经成为全球最大的无碳纸显色剂产品供应商之一。表 2：公司主要产品主要产品产品介绍设计产能（吨）在建产能（吨）无碳纸显色剂广泛用于采用无碳纸制作的各种多联的发票、收据、快递单、空白打印纸等。无碳纸显色剂通常分为活性白土显色剂和树脂显色剂，树脂显色剂又可以分为酚醛类树脂显色剂和水杨酸类树脂显色剂。10000润滑油添加剂（单剂）单剂是润滑油添加剂按功能分类后具有单一特性的添加剂产品，通常对于润滑油的性能改善只具有单一的功效，单剂产品主要有清净剂、分散剂、

10、抗氧抗腐剂（ZDDP）、高温抗氧剂等91000752001.2 公司盈利能力逐年提升2016 年以来，公司主营业务收入持续增长，2017 年公司营收为 4.7 亿元，同比+46.4%，主要原因是润滑油添加剂营业收入同比+53.2%，2020 年公司实现营业收入 8.6 亿元，同比+31.1%；归母净利润的最高增速出现在 2020 年，主要得益于年内技改项目的投产与公司优秀的市场开拓能力，年内公司实现归母净利润 1.8 亿元，同比+85.9%，扣非后归母净利润1.8 亿元，同比+88.1%。图 3：公司 2016 年以来营业收入及增速图 4：公司 2016 年以来归母净利润及增速 从公司的期间费

11、用率变化趋势来看，2016 年公司销售费用率主要用于市场拓展，在受到广泛认可后客户维护成本降低，销售费用率逐年缩减至 2020 年的 1.5%；管理费用的主要组成部分为技术使用费与环保费用，技术使用费主要为公司按照技术许可协议支付给石科院的技术使用费，2020 年管理费用率为 8.3%，基本维持历年平均水平；2018-2019 年受益于人民币贬值，公司外币资产产生了较多汇兑收益，2019 年以来，受益于中石化资本对公司增资 3.4 亿元，促使公司银行存款增加较多，因此公司利息收入有所增长，2020 年全年财务费用率为-0.4%。随着销售结构的持续优化、产品市场认可度及知名度的持续提升，同时得益

12、于 2020 年原材料价格处于相对低位，而售价保持相对稳定，公司盈利能力也大幅提升，综合毛利率从31%增长到 35%，销售净利率从 15%增长到 21%，增长了 6 个百分点。图 5：公司 2016 年以来净利率与毛利率图 6：公司 2016 年以来四项费用率公司润滑油添加剂业务营收与毛利的绝对值与占比持续增加，占比由 80%左右逐渐提升至 90%以上，2020 年润滑油添加剂产品营收为 7.9 亿元，同比+25.9%，毛利为 2.7 亿元， 同比+91.9%。虽然年内润滑油添加剂售价略有下降，但 6 万吨/年润滑油添加剂系列产品技术造项目在 2020 年下半年达到试生产状态，新增加产能 2

13、万吨，为板块增长带来动能。图 7：公司 2016-2020 年营收结构按产品分类图 8：公司 2016-2020 年毛利结构按产品分类 在开拓境内市场的同时，公司的海外销售也保持强劲的发展势头：2019 年，公司海外地区销售额与毛利润分别为 2.3 亿元与 7055 万元，同比分别增长 65.7%与 82.4%，海外销售额增长的主要原因是中东地区市场开拓力度的加大，经过多次沟通交流，2019 年公司拓展了中东地区新客户如 Innova Refining and Trading FZE、Petroleum Technology FZC、Paramount Oil Trading FZE 等，该三

14、家客户实现了约 7400 万元的收入，另外中东地区整体以中低端车型为主，为价格相对较低的国内润滑油添加剂企业提供了较大的市场空间。2020 年，公司实现海外收入与毛利 3.2 亿元与 1.1 亿元，同比+43.2%、+59.5%。图 9：公司 2016-2020 年营收结构按地区分类图 10：公司 2017-2020 年毛利结构按地区分类 2润滑油添加剂市场进口替代空间巨大，公司作为国内主 要供应商持续受益2.1全球市场 CR4 为 85%，我国进口替代市场空间巨大润滑油添加剂是一种或多种化合物，加入润滑油后，改善其中已有的一些特性或使润滑油得到某种新的特性，能够提高润滑油在机械系统中的效率并

15、增强其性能，或延长润滑剂的使用寿命和提高稳定性。润滑油添加剂产品主要应用于汽车发动机润滑油、铁路机车发动机油、船舶发动机油、工业润滑油、润滑脂、乳化炸药等市场，润滑油添加剂产品一般占润滑 油总体比例约 2%30%左右，其余主要为基础油。润滑油添加剂的范围广泛，可分为单剂和复合剂，主要产品种类如下表所示。表 3：润滑剂主要产品产品大类主要产品产品性能单剂清净剂清净剂用于中和由于燃烧和润滑油氧化产生的酸性物质，并清除颗粒和污物。这类杂质在油中的溶解度有限，因此，清净剂可以最大程度减少沉积物的生成，降低污染，提高环保排放标准分散剂分散剂是一种两亲性化学品，可以增加油性部分以及水性部分在同一体系中的相容性，能降低分散体系中固体或液体粒子聚集的物质。换油时，可将有害的悬浮物从油中清除。黏度指数改进剂是一种油溶性高分子化合物，在室温下一般呈橡胶状或固体。可改善润滑油的粘温性能，以获得低温启动性能好、在高温下又能保持适当黏度的多级发动机油。抗氧抗腐剂抗氧抗腐剂具有代表性的化合物是二烷基二硫代磷酸锌，是一种具有抗氧、抗