信托行业市场调研分析报告.docx

1、信托行业市场调研分析报告2017年信托行业市场调研分析报告目录第一节 泛资管时代：信托行业的涅槃机遇 4一、增速回归理性，行业机会犹存 4二、信托行业目前已经度过了政策不利影响消化的最艰难时期 5三、新政出台有望助增总体信托资产规模 8四、利率下行长期利于信托转型 10五、融资端下滑长期推动信托转型 11六、信托行业主动管理能力提升 12第二节 信托行业固有优势 14一、横跨货币、资本、实业的资本配置优势 14二、信托法赋予的财产隔离优势 15第三节 回归信托本源业务，财富管理蓝海广阔 17一、财富传承问题凸显家族信托重要性 17二、投融两端资产匹配需求带来房地产Reits新机遇 18三、资产

2、荒背景下海外投资信托蓄势徃发 21第四节 投资分析 23一、强者恒强，大型信托有望打造财富管理旗舰 23二、专注细分领域，小型信托亦可成为闪闪螺丝钉 241、信托公司介入资产证券化业务模式 25第五节 部分相关企业分析 27一、安信信托：转型先锋，前景可期 27二、经纬纺机:控股中融信托，综合实力明显 27三、陕国投：AMC稀缺标的，受益于银行不良增加 27图表目录图表1：信托资产规模历年变动趋势图 4图表2：信托公司营业收入总体变动趋势 4图表3：20092015年个资产管理子行业规模占比变化 5图表4：信托银行不良率走势对比 7图表5：银信合作和信政合作占信托资金比例变化 8图表6：通道业

3、务变动趋势（亿元） 9图表7：通道业务占比结构 10图表8：信托资金投向房地产和基础产业比例 11图表9：信托资金投向其他产业比例 11图表10：信托资产结构按来源划分 12图表11：信托资产结构按功能划分 12图表12：年化综合信托报酬率和年化综合实际收益率 14图表13：Reits主要功能 19图表14：QDII额度分行业统计（单位：亿美元数据截至2016年8月31日） 22图表15：信托行业QDII额度分布情况（单位：亿美元数据截至2016年8月31日） 22图表16：财富管理转型的成功关键要素 23图表17：银行不良贷款变动情况 24图表18：主动管理型CLO的交易结构 26表格目录表

4、格1：近年对信托行业产生重要影响的政策 6表格2：银行理财监管新规带来信托规模增量测算 10表格3：金融机构资产配置领域对比 14表格4：各种金融机构资产管理业务法律关系对比 15表格5：信托和一般委托代理的区别 16表格6：家族信托功能 17表格7：主要家族信托产品 18表格8：Reits与一般房地产信托区别 20表格9：目前存在spv三种形式比较 26第一节 泛资管时代：信托行业的涅槃机遇一、增速回归理性，行业机会犹存图表1：信托资产规模历年变动趋势图资料来源：中国信托业协会、北京欧立信信息咨询中心图表2：信托公司营业收入总体变动趋势资料来源：中国信托业协会、北京欧立信信息咨询中心如图1所

5、示信托行业的信托资产规模逐增长速度最快的时期为2004年至2009年，年均复合增长率达到68%，自2009年以后信托资产增长维持在50%左右。2012年监管层全面放开了资本市场，允许证券公司、保险公司、基金管理公司开展与信托公司同质化资产管理业务后，信托资产增长速度出现明显下降。2013至2015增长速度仅为46%、28%和17%。但值得注意尽管2016年上半年信托资产增速放缓至8.95%仍然高于同期GDP增长率6.7%。说明信托行业机会犹存。如图3所示与信托行业规模扩张速度下降相对应的则是信托行业在资管市场中地位逐渐被基金公司、基金子公司及私募等后起之秀蚕食。在2012年顶峰时期信托业在占据

6、资管市场27%的份额，与银行理财、保险公司形成三足鼎立之势共瓜分资管市场78%的份额。近年尽管信托行业风光不似从前，仍然在资管市场中占据第二名，仅输于银行。图表3：20092015年个资产管理子行业规模占比变化资料来源：智信调研数据、北京欧立信信息咨询中心二、信托行业目前已经度过了政策不利影响消化的最艰难时期我国信托业资产规模的增长主要来源于银行出表动机下的银信合作的推动、刺激财政政策下基础产业类信托和信政合作的发展以及货币从紧环境下的融资需求。而造成信托行业近年来增速不断下行的主要原因来自监管层近年对通道类业务的挤压等不利政策因素、资管市场市场后同业竞争的影响以及利率下行等因素。政策因素对信

7、托行业的抑制从两个方向发生：第一是2012年开始逐步放开资管市场，引入券商资管等开展同质化竞争使得信托公司飞速扩张倚赖的牌照优势荡然无存。其对于信托公司的利润挤出效应显而易见。第二是监管层处于风险控制考量，对不规范的银信合作及政信合作业务进行整治伤及信托公司的空间。第三则是出于信托公司内部风险考量，提出的拨备计提规定，运用净资本管理约束信贷类业务等规定增加了信托公司开展业务的隐形成本。表格1：近年对信托行业产生重要影响的政策资料来源：中国信托业发展报告2016北京欧立信信息咨询中心我们认为信托行业目前已经度过了政策不利影响消化的最艰难时期。第一，我们认为政策趋严的可能性不大，自2012年以来，

8、分业监管之下政策对券商，基金等机构表现为放松管制、鼓励创新的态度，体现为更宽松的监管环境。对信托公司则进行了严厉整治。如上表所示在2012年颁布的463号文和8号文对信托公司业务中占比巨大的银信合作中的通道业务和政信合作空间进行压缩。对于其他机构资产管理业务则出现一系列松绑。这种倾向目前来看进一步延续的可能性不大。2016年第二季度数据显示，信托行业整体业务结构中单一资金计划占比已经降至56%左右，而券商资管中的定向资管计划占比则达到83%，基金及基金子公司中一对一专户占比则达到70%。因此从去通道的角度来说信托已不应成为监管层关注的焦点，2016年初至今银监会两次发文出现对信托业有利的信号辅

9、证我们的观点。其中82号文明确信托公司为银行开展信贷资产收益权转让业务的唯一通道。而商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)则明确银行非标资产和信贷业务只能对接信托计划。第二，从政策导向来看主要是为了规避风险而非是对信托结构自身的否定。如下图所示比较银行信托的不良率走势。随着经济下行及银行业存贷款规模的持续扩张，银行不良贷款比例上升趋势明显。信托不良率自2011年以来呈现降低趋势，近年尽管受经济下行影响不良率有小幅抬升倾向但总体仍处低位。说明信托行业在近年严格政策监管之下，风险因素被有效控制。从这个角度来说政策层对信托行业进一步监管整治的意义不大。第三，目前信托公司经过与近年来与券商资管等费

10、率比拼，针对通道业务的收费比例已经降至0.1%左右，远远低于行业平均手续费水平0.6%。此外，经过近年的政策引导，信托公司纷纷将经营重点从通道类业务上转移，如下图所示，通道业务中的主要形式银信合作业务在信托业务中所占的比例由2011年的34.73%降到了目前的25.38%。我们认为就算政策从严，信托公司也不会受太大影响。总的来说我们认为信托行业尽管过去的高增长将不复存在，但是行业未来业绩支撑因素坚挺，增速进一步下滑的空间不大。图表4：信托银行不良率走势对比资料来源：WIND、北京欧立信信息咨询中心图表5：银信合作和信政合作占信托资金比例变化资料来源：中国信托业协会、北京欧立信信息咨询中心三、新

11、政出台有望助增总体信托资产规模2016年七月底商业银行理财业务监督管理办法(征求意见稿)下发，如下表所示我们测算随着监督管理办法正式出台并实施，其他渠道的通道业务预计向信托行业每年流回约3万亿的规模增量。我们的测算思路如下，2016年上半年券商资管定向规模约增2.4万亿，基金及基金子公司约增长3.4万亿，二者合计5.8万亿。由于新规中规定银行非标资产和信贷业务只能对接信托计划，5.8万亿中扣除掉不是通道业务的部分以及由于成本原因流回银行自身资管部门的部分，我们保守预计将有30%流回信托行业，约为1.74万亿，同时我们测算了目前信托行业的净资本情况，按照信托行业公布的行业总体资本金和监管红线，风

12、险项目规模仍有612亿的提升空间，按照0.6%的风险金计提系数对应约10万亿的信托规模上升空间，因此资本金的约束不会对信托业承受通道业务分流造成阻碍。信托行业上半年信托资产规模总计为17.28万亿，因此仅预计新的监督管理办法能够带来信托行业规模的增量为20.47%全年。正式管理办法预计于2016年底左右出台，在此背景下，再考虑到集合信托和财产管理信托预计分别能够为信托总资产规模带来4%的增量（全年），再给予一定的折扣，预测2016至2018年信托资产总体同比增幅为12%、20%及20%。在信托规模基数整体步入高位的情况下此种增幅相当可观。图表6：通道业务变动趋势（亿元）资料来源：北京欧立信信息

13、咨询中心图表7：通道业务占比结构资料来源：北京欧立信信息咨询中心表格2：银行理财监管新规带来信托规模增量测算资料来源：中国证券投资基金业协会北京欧立信信息咨询中心四、利率下行长期利于信托转型利率下行因素短期对传统信托模式造成冲击自2015年初央行5次降低存贷款基准利率，对传统的信托业务模式带来一定负面冲击。随着社会融资成本下滑，一些优质项目会转投更低成本的融资渠道。信托公司为维持较高收益率吸引投资者不得不接受更行高风险的项目。但从长期来看利率下行其实有利于信托行业转型。社会融资成本下降使得信托公司亦有余地调低产品预期收益率，熨平资金成本、降低投资压力、化解兑付风险。推动信托公司转型。五、融资端

14、下滑长期推动信托转型图表8：信托资金投向房地产和基础产业比例资料来源：中国信托业协会、北京欧立信信息咨询中心图表9：信托资金投向其他产业比例资料来源：中国信托业协会、北京欧立信信息咨询中心如图8所示2012年以来中国经济增速持续放缓,随着房地产和地方融资平台的融资需求下降,信托投向基础产业和房地产的资金增速呈显著下滑趋势,从2012年高峰时期近27%的增速下滑至2014年末不足4%的水平。融资端需求的萎缩在根本上动摇了信托公司过去以融资类业务为主的盈利模式。“重规模、轻管理”的发展路径及以信贷类、通道类为主的业务结构将难以为继。因此,信托业面临着转型压力从融资需求带动的财富管理向客户需求驱动的

15、财富管理转型,从赚取利差模式的债权融资类业务向服务报酬加分成的资产管理投资类业务转型,从类信贷融资向私募、产业投行转型。六、信托行业主动管理能力提升图表10：信托资产结构按来源划分资料来源：中国信托业协会、北京欧立信信息咨询中心图表11：信托资产结构按功能划分资料来源：中国信托业协会、北京欧立信信息咨询中心目前来看信托产业转型效果显著。按照信托资产来源划分为单一类、集合类和财产管理类。其中通道业务通常归为单一类。如上图10所示，自2010年始单一类信托占比不断下降，同时集合类与财产类不断上升。另一方面，如上图11所示，自2012年以来，融资类信托资产占比持续减少，而事物管理类信托资产连年增加，

16、说明信托公司逐渐回归“受人之托，代人理财”的本质，显示出信托转型富有成效。从信托业务的盈利结构来看，被动管理型信托业务给公司带来的回报有限，典型的被动管理业务如通道类业务近目前一般收取0.1%的佣金比例。而主动管理信托一般能够为公司带来2%左右的佣金比例。随着信托行业主动管理能力的持续提升，信托业务结构的优化将成为业绩增厚的新驱动因素，使信托公司摆脱信托规模增速放缓对信托报酬的桎梏。第二节 信托行业固有优势长远来看，信托行业以融资端拉动的增长面临终结，而另一方面伴随国内高净值人群的持续增长，财富管理需求随之而生，资产管理市场前景广阔，潜力无限。信托业凭借着近几年的高速发展为信托业积累了丰富的资

17、管经验和殷实的资本实力，以及信托法赋予的资产隔离的特性，在财富管理市场中竞争力不容小觑。一、横跨货币、资本、实业的资本配置优势信托制度由于其本身具有的财产管理、风险隔离、权益重构、跨行业金融资源配置及灵活的业务模式等制度优势，能够根据经济发展水平与金融市场供需情况，通过设置不同的金融工具，同时吸收债权融资在克服系统性风险方面的优势和权益融资在克服跨期融资方面的优势形成自身在投融资模式方面的综合优势，平滑经济发展的波动性，优化金融资源的有效配置。表格3：金融机构资产配置领域对比资料来源：中国信托业发展报告2014北京欧立信信息咨询中心图表12：年化综合信托报酬率和年化综合实际收益率资料来源：中国

18、信托业协会、北京欧立信信息咨询中心如图12所示从年化综合实际收益率来看，信托公司的跨周期配置优势明显，尽管自2015全年经历五次降息，信托行业的收益率即同比大幅提高，动力主要来自信托公司在2015年抓住机遇灵活配置股市从而弥补了放贷业务收益率下行的缺口。二、信托法赋予的财产隔离优势表格4：各种金融机构资产管理业务法律关系对比资料来源：中国信托业发展报告2014北京欧立信信息咨询中心表格5：信托和一般委托代理的区别资料来源：中国信托业发展报告2014北京欧立信信息咨询中心从本质上来看，我国金融理财领域中，银行、证券、保险多停留在委托代理关系的层面，而信托业务则是基于信托关系存在。如上表所示信托关

19、系与委托代理关系在三个方面存在明显的不同。其中最重要的是信托由于财产所有权和收益权的分离可以形成风险隔离的机制，委托人破产清算不会危机信托资金（破产之后形成的信托除外），同时信托运营产生的风险不会追溯委托人自身。其次，信托财产具有独立性，信托关系不会因为委托人或受托人的死亡而消灭。目前尽管政策上已经放开了其他金融机构从事资产管理的限制，但都停留在委托代理关系层次上，信托公司可以利用这一先天优势在财富管理转型中赢得一席之地。第三节 回归信托本源业务，财富管理蓝海广阔一、财富传承问题凸显家族信托重要性回归信托业务本源“受人之托、代人理财”，信托关系中所有权和受益权相分离，信托财产的独立性的特点十分

20、贴合家族信托财富传承的生生不息之意。在国外家族信托十分普遍。长期以来,欧美地区多数富豪家族选择借助于家族信托的方式传承财富,成就了家族财富的常青基业。例如,美国石油大亨洛克菲勒家族，美国钢铁大王卡内基家族,以及政治世家肯尼迪家族等。家族信托的客户来源绝非仅限于财富管理端的信托产品投资者，资产端业务的上市公司与非上市公司企业实际控制人及高层管理者其实是更适合开展家族信托业务的客户人群，如下表所示，对于企业所有者来说提前将股权注入信托可以有效避免因离婚等事件引起的无谓的股权纷争，有利于企业稳定发展。表格6：家族信托功能资料来源：北京欧立信信息咨询中心在我国家族信托则刚刚起步，目前限制家族信托主要有

21、三方面因素:一是家族信托处于定制化属性以及盈利要求设置了较高的门槛。二是需要信托登记、信托税收等制度层面的配合，然而目前国内尚未完善相关政策。三是中国的信用文化和信用机制尚需培育。目前来看限制家族信托发展的因素逐渐消融。一是中国目前的目标客户体量逐渐放大。招商银行和贝恩公司联合发布的2015中国私人财富报告显示,2015年中国个人可投资资产在1000万元人民币以上的高净值人群规模已超过100万人,全国个人总体持有的可投资资产规模达到112万亿元人民币。二是监管层对于信托公司推动国内家族信托业务发展创新表现出积极态度，2014年银监会下发关于信托公司风险监管的指导意见（“99号文”），明确信托公

22、司要推动业务转型，探索家族财富管理，为客户量身定制资产管理方案。表格7：主要家族信托产品资料来源：北京欧立信信息咨询中心如上表所示，截至目前,中信信托、中融信托、平安信托、外贸信托、长安信托、资金信托、中航信托等都已经启动了家族信托业务。家族信托的收费模式主动性更强给予信托公司更高的业绩激励一般而言，家族信托的收费按“年费+超额管理费”收取，年费约为托管资产的1%；超额管理费由家族信托所托管资产的投资收益产生的，如果投资收益超过事先预期，一般按超过部分的20%收取。具体而言对每一单的收费都因人而异，参照家族信托管理条款的复杂程度而定，越复杂收费越高，同时与责任信托公司承担责任大小相关，如果委托

23、人生前参与信托管理收费也会低一些，过世后信托公司承担责任更大，则收费更高。以2013年初平安信托成立的首单真正意义上的家族财富传承信托产品为例，该家族信托规模超过5000万元，存续期为50年，收费分为固定管理费和浮动管理费，固定管理费年费率为信托资金的1%，年信托收益率高于4.5%以上的部分收取50%作为浮动管理费。对比目前信托公司的固定比率收费模式（主动在2%左右，被动在0.1%至0.3%之间），可见家族信托业务给信托公司更高的业绩激励，当收益率高于某一临界点时信托公司收益将快速上升。预计随着高净值人群的扩大，我国家族信托前景广阔。遗产税开征等预期将加速推动家族信托的发展。二、投融两端资产匹

24、配需求带来房地产Reits新机遇REITs是一种采取公司或者商业信托的组织形式，集合多个投资者的资金，收购并持有收益类房地产，并享受税收优惠的投资活动。其收益来源主要是租金收入和资产增值。传统的房地产信托发展具有显著地逆经济周期特征,风险往往偏高。其根本原因在于信托业在我国金融行业中一直处于从属地位。在经济顺周期时,由于银行信贷的亲周期性,银行等主流金融机构会出现群体性多贷现象。房地产开发贷款、抵押贷款和按揭贷款是银行的追逐对象,房地产信托由于资金成本较高,缺少发展的主流空间。而在逆经济周期时期,主流金融机构会更多地考虑信贷资金的安全,出现群体性拒贷现象。在银行信贷收紧、融资渠道收窄的情况下，

25、房地产信托是房地产开发投资资金来源之一,结果造成房地产信托的风险往往居高不下。Reits由于集合多个投资者的资金，这种分散的特性使得Reits不同于一般的房地产信托，既能有效降低金融风险，同时又能够满足投融两端的需求。图表13：Reits主要功能资料来源：北京欧立信信息咨询中心Reits在国外及参与房地产一级市场活动，也参与二级市场活动。在一级市场，reits直接把市场资金融通到房地产行业，是对以银行为手段的间接金融的极大补充。引入reits有助于分散于降低系统性风险，提高金融安全。从融资端来讲可以避免单一融通体系下银行相关政策对房地产市场的硬冲击。从投资端来讲房地产的固有特性，升值保值特性决

26、定了reits在风险可控的范围内具有较好的收益。总的来说引入reits可谓一举多得，能够很好的解决目前房地产行业投融资不匹配的问题。美国是发展最早也是目前国际上最成熟的REITs市场。有超过7000万居民用过其证券账户或者养老金账户投资了REITs产品，更有超过300个共同基金投资于REITs。目前NYSE和NASDAQ两个交易所上市的REITs合计市值约1万亿美元，美国REITs行业的总市值已经超越传统地产开发行业。亚洲新兴市场的REITs起步较晚，2000年以后真正兴起，现今也成为国际上重要的REITs市场。REITs在全球的蓬勃发展证明REITs这一模式在房地产开发及营运中中具有的优势。

27、表格8：Reits与一般房地产信托区别资料来源：中国信托业发展报告2014北京欧立信信息咨询中心REITs被称作“房地产投资信托基金”，依信托理念而生。信托公司发展Reits有先天优势，相比其他金融机构，信托公司对房地产介入较深，开展过大量商业地产的经营性物业抵押贷款及商业物业租金收益权业务，有客户资源与项目经验；另外，REITs是资产证券化产品，在结构设计中必然存在SPV(特殊目的载体)作为破产隔离用途，信托特有的资产隔离功能是其制度优势。我国目前信托公司真正发行真正reits的几乎没有，限制REITs的因素第一是政策问题，目前为止我国REITs从没有明确的监管部门，同时缺乏信托财产登记等制

28、度。第二是动力不足，过去很多信托公司依赖通道业务，对于地产运营这种主动管理型业务缺少动力；第三是REITs是公募产品，而信托公司产品都是私募性质，向来是以满足高净值客户的需求为主。我们看好未来信托公司在reits上面的发展空间，一是在去杠杆的宏观背景下，推行reits可以有效改善银行资金结构，作为直接融资工具可以有效降低总体风险。二是信托传统倚赖的银信通道业务近几年已被政策封杀倒逢信托公司不得不从被动型向主动型转型。相关政策有望于近期出世，此项业务前景广阔。三、资产荒背景下海外投资信托蓄势徃发2015年初至今央行已经实施了六次降准降息。连续降准降息尽管降低了资金成本，但同时也给投资者带来了“资

29、产配置荒”。就我国金融市场发展现状而言,人民币国际化为信托公司国际化业务发展创造了良好外部条件。国际业务作为提升信托公司综合金融服务能力和全球资产配置能力的重要组成部分,必将成为未来信托行业转型发展的重要方向之一。具体来看,信托公司国际化业务开展主要有三种模式:一是借助QDII、QDIE、QDLP和人民币借贷等业务资质开展境外投资;二是借助QFII、RQFII和QFLP境外募资进行境内投资;三是借助境外子公司开展全球资产配置业务,当前主要以第一种业务模式为主。从国际业务的开展现状来看,目前已有14家信托公司获批QDII投资额度占信托公司总数的20%;国家外汇管理局披露截至2016年8月末,QD

30、II总额度为899.93亿美元，其中信托业QDII获批额度为19亿美元。目前制约信托QDII业务的最主要因素是QDII投资额度限制，目前信托机构管理着17万亿的信托资产仅次于银行，获批的额度确是最低的，仅占信托总资产0.07%明显不合理。在利率下行、资产荒的背景下，海外投资的需求日益增加，我们认为资本败户存在进一步放开的趋势，据信托业协会2016年末数据显示QDII余额仅占总信托资产余额的0.24%，预计未来资本账户开放趋势已定，信托公司QDII额度有望再次开闸，信托公司的境外理财业务上升空间可观。图表14：QDII额度分行业统计（单位：亿美元数据截至2016年8月31日）资料来源：中国外汇管

31、理局、北京欧立信信息咨询中心图表15：信托行业QDII额度分布情况（单位：亿美元数据截至2016年8月31日）资料来源：中国外汇管理局、北京欧立信信息咨询中心第四节 投资分析目前信托公司从融资需求拉动的资管业务向客户需求驱动的财富管理转型,从类信贷融资向私募、产业投行转型是大势所趋。从这一角度来说，未来竞争格局可以从两个方面开展：一类是大而全的全方位财富管理机构，他们以更低廉的成本满足顾客更广泛的需求，一类是小而精的精品财富管理机构，他们可以满足特定客户的定制化投资需求。一、强者恒强，大型信托有望打造财富管理旗舰图表16：财富管理转型的成功关键要素资料来源：北京欧立信信息咨询中心从本质上看，财

32、富管理业务是以客户为中心，目的是为客户设计一套全面的财务规划，以满足客户的财务需求；财富管理的三个鲜明特征“以客户为中心”、“服务主体众多”以及“服务对象较广”，使它区别于一般意义的理财业务，财富管理平台的综合实力至关重要。产品端要求有全球化资产配置能力、丰厚的优质项目资源。客户端要求有长期构建的品牌信誉、强大的投顾能力、以及灵活的应发机制。从时间节点来说，财富管理平台应当贯穿于市场资源的获取、判断、操作、管理、退出等一系列专业环节。对于信托公司而言，这种综合实力体现为信托资产利润规模、盈利能力、风险控制指标以及业务资格等。同时这些指标又互相关联，规模较大的信托公司会有更多的投资者和合作伙伴信