巴菲特投资策略下的比亚迪财务报表析冯含.docx

1、巴菲特投资策略下的比亚迪财务报表析冯含西南财经大学天府学院2011-2012-2中级会计小组作业主 题：巴菲特投资策略下的比亚迪财务报表析小组成员： 40905633 邹雨芩 40901611 蒲炳 40905623 冯含 班 级：2009级本科 财务管理20班 指导教师： 韩梅芳 2012年 5月本科毕业论文（设计）原创性及知识产权声明本人郑重声明：所呈交的毕业论文（设计）是本人在导师的指导下取得的成果。对本论文（设计）的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。因本毕业论文（设计）引起的法律结果完全由本人承担。本毕业论文（设计）成果归西南财经大学所有。特此声明。毕业论文（设计

2、）作者签名：邹雨芩 蒲炳 冯含作者专业：财务管理作者学号：40905633 邹雨芩 40901611 蒲炳 40905623 冯含2012年5月7日摘要巴菲特以每股8港元的价格购买了比亚迪225000000股H股，约占比亚迪注册资本总额的10.98%，占已发行H股的39.61%。比亚迪股价一度曾涨到88.4港元，巴菲特也再次以十多倍的浮动收益率证明了其“股神”的地位。比亚迪一度成为最受关注的中国公司，市场掀起了持续的“比亚迪热”。究竟是什么驱使着巴菲特在中国的投资，分析比亚迪公司有什么优势会得到巴菲特的投资。本文通过对比亚迪公司财务报表的分析，分析比亚迪的竞争优势是否具有持续性。对比亚迪公司的

3、报表进行分析，结合其的发展现状预测比亚迪公司未来发展前景。通过模型对比亚迪公司的真实股价做出适当估计，得出比亚迪股票是否值得投资或者长期持有。关键字：比亚迪 巴菲特投资策略 发展前景 目录一、 背景分析 5（一）公司简介 5二、巴菲特投资策略以及比亚迪财务报表分析 5（一）、巴菲特投资策略的概括 5（二）、比亚迪财务报表分析 5（三）、比亚迪公司存货分析 8三、比亚迪公司的净利润分析与通过EBO模型对股票价格进行估值 9（一）、比亚迪公司的净利润分析 9（二）、通过EBO模型对比亚迪公司的股票估值: 9四、巴菲特为什么选择投资比亚迪公司 10五、总结 11参考文献： 12一、 背景分析（一）公

4、司简介BYD比亚迪汽车是香港上市公司 比亚迪股份的直属子公司。 比亚迪股份有限公司创立于1995年，是一家拥有IT，汽车和新能源三大产业群的高新技术民营企业。目前，比亚迪在全国范围内，已在广东、北京、上海等地共建有九大生产基地，总面积将近700万平方米，并在美国、欧洲、日本、韩国、印度、台湾、香港等地设有分公司或办事处。2002年7月31日，比亚迪在香港主板发行上市（股票代码：1211HK）。2007年，比亚迪电子（国际）有限公司在香港主板顺利上市，表现理想。截止2008年底，公司总资产额近329亿元人民币，净资产超过133亿元人民币。2008年9月27日，美国著名投资者巴菲特的投资旗舰伯克希

5、尔-哈撒韦公司旗下附属公司中美能源控股公司宣布以每股8港元的价格认购比亚迪2.25亿股股份，约占比亚迪本次配售后10%的股份。巴菲特投资代表了对比亚迪品牌价值的认可，对于加速比亚迪新能源汽车及其它环保产品在北美和欧洲市场，乃至全球的推广都极具意义。2003年，比亚迪正式收购西安秦川汽车有限责任公司（现“比亚迪汽车有限公司”），进入汽车制造与销售领域，开始民族自主品牌汽车的发展征程。发展至今，比亚迪已建成西安、北京、深圳、上海四大汽车产业基地，产业格局日渐完善并已迅速成长为中国最具创新的新锐品牌。2008年10月6日，比亚迪以近2亿元收购了半导体制造企业宁波中纬，整合了电动汽车上游产业链，加速了

6、比亚迪电动车商业化步伐。2009年，比亚迪计划将推出纯电动汽车，提前20年实现世界汽车工业追逐的梦想。比亚迪汽车是比亚迪股份的一大支柱产业，如今的比亚迪汽车的优势在于：1、具有超一流的模仿能力，尤其是能把几种不同风格的车型整个在一起，改造出一款迎合大众消费的国民车。2、车型选择准确，发展思路清晰，车系少而精。3、市场定位非常成功，能充分抓住低端客户的消费心态和购买需求。4、垂直整合战略，比亚迪采取的是全国独有的垂直整合战略，自己设计自己造所有的设备，包括涂装线、总装线，所有的汽车模具，甚至所有的开发人员也是比亚迪自己“造”自己培养的。5、创新战略。依托电池业，横向联合，抓紧时代契机，发展新能源

7、汽车。二、巴菲特投资策略以及比亚迪财务报表分析（一）、巴菲特投资策略的概括巴菲特主要的投资策略可以概括为选股六大法则：一是竞争优势原则，即企业必须具备一个抵御同行竞争的后盾做支持，后盾实力越强，竞争力也就越强。二是现金流量原则，综合考虑上市公司的资产、收益、股利、未来前景以及管理状况等因素的基础上，上市公司所能实现的未来现金流入折现值是决定内在价值的基础。三是“市场先生”原则，就是股票的市场价格在短期内可能偏离公司股票内在价值，从长期来看，市场价格是围绕内在价值受供求等影响而上下波动的。四是安全边际原则，安全边际就是股票的市场价格低于其内在价值的差额。一般来说，安全边际越大，则投资风险越小，未

8、来的获利能力越强。最后两个原则就是集中投资和长期持有，集中投资就是购买某个公司相当数量的股票，所持有的股票占公司所有股份的较大比例。但是从巴菲特的整个投资组合来看，由于资金量巨大，投资的公司数量很可观，所以巴菲特投资公司的投资组合，看起来也就具有分散投资的特征。（二）、比亚迪财务报表分析表1年份2011年2010年2009年2008年2007年2006年2005年2004年毛利率14.83%17.70%21.70%19.48%20.03%21.16%22.38%26.53%销售费用及一般管理费用57.16%49.54%35.00%46.35%35.19%48.59%51.81%33.27%折旧

9、率36.63%24.40%18.62%23.21%19.78%17.40%23.79%12.65%利息支出42.97%8.95%5.66%36.07%22.29%20.91%24.04%5.21%净利润占总收入3.44%6.25%10.33%4.76%8.03%8.72%7.74%16.27%每股收益0.0266 0.0233 0.0210 0.0199 0.0716 0.0354 0.0279 0.0271 可根据上表的数据可以看出：毛利率从2004年26.53到2011年14.83保持逐年下降的态势，一直低于40。分析其主要原因是因为近几年的主营业务收入虽然在逐年递增但由于主营业务成本增长

10、速度超过收入增长速度，导致毛利率逐年下降。销售费用及管理费用占毛利润比例总体上呈现上升趋势一直没有低于30，在收入不断提高的前提下，公司的管理费用、销售费用逐年也在逐年上升说明企业管理制度不够完善费用控制有待加强。折旧费占毛利率比率一占较高，远远超过8说明汽车和手机的更新换代很快，需要更强的生产设备。利息支出远远有些年度大于营业利润的15说明企业借用大量的外债来发展生产，所以利息比较高。净利润占总收入比例较小期间费用没得到很好的控制，成本较大。每股收益除了2007年每股收益很高以外，其他年份差距不大，主要原因是07年时手机的新功能加快了旧版手机的淘汰，促进了手机行业的发展，另外国民经济的提高和

11、人民生活水平的提高，汽车销售量增加。表22007年2008年2009年2010年2011年人民币000人民币000人民币000人民币000人民币000应付贸易账款及票据5,715,394 6,848,714 11,518,658 11,033,448 10,032,722拨备45,545 92,260 248,850 317,565 304,345计息银行借贷（短期）1,294,843 4,791,561 3,106,514 3,049,000 18189099融资成本388,421491,945255,388281,383290，523新增银行贷款6,980,611 15,152,197 4

12、,421,616 12,719,565 20，612，109偿还银行贷款4,593,78414,113,4729,941,1142,328,30914，455，683已付利 息389,526580,547301,925405,492364，298现金比率0.33980.11420.13470.1067 12.132应收账款 4,233,0512,969,4924,334,0265,543，1535，487,732应收票据 1,400,9252,896,8295,719,7582,756,2104，319，314减值 -201,399-300,157-260,972-146,563-229，68

13、15,432,577 5,566,164 9,792,8128,152,80010，036，727首先从应付账款和票据，以及短期借款来看，通过以上数据可以看出，比亚迪的应付账款和应付票据是呈逐年上涨趋势的，而预留的准备资金也伴随着负债的增加而呈正相关增长，尤其是到了2009年，它的应付账款和票据几乎翻了一番，联系到当时的企业背景，2009年正是比亚迪开始大范围扩张的的时期，并且公司开始大幅度裁员，要发展和壮大公司就需要大量的固定资金，于是产生了许多负债，当然，应付账款和票据的增加一定程度上对企业来说也是有利，但公司要做的是需要合理的规避风险。再看短期借款，从2008年开始，公司的短期借款大量增

14、加，到了2009年开始回落，但仍保持着较高的水平，这也和比亚迪公司这几年的发展和扩大有关。从利润数据中的融资成本来看，融资成本整体呈下降趋势。一般而言，融资成本是资金所有权与资金使用权分离的产物，融资成本的实质是资金使用者支付给资金所有者的报酬。从以上数据可以看出，企业的融资成本不太稳定，但总体上呈下降趋势，说明公司的综合能力有所提高。现金流量数据可以看出，可以看出，公司的新增银行贷款情况比较不稳定，波动很大，可能和公司的运营情况不太稳定有关，造成了现金流量的不稳定。最后，通过对现金比率数据的比较与分析，来衡量公司的偿债能力。现金比率反映出公司在不依靠存货销售及应收款的情况下，支付当前债务的能

15、力，是速动资产扣除应收帐款后计算出来的金额。现金比率一般认为20%以上为好，从表中可以看出，从07年到10年，公司的现金比率分别为33.98%，11.42%，13.47%，10.67%，比亚迪公司2007年的负债偿还能力很好，但从2008年开始，公司的偿债能力比较低了，这说明公司的偿债能力一般，比亚迪在这个阶段一直处于发展和扩张阶段，发生的流动负债比较多，导致了偿债能力的下降。表3年份2007年2008年2009年2010年2011年单位人民币000人民币000人民币000人民币000人民币000现金及现金等价物5,539,501 1,701,397 2,316,826 1,978,735 1

16、9050590应收票据周转次数4.804.684.935.078.97应收票据周转天数（日）7577737140以上数据呈现了比亚迪公司的现金及现金等价物金额，从2007年到2011年，现金及现金等价物分别为5539501，1701397，2316826，1978735，19050590。可以看出，比亚迪从2008年开始，现金及现金等价物开始变少，之后呈持续稳定状态，可能因为2008年开始比亚迪将大量流动资产用于投资和公司扩张。再分析应收票据的周转次数和周转天数，应收账款周转天数表示在一个会计年度内，应收账款从发生到收回周转一次的平均天数（平均收款期），应收账款周转天数越短越好。应收账款的周转

17、次数越多，则周转天数越短；周转次数越少，则周转天数越长。从表中可以看出，比亚迪的应收票据周转天数逐渐下降，周转次数逐年上升，说明比亚迪的存货周转率有逐年上升的趋势，存货利用效果好，营运能力越来越好。（三）、比亚迪公司存货分析表4年份2007年2008年2009年2010年2011年存货周转次数4.143.65.146.6676.13存货周转天数（日）87100705458比亚迪公司存货周转次数在3.6次和6.667次之间，存货占用水平高，流动性较弱，存货转化为现金或应收帐款的速度慢，减弱企业的短期偿债能力及获利能力。企业销售效率和存货使用效率较低。比亚迪公司存货周转天数周期长，企业存货周转慢，

18、企业的销售能力弱。营运资金占用在存货上的金额越少。比亚迪公司的存货周转次数在2009年期间有了很大的提升，说明比亚迪公司在2009年的销售业绩有了较大的提升。也可能与巴菲特投资比亚迪公司带来的“巴菲特热”，人们对比亚迪公司的发展前景期望提升，信任度上升，信任度的增加导致购买汽车的人增加。从2010年下半年开始，比亚迪汽车的销售渠道开始崩盘，2011年比亚迪汽车整体经销商退网比率为22.63%，因此，2009年以来的大扩张，是比亚迪决策的失误。这种失误，不能简单地归之于市场的误判，而是缘于当前的管理模式。表5存货周转次数2007年2008年2009年2010年2011年比亚迪4.143.65.1

19、46.6676.13长城7.628.319.376.2江淮15.7216.5923.5123.45吉利20.4720.4718.9219.52行业平均水平14.60 15.12 17.27 13.83正常情况下，存货周次数越多，说明存货周转快，存货利用效果好。从2007年到2011年比亚迪的存货周转次数分别为：4.14、3.6、5.14、6.667、6.13比亚迪的存货周转次数有逐年上升的趋势，存货周转快利用效果好，营运能力越来越好。仓库的积压减少，存货的占用水平越低，流动性越强。存货转换为现金或应收账款的速度越快。存货周转次数的提高说明比亚迪公司提高了企业的变现能力，企业的运营效率提升，比亚

20、迪汽车的销售业绩得以提升。比亚迪汽车存货周转率每年都低于存货周转率的行业的平均水平，同一年度的存货周转率与其他公司相比，比亚迪汽车的存货周转率一直低于长城汽车、江淮汽车、吉利汽车的存货周转率。说明比亚迪汽车的销售业绩和营运能力相较于三家公司较差，比亚迪汽车的销售业绩有待提升和公司营运管理、销售途径需要做一些改进。三、比亚迪公司的净利润分析与通过EBO模型对股票价格进行估值（一）、比亚迪公司的净利润分析2007年比亚迪公司的净利润值为1702329000；2008年比亚迪公司的的净利润为1275649000增长额为负增长-426680000，增长率为-25.06%。2009年比亚迪公司的净利润值

21、为4078440000 增长额为2802791000 ，增长率为 219.71%。2010年比亚迪公司的净利润为2918590000增长额为-1159850000，增长率为-28.44%。2011年比亚迪公司的净利润为1595076000增长额为-1323514000，增长率为-45.35%。净利润反映企业经营的最终成果，2007年和2009年净利润多，企业的经营效益好；2008年、2010年、2011年比亚迪公司净利润少，企业的经营效益差，出现了净利润负增长的情况。对于比亚迪公司的的投资者来说，净利润的不稳定直接影响了投资者获得的投资回报。2008年、2009年、2011年比亚迪公司的净利润

22、下降，相较于上一年净利润减少百分比依次为-25.06%、-28.44%、-45.35%。投资者所能获得投资回报受到相当大的影响，而且波动较大，投资回报很不稳定。（二）、通过EBO模型对比亚迪公司的股票估值:Edwards-bell-Olson model(EBO)是一种简单而有用的方法，能够很快的计算出公司的真实价值，除了能有助于将公司的真实价值的推算之外，更能为投资人选择投资股票的参考指标。根据查询资料得出比亚迪公司2011年的每股净资产BVo=8.53，每股净收益E=0.6。对2012年的E1只能用2011的E0来估计 则2012年每股净收益为： E1=0.91*（1+0.2485）=0.

23、78132对未来5年的EPS增长率估计为（用比亚迪的连续五年的净利润的增长率估计出来）： E1=0.91*（1+0.2485）=0.78132 E2=E1*(1+g) = 1.017434904 E3=E2*(1+g) = 1.324903732 E4=E3*(1+g) = 1.72528964 E5=E4*(1+g) = 2.246672169假设比亚迪公司在未来5年不分股利，根据未来5年的每股净收益估计出未来5年的每股净资产：BV1=BV0+(E1-DIV1)= 8.53+（0.78132+0）=9.31132BV2=BV1+ (E2-DIV2) = 10.3287549BV3=BV2+

24、(E3-DIV3) = 11.65365864BV4=BV3+ (E4-DIV4) = 13.37894828BV5=BV4+ (E5-DIV5) = 15.62562044R=Rf+Beta(Rm-Rf) Rf=香港国债利率=2.07%bata=0.75rm=0.94%R=2.07%+0.75*(0.94%-2.07%)R=0.012225计算：AEn=En-R*BVn-1AE1=E1-R*BV0=0.78-1.22%*9.311=0.67704075 AE2=E2-R*BV1=1.01-1.22%*10.32=0.668863889AE3=E3-R*BV2=1.32-1.22%*11.65

25、=0.879268611AE4=E4-R*BV3=1.72-1.22%*13.37=1.145361668AE5=E5-R*BV4=2.24-1.22%*15.62=1.480313696P0=BV0+AE1/(1+R)1+AE2/(1+R)2+AE5/(1+R)5+(AE6/R)/(1+R)5=1.899254692+0.67704075+0.900898136+1.187883424+1.55403929+2.018219995+8.611240756=17.15经过计算得出，基于异常收益估价对比亚迪公司的股票价格估计为P0=17.15元，低于现在的股价27.55元，说明比亚迪公司的股票被

26、高估。比亚迪汽车的股价波动过大，不太适合风险规避型投资者长久持有。受巴菲特投资比亚迪汽车引发的一场“比亚迪热”，在热度退却后，比亚迪公司的股票将下降靠近其真实股价。四、巴菲特为什么选择投资比亚迪公司巴菲特选择投资比亚迪公司，是因为比亚迪公司符合巴菲特的“四层过滤选股法”：第一，只投资自己理解所投资的企业及其产品。汽车行业是传统行业，巴菲特比较了解。比亚迪公司现在在新能源汽车电动汽车领域开始有益的尝试。在全球协作共同推进“节能减排”的大背景下，新能源替代石油能源是迟早的事情。在新能源中最具优势的就是用之不竭的太阳能，新一代电池能储存太阳能转化的电能。电动汽车的高性能电池是其核心竞争力。比亚迪公司

27、一旦能够在电动汽车中做出一个代表型的车型，在行业中比亚迪将是一个非常具有竞争力和发展潜力竞争者。第二，要有可持续的竞争优势。中国市场巨大，人力资源丰富，比亚迪拥有17 000名工程师和中国广大的廉价劳动力，这些都对比亚迪有利。从财务角度来看，股东权益收益率是巴菲特选股的核心指标，一般考察期至少5年。几乎巴菲特的所有持股其股东权益率都超过了15%，计算得出比亚迪近5年的股权收益率平均值为19.07%，符合其选股标准。第三，相对低廉的价格。也就是巴菲特所强调的“安全边际”。巴菲特投资比亚迪时的股价是每股8港元，这个价格被认为是值得的，后来股价的走势也说明了这一点。巴菲特买进时股价是每股8港元，后来

28、一路上升至85港元。第四，比亚迪有好的管理者。巴菲特认为中国崛起并成为下一个经济强国是历史的必然。王传福具有巴菲特所认可的企业管理者的所有性格特征。王传福从1995年创办比亚迪，以手机电池起家，后延伸至手机零部件；2003年转战汽车，凭借成本优势和销量打败对手，征服质疑者，他将比亚迪打造成中国最大的电池生产商、进步最快的本土车商，以及电动车和新能源的旗手。王传福身上的韧劲与果敢，让一般的企业家难以望其项背。王传福号称“技术狂人”，有一位技术狂人作为管理者，企业的技术创新得以保证，这对于汽车行业而言是个很大的优势。五、总结通过对比亚迪财务报表的分析，以及EBO模型对比亚迪公司的股票估值，我们得到

29、的结论是：自从2008年9月沃伦.巴菲特以2.3亿美元（约合18亿港元）入股以来，市场掀起了持续的“比亚迪热”。短短一年时间，比亚迪的股价从8港元涨至85港元，上升了10倍，甚至与其有业务来往的企业，也有了“比亚迪概念股”之称，通过上面的财务指标分析，2008年的确是比亚迪的一个拐点，充满了机遇和挑战，08年开始，企业的应收账款、票据以及短期借款都大幅度的增多，大量的负债给公司带来了一定的风险。08年后的比亚迪经营状况一直不太稳定，比亚迪的股价自8港元涨至历史最高点85港元，这两年跌至。比亚迪自10年下半年以来的业绩剧烈下滑，以及由此导致的资金困境，最直观的表现就是比亚迪汽车销售业务的下滑。通

30、过EBO模型对比亚迪公司的真实股价进行估计，比亚迪公司的股价由85港元降至现在27.55元，但股价仍高于估计的比亚迪真实股价。通过对比亚迪公司的真实股价估计，真实股价估计有一定程度的偏离，但也说明比亚迪的股价被高估。经过“比亚迪热”的股价飞涨后，股价会接近其真实股价。比亚迪的股价如果下降到低于17.15元，巴菲特可能会放弃持有比亚迪的股票。因为股价低于17.15元后，违背了巴菲特的安全边际原则。传统汽车业务失速收入锐减的同时，比亚迪却在全力冲刺，加大投入全面布局新能源。在一减一加之间，导致了比亚迪目前的处境。虽然这两年的比亚迪发展状况有所回落，但仍有它的可观性，主要基于三个原因：卓越的领导管理团队；强大的研发能力，并快速转化为产品；快速充电技术，在未来的电动车领域中将有相当大的发展空间。比亚迪汽车将电动汽车作为其重点发展汽车车型，并且研发出技术独立具有代表性的经典型汽车，比亚迪汽车的发展前景还是比较好。在接下来的一年中比亚迪汽车能够顺利解决与经销商的矛盾修正销售渠道中的问题。并且发布属于自己的车型，不是一味模仿其他汽车摆脱山寨形象。比