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1、于菲111056外汇储备增长对通货膨胀影响的实证毕 业 论 文学生姓名： 于菲 学 号： 20121204011056 系别班级： 国际教育学院12级金融本科班 专业（方向)： 金融学 题 目： 外汇储备增长对通货膨胀影响的实证 基于1996-2014年月度数据的分析 指导者： 史雪娜 副教授 评阅者： (姓 名) (专业技术职务) 2015 年 10 月 25 日毕业论文中文摘要 外汇储备增长对通货膨胀影响的实证研究基于1996-2014年月度数据的分析摘要：近年来，随着国际贸易的不断深入开展，我国外汇储备增长迅速，国内消费者物价指数也呈现出上升的态势。本文从外汇储备的角度出发，通过文献资料

2、的分析研究，并基于1996年1月-2014年12月我国外汇储备、居民消费物价指数以及货币供应量的月度数据，利用Eviews7.0软件进行实证研究，通过格兰杰因果检验发现，我国外汇储备,居民消费者物价指数以及货币供应量三者之间存在长期均衡关系。此结论对我国宏观调控经济运行具有理论意义，对通过管控我国外汇储备影响国内通货膨胀水平具有现实意义。依此结论，我国应该改革已有的外汇管理机制，实现“藏汇于民”，改善外汇储备结构，防止单一外汇对我国币值产生冲击，稳定国内物价水平。关键词：外汇储备 通货膨胀 货币供应量 格兰杰因果检验毕业论文外文摘要Title An Empirical Study on The

3、 Impact of Foreign Exchange Reserve Growth on Inflation - Analysis Based on Data from 1995 to 2014 MonthlyAbstractIn recent years, with the continuous development of international trade, Chinas foreign exchange reserves increased rapidly, the domestic consumer price index also showed a rising trend.

4、 This paper from the perspective of foreign exchange reserves, through literature analysis and January 1996 to December 2014 in Chinas foreign exchange reserves based on, consumer price index and money supply amount of monthly data, using software eviews7.0 empirical research, through the Granger ca

5、usality test, Chinas foreign exchange reserves, among the consumer price index (CPI) and the amount of money supply exist long-run equilibrium relationship. This conclusion has theoretical significance for the economic operation of macro control in our country, and it has practical significance to i

6、nfluence the domestic inflation level through controlling the foreign exchange reserves. According to the conclusion, our country should reform the existing foreign exchange management mechanism, to realize that storing foreign exchange to the people, improve structure of foreign exchange reserve, t

7、o prevent the impact of a single foreign exchange of Chinas currency, the domestic price level stability.Keywords: foreign exchange reserves ; inflation ; M2 ; granger causality test 目次1 引言 11.1研究背景与研究意义 11.2文献综述 31.3研究内容和研究目的 41.4研究过程和方法 42 外汇储备与货币供应量的关系 42.1外汇储备的定义 42.2外汇储备迅速增长的原因 52.3外汇储备对货币供应量的影

8、响机制 53 CPI与通货膨胀的关系 63.1 CPI的定义 63.2 CPI与通货膨胀的关系 64 外汇储备的变化对通胀影响的实证分析 64.1单整检验 64.2协整检验 74.3格兰杰因果检验 85结论和建议 95.1实证分析结论 95.2外汇储备管理与通货膨胀治理的建议 95.2.1 完善金融市场机制，提高民间持汇意愿 95.2.2加大对外直接投资力度 105.2.3扩大内需，释放消费潜能 105.2.4加大实物资产购买力度 10参考文献 1致谢 2表 1 变量序列的ADF检验结果 7表 2 变量序列的ADF检验结果（一阶差分） 7表 3 变量序列的协整检验结果 7表 4 E-G残差项单

9、位根检验结果 8表 5 格兰杰因果检验结果 91 引言1.1研究背景与研究意义自20世纪80年代以来，随着我国经济的高速发展，经济对外开放程度有了很大提高，国内外商品贸易往来密切，进出口交易频繁，国外资金流入增加，致使我国在国际贸易中经常账户和资本金融账户持续多年双顺差。为了维持人民币币值稳定，控制民间外汇持有量，我国实行外汇管制，中央银行将国际贸易结算中取得的外汇大量购入，使得我国外汇占款连续多年增长，截至2015年末，我国外汇占款额已经高达33303.62亿美元，位居世界首位。过高的外汇占款意味着中央银行释放大量的基础货币，基础货币是高能货币，在货币乘数效应下能够成倍的扩张，因此外汇储备额

10、的变化对国内经济运行影响明显，成为导致国内通货膨胀压力上行的一大重要原因。通货膨胀是一个国家经济运行中的重要观察指标，关系到整个国民经济体的平稳运行和快速发展。在我国长期以往的外汇制度下，外汇储备的增长会导致市场上的基础货币投放量大幅飙升，加之货币乘数效应的影响，过多的货币供应量会造成国内商品和服务价格上涨。研究外汇储备增长对通货膨胀的影响，有助于分析通货膨胀的成因，对我国治理通货膨胀具有较大意义。本课题将在1996-2014年月度数据的基础上，先通过文献资料分析这一时期内外汇储备的变化对国内消费价格指数CPI的影响，再利用Eviews7.0软件进行实证研究，以提出外汇储备管理和通货膨胀治理的

11、可行性建议。图1是根据1996-2014年我国外汇管理局的网站官方发布的的外汇储备年度数据绘制的趋势图，根据外汇储备变动折线图的变化趋势显示，从1996年开始，我国的外汇储备量一直呈现出上升趋势，2011-2012年上升速度稍有减缓，2012年之后又开始上行，2013年开始变化趋于平缓。图2是根据1996-2014年我国国际统计局网站官方发布的CPI（1978=100）年度数据绘制的变化趋势图，以1978年作为基准年，我国居民消费价格指数大体上呈现上升趋势。图3是根据1996-2014年我国国际统计局网站官方发布的CPI（上年=100）年度数据绘制的变化趋势图，从图表看来，除个别年度外，多数年

12、度的消费者物价指数较上年有所增长，如2008年我国受国际金融危机影响，国内居民消费价格指数稍有下滑。图 1 1996-2014年我国外汇储备额变化图数据来源：国家外汇管理局网站图 2 1996-2014年我国CPI变化图（1978=100）数据来源：国家统计局网站图 3 1996-2014年我国CPI变化图（上年=100）数据来源：国家统计局网站1.2文献综述随着1978年开始实行改革开放政策，我国发展出口导向型的经济增长模式，国内外厂商贸易往来日趋频繁，经常账户连年顺差，为了对外汇资金进行管理，减少外汇资金对我国金融市场的冲击，稳定币值，自1994年开始我国实行强制结售汇制度，外汇储备造成的

13、占款增长迅速，造成国内货币投放量增加，加剧了我国的通货膨胀程度，通货膨胀的预防和管理问题已成为我国经济运行过程中在所难免的问题。各国经济学者专家对通胀的成因进行研究，大体可分为下列三种：需求推动型通胀，是指经济中的总需求量大大超出总供给量，造成市场中商品供应不足，商品价格攀升，导致国内物价水平攀升；结构性通胀，是指社会需求量和社会供给量相互均衡时，因为经济结构的变动造成的商品和服务的价格上涨。根据我国的实际情况，国际贸易持续顺差，形成巨额外汇储备，基础货币投放加大，国内货币流通量过多，最终形成价格增长；成本拉动型通胀，是指产品的供给价格因为工资、原材料等生产要素的成本上涨造成的产品价格攀升，物

14、价水平提高工人会要求获得更高的劳动报酬以满足生活需要，最终造成物价不断上浮的恶性循环。在此种情形下，通常社会需求量并没有超过商品供给，甚至远达不到商品供给量。我国经济学家基于外汇储备对通胀的影响进行深入研究，给出了以下判断：张鹏和柳欣（2009）经过实证研究发现我国外汇储备的高速增长，造成货币供应量远远超出经济市场对货币的需要，因此形成通胀上行的巨大压力；梁珊珊（2011）研究发现央行的外汇政策造成大量基础货币投放，货币的乘数效应造成扩大效应，从而对我国经济产生通胀压力；郭友群和封小花经过分析推论出我国的外汇储备R，物价通胀和货币供应量三者存在长期稳定的关系，但在2008-2011年外汇占款增

15、长并不是造成这一阶段通胀的原因；惠晓峰和王馨润（2013）研究表明短期内外汇储备额的增长并不会促进通胀的进一步加重，即通货膨胀不受外汇占款额的直接影响，但长期看来，如果运用外汇占款对本币供应进行干预，会因为某些原因对物价水平造成影响，如干预成本，货币失衡等；张艳清（2013）分析得出我国外汇占款额的增长与通胀存在一定的因果联系，居民消费价格指数与外汇储备额的变动方向是一致的，外汇储备的增长对通货膨胀产生间接影响；姚宇惠和蔡宏宇(2014)研究表明广义货币是影响物价的主要原因，短期内外汇占款对物价变动的影响并不显著；温红梅和常晶（2014）通过格兰杰检验发现外汇储备额的变化不是引起通膨胀的主要因

16、素，而是通过影响国内市场上的货币流通量来间接影响商品价格变动。1.3研究内容和研究目的本文从外汇储备的角度出发，基于1996年1月-2014年12月的数据，对我国外汇储备，CPI以及货币供给量三个变量之间的因果关系进行实证研究。从国家统计局网站和外汇管理局获取数据，将数据进行整理检验，将经过平稳性检验和协整检验的数据进行格兰杰因果分析，找出三个变量之间的因果关系，并结合我国经济运行中实际发生的问题和情形，对我国近年来通货膨胀的成因进行分析，为我国管理外汇储备以控制通货膨胀水平提出合理性和可行性建议。1.4研究过程和方法本文主要通过文献收集、数据收集与处理、实证分析、思维处理、总结分析等多种方法

17、。首先通过文献收集的方法，可以借鉴总结前辈的理论经验，对研究的课题进行初步了解，整理出大概的思路框架，理解文章中可能需要的专业词汇含义，变量之间的影响机制、规律等；其次通过数据收集与整理，为实证分析提供科学的，客观的，稳定的。有效的数据基础；然后通过实证分析，利用Eviews7.0对数据进一步分析，得出外汇储备、全国居民消费价格指数CPI以及我国货币供应量三者的因果联系。最终，通过个人思维找出整个实证研究过程中存在的问题，并制定有效合理的解决办法，最后进行总结分析，概括全文关系脉络，给出具有可行性的建议。2 外汇储备与货币供应量的关系2.1外汇储备的定义了解外汇储备的含义应该先从外汇的定义开始

18、。外汇本身具有动态和静态两种定义，动态的外汇是指一种经济活动,即把本国货币兑换成他国货币并用进来国际支付结算的一种经济活动；静态的外汇是指用本币之外的他国货币来表示,可用于国际间支付结算的一种支付结算工具,如外汇现钞,信用票据,支付凭证等金融资产。外汇储备指各国的央行及其他政府机构集中进行管理的外汇现钞，信用票据等外汇资产，之所以称为外汇储备，是因为这些外汇资产大多是央行从民间企业手中收购而来的。我国外汇管理局集中管理我国的外汇资产。2.2外汇储备迅速增长的原因自1978年以来，我国外汇储备迅速增长的原因可以从我国经济发展模式，外汇管理制度，汇率制度等方面加以考虑，主要可以归纳为一下几种原因：

19、一是国际收支中经常账户和资本金融账户双顺差。出口是拉动经济增长的一大重要动力，我国实施对外开放政策以来，国内经济以出口导向型经济为主体，鼓励国内厂商向国外出口商品，控制国内商家从国外购进商品，国内出口商利用我国廉价的原材料和劳动力资源，形成出口商品价格优势，提高了国内厂商在国际经济往来中的竞争力，国际贸易往来额大大增长，经常账户连年顺差，国际贸易在我国宏观经济运行中发挥着举足轻重的作用；此外，改革开放以来，我国对外开放程度大大提升，但由于我国经济基础薄弱，科学技术水平低，我国经济发展需要外国资金和先进的生产技术的支持，因此我国政府加大对外资的吸引力度，对外国厂商实行优惠政策，积极引进国外先进的

20、技术，导致外国在我国的直接投资额度迅速激增，造成我国资本金融账户顺差。二是我国实行固定汇率制度。近几十年来，国内经济运行态势良好，国际收支连年顺差，外汇占款激增，人民币存在升值的预期，与此同时，面对人民币汇率上升的可能，国外游资涌入，这些无疑会给人民币汇汇率的稳定形成很大的影响。当我国货币的汇率发生波动时，人民银行就会通过公开市场操作，在外汇市场上购进外币，大量本国货币投入市场，造成我国外汇占款增加。三是由于我国初期经济基础薄弱，外汇储备过少，为满足国际贸易中外汇结算需要，我国从1994年开始进行外汇制度改革，实施强制结售汇制度。强制结售汇制度是指国家不允许民间大量持有外汇，国内出口商在国际结

21、算中获得的外汇按一定比例由中央银行收购，为进口支付外汇提供保障。在这种制度下，我国外汇储备不断飙升，基础货币大规模释放，成为外汇占款额增加的重要成因。2012年4月16日，外汇管理局官方网站宣布我国实行多年的强制结售汇制度不再实施，民间可以根据自己的意愿持有外汇。2.3外汇储备对货币供应量的影响机制一国的货币供应量由基础货币和货币乘数共同决定，即在乘数效应下基础货币成倍扩张，产生派生存款，导致货币供应量也成倍增加。基础货币产生派生存款的能力由货币乘数表示。外汇储备影响货币供应量的传导机制也可以从这两个方向入手进行分析。(一)基础货币途径：基础货币主包括储备资产和国内信贷两部分，其中我国的储备资

22、产不仅包括黄金储备，SDR和储备头寸，还包括外汇储备，其中最为重要的是外汇储备。在我国，黄金储备，SDR，和储备头寸变化不大，外汇储备变化是我国储备资产变化的重要原因。国际贸易中我国出口企业的外汇收入按照一定比例结汇，中央银行被迫向市场释放基础货币，这部分基础货币就是外汇占款。(二)货币乘数途径：货币乘数的大小受存款准备金率，超额准备金率和现金漏损率影响。当外汇储备增加时，商业银行使用超额准备金收购外汇，导致其下降，货币乘数提高。3 CPI与通货膨胀的关系3.1 CPI的定义CPI，即居民消费价格指数(Consumer Price Index)，它用于分析市场价格的基本变化，是用与民众日常生活

23、息息相关的产品及服务的价格计算分析得出来的物价水平变动的指标，大多数情况下用这个指数来衡量一个国家的通胀程度。根据2001-2014年CPI数据绘制了物价水平变化的趋势图。由图三可以看出从2001年-2008年，CPI总体趋于上升阶段，自2008年始，由于受到美国次贷危机的影响，全球经济萧条，我国在全球经济一体化的外部大环境下，也不免遭受不良影响，对国内的经济水平造成破坏性影响，在此期间，国内的CPI指数出现大幅下滑，2009年国内经济回暖，CPI指数开始上扬，一直到2012年，在这几年间CPI指数一路飙升，国内物价水平上涨迅速，中央银行运相应的货币政策工具对物价加以稳定，使CPI增速有所放缓

24、。3.2 CPI与通货膨胀的关系 CPI测量由普通民众家庭日常生活所购商品和服务的价格变化测算而得。它度量的是典型物品和劳务的价格随时间而变动的相对量。在很多国家中，该指数的年度性变化的百分数为最经常使用的通货膨胀测算基础，即通货膨胀率为该项指数的上升幅度。4 外汇储备的变化对通胀影响的实证分析为了更加准确可靠地论证外汇储备变动与通货膨胀之间的因果影响，本文使用格兰杰因果检验，对外汇储备，通货膨胀和货币供应量三者的关系进行实证研究，本文采用的消费者物价指数CPI、货币供应量M2、外汇储备R三个变量的1994-2014年的月度数据均参考国家统计局与国家外汇储备管理局网站发布的数据，以保证研究分析

25、结果的真实可信。4.1单整检验单位根检验一般用来检验时间序列中是否存在单位根，数据可能因为时间的推移而产生相互间的持续相关性和记忆性，这势必会对格兰杰因果检验的结果造成不良影响。为了使实证分析的结果更加准确可靠，在进行格兰杰因果检验的准备工作中，要先对即将使用的数据进行检验。从表1变量序列的ADF检验结果看，变量LNCPI、LNM2、LNR的ADF检验的T统计量的值分别为-2.971088、-1.949938和-0.935680，均大于在5%显著性水平下对应的临界值，因此接受原假设，存在单位根，三个变量序列均为非平稳序列；对三个变量序列进行一阶差分处理，从表2变量序列的ADF检验结果看，经过一

26、阶差分后，三个变量序列ADF检验的T统计量的值分别为-5.902417、-14.840670、-9.953341，在1%、5%、10%三个显著性水平下，LNCPI、LNM2、LNR的T统计量值均小于相应的临界值，因此三者一阶差分后的数据不存在单位根，即一阶差分为平稳序列，且三者为同阶单整序列，可对其进行协整检验。表 1 变量序列的ADF检验结果变量ADF值P值1%临界值5%临界值10%临界值是否平稳LNCPI-2.971090.0394 -3.460739 -2.874804 -2.573917 否LNM2-1.949940.3090 -3.459101 -2.874086 -2.573533

27、 否LNR-0.935680.7755 -3.459898 -2.874435 -2.573719 否表 2 变量序列的ADF检验结果（一阶差分）变量ADF值P值1%临界值5%临界值10%临界值是否平稳DLNCPI-5.902417 0.0000 -3.460739 -2.874804 -2.573917 是DLNM2-14.840670 0.0000 -3.459494 -2.874258 -2.573625 是DLNR-9.953341 0.0000 -3.459898 -2.874435 -2.573719 是注：DLNCPI表示LNCPI的一阶差分，DLNR表示LNR的一阶差分，DLN

28、M2表示LNM2的一阶差分4.2协整检验协整检验的目的是为了判断一组非平稳的时间序列的线性组合存不存在稳定的相关联系，可能利用时间序列之间的共同趋势来修正模型使实验结果准确。在进行时间序列分析时，所使用的时间序列应该具有平稳性。然而，在现实生活中，时间序列并不都是平稳的，在对数据进行差分处理使数据平稳后，可能会存在重要信息丢失的问题，所以进行协整是最好的解决办法。因为本次检验采取月度数据，因此在进行最佳滞后期判断时，选取1-15期依次进行检验，根据AIC和SC准则，当AIC和SC同时取最小值时的P值为最佳滞后期。由检验结果可知，当AIC和SC同时取最小值时的P值为12，即选取的最佳滞后期为12

29、。采用Johansen极大似然估计对三个时间序列LNCPI、LNM2、LNR进行协整关系检验，由表3协整检验结果可知，三个时间序列LNCPI、LNM2、LNR两两之间无论是迹统计量还是最大特征值统计量皆表明存在一个协整关系。同时，通过E-G两步法应先对时间序列两两之间建立回归方程，再对方程生成的残差项进行单位根检验，根据表四残差项单位根检验结果表明各残差项均是平稳的，即表明LNCPI、LNM2、LNR三者之间存在协整关系。表 3 变量序列的协整检验结果（1）LNCPI与LNR原假设特征值迹统计量临界值（5%）P值0个协整向量0.08531319.5808815.494710.0114至多1个协

30、整向量0.0023240.4978453.8414660.4804原假设特征值最大特征值统计量临界值（5%）P值0个协整向量0.08531317.3056214.264600.0264至多1个协整向量0.0023240.4726933.8414660.4917（2）LNM2与LNR原假设特征值迹统计量临界值（5%）P值0个协整向量0.0393448.81137615.494710.3831至多1个协整向量0.0018570.2843503.8414660.5939原假设特征值最大特征值统计量临界值（5%）P值0个协整向量0.0393448.52702614.264600.3276至多1个协整向

31、量0.0018570.2843503.8414660.5282（3）LNCPI与LNM2原假设特征值迹统计量临界值（5%）P值0个协整向量0.0425739.83899515.494710.3282至多1个协整向量0.0023240.4978453.8414660.8008原假设特征值最大特征值统计量临界值（5%）P值0个协整向量0.0425739.35374914.264600.2579至多1个协整向量0.0002960.0636373.8414660.8008表 4 E-G残差项单位根检验结果残差项t统计量临界值（5%）P值e1-3.555293-2.8748040.0075e2-3.468528-2.8748040.0098e3-5