套期保值与图利.docx

1、套期保值与图利第四部分 套期保值主要内容：理解套期保值；套期保值的原理；各种套期保值方法；基差与套期保值。一、 理解套期保值套期保值是指交易者将现货交易与期货交易结合起来，通过套期期货合约为现货市场上的商品经营进行保值的一种交易行为。套期保值的基本做法就是买进或卖出与现货交易市场交易数量相当，但交易地位相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约，对冲平仓，结清期货交易来的盈利或亏损，以此来补偿现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益，使交易者的经济收益稳定在一定的水平。例 铜（生产商、加工商）；绿豆（生产商、加工商、中间商）；金融期货二、 套期保值的原理（一） 同一商品的

2、现货价格与期货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致。（二） 同一商品的现货价格与期货价格不仅变动趋势相同，而且,到合约满期时两者将大致相等或合二为一。（三） 套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格风险。三、 套期保值的应用（一）买入套期保值：指套期保值者先在期货市场上买入与其将在现货市场上买入的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该商品期货合约（即预先再期货市场上买空，持有多头头寸）。然后，当该套期保值者在现货市场上实际买入该种现货商品的同时或前后，又在期和市场上卖出对充原先所买入的期货合约，进而实现为其在现货市场上买入现货保值。（又称为多头保值）。例1 某铝型材厂的主要

3、原料是铝锭。某年3月铝锭的现货价格为12900元/吨，该厂根据市场的的供求关系变化，认为两个月后铝锭的现货价格将要上涨，为了回避（规避）两个月后购进600吨铝锭时价格上涨的风险，该厂决定进行买期保值。3月初以13200/吨的价格买入600吨5月到期的铝锭期货合月。5月初该厂在现货市场买铝锭时价格已上涨至15000元/吨，而此时期货价格已涨至15200元/吨。该厂的经营状况如表1所示。 表1 买入套期保值实例现货市场期货市场3月初现货市场价格为13000元/吨，但由于资金和库存的原因没有买进以13200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约5月初在现货市场以15000元/吨的价格买入6

4、00吨铝锭以15200元/吨将原来买进600吨5月份到期的合约卖出对冲结果亏损（1300015000）x 600=1200000元盈利（1520013200）x 600=1200000元实际购买价格为150002000=13000元/吨 假如5月初铝锭的价格不涨反跌，现货、期货都下跌了500元/吨，则该铝型材厂的经营结果如表2所示。 表2 买入套期保值实例现货市场期货市场3月初现货市场价格为13000元/吨，但由于资金和库存的原因没有买进以13200元/吨的价格买进600吨5月份到期的铝锭期货合约5月初在现货市场以12500元/吨的价格买入600吨铝锭以12700元/吨将原来买进600吨5月份

5、到期的合约卖出对冲结果盈利（1300012500）x 600=300000元亏损（1270013200）x 600=300000元实际购买价格为12500+500=13000元/吨例2 某年4月15日，美国的一个进口商与英国的一个出口商签订合同，进口价格为250000英镑的货物一批，并约定于同年6月15日交货付款。美国进口商预计2个月后英镑的即期汇率将有较大幅度的上升，为回避这一外汇风险，他在美国国际货币市场买进了4张6月份到期的英镑期货合约（每张合约的交易单位为62500英镑）。6月份，美国进口商到外汇市场买进250000英镑以支付货物款项，同时卖出所持有的4张英镑期货合约。第一种情况：汇率

6、上涨。保值结果见表3 表3 买入套期保值实例现货市场期货市场3月初英镑对美元现汇为1.7285，因某种原因未买进英镑以1.7315的价格买进4张6月份到期的英镑期货合约5月初在现货市场以1.8285的价格买入250000英镑以1.8315的价格将原来买进的6月份到期的合约卖掉结果亏损（1.72851.8285）x 250000= 25000美元盈利（1.83151.7315）x 4 x62500=25000美元第二种情况：汇率下跌。保值结果见表3 表 4 买入套期保值实例现货市场期货市场3月初英镑对美元现汇为1.7285，因某种原因未买进英镑以1.7315的价格买进4张6月份到期的英镑期货合约

7、5月初在现货市场以1.6285的价格买入250000英镑以1.6315的价格将原来买进的6月份到期的合约卖掉结果盈利（1.72851.6285）x 250000=25000美元亏损（1.63151.7315）x 4 x 62500= 25000美元 买入套期保值的利弊分析（1） 回避价格上涨风险（锁定成本）（2） 提高企业资金的使用效率（3） 节省仓费、保险费和损耗费等（4） 促使现货合同早日签定 （二）卖出套期保值：指套期保值者先在期货市场上卖出与其将要在现货市场上卖出的现货商品数量相等、交割日期相同或相近的该种商品的期货合约。然后，当该套期保值者在现货市场上实际卖出该种现货商品的同时或前后

8、，又在期和市场上买进对充原先所卖出的期货合约，进而实现为其在现货市场上卖出现货保值。（又称为空头保值或卖空保值）。例1 某铝厂的主要产品是铝锭。某年5月铝锭的现货价格为21000元/吨，该厂根据市场的的供求关系变化，认为两个月后铝锭的现货价格将要下跌，为了回避（规避）两个月后卖出600吨铝锭时价格上涨的风险，该厂决定进行卖期保值。5月初以21200元/吨的价格卖出600吨7月到期的铝锭期货合约。7月初该厂在现货市场卖铝锭时价格已下跌至17000元/吨，而此时期货价格已跌至16500元/吨。该厂的经营状况如表1所示。 表1 卖出套期保值实例现货市场期货市场5月初现货市场价格为21000元/吨，而

9、此时不可能卖出5月的铝锭以21200元/吨的价格卖出600吨7月份到期的铝锭期货合约7月初在现货市场以17000元/吨的价格卖出600吨铝锭以16500元/吨将原来卖出的600吨7月份到期的合约买进对冲结果亏损（1700021000）x 600=2400000元盈利（2120016500）x 600=2820000元实际卖出价格为17000+（2120016500）=21700元/吨 假如7月初铝锭的价格不跌反涨，现货、期货都上涨了300元/吨，则该铝型材厂的经营结果如表2所示。 表2 卖出套期保值实例现货市场期货市场5月初现货市场价格为21000元/吨，而此时不可能卖出5月的铝锭以21200

10、元/吨的价格卖出600吨7月份到期的铝锭期货合约7月初在现货市场以21300元/吨的价格卖出600吨铝锭以21500元/吨将原来卖出地600吨7月份到期的合约买进对冲结果盈利（2130021000）x 600=180000元亏损（2120021500）x 600=-180000元实际卖出价格为21000元/吨例2 某年4月15日，英国的一个出口商与美国的一个进口商签订合同，出口价格为250000英镑的货物一批，并约定于同年6月15日交货付款。英国出口商预计2个月后英镑的即期汇率将有较大幅度的下跌，为回避这一外汇风险，他在美国国际货币市场卖出了4张6月份到期的英镑期货合约（每张合约的交易单位为6

11、2500英镑）。6月份，英国进口商收到外250000英镑货款，同时买入对冲所持有的4张英镑期货合月。第一种情况：汇率下跌。保值结果见表3 表3 卖出套期保值实例现货市场期货市场4月15应收货款250000英镑，英镑对美元现汇为1.7285以1.7315的价格卖出4张6月份到期的英镑期货合约6月收到货款250000英镑，英镑对美元现汇为1.6285以1.6315的价格将原来卖出的6月份到期的合约买进对冲结果（1.62851.7285）x 250000=25000美元盈利（1.73151.6315）x 4 x 62500= 25000美元 第二种情况：汇率上涨。保值结果见表3 表 4 卖出套期保值

12、实例现货市场期货市场4月15应收货款250000英镑，英镑对美元现汇为1.7285以1.7315的价格卖出4张6月份到期的英镑期货合约5月初收到货款250000英镑，英镑对美元现汇为1.8285以1.8315的价格将原来卖出的6月份到期的合约买进对冲节果盈利（1.82851.7285）x 250000= 25000美元亏损（1.73151.8315）x 4 x62500= 25000美元例3 东北某一农垦公司主要种植大豆，某年9月初因中国饲料工业的发展而对大豆的需求大增，同时9月初因大豆正处在青黄不接的需求旺季导致了现货价格一直在3300元/吨的价位上波动，此时12月份到期的期货合约的价格也在

13、3400元/吨徘徊。该农垦公司经过充分的市场调查，认为年底或年初，大豆市场因价格一直过高而导致种植面积大增，同时大豆产区天气状况良好将使本年度的大豆产量剧增，预计日后的大豆价格将要下跌。为了回避日后大豆现货价格的风险，该农垦公司决定为其即将收获的50000吨新豆进行保值，于9月初在大连商品交易所卖出50000吨12月份到期的大豆合约，价格为3400元/吨。到了年底大豆现货价格果然下跌，该农垦公司50000吨大豆平均计算现货价格只能卖2700元/吨左右，但此时12月期的大豆合月也跌至2800元/吨。该农垦公司的经营状况见表5 表 5 卖出套期保值实例现货市场期货市场9月初现货市场价格为3300元

14、/吨，而此时新豆还未收获以3400元/吨的价格卖出50000吨97年1月份到期的大豆期货合约12月初卖出收获不久的大豆，平均价格为2700元/吨以2800元/吨将原来卖出的50000吨1月份到期的合约买进对冲结果亏损（27003300）x 50000=30000000元盈利（34002800）x 50000=30000000元实际卖出价格为2700+（34002800）=3300元/吨 假如年底大豆的价格不跌反涨，现货、期货都上涨了200元/吨，则该农垦公司的经营结果如表6所示。 表6 卖出套期保值实例现货市场期货市场9月初现货市场价格为3300元/吨，而此时新豆还未收获以3400元/吨的价格

15、卖出50000吨97年1月份到期的大豆期货合约12月初卖出收获不久的大豆，平均价格为3500元/吨以3600元/吨将原来卖出的50000吨1月份到期的合约买进对冲结果盈利（35003300）x 50000=10000000元亏损（34003600）x 50000=-10000000元实际卖出价格为3300元/吨 卖出套期保值的利弊分析（1）回避现货价格下跌风险（2）有利于企业稳定经营（锁定利润）（3）促使现货合同早日签定（四） 直接套期保值与交叉套期保值：需要保值的现货与期货合约的标的物完全相同的套期报值称为直接套期保值；利用与现货商品关系密切、具有相似价格变动的商品期货合约进行的套期保值称为

16、交叉套期保值。 交叉套期保值实例 某年10月5日，某金融机构承诺将于10月12 日 发放一笔一定利率的贷款，该金融机构的贷款利率是根据预期成本确定的。它打算发行5000万美元6个月期的债务来对贷款融资，为了防止在承诺发放贷款与筹集资金之间的时间内筹资成本上升，该机构进行空头套期保值。 表 7 卖出套期保值实例现货市场期货市场10月5日打算卖出5000万美元的债券（50手），1980年4月到期，利率为12.80卖出1亿美元（100手）的来年3月国库券期货，收益率为10.8710月12日卖出5000万美元的债券，来年4月到期，利率为13.80买入1亿美元的来年3月国库券期货，收益率为10.19结果

17、利息损失100点期货盈利68点 期货每点相当于25美元，债券每点相当于50 美元，故期货盈利25 68 100=170000美元，债券成本提高的损失为5010050250000美元，二者综合，损失由250000美元降为80000美元。四、 基差与套期保值（一） 基差的含义：基差是指某一特定商品在某一特定时间和地点的现货价格与该商品在期货市场的期货价格之差。 基差现货价格期货价格1、 基差为正：现货价格高于期货价格，称为远期贴水或现货升水（反向市场）2、 基差为负：期货价格高于现货价格，称为远期升水或现货贴水（正向市场）（持仓费：仓储费、保险费、利息）3、 基差的影响因素：商品的供求关系；接转库

18、存；产量预测；替代品供求；仓储费用；运输费用；保险费等（二） 基差变化对套期保值的影响1、 基差不变与套期保值效果（1） 基差不变与卖出套期保值（某农场）现货市场期货市场 基差7月份大豆价格2010元/吨，想卖而不能卖卖出10手11月份大豆合约，价格2050元/吨40元/吨11月份卖出100吨大豆，价格1980元/吨买入10手11月份大豆合约，价格2020元/吨40元/吨套期结果亏损30元/吨盈利30元/吨不变 盈亏相抵1手=10吨（2） 基差不变与买入套期保值（铜加工厂）现货市场期货市场 基差7月份铜价格15000元/吨，因某种原因而未买入买入20手11月份铜合约，价格15500元/吨500

19、元/吨11月份买入100吨铜，价格16500元/吨卖出20手11月份铜合约，价格17000元/吨500元/吨套期结果亏损1500元/吨盈利1500元/吨不变 盈亏相抵1手=5吨2、 基差趋强与套期保值效果（1） 基差趋强与卖出套期保值实例例 3月1日，小麦的现货价格为1400元/吨，某经销商以此价格买入1000吨现货小麦。为了避免现货价格可能下跌，从而减少收益，决定在郑州商品交易所进行小麦期货交易。而此时小麦5月份期货合月的价格为1440元/吨。该经销商于是在期货市场上卖出100手5月份小麦合约。4月1日，他在现货市场上以1370元/吨的价格卖出小麦1000吨，同时在期货市场上以1400元/吨

20、买入100手5月份小麦合约，来对冲3月1日建立的空头头寸。交易情况如下表所示。现货市场期货市场 基差3月1日买入1000吨小麦，价格1400元/吨卖出100手5月份小麦合约，价格1440元/吨40元/吨4月1日卖出1000吨小麦，价格1370元/吨买入100手5月份小麦合约，价格1400元/吨30元/吨套期结果亏损30元/吨盈利40元/吨扩大10元/吨 净盈利：1000x40-1000x30=10000元1手=10吨（2） 基差趋强与买入套期保值实例（某大豆加工商）现货市场期货市场 基差7月1日现货价格为2040元/吨，因某种原因而未买入买入10手9月份大豆合约，价格2010元/吨30元/吨8

21、月1日买入100吨大豆，价格2080元/吨卖出10手9月份大豆合约，价格2040元/吨40元/吨套期结果亏损40元/吨盈利30元/吨扩大10元/吨 净损失：100x40-100x30=1000元1手=10吨3、 基差趋弱与套期保值效果（1） 基差趋弱与卖出套期保值实例例 7月1日，大的豆的现货价格为3010元/吨，某经销商以此价格买入100吨现货大豆。为了避免现货价格可能下跌，从而减少收益，决定在大连商品交易所进行大豆期货交易。而此时大豆9月份期货合月的价格为3040元/吨。该经销商于是在期货市场上卖出100手9月份大豆合约。8月1日，他在现货市场上以2980元/吨的价格卖出大豆100吨，同时

22、在期货市场上以3020元/吨买入10手9月份大豆合约，来对冲7月1日建立的空头头寸。交易情况如下表所示。现货市场期货市场 基差7月1日买入100吨大豆，价格3010元/吨卖出10手9月份大豆合约，价格3040元/吨-30元/吨8月1日卖出100吨大豆，价格2980元/吨买入10手59月份小麦合约，价格3020元/吨-40元/吨套期结果亏损30元/吨盈利20元/吨缩小10元/吨 净损失：10030-100201000元1手=10吨（2） 基差趋弱与买入套期保值实例（某铝加工厂）现货市场期货市场 基差7月1日现货价格为15800元/吨，因某种原因而未买入买入20手9月份铝合约，价格15400元/吨

23、400元/吨8月1日买入100吨铝，价格16000元/吨卖出20手9月份铝合约，价格15700元/吨300元/吨套期结果亏损200元/吨盈利300元/吨缩小100元/吨 净盈利：100300-10020010000元1手5吨4、 总结基差变化与套期保值效果基差变化买入套期保值卖出套期保值初始基差结束基差（基差不变）盈利亏损盈利亏损初始基差结束基差（基差趋强）盈利亏损盈利亏损初始基差结束基差（基差趋弱）盈利亏损盈利亏损（三）基差交易：指以某月份的期货价格为计价基础，以期货价格加上或减去双方协商同意的基差来确定双方买卖现货商品的价格的交易方式。（期货价格的权威性）1、买方叫价交易：确定交易时间的权

24、利属于现货商品的买方（买方决定最后成交价格）。注意：买方叫价交易的前提是现货卖方以做了卖期保值。具体操作如下：由现货商品的买卖双方确定基差和作为计价基础的该商品某月份的期货合约，由现货商品的买方在双方协商确定的期限内，选择他认为对自己最为有利的时机来达成现货买卖交易，并为卖方买进该商品的期货合约，结束卖方所做的卖期保值交易。 例 某进口商5月份以17000元/吨的价格从国外进口铜，一时还未找到买主，为了规避日后价格下跌的风险，该进口商在交易所做了卖期保值，以17500元/吨的价格卖去3个月后到期的期货合约，则此时的基差为500元/吨，同时在现货市场上积极寻找买家。6月中旬，有一家铜管厂认为铜价

25、还将继续下跌，不愿意当时确定价格，双方经过协商，同意以低于8月份到期的期货合约价格100元/吨作为双方买卖现货的价格，并由买方即铜管厂确定在8月1-15日内，以上海期货交易所交易时间内的任何一天的8月份到期的期货合约价格为基准期货价格。8月10 日，上海期货交易所8月份的铜期货价格跌至15700元/吨，铜管厂认为铜价已跌至底位，决定以此价为基准价计算现货买卖价，于是通知进口商的期货经纪人以进口商的名义（买卖双方事先已有授权约定）买进8月份期铜合约，价格为15700元/吨。此时，该进口商实际售出的价格为15700元/吨100元/吨15600元/吨，并同时在期货市场上以15700元/吨左右的价格平

26、仓，结束了套期保值交易。进口商交易的具体情况如下表。 进口商在现货市场和期货市场的盈亏状况现货市场期货市场基差5月份进口商以17000元/吨的价格从国外买进一批电解铜以17500元/吨的价格卖出3个月后到期的期货合约500元/吨6月份约定以低于8月份到期的合约结算价100元/吨为双方交货的价格，并由买方以8月1-15日中任一日的交易价为基准价，基差为100元/吨8月10日以15600元/吨卖出以15700元/吨买入平仓约定基差100元/吨结果亏损1400元/吨盈利1800元/吨评价：对进口商而言：不管价格和基差如何变化，盈利都为400元/吨，如果基差走弱，基差交易完美，如果基差走强，可能有点遗

27、憾。对铜管厂而言：保证了现货来源；在15日内享有选择有利价格的权利；避免了价格变化不利（上涨）的风险。思考题：假如8月10日铜现货市场价格为16200元/吨。 问题1 比较进口商没有保值和做了卖期保值的经营效果。 问题2 比较进口上做了卖期保值和做了基差交易的经营效果。2、卖方叫价交易：确定交易时间的权利属于现货商品的卖方（卖方决定最后成交价格）。注意：卖方叫价交易的前提是现货买方以做了买期保值。具体操作如下：由现货商品的买卖双方确定基差和作为计价基础的该商品某月份的期货合约，由现货商品的卖方在双方协商确定的期限内，选择他认为对自己最为有利的时机来达成现货买卖交易，并为买方卖出该商品的期货合约

28、，结束买方所做的买入期保值交易。 例 某电缆厂要到12月时才买进一批现货铝，并在9月份做了买入套期保值，买入12月份铝期货合约，价格为14370元/吨，此时铝的现货价格为13470元/吨，基差为900元/吨。到了11月份，该电缆厂向某供应商订购铝，但供应商认为铝价还将继续上涨，不愿意当时确定价格，双方经过协商，决定做基差交易。对于该电缆厂而言，基差走弱对其有利，若能争取到低于12月期货900元或以上的条件买进现货铝，他就能达到保值的目的或有所盈利。双方经过协商，决定以低于12月份到期的期货合约价格1000元/吨作为双方买卖现货的价格，卖方即供应商享有在30天内选择他认为对自己最有利的一天来决定

29、最后成交价的权力，双方接受条件成交。之后，铝的价格开始上涨。11月20日，铝的现货价格上涨到14280元/吨，而12月铝的现货价格上涨为14880元/吨，现货上涨的幅度比期货价格大，基差从-900元11月20日的600元，即基差走强。供应商认为铝价已很高，决定以12月20日这天12月铝期货合约的价格为计价基础，于是就按原先的约定，通知电缆厂的期货经纪人以电缆厂的名义卖出12月份期铝合约，价格为14880元/吨。同时，通知电缆厂按约定的低于12月期货价格1000元的条件，即以13880元/吨的价格向电缆厂出售现货铝，。电缆厂交易的具体情况如下表。电缆厂在现货市场和期货市场的盈亏状况现货市场期货市场基差9月份铝现货价：13470元/吨，因某种原因而未买进以14370元/吨的价格买入12月到期的期货合约900元/吨11月份约定以低于12月份到期的期货合约结算价1000元/吨为双方交货的价格，并由卖方以11月1日至11月30日中任一日的交易价为基准价，基差为1000元/吨11月20日以13880元/买入以14880元/吨卖出平仓约定基差 1000元/吨结果亏损410元/吨盈利510元/吨评价：对电缆厂而言：不管价格和基差如何变化，盈利都为100元/吨，如果基差走强，基差交易完美，如果基差走弱，可能有点遗憾。 对供应商而言：预先确定了销路；在30日内享有选择有利