西汉志09年第三季度黄金市场研究报告.docx

1、西汉志09年第三季度黄金市场研究报告西汉志09年第三季度黄金市场研究报告第一部分 09年第三季度黄金市场回顾（西汉志黄金研究中心分析师：赵力耕）一、第三季度黄金市场走势回顾：2009年第三季度自7月1日起至9月30日止，黄金始终维持着波浪型上涨的走势。7月1日黄金开盘926.40美元/盎司，小幅上涨后出现连续几日的下跌。最低在7月8日跌至904.90美元/盎司，随后开始上涨。从7月15日至8月31日，金价长期在930美元至965美元之间波动。直到完成了三角形整理之后，金价在9月1日，从950美元开始上攻。7连阳之中，最高上探至1007.40美元/盎司。持续的上涨之后，9月17日，金价达到了本季

2、度的最高价位1023.90美元/盎司，随后有所下跌。在9月30日大幅上涨之后，收于1007.20美元/盎司。纵观整个第三季度，金价6月30日收盘926.10美元/盎司，最低于7月8日下探至904.90美元/盎司，最高于9月17日上行至1023.90美元/盎司，最终在9月30日，收于1007.20美元/盎司。在第三季度金价每盎司上涨81.1美元，上涨8.76%。而每年的9月份都是黄金走高的月份，今年也不例外。国际金价于8月31日收盘于951.00美元/盎司，9月30日的收盘价为1007.20美元/盎司，每盎司上涨56.2美元，涨幅5.91%。二、主要事件对金价的影响：7月8日，国际货币基金组织和

3、G8领导人会面同时对全球第二季度公司收入水平表示担忧。与此同时，前一周的美国非农就业数据也同样表现不佳。这些经济变化，使得投资者一直以来的避险情绪进一步增加，美元上涨，导致当天金价大幅下跌至本季度的最低价位904.90美元/盎司。7月15日，美联储在例行会议之后发表声明，美国经济的衰退已经结束，中央银行将上调对美国经济表现的预测。此外，全球最大的芯片制造商因特尔公司公布业绩，该公司业绩表现强劲。市场视该公司季度优良的业绩为市场复苏的信号。诸多利好消息彻底消除了对全球经济表现的恐慌和此前对公司收入的担心，重新激励了市场的风险偏好情绪，美股大幅上扬，美元走弱，而以美元计价的黄金价格也大幅上涨。7月

4、28日，市场不利因素出台。美国和欧洲公司普遍公布了第三季度的业绩表现，令人失望的是，大多数公司的业绩表现不佳。此外，公布的美国消费者信心指数从6月份的49.3下跌至46.6，远低于预期表现。避险情绪再一次大幅度打击了黄金价格。9月2日，金价完成了三角形整理，技术上，上方没有很强的阻力位置。导致黄金每盎司从955.5美元上涨至977.9美元，上涨22.4美元，涨幅达到2.34%。当天涨幅也为本季度最大的单日涨幅。第二天，金价延续了上涨的势头，黄金ETF，SPDR黄金信托大幅加仓将金价推升至991.4美元/盎司，每盎司再次上涨了13.4美元，上涨幅度1.37%。9月15日，美国公布了8月份的零售数

5、据，受到此前美国政府推出的“旧车换现金计划”的影响，8月份的销售增长2.7%，远高于预期的2.1%。不含汽车销售的零售数据同样表现出色，数据增长1.1%，远高于此前估计的0.4%。此外，美联储主席伯南克在一次演讲中表示，美国经济已经走出了衰退，经济稳步复苏。诸多利好再一次激发了市场的偏好情绪，继续打击美元，在此后的一段时间，黄金持续上涨。9月23日，美联储公开市场委员会发布公告，将延长此前实施的数量宽松政策至明年第一季度结束。与此同时，EIA石油储备报告再次唤醒了市场的避险情绪。石油储备意外大量的增加表明，社会石油消耗减少。投资者担心社会生产，避险情绪推高美元，黄金下跌黄金信托SPDR持仓量变

6、化：三、第三季金价走势分析：黄金本季度不断上涨，主要有两方面原因。第一，是作为计价货币的美元不断贬值。第二，是目前的经济环境下，投资黄金的机会成本相对较低，大量的资金流入黄金市场，推动黄金价格上涨。美联储于今年3月17日常务会议之后，宣布推出数额庞大的数量宽松计划。即印刷大量的美元钞票，购买美国国债，房屋抵押债券以及货币市场工具，以达到经济刺激的作用。这项计划间接的造就了本轮黄金市场的牛市。首先，该计划重创了美元。大量印刷货币不但导致了美元自身的贬值，也同时使投资者丧失了对美元的信心。此外，美联储印刷货币来购买国债，压低了国债的收益率，用本币大量持有国债也直接影响了外国投资者对美国国债的持有，

7、间接的对美元施加了向下的压力。同时，美元的低利率环境，和美元货币在银行间的大量供给，使美元在银行间市场中，拆借利率走向历史的最低点，大量的套利交易导致美元汇率不断走低。美元指数，以一揽子世界主要货币（欧元，日元，英镑，加元，瑞典克朗和瑞士法郎）来衡量美元汇率变动的指数，自今年6月30日的收盘价80.19，下跌至9月30日的76.71，下跌3.48，下跌幅度4.34%。另外，非美元指数计价货币，澳元和新元在本季度对美元的汇率中也不断走高。美元是黄金的计价货币，美元下跌，导致黄金的上涨理所应当。其次，金价上涨的另一个原因是投资黄金的机会成本较低，大量资金涌入市场。美联储使用数量宽松政策，购买了大量

8、的固定收益市场中的产品，从而推动固定收益产品的收益率大幅降低。而维持0%至0.25%的低利率水平，则压低了银行储蓄和货币市场工具的收益率。在股市风险较大，债券市场以及货币市场工具的收益率已经明显被压低的情况下，众多对冲击基金和机构投资者把目光投向了大宗商品市场。对冲基金经理们认为，随着美元的疲软，和经济复苏所带来的通货膨胀预期会持续有利于金价。因此，大量的资金进入贵金属市场，推高了黄金的价格。四、未来走势预测：目前，美联储依然维持利率0%至0.25%的低利率水平，并继续使用数量宽松政策直到明年第一季度。这将使美元汇率进一步走低，黄金价格也将继续上涨。此外，由于目前投资黄金市场的机会成本依然维持

9、在低位，资金流入黄金投资市场还将推动金价进一步走高。然而大量资金买盘仍然属于投机行为。一旦基本面发生变化，或上涨动力不足，都有可能导致金价的大幅下跌。此外，由于美联储将于十月份停止购买美国国债，并停止将资金注入货币市场。美元可能会在十月或十一月止跌反弹。届时金价也有大幅下跌的风险。第二部分 09年第三季度黄金市场走势研究（西汉志黄金研究中心分析师：王舒）一、技术分析综览2009年第三季度，在经济危机的波澜之中，黄金身着风险投资的外衣，沿袭着一个近乎完美的上升轨道。所向披靡的升势曾一度在9月中旬染指1023.90美元/盎司的高位，距离08年3月17日创下1032.50的历史高度仅有咫尺之遥。下图

10、中可以看出，9月2日和3日两条巨大的阳线，一方面打造了近50美元的巨大涨幅，另一方面成就了此次创下年内新高的坚实基础。对于可圈可点的这两日暴涨，黄金的表现可以说是虎啸狼群，环视周遭的资本市场，美股，原油等大宗商品，金融衍生品等在当时无一幸免地飘绿。资本市场上大量的投机性游离资金都义无反顾地投注到黄金市场，一举击破了从年初就开始构建的沉闷的整理三角形，就在那已经充斥着悲观与散漫的形态末端。从而，使我们坚定了黄金，在从经济废墟恢复的过程中，必将领涨全球资本市场的决心。二、美元政策剖析在美国持续的经济刺激计划之下，量化宽松的货币政策始终踩压着美元利率，美元一改往日的强势做派，避险货币的光环顷刻消失，

11、成为甚至弱于日元的套利货币，从本年3月份起一蹶不振，一方面忍受着全球金融机构的抛盘，一方面饱尝了被一揽子货币所取代的威胁。虽然廉价的美元有助于拉动出口，限制入口，拯救美国的生产制造业，当然我们不能忽视这方面的成效。但是，一直奉行过度消费的美国人在经济危机的恐吓之后，又能拿出多少购买力来回馈奥巴马为首的新政府。万般无奈之际，美国政府在7月1日捧出来一个连自己都不抱期望却价值7890亿美元的旧车换现金（cash for clunkers）计划，颇有效仿中国的汽车下乡之意。该计划是美国政府提出的一项“旧车换新折扣补贴政策”（The CAR Allowance Rebate System，简称CARS

12、），如果消费者通过以旧换新的方式购买或者租赁更经济环保的小轿车和卡车，就可以获得政府提供的3500美元或者4500美元的购车折扣补贴。在一番大肆渲染吹捧之下，既刺激内需又提倡环保这个计划似乎卓有成效的拉动了汽车消费，美国三大汽车制造商通用、福特、克莱斯勒都表示热烈拥护。但是，既然该计划叫好又叫座，为什么在8月24日久匆匆了结呢？遗留下一个可能旷日持久的汽车消费空档，如果这期间美国本土都没有人光顾车市，难道任其破落？种种疑问让我们清晰了这个计划可笑而可怜的可悲结局。从下表中可以看出，在这期间排名前十的热销车型中，有6款来自低耗实用的日韩车系的丰田Toyota、本田Honda和现代Hyundai。

13、可以负责的说，美国的旧车换现金计划，扶持了本土的汽车公司，去更大程度的满足了日韩等亚洲汽车制造业。另外，可以从下图美国年内的消费者信心指数中看出，在8月份计划实施的当期，消费者的购买需求确实得到了拉升，毕竟在这项计划中，得到最多实惠的就是见风使舵的购车群体。但是也不得不承认的是，9月份这种消费热情在缺失利益驱动的情况下，人们的乐观信心再一次出现明显的跌落趋势，于是，美国再次寻得地方保护主义的突破口，策划了对中国轮胎特保案，扮演了世界各国人人自危的丑恶榜样，相继导致欧洲、印度等有恃无恐的双反调查。另外，美国亮出了胡萝卜加大棒的惯常陋习，一方面奥巴马、伯南克等政要向世界疾呼强势美元的态度，一方面无

14、视美元的持续走低，其用意可谓司马昭之心，路人皆知。美元的低迷，不仅使美国的消费需求直接作用在本国的生产供给上，也变相转嫁了一部分经济危机给美国造成的亏损。所以，美元的疲软极有可能将被继续，对于美元指数来说，下方在08年3月17日造就的70附近的前期低点，仍然给美元下潜保留了足够的发挥空间。美元的乏力，成为黄金价格上涨的最直接的诱因。首先黄金交易以美元计价，其次黄金是美元的替代投资品，所以黄金的上涨空间依然被看好。三、美国市场阐论美国股市通常被看作是美国经济景气度的风向标，由于经济危机的重创，美股从2007年末开始遭受到惨重的深度打压。三大指数纳斯达克、道琼斯和标准普尔500的跌幅均在一半以上，

15、这一轮的大熊市一直延续到本年3月份才开始止跌反涨，同样是受到了美国一系列经济刺激计划的反馈，美国工业生产的众多指标都给予了积极地乐观表现，一路凯旋至今的复苏趋势似乎要把已经深深雪藏的美国股市引向萧条时期的冰封王座。市场过于乐观了吗？这种思索始终萦绕在投资者身处金融风暴的恐惧心理之上。诚然，美股的联系涨势与其经济的复苏趋势过重的依靠了美国量化宽松的刺激政策，利率长期被维系在很低的区间内，一旦美联储在未来某日宣布加息（据称在明年年初），不再是套利货币的美元势必在买盘的推动下打开上涨的空间，美货的出口也因此再次遭遇霜冻期，并直接打压美国企业的境外需求，造成美股上市公司的业绩下滑，美国股市则极有可能再

16、一次承压下潜。此中的关键在于，美国政府以何种政策，如何填补好这个后危机时期的需求空洞。至少现在看来，他们至今并没有提出一个成熟的远期救市计划。所以，在这种忧虑造成的市场前景模糊的氛围中，美股能够同黄金一起，在本季度始终秉承涨升的态势，一部分原因起源于在经济复苏初期，这个根基不足却保持稳健的风险偏好。一般情况下，在经济不景气的大背景下，黄金与美股确实经常存在较强的正相关性，即同涨同跌。 另外一个值得担忧的数据就是美国的失业率，在工业、住房、消费信心等指标都有回升趋势的时候，失业率这个始终沉重的数字不断冷笑着背道而驰。不断升高的失业人口数字，是美国复苏大计中一个挥之不去的负累。这个愈发庞大的丧失生

17、活来源的群体，美国政府是毫无指望能从他们身上找到刺激消费的突破口的。问题又回到了救市政策的原点，中国和美国的区别在于：中国面对这场金融风暴的洗劫，采取了先拯救市场，再着手企业，并顺势调整产业结构的原则。而美国则没有机会如法炮制，面对其失业大军的怨声载道，美国只能义无反顾地先从企业下手，不惜一切手段的扩大工业生产，维持并拉升就业。这样才有了近期的保护主义抬头。美国的无奈，诚如下图所示，失业率数字始终对于美国救市政策的百般殷勤表现的无动于衷，失业率的攀升如此稳健，以至于很多重量级人物都表示，美国失业率在本年内突破10以上，已经不太有悬念了。这也是我们强调美国的市场、股票仍然深植于阴霾的发展背景之中

18、，前景无法明晰的原因之二。四、原油交易影响原油通常与黄金呈现较高的正相关性，这一点我们在下图从1999至今的相关性曲线上可以看出，2003年以后，黄金和原油的相关性集中在0.8以上的范围，而2003年之前曲线的剧烈波动，则是由于我们对于1999年之前数据的缺失而造成的；如果补全的话，其整体线性也应维持在稳定的高位。但是，我们从本年第三季度的原油走势图上观察到的是，原油仅有窄量的波动，并无明显的升幅。与黄金、美股的升势相比，出现了显著的差别。于是我们分析这一现象的成因在于，原油并非直接与金价的走势挂钩，而是原油作为工业原材料，如果价格上涨，势必造成工业生产成本的提高，从而导致商品价格上涨，即物价

19、升高，通货膨胀也无可避免了。于是，通货膨胀的加剧，就彰显出黄金对抗通胀的价值，从而受到瞩目，金价因此而上扬。而时至今日，我们仍然深陷于世界经济危机的泥潭，市场需求的整体萧条导致原油的一蹶不振。至于通货膨胀，更是无稽之谈。从下图中可以看出，本年内的居民消费指数持续维持在零以下，完全是通货紧缩。欧美资本主义各国居民从来是负债消费，不断在透支自己未来的收入，尤以美国为甚。金融危机之下其收入遭遇困境，再加上曾经的债台高筑，导致了消费的长期低迷，物价的屡次下挫，滋养了通货紧缩。那么理论上通胀才会催生黄金的涨势，而为什么黄金会连连上冲在通货紧缩这一不相称的时刻呢？我们给出的理解是，各国加速印钞机导致的纸币

20、泛滥，虽然由于救市的复杂过程，其负面影响尚未显现，但是对于未来通货膨胀的恐惧早已深入人心，这种恐惧的预期造就了黄金投资在整个资本市场上的风光无限。人们的心理因素，常常会给市场造成无法想象的极端后果。五、未来走势预判经过了第三季度的突破和蓄势，黄金价格早已在第四季度的开端爆发出惊世骇俗的涨势。在10月2日收盘于985、最高曾至1007的基础上，10月5日高开1016.90，6日又打出一个跨度约为24美元的大阳线，创造了历史高位1040.20美元，此后也不断攀升，最高曾至1070上方。从图形上可以看出，9月中后期的技术性整理回调属于对之前我们所提及的大型整理三角形态的回踩确认。那么，底部已经被夯实

21、，黄金未来的升势将披荆斩棘，无可限量。至少，1100在年末之前被突破，似已无悬念。而我们想象中的1200、1300高位，也正在变得愈发真实。毕竟，一方面美元下行的空间，仍然可以给金价提供充足的发挥余地。另一方面，在经济复苏拨开重重迷雾真正现身之前，诸如美联储升息，美政府收紧经济政策之类，都还是相对遥远的靡靡之音。黄金，仍然值得我们紧紧地握在手中。第三部分 第三季度黄金市场综合研究报告（西汉志黄金专家组成员：郑鹏）一、黄金价格现货黄金价格在2009年第3季度7月1日开盘价位926.40美元，9月30日收盘价格为1007.20美元，涨幅80.80美元，或8.7%。其中9月1日至9月8日，现货黄金价

22、格连续6个交易日暴涨，并突破了1000美元大关（如下图）。黄金价格在1000美元关口盘整数日后，于10月6日与10月8日再次暴涨，不仅突破了2008年3月的历史最高纪录1033美元，而其进一步上扬至1061.20美元，一个全新的历史最高纪录。二、黄金供求关系分析黄金价格走势，首先要从供求关系上下手。让我们先看看黄金需求是怎样的？如下表，在2009年第1季度，黄金投资需求占总需求比重第一次超过珠宝需求的占比，达59%。但是，在2009年第2季度，珠宝需求占比（56%）重新超过投资需求占比。黄金的珠宝与工业需求是周期性的，在经济扩张时增大并在经济收缩时减少；而黄金的投资需求是反周期性的，在经济扩张

23、减少并在经济收缩时增加。随世界经济复苏，黄金的投资需求将逐渐下降，黄金价格也将随之下降。根据黄金矿业服务有限公司（GFMS）的最新统计，2009年上半年珠宝需求下跌了25%至762吨，而废金供给增加了39%至880吨。2009年上半年总投资需求达1165公吨，GFMS预测下半年总投资需求为614吨。GFMS预测季节因素将导致下半年珠宝需求上升至1008吨。2009年上半年世界黄金生产增加7%至1212吨，而黄金生产成本增加至每盎司600吨。珠宝需求的下降与废金供给的增加将压制黄金价格的进一步上扬。三、印度黄金进口本人搜集的孟买黄金协会数据（Bombay Bullion Association）

24、显示，2009年1-9月印度黄金进口总额为141.4吨（如下图）。世界黄金协会关于印度黄金进口的数据大大高于孟买黄金协会的数据。两者采集数据的方法不同，并代表不同的市场。2009年4月底的印度的Akshaya Tritiya佛陀满月节是印度4月进口大幅上升的原因。世界黄金协会9月9日说，印度1-7月黄金进口下降至220.4公吨，去年同期为309吨。根据世界黄金协会，印度2008年进口了665.5吨黄金，超过孟买黄金协会估计的396吨。不管是根据孟买黄金协会还是根据世界黄金协会，印度黄金进口的数据显示黄金实物需求目前仍然没有显著提升上来，也证明黄金价格爆发式上涨的基本面支持并不很强劲。四、黄金价

25、格与通货膨胀自2009年2月来，中国CPI与PPI皆呈下降态势，至今已经连续7个月下降。自2007年11月来，PPI最高值为2008年8月的10.1%，PPI最低值为2009年7月的-8.2%，CPI最高值为2008年2月的8.7%，CPI最低值为2009年7月的-1.8%（如下图）。美国通货膨胀率在2008年7月达到高点5.60%之后，持续下降。从2009年3月起，美国通货膨胀率降为负值-0.38%。后至2009年8月，美国通货膨胀率连续6个月为负值（如下图）。目前，美国经济仍处于通货紧缩的困境中。美国联储主席伯南克也曾明确表示“通货膨胀将保持压制。”。9月5日结束的G20财长与央行行长会议

26、发表声明：各国将继续实施果断的、必要的财政支持措施，扩张性货币政策以及财政政策，直至经济稳固复苏。这说明通货膨胀压力还没有导致各国领导人开始经济刺激计划的退出，也不是7月来黄金价格上涨的原因。事实上，通货膨胀甚至不是推动黄金价格自2001年来牛市上升的原因（如下图）。黄金价格2001年开始稳步上扬，而美国的通货膨胀率同期基本横向发展，并在近月来持续下降。2001年至今美国通货膨胀率的平均值为2.59%，不足以引发投资者恐慌，也不能作为黄金价格借此上涨的理由。有人说，“通货膨胀率是很低，黄金价格上涨不是通货膨胀率本身推动的，而是通货膨胀预期推动的。”对这一说法，本人要说：通货膨胀预期也不是推升此

27、次黄金价格大涨的原因。美国的年度GDP是14万亿美元，日本GDP4万亿美元多，中国排在第3，也GDP4万亿美元出点头。因为规模太大，大宗商品价格对美国的通货膨胀及其预期特别敏感。上面刚看到了美国CPI数据，再让我们看一看美国的通货膨胀预期。反映美国通货膨胀预期的一个指标是美国10年期普通国债收益率（T-note）与10年期通货膨胀保值国债（TIPS Treasury Inflation Protected Securities）收益率之间的差额。该差额大，说明通货膨胀预期也大。反之则否。 下图描述了自2003年1月TIPS诞生以来，T-note与TIPS之间差额的历史数据。该差额的最高值为20

28、05年3月的2.71%，最低值为2008年12月的0.25%。该差额自2003年1月至今的平均值为2.17%。2009年9月16日，该差额为1.83%，仍显著低于历史平均水平。所以，通货膨胀预期目前处于历史低位，不是推升此次黄金价格大涨的原因。提到黄金价格上涨，报刊记者与一些分析人士必然讲是因为通货膨胀。应该可以肯定地说，通货膨胀及其预期不是推升此次黄金价格大幅上涨的原因。如果一定要说到通货膨胀，那么只能说是非理性的通胀恐惧问题。这种非理性的通胀恐惧是没有数据支持的，并且是透支性的 是将未来通胀对黄金价格的影响提前了。可能的后果是黄金价格将来回调时将走得更低。五、美国纽约商品交易所的基金与大型

29、投机商的净多头头寸从上图看以看出，美国纽约商品交易所的基金与大型投机商的净多头头寸自1986年1月至2000年底一直围绕0轴变动。1999年8月黄金价格处于熊市最低值251美元，而1999年该净头寸也处于历史最低水平 1999年4月6日该头寸为-88363个合约（即净空头88363个合约）。自2001年来，该头寸明显呈震荡上扬趋势。2008年2月19日，该头寸达到高点212259个合约，第2天黄金价格即上冲至历史最高点1033美元。2009年9月8日一周，该头寸达到历史高点224676个合约。9月29日该净多头头寸为231386个合约，比9月22日的236749个合约有所下降。截止2009年1

30、0月9日，该净多头头寸为239668个合约，是新的历史最高纪录。这与2009年10月8日现货黄金价格达到1061.20美元的最新历史记录完全吻合。除了技术性突破带来的上涨势头，黄金价格上涨的最大动力是投机性资金大量流入。因各国刺激经济量化宽松，开动印钞机导致货币贬值，黄金价格自然水涨船高。黄金价格的上涨与其说是黄金的大牛市，不如说是货币的大熊市。“盛世古董、乱世黄金”。此轮黄金价格上涨发生在世界经济危机触底反弹的时候。各项经济数据正显示自1929年大萧条以来的最大的经济危机可能已经结束。世界金融秩序在重建，市场乐观情绪上升，风险偏好增加，黄金的避险保值功能相应有所弱化。我对黄金价格能否继续维持

31、其上涨势头以及是否能维持在历史高位表示疑问。六、美元贬值美元的贬值已经成为家常便饭。办公室里不时有人冒出一句，“美元又跌了”。美元为什么会贬值呢？稍有常识的人都会说，美国爆发金融经济危机，美国的中央银行大规模“印钞票”是的。美国联储是经国会批准有权印发钞票的中央银行。2008年9月15日，158年历史的雷曼兄弟不堪在房屋抵押债券上的损失，轰然倒塌。美国没有救助雷曼 美国当日尚未意识到金融危机的到来。美国国家经济研究局是美国定义经济进入衰退与否的官方机构。该局2008年11月称，美国经济自2007年12月起陷入衰退。直到最近，前总统克林顿还批评美国没有救助雷曼是错误的。雷曼的破产后，美国联储迅速

32、开始量化宽松政策 说“印钞票”也没什么大错，但是不准确。量化宽松政策是日本在2001-2006年使用过的办法。日本主要是买国债。而伯南克除了购买3000亿美元国债外，更大规模地购买市场上1.45万亿美元的房屋抵押债券和机构债券。美国联储的货币基础是指流通中的现金加商业银行的存款准备金之和。货币基础，顾名思义，是社会各金融机构创造信用的基础。如下图，可以看到，美国联储的货币基础从2008年9月的9051.6亿美元迅速攀升，至2008年12月已经达到1.65万亿美元。截止2009年9月，美国联储的货币基础达到历史最高的1.8万亿美元。美国为什么要急速增加货币基础呢？这是因为，雷曼破产后，市场紧缩，银行惜贷，流动性下降，经济萎缩，GDP持续下降，行业萧条，失业率上升。如下图，美国的货币乘数在2008年8月为9.13倍，2008年12月已经下降为4.94倍。货币乘数一般在4-10倍之间。乘数大说明，银行业信贷扩张功能强大。截止2009年8月，美国的货币乘数为4.87倍，说明银行业仍处于紧缩风险之中。货币乘数是M2货币供给与货币基础的比