艺术品拍卖行业深度分析报告.docx

1、艺术品拍卖行业深度分析报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）正文目录图表目录一、艺术品迎来新一轮上升周期，行业马太效应显著1.1艺术品拍卖蓬勃发展，中国拍卖行业独具特殊性 拍卖业务核心是打造链接供给、需求双方的交易平台，一面征集到高品质的拍品，另一面聚焦足够多而活跃的竞买方。 艺术品拍卖是指将艺术品通过公开竞价的形式，转让给最高应价者的买卖方式。在世界范围内，艺术品拍卖的模式大同小异，艺术品拍卖公司接受客户的委托，并通过对拍品的甄别，信息整理，价值发现和向社会精准营销策划，经由艺术品拍卖活动撮合委托方和购买方成交，主要是拍品征集、拍品鉴定、市场推介、预展拍卖几个环节。图表1：拍卖行业务

2、流程图 拍卖行作为交易的撮合方，其收入来源也依附于交易，可具体分为佣金收入与其他收入。其中佣金为主要收入，一部分是买方的佣金，另外一部分是委托人(卖方)的佣金，而佣金的确定以落槌价格为基础。以保利拍卖为例，委托人授权公司按落槌价的10%扣除佣金，同时扣除其它各项费用；买受人应支付公司相当于落槌15%酬金，同时应支付其它各项费用。 除了佣金收入外，拍卖行可在委托人撤回拍卖品、保险收费、竞拍未成交等环节进行额外收费。若委托人撤回拍卖品，需支付拍卖品保险金额 10%-20%不等的费用。保险费的收入以保利为例，如果拍卖品成交，委托人都应支付相当于落槌价 1%的保险费。如拍卖品未成交，委托人也要支付相当

3、于保留价(拍卖成交价应达到的最低价格基数)1%的保险费。如果拍卖品的竞投价低于保留价而未能成交，则公司向委托人收取未拍出手续费及其它各项费用。拍卖行的经营成本主要包括策展（含租金）、宣传、拍品物料制作、团队薪酬和专家支出及其他运营支出等，拍品单件费用相近，人力成本较为固定。因此，拍卖行盈利能力受成交规模和成交率变化影响大，业绩弹性较为明显。图表2：拍卖行收入构成拍卖行业诞生于18世纪，中国市场快速崛起 18世纪以来，随着欧洲经济逐渐回暖，艺术品逐步市场化，拍卖行业开始蓬勃发展，世界第一家拍卖公司苏富比于 1744 年成立，此后佳士得、菲利普斯等拍卖行逐渐进入市场。第二次世界大战期间，艺术品拍卖

4、陷入低潮，但随后的经济复苏为艺术品拍卖增添发展动力，行业保持成熟稳健发展。 中国艺术品拍卖行业于1990年代诞生，在这20多年里，拍卖行业迅速成长，大量优秀艺术品和金融资本流入市场，一批优秀的拍卖行也逐渐脱颖而出。截至2015年，全球艺术品成交额约160亿美元，其中中国成交额约48亿美元，占全球市场的30%，是仅次于美国的世界第二大艺术品市场。图表3：2008年至2015年拍卖成交总额图表4：全球拍卖市场构成 与海外成熟拍卖市场相比，国内拍卖行业具有自身的特殊性。一方面，国内拍卖行发展时间较短，市场环境仍不完善，信用问题频发，导致拍卖行收入确认、利润结算等方面与海外存在较大差异；另一方面，国内

5、法律体系及税收安排对文物拍卖有着特殊的规定，拍卖行经营模式及市场构成也与海外有所不同。 从拍卖行财务处理来看，海外拍卖行当期确认收入，即拍卖会上落槌成交额按照佣金收取比例确认收入，而国内拍卖行由于市场环境差异，从拍卖落槌到交易完成周期较长，而收入确认需等实际结算完成，一般是收到全款或分期付款累计超过较大比例后确认佣金收入。因此，国内拍卖行的收入、利润体现较交易时间存在长时间的滞后，一般春拍的成交基本上在全年财报中才能开始体现，而秋拍的交易需要在第二年才能进入报表。 参考国内拍卖行业协会数据，当年成交额截至第二年 5 月填报日的结算进度在过去 4 年均保持在55%60%区间，结算周期较长。代垫款

6、是拍卖行在成交结算前提前向卖方预付的钱款，从海外苏富比和国内匡时国际的代垫款结算天数来看，苏富比结算天数在20天以内，而匡时国际则高达220天。 此外，由于国内拍卖行竞争激烈且具有强卖方市场属性，拍卖行在实际操作中通常仅向买方收取佣金，而且对于不同级别的客户采取灵活的佣金政策，因此综合佣金率低于海外同行。我们估算保利文化 2014年拍卖佣金率仅为12%，较苏富比15%的水平明显偏低。图表5：苏富比和匡时国际代垫款结算天数图表6：历年拍卖行结算进度情况图表7：海外实际佣金率率水平高于国内(2014年) 海外市场与国内市场处于分割状态，一定程度上保护了国内拍卖行的成长在国内，文物和艺术品的概念存在

7、较大重合的成分，受文物保护法和拍卖法的法律保护。国家明确规定不能上拍的元代以前的文物，且文物出入境也受到严格限制。以1949年为主要标准线，凡49年以前生产、制作的具有一定历史、艺术、科学价值的文物，原则上禁止出境，其中，1911年以前生产、制作的文物一律禁止出境。此外，根据文物保护法的规定，国内禁止设立中外合资、中外合作和外商独资的文物商店或者经营文物拍卖的拍卖企业。 在严格的法律限制下，国内外艺术品拍卖市场形成明显差异，香港、纽约等境外拍卖市场不受文物保护法约束，可自由拍卖文物。但受法律的限制，境外拍卖行无法在国内开展文物拍卖活动，且无法携带文物出境拍卖，海外市场与国内市场处于分割状态。

8、此外，艺术品入境需缴纳近25%关税和进口增值税，限制了艺术品的跨国流通，这也导致保税拍卖的兴起。2013年苏富比率先尝试在保税区召开拍卖会，买家购买后继续放在保税区内储存或直接运到香港，从而规避税收。保税拍卖主要意义在于有利于海外精品的引进及中国境外精品的回流，为国内买家提供更多的精品。图表8：艺术品拍卖重要法律条款梳理1.2拍卖行业竞争格局：海外寡头垄断，国内强者恒强 从全球拍卖市场来看，经过一百多年的大浪淘沙，苏富比、佳士得等拍卖行脱颖而出，成为海外拍卖市场的主导者，成交额、成交量远超其他拍卖行，进入寡头垄断的市场格局。国内拍卖行在政策保护、市场扩容的背景下，涌现一批优秀拍卖行，市场进入群

9、雄逐鹿的阶段。从 2015年全球前十强艺术拍卖行来看，中国拍卖行占6 个席位。它们分别为保利拍卖、中国嘉德、北京匡时、上海嘉禾、西泠印社和北京翰海。图表9：2015年拍卖成交总额前10强拍卖行 国内拍卖行强者恒强，“二八特征”明显。海外市场与国内市场相对独立，在没有海外领先拍卖行强势杀入的背景下，国内拍卖行充分享受到市场红利，一批本土拍卖行茁壮成长。自 2012 年行业进入调整期以来，市场格局呈现更为明显的“二八特征”，大型拍卖行大幅挤压小拍卖行生存空间，TOP5 市占率稳步提升，从13年55.89%提升至15年64.25%，排名6-20位企业市占率、排名21-40位企业市占率基本稳定，40名

10、以外企业市占率大幅萎缩。从拍卖企业盈亏格局来看，盈利企业占比自13年43.46%逐年下降至15年27.4%，行业优胜劣汰的趋势更为明显。图表10：国内拍卖行市场集中度提升图表11：全国文物拍卖企业盈亏格局拍卖行梯队分明，北京保利、中国嘉德和北京匡时成为第一梯队 每年春秋拍一直是艺术品拍卖的重头戏，基本反应拍卖行全年的成交额。从目前竞争格局来看，保利拍卖无疑是国内拍卖行业龙头，保利拍卖、中国嘉德和北京匡时构成业内第一梯队(剔除香港地区的苏富比、佳士得)，春秋拍成交额均超过 20 亿元。北京东正、华艺国际、北京瀚海、中贸圣佳等拍卖行构成第二梯队，春秋拍成交额仅有46亿左右。图表12：历年春秋拍重点

11、拍卖行情况(单位：亿元)1.3行业现回暖迹象，高价拍品涌现 自 2008 年开始，在高净值人群的迅速扩容下，艺术品拍卖市场出现爆发式增长，由2008年的91亿暴增至2011年的576亿元，随后行业经历了规模暴跌，此后年成交额稳定在 300 亿左右。2015年，受经济持续低迷及证券市场震荡影响，部分高净值人群财富缩水；此外，随着市场遇冷，部分卖家产生惜售心理，进入市场的艺术品数量有所减少。在两方面因素共同影响下，2015年艺术品拍卖市场规模仍处低迷期。 16 年市场成交额/成交率指标好转，高价拍品涌现。16 年春拍，艺术品市场出现了积极的变化，春拍实现成交额243.6亿元，同比仅下降0.21%，

12、终结过去3个半年度10%以上的跌幅；成交率延续改善趋势，自15年春拍34%的低点回升至 44%的正常水平。高价拍品是市场人气的重要风向标，2016年春拍高价拍品数量持续放大，亿元以上拍品高达9件，创近5年新高。目前，虽然行业整体秋拍数据仍未出炉，但根据已披露的拍卖行数据，成交规模仍在放大。图表13：艺术品拍卖成交额出现下滑图表14：流拍率持续上升图表15：历年春秋拍成交情况图表16：春秋拍高价拍品数量变化 市场“缩量增质”趋势明显，成交单价持续上升。过去几年，市场景气处于低谷，市场信心不足导致藏家对中低端艺术品的需求下降，但高质量精品仍是买家追逐的焦点，市场热情仍在。对拍卖行来讲，每件拍品无论

13、价格高低，都要拍照、宣传、策展等环节，单件成本相近。因此，提高拍品质量、走精品路线可以提高成交率，在行业低迷期改善利润率水平。2016年春拍，成交82万件拍品，延续 14 年春拍以来的缩量趋势，规模创近年新低，但成交均价却保持上升趋势。图表17：春秋拍“缩量增质”趋势明显1.4艺术品市场或迎来上升周期，投资需求&财富配置推动行业向好艺术品市场具有强周期性，5-7年为一次周期 根据海内外历史数据，艺术品市场具有较强的周期性。海外市场是7-10年形成一个完整周期，从苏富比的股价变动来看，大约 7 年出现一个波峰，与海外周期较为吻合。从国内市场来看，国内艺术品市场起步较晚，仅经历过 3个繁荣期，分别

14、是1995年至1997年、2003年至2005年、2009年至2011年，大致也是 7年为一个周期。从国内艺术品子类来看，书画市场占主导地位，且发展较为成熟，形成较为明显的周期，大约 5年形成一轮周期，其余品类则周期性不够明确。图表18：苏富比股价7年为一周期图表19：国内艺术品拍卖存在周期变化 艺术品投资属性凸显，与宏观经济联动紧密。目前，艺术品市场的投资属性已经逐步凸显，根据学者石阳的研究成果，提取国内交易出现两次及以上重复交易样本，假设某作品共在拍卖市场交易两次，则认为作品有 1对数据，前一次交易价为买入价交易时间为买人时间，后一次分别为卖出价与卖出时间；若作品共交易三次，则认为作品有2

15、对数据，并以此类推。通过研究发现，2006年前艺术品的买入量远大于卖出量，体现此阶段艺术品投资为价值收藏；而2008年后，卖出量超过买入量，说明艺术品买入后被卖出的情况增加，市场的投机动机明显。 因此，艺术品市场逐渐成为一个信心市场，其繁荣需要外部资金的支持，与宏观经济联系紧密。具体而言，艺术品市场是另类投资渠道，货币供给量和其他投资渠道收益情况对其存在潜在影响。当货币供给量增加，市场对通胀的预期增强，寻找合适的投资渠道实现保值增值，而此时若股市、楼市、黄金等市场相对低迷，资金将更多流入艺术品市场，从而推动艺术品繁荣。根据学者石阳的研究，股价指数增加10%， 会对艺术品价格产生2.7%的抑制作用；货币供应量增加10%，将导致艺术品价格增加13.5%。从M1增速和艺术品成交额增速对比来看，两者之间存在较为紧密的联动关系，且 M1 增速变化领先艺术品市场变化。图表20：中国艺术品买卖的时间分布图表21：艺术品市场与货币供应量联动关系明显图表22：艺术品市场与其他投资市场关系 高净值人群、企业配置需求上升，为市场带来新活力。随着居民财富水平快速上升，诞生了一批高净值客户群体。目前，国内拍卖行的客户群体更为小众，目前紧密参与艺术品拍卖的竞买者仅有 1 万人左右。在西方国家，中上收入阶层对艺术品鉴赏、收藏的普及度更高，80%的富人都有收