中国交易所发展分析报告.docx

1、中国交易所发展分析报告中国交易所发展分析报告“最近国内的交易所实在是太乱了，这个时候我们领导不能 出来表态。”这是近日中部某市领导的秘书在回复中国经 济周刊采访要求时的答复。这位秘书最后不忘善意提醒： “过了这个风口你再关注吧。”交易所，一种对某种信息及物品进行交易的平台，如今 正在国内野蛮生长。目前，散落于全国各地的交易所已超过 300 家，交易品 种更是超过百种。交易品种不仅包括稀贵金属、艺术品、金 融资产、股权，还包括农副产品、医药产品。在一些地方， 就连国画、大蒜、药品、人参果、红辣椒、丝绸都成为了交 易所的“主营业务”。如今，各地建立交易所的热潮已经从北京、上海等一线 城市向一些地级

2、市甚至向县级市蔓延。虽然都名为交易所， 实际上它们的“血统”有很大差别。其性质既有国营也有民 营；有地方政府支持的， 也有小企业单干的； 有“小打小闹” 的，也有努力建成国际定价中心的。“它们的出现，有着流动性泛滥的土壤，有着实体经济 投资难的背景，有着地方政府对金融中心的诉求，有信息物 流配送不畅的环境，也有商品自身金融化的冲动。”中央财 经大学教授贺强告诉中国经济周刊。在此轮浪潮中，最为惹眼的当属文化艺术品交易所以及 贵金属交易所，市场分析人士认为，这与艺术品、贵金属价 格高涨有关。此外，在区域振兴规划推动下，金融资产交易 所的组建也如火如荼。“现在很多地方政府都想在当地搞一个交易所。”东

3、北 某省金融系统官员告诉中国经济周刊，“好多地方的心 态是：趁现在还没人管赶紧先建起来，规矩出台之后再完 善。”当“试错”成为一种习惯时，即使没有规则也无大碍。“遍地开花”一一地方政府的“占坑”效应地方政府的想法是，不管合不合规，先建立，等部门规 范化以后，再做改变。文化部文化产业司巡视员李小磊近日透露，由文化部联 合北京市政府共同筹建的国家级文化产权交易平台中 国北京文化产权交易所正在审批中，预计今年内挂牌。由于没有统一的监管机构，记者无法得到官方的准确数 据，仅从各地媒体报道的资料中统计，今年以来已成立及拟 成立的各种交易所数量超过 20 家。其中，比较火爆的当属 文交所以及贵金属交易所。

4、6 月 3 日，湖南文化艺术品产权交易所挂牌成立 , 并低调 发行了第一个艺术品资产包。同时，大连和厦门均表示要筹 建文交所。 7 月，有当地媒体报道称，江苏省首家文化产权 交易所将于年内在南京成立。 7 月 15 日， 广东南方文化产权 交易所举行开业庆典。不仅仅是文交所，随着贵金属价格的上涨，各地也嗅到 了商机。4 月 21 日，昆明泛亚有色金属交易所开市； 6 月 28 日， 湖南稀贵金属交易所宣告成立。与此同时，重庆、成都也有 在今年推动设立“稀贵金属交易所”的计划。一些已成立的 贵金属交易所，如位于江苏无锡的“中国不锈钢交易所”等 还纷纷扩大市场热门品种，将白银交易纳入其中。另外，在

5、各地区域经济规划的带动下，金融资产交易所 也有爆发之势。4 月 7 日，深圳前海金融资产交易所成立； 6 月 2 日，大连市第一家公司制金融产权交易机构大连金融资产交易 所正式成立； 7 月 5 日，河北金融资产交易所成立。厦门市政府也已经和北京金融资产交易所签署合作备 忘录，拟在厦门设立海峡金融资产交易所。此前，北京、天 津、上海、重庆等地均成立了金融资产交易所。今年以来成立的交易所还有武汉城市矿产交易所、贵阳 大宗商品交易所、吉林股权交易所、天津滨海国际知识产权 交易所、天津农村产权交易所等。在一些中心城市，交易所的数量更是已成规模。如重庆 目前已有联合产权交易所、农村土地交易所、重庆股份

6、转让 中心、农畜产品交易所、药品交易所、航运交易所、金融资 产交易所等多个区域性市场。另外，在林权交易方面，也先后出现了中国林业产权交 易所、南方林业产权交易所、华东林业产权交易所，甚至一 些县城也在挂牌成立林权交易所，从事林权交易。“现在很多地方政府都在谋划着把自己的地区建成某 种交易品种在全国的定价中心，并未考虑当地的现实的资金 情况。”上述东北某省金融系统官员称，很多地方根本没有 想清楚建交易所的目的是什么，“就是跟风”“地方政府的想法很简单，不管合不合规，先建立，等部门规范化以后，再做改变。”上述官员称。贺强称，由于交易所没有严格的门槛，没有统一的监管 部门，一些没有完善交易规则和技术

7、手段的交易所容易成为 资本寻租对象。备受争议一一“纠结”的规则郑州文交所一直期待，能在发展和法律规定的界限内， 寻找到一个平衡。记者在采访中发现，交易所们之所以会受到质疑主要有 两个原因：一是出现了严重的法律与规则的冲突；二是交易 规则在“打擦边球”。在媒体密集的曝光和质疑之声下，“艺术品份额交易” 这个原本生僻的词汇，现在已不算太过陌生。所谓艺术品份 额类交易，是指把艺术品产权拆分为一定份额，在文化产权 交易所平台上进行的公开上市交易。“艺术品交易”的基本 原理与公司股票相仿：艺术品资产包拆分 一级市场出 让 二级市场交易 退出。尽管天津文交所目前备受质疑，但其他省市的文化艺术 品交易所仍然

8、遍地开花。其中最受瞩目者当属郑州文交所， 在几个月欲言又止的“静默期”后，这个神秘的资本竞技场开始初露真容。甚至有评论认为，郑州文交所的经历是一个 典型的从“创新碰壁变革”的案例。7 月 22 日，郑州文交所发布 郑州文化艺术品交易所关 于份额产品经营收益分配方案公告称，“经本所董事会批 准，将通过举办展览、艺术沙龙、开发销售衍生品等方式专 业经营进行交易的份额产品，经营利润以分红方式回馈给份 额投资人。份额投资人除了能够享受份额产品本身的长期收 益外，还可以获得所持份额产品的经营收益。”这意味着香港式艺术品分红方案开始得到内地的认可 和效仿。近日，郑州文交所 CEO长保盈在接受中国经济周刊采

9、访时称，“我们已推出模拟交易系统，让投资者通过模拟 账号和虚拟资金进行模拟交易，主要为了能够使会员投资人 提前了解和掌握电子交易系统。”7 月 22 日， 张保盈在其微博上称， 郑州文交所的交易软 硬件系统在 7 月上旬就已经全部到位，目前完成全部联网测 试工作，近期主要两项工作是仿真交易和银行账户对接，在 8 月上旬完成以上两项工作后，核心考虑的是上线时间点问 题。7 月下旬，中国经济周刊记者在郑州文交所看到，5000 平米左右的的办公场地整体装修基本完工， 正在做最后 的清理工作。“我们正在按照既定的方案稳步推进。”张保盈坦言， “很不容易，和原来的预期是有差别，一方面是时间短，另 一方面

10、牵扯的面太广了，需要一个过程。”不过，对于已经认购份额产品的投资者来说，这个等待 似乎有点漫长。“当初，认购的时候销售说明书上标明预计进场交易时间是 7 月中下旬，这到现在也没什么动静。”一位姓王的投 资者称。令更多投资者焦虑的不仅仅是何时正式上线交易的问 题，他们更为关心的是已经认购的份额化产品王铎诗稿 与全辽图的命运如何。此前，郑州文交所推出的首批份额产品蓝田泥塑、 王铎诗稿和全辽图，均受到了资本的追捧。不过，就在火爆认购当日，国家文物局致函河南省文物 局，指出依据文物保护法及实施条例规定，郑州文交所 所销售王铎诗稿、全辽图涉嫌违法从事文物经营活 动，要求河南省文物局予以调查核实，并及时反

11、馈。据一位接近文物部门的知情人士透露，因文交所为新生 事物，其法律的适用问题等诸多层面尚无法盖棺论定，至今 仍无下文。张保盈亦向中国经济周刊坦言，“关于涉嫌违法从 事文物经营活动的问题，目前，文交所正在全力解决中，一 旦有了明确的调查结论，我们会及时公告，其他的份额产品 会分批次上市。”7 月 20 日，郑州文交所发出 关于份额认购资金利息返 还投资人公告，公告表示，为了维护投资人利益，该所决 定对缴款认购艺术品份额投资的，自购买之日起至份额产品 进场交易前一日止，其间产生的利息在份额产品进场交易 5 个工作日后，归还投资人。据张保盈透露，除此之外，郑州文交所对份额产品在投 资人认购进场交易之

12、后，份额产品在此期间被借展、出书、 复制等所产生的利润将根据投资人份额产品的份数归属投 资人所有。“关于保护投资者利益的一些措施，需要一步一步地向 前推进，不能冒进，我们必须稳步前行。”面对投资者焦灼 的等待，张保盈坦陈。事实上，从最初有想法成立郑州文交所到现在已历时一 年半之久，因其“艺术 +金融”的特殊身份，从一出生就不 是风平浪静，任何的风吹草动都会引起轩然大波。业内人士认为，郑州文交所一直期待，能在发展和法律 规定的界限内，寻找到一个平衡点。“从一开始，艺术品份额化的数量就控制在 200 人的高 压线内。”一位参与论证的业内人士透露。“从郑州文交所目前的规则来看，如每一个艺术品份额 购

13、买不超过 200 人，以及提高参与者的资金门槛，要求必须 是银行 VIP 客户的特定人群，他们试图建立一道防火 墙。”河南省民营经济研究会常务副会长张立功表示。“任何一个机构都必须在现有的法律框架之内经营才 是合适的，如果，法律没有明文规定，应该按照发展经济保 护投资者的利益为原则去创新，这是文交所的最高理念。” 张保盈坦言。受到质疑的并不止郑州文交所一家。此时，“行业元 老”天津文交所在沉寂了几个月之后也继续顶着争议前行。据了解，天津文交所在 7 月重开交易之后，发行新产品 势头正猛。 7 月 15 日，天津文交所生命百合和翡翠珠 链两件作品开始了申购； 7 月 21 日，天津文交所第三批先

14、发行的两件份额化产品荷风千秋和翡翠龙璧首次上市交易，涨幅均超 40%。然而，新产品的代理商身份却出现 谜团。业内人士认为，由于大多数地方性的交易所往往门槛较 低，加之当地政府“占坑”的目的，所以很多机构显得并不 专业。这样的结果便是很多投资者慕名而来，但却承担着巨 大的风险。早在 2008 年，华夏商品现货交易所创始人郭远锋卷款 亿元潜逃国外，众多投资者损失严重。 2009 年，沂蒙山花生 电子交易市场突然发出通告停止交易并对所有合约执行集 中代为转让，令许多交易商蒙受损失。此外，嘉兴茧丝绸交易市场发生的“变相期货交易事 件”更是让很多持有茧丝远期合约的会员单位都遇到了交 易对手莫名增加、突然

15、要求提高保证金直至最后被强行平仓 的“命运”。此外，曾被称为制度创新的“做市商交易机制”也遭到 质疑。有媒体报道称，天津贵金属交易所的会员构成中，没 有一家是拥有正规牌照的金融机构，客户利益没有保障， “很多老百姓进去以后赔得很惨”。泛滥之根“钱太多”“归根到底是流动性过剩，做实业不容易赚钱的话，大 家还是要找投资出路，所以很多就去做这个”。是什么原因导致国内的交易所“野蛮生长”？北京工商大学证券期货研究所所长胡俞越告诉中国经 济周刊，流动性过剩和市场内在需求催生了交易所火爆。“归根到底是流动性过剩，做实业不容易赚钱的话，大家还 是要找投资出路，所以很多就去做这个”。广州交易所集团有限公司总裁

16、李正希认为，以产权交易 市场为例，有企业国有产权、文化产权、农村产权、技术产 权、林权、碳排放权、排污权等，虽说都是大产权范畴，但 分属于不同的行政部门监管、许可，本可作为某类交易品种 的事，部门的“条条”都要求设立专门的交易机构对口，交 易所能不泛滥吗？华泰长城期货综合部总监刘奥南说，在防止通胀预期的 大环境下，自去年以来，监管层要求正规的期货交易所限制 投机，并进行了一系列的调整，例如提高保证金、恢复征收 双边手续费、加大合约单位等，大大降低了市场的投机氛围 “规范的市场门槛不断加高，让不规范的新市场有了泛滥的 机会。”与此同时，地方政府的大力推动也是今年上半年各地交 易所纷纷上马的原因。

17、比如天津贵金属交易所就是经天津市 政府同意、市金融办批准发起设立；而云南泛亚有色金属交 易所官网显示，该交易所由昆明市政府批准设立。“这些交易所成立的背后自然有着地方政府强烈的利 益诉求。”胡俞越说。“地方政府热衷于建设市场，因为交 易所的设立可以形成聚集效应，不仅能吸引巨大的资金流， 而且如果交易所做大， 对相关的仓储、 物流等行业都有益。作为一个新的金融创新项目，国内交易所的设立如今面 临着法律监管的空白，“没人管。”胡俞越说，所谓“没人管”是指没有明确的市场管理主 体。这类市场既不属于有形现货批发市场，也不属于期货市 场，因此，有些地方是“三不管”地带，缺乏有针对性的监 督和管理。所谓“

18、没法管”是指缺乏法律法规和制度规范。 对这类市场只有一个由国家标准委于 2003 年修订的大宗 商品电子交易规范的国家标准，仅从技术角度对大宗商品 电子交易进行规范，没有针对这类市场的特性，及时从市场 监管角度制定规范管理的法律法规，市场处于自然发展状 态，甚至是无法可依。“国家针对期货和证券交易所的设立要求必须由证监 会批准，但是并没有法律法规规定地方政府成立现货或者中远期电子交易市场需要什么层级的监管部门审批，于是这些交易所自批自建也不能说是违法违规，并且事实上地方政府 准予后，工商登记就可以完成了。”胡俞越表示，到目前为 止，这类市场已经发展 10 年了，但还没有非常明确的主管 部门，还

19、没有相应的法律法规予以规范。业内专家表示，一些地方政府热衷于发展本地交易市 场，而忽视了市场建设本身的规律性和政府监管责任。“地 方政府的问题在于他们有着迫切的愿望和积极性推动这类 金融衍生品市场的发展，但是他们对于市场的风险意识都很 淡薄，缺乏足够的认识。”胡俞越说，“而受害者就是普通 投资者。”未来命运 9 月或出台规则整顿“交易所热”时不能搞简单的“一刀切”，而要从 治理结构和交易模式上进行细化的整顿。面对交易所泛滥的情况，监管层开始发力。消息人士告诉中国经济周刊，央行近期已对全国范 围内的交易所进行了调查。“或在 9 月下旬，一份国务院下 发的关于整顿产权、股权市场的文件就将下发。”实

20、际上，从 3 月底开始，央行就已经开始对全国各地出 现的交易所泛滥的情况进行调研。对于此次调研的内容，上述人士称，监管层也是想从各地在建立交易所目的以及目前 设立的机构、股权、交易规则等方面了解情况。“目前国内各地积极筹办各类交易所，这本是好事，因 为交易所可以让交易信息更加公开透明，定价效率也更 高。”消息人士称，“不过也存在一些问题，例如，某些不 应该交易的东西也参与交易了。这就不是为实体经济服务， 反成为投机商套现的场所。因此，什么样的要素能够进入交 易所进行交易要分清楚。”该人士称，监管层现在担心的是，如果是一个普通的企 业产权交易问题不大，但如果要把交易品种及规则按照 A 股 的操作

21、方式进行证券化就需要注意风险。毕竟现在国内已经 有了像医疗药品为交易品种的交易所，如果涉及的投资者过 多，就会带来不稳定的因素；此外，这些要素交易是否能够 防止出现市场操纵行为也不好说。据经济观察报称，监管层正在制定对交易所内的份 额交易不能超 200 份上限的规定。一家地方交易所人士称， 200 份的上限能有效地将交易 所业务规范在一般的产权、股权转让平台上，使那些依靠散 户投机生存的交易所失去生存空间。关于一些已经出现问题甚至被勒令停止交易的交易所 怎样善后也是中央最关心的问题之一，据透露，因为涉及到 投资者利益，最后很有可能采取的方式是由地方政府出资， 按一定价格回购交易标的，为出现问题的地方性交易所埋 单。有评论认为，这一次整顿不可能是“一刀切”了。“ 一刀切的模式造成了许多市场功能的缺失，这种缺 失一直到今天还对我们经济改革的深化和经济发展有影 响。”天津市副市长崔津渡表示。多位学者也颇为赞同这个观点，认为整顿“交易所热” 时一定要从其对实体经济的作用出发，不能搞简单的“一刀 切”，而要从治理结构和交易模式上进行细化的整顿。“这 一次整顿估计不会一棒子打死，而是会画一道红线。”上述人士表示，原则上首先必须考虑风险问题，一旦出 现风险由谁来埋单； 其次， 交易所可以试点， 但规则不能乱， 不能搞成变相证券化；第三，要确立规则，防止没有风险承 担能力的投资者入场。