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1、中国人民大学管理学考研财务管理讲义财务管理讲义第一讲 货币时间价值与风险报酬理论第一节 时间价值时间价值是客观存在的经济范畴，任何企业的财务活动，都是在特定的时空中进行的。离开了时间价值因素，就无法正确计算不同时期的财务收支。时间价值原理，正确地揭示了不同时间点上的资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。时间价值的概念现在，西方关于时间价值的概念，大致如下：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬，这种报酬的量应与推迟的时间成正比，因此，单位时间的这种报酬对投资的百分率称为时间价值。我国关于时间价值的概念一般表述为：时间价值是扣除风险报酬和通货膨胀贴水后的真实报酬率。为

2、了便于说清问题，分层次地、由简到难地研究问题，在讲述资金时间价值时采用抽象分析法，即假定没有风险和通货膨胀，以国家债券的利率代表时间价值。复利终值和现值的计算资金的时间价值一般都是按复利的方式计算的。所谓复利，就是不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的“利上滚利”。资金的时间价值按复利计算，是建立在资金再投资这一假设基础之上的。终值又称未来值，是指若干期后包括本金和利息在内的未来价值，又称本利和。复利现值是指以后年份收到或支出资金的现在的价值，可用倒求本金的方法计算。由终值求现值，叫做贴现。在贴现时使用的利息率叫贴现率。考察年金的概念，计算由于过于简单，一般不会考察年金是指一定时期

3、内每期相等金额的收付款项。折旧、利息、租金、保险费等均表现为年金的形式。年金按付款方式，可分为普通年金或后付年金、即付年金或先付年金、延期年金和永续年金。第二节 风险报酬理论理论的核心：风险与报酬正相关对风险的理解确定性:未来的结果与预期相一致，不存在任何偏差。不确定性:未来的可能与预期不一致，存在偏差。不确定性又分为完全不确定与风险型不确定。 风险型不确定性是指虽然未来的结果不确定，但未来可能发生的结果与这些结果发生的概率是已知的或可以估计的，从而可以对未来的状况做出某种分析和判断。 完全不确定是指未来的结果，以及各种可能的结果和其发生的概率都是不可知的，从而完全无法对未来做出任何推断。财务

4、管理中所讨论的风险是指那种未来的结果不确定，但未来哪些结果会出现，以及这些结果出现的概率是已知的或可以估计的这样一类特殊的不确定性事件。根据以上定义，风险意味着对未来预期结果的偏离，这种偏离是正反两方面的，既有可能向不好的方向偏离，也有可能向好的方向偏离，因此，风险并不仅仅意味着遭受损失的可能。由于绝大多数投资者是风险回避者，而风险投资又是不可避免的，因此，承担风险就必须得到报酬。投资总收益由时间价值和风险报酬两部分组成。风险报酬主要包括违约风险报酬、流动性风险报酬、和期限风险报酬。 违约风险报酬是指投资者由于承担违约风险而要求得到的超额回报。所谓违约风险则是指借款人无法按时支付利息或偿还本金

5、而给投资者带来的风险。 流动性风险报酬是指投资者由于承担流动性风险而要求得到的超额回报。 流动性是指某项资产能够及时转化为现金的特性， 也称变现性， 变现能力强， 即流动性好， 风险就低。 流动性风险则是由于投资的流动性不同而给投资者带来的风险。 期限风险报酬是指投资者由于承担期限风险而要求得到的超额回报。 而期限风险是因投资的到期日不同而承担的风险， 投资的到期日越长， 所承担的不肯定因素就多， 风险也就越大， 因而需要额外补偿。风险报酬的计算风险报酬有两种表示方法：一是用相对数表示，即风险报酬率；二是用绝对数表示，即风险报酬额。在财务管理中，风险报酬通常是用相对数计量，即风险报酬率。 风险

6、报酬率 风险报酬率是投资者因承担风险而获得的超过时间价值率的那部分额外报酬率，即风险报酬额与原投资额的比率。风险报酬率是投资项目报酬率的一个重要组成部分，如果不考虑通货膨胀因素，投资报酬率就是时间价值率与风险报酬率之和。 风险报酬率的计算程序确定概率分布 在经济活动中，某一事件在相同的条件下可能发生也可能不发生，这类事件称为随机事件。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生的事件的概率定为1，把不可能发生的事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与1之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。 计算期望报酬率 随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均

7、数，叫作随机变量的期望报酬率，它反映随机变量取值的平均化。 期望报酬率： 式中：Pi 第i种结果出现的概率 Ki第i种结果出现后的预期报酬率 N所有可能结果的数目 计算标准差 表示随机变量离散程度的指标包括平均差、方差、标准差和全距等，最常用的是方差和标准差。 方差是用来表示随机变量与期望值之间离散程度的一个量。 方差： 标准差也叫均方差，是方差的平方根。 标准差： 计算标准差系数(标准离差率) 标准差是反映随机变量离散程度的一个指标，它是一个绝对数，不能用于比较不同规模项目的风险大小。为了解决这个困难，我们引入标准差系数的概念。 标准差系数是标准差与期望值的比值。是用相对数表示的离散程度，即

8、风险大小。 其计算公式为： 计算风险报酬率 标准差系数虽然能正确评价投资风险程度的大小，但它还不是风险报酬率。要计算风险报酬率，还必须借助一个系数风险报酬系数(风险报酬斜率)。风险报酬率、风险报酬系数和标准差系数(风险程度)之间的关系为：风险报酬率与风险报酬斜率、风险程度成正比。 风险报酬率=风险报酬斜率风险程度 无风险报酬率加上风险报酬率就是风险调整贴现率(期望投资报酬率)。 风险调整贴现率=无风险报酬率+风险报酬率 风险报酬斜率的大小取决于全体投资者的风险回避态度，可以通过统计方法来测定，如果大家都愿意冒险，风险报酬斜就小，如果大家都不愿意冒险，风险报酬斜率就大。无风险报酬率也就是货币的时

9、间价值。 风险报酬额 风险报酬额是绝对量的表现形式，是指投资者因冒风险进行投资而获得的超过时间价值的那部分额外报酬。具体体现为投资收益与预期收益的差额。 风险报酬额的计算： 在知道了风险报酬率后，可以用实际投资额求风险报酬额。 第二讲 财务管理的概念与目标财务管理的概念：组织企业财务活动，处理企业财务关系的一项经济管理工作。企业财务活动：筹资、投资、营运资金管理、收益分配。财务关系：7种。这个概念虽然简单，但是，却给了我们非常重要的答题线索。例2009年考题，你如何理解财务管理中的风险报酬关系？回答此题，可以按照财务管理的四项基本活动展开，谈筹资中，如何理解风险报酬率；投资中，；营运资金管理中

10、，利润分配中，如果盲目作答，容易陷入混乱。对企业财务管理目标的讨论企业财务管理目标(又称企业理财目标)，是财务管理的一个基本理论问题，也是评价企业理财活动是否合理有效的标准。目前，我国企业理财的目标有多种，其中以产值最大化、利润最大化、股东财富最大化或企业价值最大化等目标最具有影响力和代表性。 企业财务管理目标是企业经营目标在财务上的集中和概括，是企业一切理财活动的出发点和归宿。制定财务管理目标是现代企业财务管理成功的前提，只有有了明确合理的财务管理目标，财务管理工作才有明确的方向。因此，企业应根据自身的实际情况和市场经济体制对企业财务管理的要求，科学合理地选择、确定财务管理目标。 财务管理是

11、企业管理的一部分，是有关资金的获得和有效使用的管理工作。财务管理的目标，取决于企业的总目标。 财务管理目标的作用（1）导向作用。财务管理是一项组织企业财务活动,协调企业同各方面财务关系的管理活动。 （2）激励作用。目标是激励企业全体成员的力量源泉,每个职工只有明确了企业的目标才能调动起工作的积极性,发挥其潜在能力,尽力而为,为企业创造最大财富。 （3）凝聚作用。企业是一个组织,是一个协作系统,只有增强全体成员的凝聚力,企业才能发挥作用。 （4）考核作用。目标是企业绩效和各级部门工作业绩的考核标准。 财务管理目标应具备的基本特征 企业财务管理的目标取决于企业生存和发展的目标，两者必须是一致的。企

12、业财务管理目标应具备以下四个特征： 层次性；多元性；相对稳定性；可操作性。 企业的投资目标的类型 利润最大化 利润最大化是指企业通过对财务活动和经营活动的管理，不断增加企业利润。企业利润也历经了会计利润和经济利润两个不同的发展阶段。利润最大化曾经被人们广泛接受，在西方微观经济学的分析中就有假定：厂商追求利润最大化。这一观点认为，利润代表企业新创造的财富，利润越多则说明企业的财富增加越多，越接近企业的目标。 利润最大化的发展初期是在19世纪初，那时企业的特征是私人筹集，私人财产和独资形式，通过利润的最大化可以满足投资主体的要求。然而现代企业的主要特征是经营权和所有权分离，企业由业主（或股东）投资

13、，而由职业经理人来控制其经营管理。此外，还有债权人、消费者、员工以及政府和社会等，都是企业的利益相关者。 股东财富最大化 这种观点认为，企业主要是由股东出资形成的，股东创办企业的目的是扩大财富，他们是企业的所有者，理所当然地，企业的发展应该追求股东财富最大化。在股份制经济条件下，股东财富由其所拥有的股票数量和股票市场价格两方面决定，在股票数量一定的前提下，当股票价格达到最高时，则股东财富也达到最大，所以股东财富又可以表现为股票价格最大化。 股东财富最大化与利润最大化目标相比，有着积极的方面。这是因为：一是利用股票市价来计量，具有可计量性，利于期末对管理者的业绩考核; 二是考虑了资金的时间价值和

14、风险因素；三是在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为股票价格在某种程度上反映了企业未来现金流量的现值。 同时，也应该看到，追求财富最大化也存在一些缺陷: 一是股东价值最大化只有在上市公司才可以有比较清晰的价值反映，对非上市公司很难适用; 二是它要求金融市场是有效的。由于股票的分散和信息的不对称，经理人员为实现自身利益的最大化，有可能以损失股东的利益为代价作出逆向选择。因此，股东财富最大化目标也受到了理论界的质疑。 企业价值最大化 企业价值最大化是指通过财务上的合理经营，采取最优的财务政策，充分利用资金的时间价值和风险与报酬的关系，保证将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长

15、中应满足各方利益关系，不断增加企业财富，使企业总价值达到最大化。企业价值最大化具有深刻的内涵，其宗旨是把企业长期稳定发展放在首位，着重强调必须正确处理各种利益关系，最大限度地兼顾企业各利益主体的利益。企业价值，在于它能带给所有者未来报酬，包括获得股利和出售股权换取现金。 相比股东财富最大化而言，企业价值最大化最主要的是把企业相关者利益主体进行糅合形成企业这个唯一的主体，在企业价值最大化的前提下，也必能增加利益相关者之间的投资价值。但是，企业价值最大化最主要的问题在于对企业价值的评估上，由于评估的标准和方式都存在较大的主观性，股价能否做到客观和准确，直接影响到企业价值的确定。证券估价债券估价的基

16、本原理债券作为一种投资，现金流出是其购买价格，现金流入是利息和归还的本金，或者出售时得到的现金。 债券的价值或债券的内在价值是指债券未来现金流入量的现值，即债券各期利息收入的现值加上债券到期偿还本金的现值之和。只有债券的内在价值大于购买价格时，才值得购买。 编辑债券估价的基本方法1、一般情况下的债券估价模型 典型的债券是固定利率、每年计算并支付利息、到期归还本金。在此情况下，按复利方式计算的 债券价值的基本模型是： 或 = 式中：V债券价值； i债券的票面利率； F到期的本金； k贴现率，一般采用当时的市场利率或投资人要求的最低报酬率； n债券到期前的年数。 【例1 】某公司拟2002年2月1

17、日购买一张面额为1000元的债券，其票面利率为8%，每年2月 1日计算并支付一次利息，并于5年后的1月31日到期。当时的市场利率为10%，债券的市价是920元，应否购买该债券? =80 (P/A，10%，5)+1000 (P/S,10%,5) =80 3.791+ 10000.621 =303.28+621 =924.28元920元 由于债券的价值大于市价，如不考虑风险问题，购买此债券是合算的。它可获得大于10%的收益。 2、一次还本付息且不计算复利的债券估价模型 我国很多债券属于一次还本付息且不计算复利的债券，其估价计算公式为： V=( F+Fin)(P/S，k，n) 【例2】某企业拟购买另

18、一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为1000元，期限为5年，票面利率为10%，不计复利，当前市场利率为8%，该债券的价格为多少时，企业才能购买? 由上述公式可知： 元 即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买。 3、折价发行时债券的估价模型 有些债券以折价方式发行，没有票面利率，到期按面值偿还。其估价模型为： = F(P/S，k，n) 公式中的符号含义同前式。 【例3】某债券面值为1000，期限为5年，以折现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为8%，其价格为多少时，企业才能购买? 由上述公式可知： V=1000(P/S,8%,5)=10000.681=681元

19、即债券价格必须低于681元时，企业才能购买。 股票估价股票估价是通过一个特定技术指标与数学模型，估算出股票在未来一段时期的相对价格，也叫股票预期价格。 股票估价的方法第一种是根据市盈率估值.比如钢铁业世界上发达国家股市里一般是8-13倍的市盈率.所以通过这种估值方法可以得出一般钢铁企业的估值=业绩*此行业的一般市盈率. 第二种是根据市净率估值.比如一个资源类企业的每股净资产是4块,那么我们就可以看这类企业在资本市场中一般市净率是多少,其估价=净资产*此行业一般市净率.这种估价方法适合于制造业这类主要靠生产资料生产的企业.象IT业这类企业就明显不合适用此方法估值了. 股票估价的模型股票估价的基本

20、模型 计算公式为： 股票价值 R投资者要求的必要收益率 Dt第t期的预计股利 n预计股票的持有期数 零增长股票的估价模型 零成长股是指发行公司每年支付的每股股利额相等，也就是假设每年每股股利增长率为零。每股股利额表现为永续年金形式。零成长股估价模型为： 股票价值= 例：某公司股票预计每年每股股利为1.8元，市场利率为10%，则该公司股票内在价值为： 股票价值=1.8/10%=18元 若购入价格为16元，因此在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的 固定增长股票的估价模型 设最近一期支付的股利为D0，预计第一期支付的股利为D1，股利增长率为g，则： 股票价值 例:某公司发行的股票，经分析属于固定

21、成长型，预计获得的报酬率为10%，最近一年的每股股利为2元，预计股利增长率为6%，则该种股票的价值为： 股票价值= 若购入价格为46元，在不考虑风险的前提下，投资该股票是可行的。 阶段性增长股票的估价模型 P/E比率估价分析 P/E比率：即股票的每股市价与每股收益的比率，又称市盈率。 市盈率 每股市价 每股收益 股票价格该股票市盈率该股票每股收益 股票价值行业平均市盈率该股票每股收益 第三讲 财务活动第一节 筹资活动What：筹资渠道与筹资方式Why：筹资动机How：钱从哪来？如何弄钱？决策标准是什么？筹资的概念 筹资是企业通过一定渠道、采取适当方式，在合适的时点筹措适量资金并保证筹资成本最低

22、的财务活动，是财务管理的首要环节。 筹资渠道：企业筹集资本的来源的方向与通道，体现着资本的源泉和流量。筹资方式：企业筹集资本所采取的具体形式与工具，体现资本的属性与期限。筹资的动机：扩张性动机、调整性动机、混合性动机。筹资的分类：按所筹资金的权益性质不同分为：股权性筹资和债权性筹资；（最重要的分类方式）按是否通过银行等金融机构可以分为：直接性投资与间接性投资；（二者的比较）股权资本的筹集方式：投入资本筹资、发行股票筹资、留存收益等； 债权资本的筹资方式：发行债券筹资、长期借款筹资、融资租赁；混合性筹资方式：可转换债券筹资、优先股筹资。资本成本的计算个别资本成本企业用资费用与有效投资额的比率。非

23、常非常简单加权平均资本成本 加权平均资本成本(Weighted Average Cost of Capital，WACC) ，是指企业以各种资本在企业全部资本中所占的比重为权数，对各种长期资金的资本成本加权平均计算出来的资本总成本。加权平均资本成本可用来确定具有平均风险投资项目所要求收益率。 计算个别资金占全部资金的比重时，可分别选用账面价值、市场价值、目标价值权数来计算。 市场价值权数指债券、股票以市场价格确定权数。这样计算的加权平均资本成本能反映企业目前的实际情况。同时，为弥补证券市场价格变动频繁的不便，也可以用平均价格。 目标价值权数是指债券、股票以未来预计的目标市场价值确定权数。这种能

24、体现期望的资本结构，而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本成本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。然而，企业很难客观合理地确定证券的目标价值，又使这种计算方法不易推广。 加权平均资本成本的计算 加权平均资本成本的计算公式为： 举例说明： 某企业共有资金100万元，其中债券(Wb)30万元，优先股(Wp)10万元，普通股(Ws)40万元，留存收益(We)20万元，各种资金的成本分别为：6、12、15.5和15。试计算该企业加权平均资金成本。 1、计算各种资金所占的比重 2、计算加权平均资本成本 几种特殊筹资方式的介绍融资租赁融资租赁（Fin

25、ancial Leasing）又称设备租赁（Equipment Leasing）或现代租赁(Modern Leasing)，是指实质上转移与资产所有权有关的全部或绝大部分风险和报酬的租赁。资产的所有权最终可以转移，也可以不转移。 它的具体内容是指出租人根据承租人对租赁物件的特定要求和对供货人的选择，出资向供货人购买租赁物件，并租给承租人使用，承租人则分期向出租人支付租金，在租赁期内租赁物件的所有权属于出租人所有，承租人拥有租赁物件的使用权。租期届满，租金支付完毕并且承租人根据融资租赁合同的规定履行完全部义务后，租赁物件所有权即转归承租人所有。尽管在融资租赁交易中，出租人也有设备购买人的身份，但

26、购买设备的实质性内容如供货人的选择、对设备的特定要求、购买合同条件的谈判等都由承租人享有和行使，承租人是租赁物件实质上的购买人。融资租赁是集融资与融物、贸易与技术更新于一体的新型金融产业。由于其融资与融物相结合的特点，出现问题时租赁公司可以回收、处理租赁物，因而在办理融资时对企业资信和担保的要求不高，所以非常适合中小企业融资。此外，融资租赁属于表外融资，不体现在企业财务报表的负债项目中，不影响企业的资信状况。这对需要多渠道融资的中小企业而言是非常有利的。融资租赁的主要特征是：由于租赁物件的所有权只是出租人为了控制承租人偿还租金的风险而采取的一种形式所有权，在合同结束时最终有可能转移给承租人，因

27、此租赁物件的购买由承租人负责，维修保养也由承租人负责，出租人只提供金融服务。租金计算原则是：出租人以租赁物件的购买价格为基础，按承租人占用出租人资金的时间为计算依据，根据双方商定的利率计算租金。它实质是依附于传统租赁上的金融交易，是一种特殊的金融工具。可转换公司债券可转换公司债券是一种被赋予了股票转换权的公司债券，也称可转换债券。发行公司事先规定债权人可以选择有利时机，按发行时规定的条件把其债券转换成发行公司的等值股票（普通股票）。可转换公司债是一种混合型的债券形式。当投资者不太清楚发行公司的发展潜力及前景时，可先投资于这种债券。待发行公司经营业绩显著，经营前景乐观，其股票行市看涨时，则可将债

28、券转换为股票，以受益于公司的发展。可转换债券对于投资者来说，是多了一种投资选择机会。因此，即使可转换债券的收益比一般债券收益低些，但在投资机会选择的权衡中，这种债券仍然受到投资者的欢迎。可转换公司债券在国外债券市场上颇为盛行。这种公司债券最早出现在英国，目前美国公司也多发行这种公司债。日本于1938年“商法”改正后一些公司开始发行这种债券。由于可转换债券具有可转换成股票这一优越条件，因而其发行利率较之普通债券为低。可转换债券的优缺点：对股份公司来说，发行可转换债券，可以在股票市场低迷时筹集到所需的资金；可以减少外汇风险，还可以通讨债券与股票的转换，优化资本结构；甚至可获取转换的溢价收入。 对投

29、资者来说，投资者购买可转换债券，可以使手上的投资工具变得更加灵活，投资的选择余地也变得更加宽阔，如投资者既可持有该债券，获取债息，也可在债市上转手，既可以在一定条件下换成股票，获取股息，红利，也可以在股市上买卖赚取差价。因此，该债券对投资者具有很大的吸引力。 优先股优先股是相对于普通股而言的。主要指在利润分红及剩余财产分配的权利方面，优先于普通股。 优先股股东所具有的两种权利： a. 在公司分配盈利时，拥有优先股票的股东比持有普通股票的股东，分配在先，而且享受固定数额的股息，即优先股的股息率都是固定的，普通股的红利却不固定，视公司盈利情况而定，利多多分，利少少分，无利不分，上不封顶，下不保底。

30、 b. 在公司解散，分配剩余财产时，优先股在普通股之前分配。 优先股的主要特征：a优先股通常预先定明股息收益率。由于优先股股息率事先固定，所以优先股的股息一般不会根据公司经营情况而增减，而且一般也不能参与公司的分红，但优先股可以先于普通股获得股息，对公司来说，由于股息固定，它不影响公司的利润分配。 b优先股的权利范围小。优先股股东一般没有选举权和被选举权，对股份公司的重大经营无投票权，但在某些情况下可以享有投票权。 c如果公司股东大会需要讨论与优先股有关的索偿权，即优先股的索偿权先于普通股，而次于债权人。第二节 投资活动企业要实现永续经营，就必须不断进行新的项目投资，以获取投资收益。企业常见的投资方式：对直接投资（多指固定资产投资）、对外直接投资（与固定资产投资类似）、对外间接投资（多指证券投资）因此投资这一章，我们应将重点放至固定资产投资、证券投资上面。主要问题：1. 固定资产投资的特点（P289）回收时间长、变现能力差、资金占用稳定、实物形态与价值形态可以分离、投资次数相对较少。2.现金流量现金流量是财务管理中的一个重要概念，是指企业在一定会计期间按照现金收付实现制，通过一定经济活动(包括经营活动、投资活动、