国海富兰克林下半年投资策略报告.docx

1、国海富兰克林下半年投资策略报告国海富兰克林 2007年下半年投资策略报告 摘要2007年上半年经济运行再度加速，下半年经济增速有望平稳回落。伴随GDP的高速增长，固定资产投资、工业增加值、进出口、贷款等宏观变量的同步攀升，各行业企业的盈利能力也处于进一步上升的趋势中。人民币对美元的升值速度有所加快，但由于出口旺盛，外贸顺差继续惊人增长。同时，消费物价指数出现了明显的上扬，考虑到各项宏观调控措施包括升息、升准备金率等的效力将在下半年进一步显现，下半年经济增速有望平稳回落。2006年如火如荼的行情让习惯了过去5年熊市的投资者们见到了希望和光明，也让他们感到了一丝不安。在2006年底就连相对乐观的专

2、业投资机构也认为2007年全年合理的投资回报应在30%左右，然而市场再一次证明大部分投资人大大低估了牛市的力量。仅仅半年的时间，沪深300指数涨幅已达92， 相当于2006年全年涨幅121的四分之三。如果说2006年是股改和价值重估之年，那么2007则应该是成长之年。2007年的市场的重点自然转向关注公司的成长性，内生性的增长已由一季报的业绩所证实。另一方面，投资者以高度的热情关注公司外延式的增长。我们认为业绩增长对股价支持的重要性比任何时候都更显重要。同时，尽管我们对中国经济增长保持乐观态度，尽管我们对资本市场的长期发展充满信心，我们应该清醒地认识到目前股市的风险所在。重要的是了解和把握每一

3、时期市场的特征。遵循业绩和业绩增长为基石的原则，我们建议以下投资主题作为2007年下半年投资方向。密切关注和高度重视政府宏观和产业政策信号，如节能减排和成渝特区政策；建议重点投资于以钢铁、石化行业为代表的估值相对安全的蓝筹股；未来成长可期的高端服务业，如金融、地产、旅游等；上游资源行业如石油、煤炭行业；最具有中国比较优势同时具有一定技术优势，在国际市场具有高性价比优势的企业，如机械装备、汽车及配件以及部分机电等中端技术行业；以及关注实质性的资产注入，整体上市、并购和产业整和机会。 一宏观分析2007年上半年经济运行再度加速2007年上半年经济运行再度加速，下半年经济增速有望平稳回落。2007年

4、1季度GDP同比增速为11.1%，达到1996年以来的最高值。伴随GDP高速增长的是固定资产投资、工业增加值、进出口、贷款等宏观变量的同步攀升。在微观层面，各行业企业的盈利能力也处于进一步上升的趋势中，尤其是上游的原材料采选行业和制造业景气度继续走高。2007年上半年人民币对美元的升值速度有所加快，但年增速仍保持在5%以内：截至6月22日，上半年的升值幅度为2.34%。由于出口旺盛，外贸顺差继续惊人增长，平均单月增加值达到200亿美元的水平。值得注意的是消费物价指数出现了明显的上扬，5月CPI达到3.4%。这主要是受到食品价格的推动，而核心CPI增速仍稳定在1%左右。尽管中央政府采取了包括升息

5、、升准备金率等较多宏观调控措施来预防经济过热带来的“硬着陆”风险，但是见效并不明显。下半年经济增速有望平稳回落各项宏观调控措施的效力将在下半年进一步显现。上调法定存款准备金率会导致货币乘数变小，其对货币供应量的紧缩效果将日益明显；加息、减少出口退税优惠和人民币升值均将逐步而长远的影响微观经济主体的决策。严控信贷和土地供应、节能减排的行政管制措施也将进一步加强。尽管如此，考虑到中国成为“世界制造中心”、资产价格膨胀带来的财富效应和人民币稳健升值等因素，我们乐观预计本轮经济景气周期至少延续至2008年奥运之后。2007年下半年经济增速仍将保持在10.5%-11%的快速增长区间。我们预期央行在下半年

6、将继续保持小幅快速加息的做法，以27bp的幅度加息2次左右；而根据回收流动性的需要，准备金率预计也有1.5%-2%的上调空间。人民币升值的年速度可能保持在5%左右，但是波动幅度会加大。物价涨幅难以下降各类生产要素价格的恢复性上涨是下一阶段宏观调控的重要方向。我们认为各类生产要素价格的恢复性上涨是下一阶段宏观调控的重要方向。这包括：升息以纠正资本价格偏低；工业用地价格上涨以纠正土地价格偏低；加薪以纠正人力资本价格偏低；惩罚污染环境的企业以增加其生产活动外部性的成本，等等。当然其涨速将是平稳而缓和的。这些要素价格的上涨，跟随着已经上涨的食品价格，将导致2007年下半年乃至2008年的物价难以明显回

7、落，CPI增速保持在3%以上将成为常态。二.投资策略两岸猿声啼不住，轻舟已过万重山一个月之前，当财政部于5月29日宣布将股票交易印花税从0.1%大幅提升至0.3%之后，A股市场经历了自2005年5月股改以来最为猛烈的下跌行情，上证综指从历史最高点4334，连续下跌4日，盘中曾探底至3404，下跌930点，下跌幅度22%，几百只股票连续跌停，一度出现几百只股票需要集体停牌的尴尬局面。在政府相关部门和主流媒体连续发表安抚性声明和社论后，股市逐渐开始反弹，目前上证综指重上4000点，深成指则再创历史新高，市场信心似乎暂时得以恢复。经历了此次强烈市场震荡的投资者都不得不认真地思考一个问题：中国股市将走

8、向何方，作为投资人，应该怎样去进行投资？投资行为不应该是一种盲目的活动，如同做任何事情，投资者只有正确地认识事物的特点，了解事物的全貌，才有可能正确地做事并取得良好的效果。我们认为投资行为不应该是一种盲目的活动，如同做任何事情，投资者只有正确地认识事物的特点，了解事物的全貌，才有可能正确地做事并取得良好的效果。让我们来回顾一下过去两年股市的演变和发展。在过去短短的两年中，上证综指从1000点已然轻松跃上4000点，屈指一算整体市场上涨了300%，换言之，2年前投资股市的100万元，时至今天已是400万元，这是颇为惊人的涨幅，出乎绝大多数投资人的想象。我们认为这波行情真正的起点应该始于2005年

9、5月。2005年4月29日，经国务院批准，中国证监会发布关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知，宣布启动股权分置改革试点工作。5月9日，三一重工、清华同方、紫江企业、金牛能源四家公司发布股权分置改革方案，股权分置改革试点自此正式拉开序幕。5月底暂停再融资和新股发行，以分类表决来保护流通股东的权益，在一系列利好以及合理的对价方案支持下，股指跌穿千点低见998点后在六七月份构筑双底回稳，市场心态也由恐惧扩容及股改转向积极寻宝，9月全面股改步入操作阶段，市场回稳，至年末股指报收于1161.06点。就行情而言，在连续阴跌后，市场机会开始显现，股改概念、新能源概念股风光无限，资源类个股渐露头角。至2

10、005年底，可以说市场的情绪已从股改初期的恐惧逐渐认识到股改带来的积极意义，市场信心已经逐渐显现。2006年迎来了中国股票市场有史以来最辉煌的一年，全年市场行情走势气势如虹，大大超越了投资人的期望和预测，更值得一书的是2006年亦是最健康的牛市之年，同时在2006年中国股票市场彻底解决了阻碍和困扰市场健康发展的障碍-股权分置问题。股权分置改革的顺利完成为中国股票市场的有序发展奠定了坚实的基础。2006年上半年，股改因素成为行情的主驱动力。平均10送3的股改方案给股票市场带来了相当的投资安全边际，当一只又一只股改股票复牌当日动辄上涨30% 以上，行情由此一发不可收拾。2006年上半年基本成为股改

11、行情。而进入下半年后，由于大部分公司已经完成股改工作，股改因素对股票市场的推动作用大大减弱，市场将注意力转向了上涨幅度较小，价格仍被明显低估的以钢铁、金融为代表的蓝筹股，由此引发了一波中国股市少见的蓝筹股行情，突出的例子就是工商银行由于市值一路飚升，一度超越花旗银行成为全球市值最大的上市银行。2006年上证综指从年初的1161点跃上年终的2675点，全年涨幅130%。我们认为2006年中国股市基本完成了价值回归的历程。在2006年底展望07年行情时，多数投资人包括专业投资机构一致认为2007年全年合理的投资回报应在30%左右，然而市场再一次证明大部分投资人大大低估了牛市的力量。2006年如火如

12、荼的行情让习惯了过去5年熊市的投资者们见到了希望和光明，也让他们感到了一丝恐惧和不安。在2006年底展望07年行情时，多数投资人包括专业投资机构一致认为2007年全年合理的投资回报应在30%左右，然而市场再一次证明大部分投资人大大低估了牛市的力量。短短半年，上证综指从2675涨到4266（截止6/19），涨幅60%，大大超出了全年30% 回报的市场共识。而以表征存量股票涨幅更具代表性的沪深300指数计算，则涨幅高达108%。一叶知秋，股改四先锋今安在？我们前面谈到1000点以来的行情始于股改的驱动力，两年过去了，让我们回头看一看，拉开股改序幕的四家代表公司过去两年的市场表现。上证综指三一重工清

13、华同方紫江企业金牛能源267%1319%514%303%190%（计算时间为 2005.4.30 至 2007.6.18。）上表显示大部分公司的市场表现超越大盘，其中三一重工更是取得了高达13倍的收益。股改效应由此可见一斑。青山遮不住，毕竟东流去 正如证监会尚福林主席在股改工作最困难时期所言“开弓没有回头箭”，股改工作虽然经历了市场的质疑和股市跌至千点的低谷，历经波折，但最终顺利完成史无前例的改革。二十一世纪中国股市复兴始于2005的股改，随着2006年股改的结束和蓝筹股的崛起，自此开启了中国资本市场的新纪元。2007年延续了2006的辉煌，但是我们也清楚地认识到2007年的股市更加跌宕起伏。

14、2.27一日之内指数几乎跌停和5.30连续四日共下跌930点，已经清楚地告诉投资者股市的收益和风险并存，牛市之中下跌的风险程度绝不亚于熊市。我们也清醒地看到，2007年上半年行情中的一个重要特征表现为鱼龙混杂，鸡犬升天，各类绩差股、消息股轮番上涨，换而言之，股市的噪声较大。我们认为未来股市的发展会曲折不断，同时我们也认为牛市不会就此戛然而止。长远来看，中国资本市场的发展势头尤如崇山峻岭之中的江水终将冲破重重阻碍，浩浩荡荡奔腾向前。江水的力量在于顺势而为，一时的青山阻挡、一段的曲折迂回，恰恰让江水乘势积蓄了充足的能量，以更大的势能奔流入海。如果说2006年是股改和价值重估之年，那么2007则是成

15、长之年。如果说2006年是股改和价值重估之年，那么2007则是成长之年。首先，从一季报的业绩情况来看，一季度上市公司业绩平均同比增长96%。其中有新会计准则的实施带来的帐面数字增长，但不可否认的是来自主营业务内生性增长的幅度也颇为可观。由于股改和和价值重估已基本解释了2006年的市场涨幅，2007年市场的重点自然转向关注公司的成长性，内生性的增长已为一季报的业绩所证实，另一方面，投资者以高度的热情关注公司外延式的增长，如资产注入，整体上市，并购扩张等。这是可以解释和理解的，因为外延式的增长在某种程度上能在更短的时间内得以实现，这是牛市中股票快速上涨的催化剂。展望下半年，我们认为业绩增长对股价支

16、持的重要性比任何时候都更显重要。投资的关键是看未来的成长（无论是内生式或外延式）是否能够实现以支持现在的股价。 我们认为从内生和外延两个方面，上市公司的增长都是可持续的。1整体经济高增长的可持续性我们认为中国经济高增长是可持续和可预见的，中国在过去的三十年进行了广泛深入的经济和政治改革，国民经济顺利完成了从计划经济向双轨制再向全面市场经济的转型，企业的经济效益和竞争力得以大大提升；中国经济继续对外开放，中国比以往更加融入世界经济，在经济全球化过程中中国逐步树立了世界工厂的地位，随着中国企业国际竞争力的提高，中国也在一步步走向自主创新阶段；城镇化的发展为国民经济的发展提供了巨大的实际需求并成为强

17、大的驱动力，其对基础建设行业和满足居民基本生活需求行业的带动尤为明显。虽然技术投入在短期未必很快显现其对经济的推动作用，但长远来看必将大幅提升中国经济的创新能力、提升中国企业的国际竞争能力。步入二十一世纪，实体经济体对技术研发投入不断加大，技术投入的增速远超GDP的增长。虽然技术投入在短期未必很快显现其对经济的推动作用，但长远来看必将大幅提升中国经济的创新能力、提升中国企业的国际竞争能力。技术投入促进了技术进步，而技术进步提升了劳动生产率。研究表明，工业化的过程中劳动生产率提高的速度最快。而在工业社会中，劳动生产率的提高是经济发展的重要推动力。另外，劳动生产率的提高可以帮助实体经济减缓劳动力成

18、本和生产要素成本上升带来的压力。目前中国的劳动力成本逐年上升，另一方面受到石油、矿类资源价格高涨的影响，实体经济的赢利能力受到巨大的压力。但是，我们看到目前中国基本处在一个高增长、低通胀的经济周期，我们认为这主要归因于技术进步和劳动生产率的提高。实际上，2007年将是上市公司业绩增长表现出色的一年。2007年一季报的数字显示上市公司整体赢利同比增长96%，环比增长42%，即使剔除新会计准则实施的影响，实际增长也是非常高的。据申银万国研究所分析预测，全部A股公司上半年净利润同比增长超过50%，07年全年赢利增长45%。考虑到08年两税合一的因素，08年估计能够维持35%的增速。此外，除了中国经济

19、自身具有的增长动力之外，影响中国经济发展的外部环境也将支持经济的健康发展。股改的政策红利在上市公司盈利上开始得以初步体现，股改红利对上市公司的影响将历久弥深。大小股东利益的一致，管理层激励机制的建立都将有力地推动上市公司盈利的释放和增长。中国经济在未来的相当长时期仍将保持目前高速发展的态势，继续成为全球经济发展的引擎。纵上所述，我们认为中国经济在未来的相当长时期仍将保持目前高速发展的态势，继续成为全球经济发展的引擎。众所周知，上市公司的盈利能力要高过整体经济的平均增长水平，考虑到目前GDP每年平均增长10%（这是实际增长率，若考虑通货膨胀因素，名义增长率会更高），我们完全有理由相信上市公司中会

20、出现一大批增长速度高于20%，或30%的公司。而在未来一段时期，公司盈利的高增长，对于支持或提升目前的股价是极其重要的和必需的。2资本市场高速发展促进实体经济的高速发展一个国家资本市场的高速发展为实体经济的发展提供了强大的资本证券化平台，综观国际经济发展历史，我们发现资本市场发达的国家通常具有更高的创新能力和更强的抵御金融风险的能力。随着股权分置改革的顺利完成，阻碍中国资本市场发展的最大障碍已经消除，中国的资本市场步入了迄今最健康、最有生命力的时期，我们相信资本市场将真正发挥出其应有的优化资源配置功能，将会有力地促进实体经济的高速发展。 在股改之前，中国资本市场的资源配置功能是有重大缺陷的，由

21、于实际控制上市公司的股东是非流通股东，其经济利益在资本市场上不能得以充分体现，造成上市公司大股东与流通股东利益的严重不平衡。由此产生的直接后果是大股东漠视流通股东利益，将资本市场视为圈钱的平台而不是实现大小股东共同利益的平台。由于资本市场优化资源配置的功能受损，资本市场发展自然受到了极大的阻碍。 另一方面，中国实体经济连续三十年保持了高速的发展，实体经济的高速发展与资本市场发展滞后产生了严重的失衡。如果这种失衡现象继续下去，必将阻碍实体经济的发展。在全球经济一体化的形势下，中国经济比任何时候都需要一个强大高效的资本市场作为新的推动力。 过去几十年中，中国在生产力要素例如劳动力，生产资料的获取和

22、价格等方面基本完成了市场化的改革。生产力要素的市场化为经济活动提供了诸如劳动力的流动性，生产资料的流动性，以及最终产品的流动性，这些流动性的提供不同于计划经济的限制性，为经济活动注入了生命力。 近年来，资源要素的市场化和资本化也加快了速度。房地产调控措施中针对土地使用的政策强调了土地资源的稀缺和其市场价格，煤炭资源费的收取和采矿权转股权的政策标志着资源的资本化。当实体经济的市场化改革完成之后，产权的深化改革成为迫在眉睫的问题。股权分置改革为产权的深化改革迈出了重要的第一部，股改首先解决了大小股东的利益分割问题，股权激励改革解决了管理层和股东利益不尽一致的问题。 同时，强化的监管促使上市公司按照

23、资本市场应该遵守的游戏规则来规范自己的行为。事实上，股权分置改革、未来创业板的设立、三板市场和产权交易所的进一步发展，所有这些改革发展都是产权深化改革的组成部分。产权市场化和资本化需要一个多层次立体化的资本市场来完成，我们看到中国资产证券化的发展已进入了高速和健康发展的时期。中国资产证券化的重要功能就是为各类资产的产权提供证券化的平台，换而言之，就是提供产权的高流动性，并保证产权流动的高效率。过去实体经济市场化改革带来了中国经济天翻地覆的变化，我们相信中国资本市场的深化改革也将为中国经济带来强大的新动力。中国上市公司处在资本市场的前沿，必将成为资本市场深化改革的最大受益者。以上分析中我们看到作

24、为资本市场的基础-上市公司-的业绩增长是可持续和可预期的。我们再来看看资本市场自身发展的环境和前景如何。1. 无论股市将来怎样起伏，这种强烈的投资意愿仍将长期保持。投资者的信心是股市发展的重要驱动力。 股市上涨带来的财富效应激发和刺激了普通民众的投资热情，个体投资者无论是直接投资股票，还是通过证券投资基金间接投资于股票市场，客观的效果是为股市带来了充裕的增量资金，相比于2005年日均几百亿的交易量，现在日均3千亿的交易量充分印证了市场中投资者的热情，并成为支撑大盘扶摇直上4300点的最直接的动力。我们相信无论股市将来怎样起伏，这种强烈的投资意愿仍将长期保持。投资者的信心是股市发展的重要驱动力。

25、有观点认为高流动性是促使这两年股市上涨的原因，而我们认为投资者信心的增加才是股市上涨的真正原因。实际上高流动性不是这两年独有的现象，在2001年开始的5年熊市中，高流动性一直都是存在的，其中贸易顺差造成的高额外汇储备一直都是中国经济高速发展的伴生现象。为什么06年之前中国经济的高增长和高流动性没有造就一个牛市，大盘反而一路跌至千点呢？原因很清楚，因为市场形成了共识，认为当时资本市场存在较大缺陷，非流通股权造成资本市场众多的问题，在非流通股权问题解决之前，投资者的信心难以树立。我们并不认为股改能够解决所有问题，但是股改为解决资本市场存在的问题的奠定了解决的基础。投资者的投资信心和热情因此而起。我

26、们并不认为股改能够解决所有问题，但是股改为解决资本市场存在的问题的奠定了解决的基础。投资者的投资信心和热情因此而起。2. 2007年政府相关部门相继出台众多的宏观经济措施和产业调控政策，例如控制银行信贷快速增长和流入股市，严格房地产税收政策的执行，屡次降低出口退税税率，节能减排等等。我们认为政府的经济和产业政策有利于经济结构的调整，有利于作为各行业龙头的上市公司在经济结构调整中强化自身的竞争力，进一步巩固其行业的龙头地位，大部分上市将受益于国家经济调控政策的实施。3. 今年人民银行多次的调高准备率，两次加息，既有抑制固定投资增长过快的意图，又包含抑制资产价格上涨的意图。但是，在五月份CPI达到

27、3.4%，07年全年预期高于3.0%的形式下，以一年定存利率3.06%，利息税20%来计算，实际利率约为-1.0%。除非人民银行在短期内连续大幅加息，实际利率将在一段时期内维持在负值。负实际利率在高流动性的环境下为资产价格的上涨提供了充足的理由。4. 我们明显看到政府部门对于资产价格快速上涨的担忧，政府部门有意愿和能力在一定程度上收紧流动性和抑制资产泡沫。 实际上政府相关部门已经这么做了，例如财政部在一夜之间将股票交易印花税从原来的0.1%大幅调高至0.3%, 表面看起来这给股市在短期内打击不小。但是我们观察到现在政府在股市调控方面比过去更愿意和注重采用较为市场化的手段而非简单的行政指令。其效

28、果是即使股市存在泡沫，它将更可能以软着陆的方式而不是以硬着陆的方式化解问题。以交易印花税调整为例，我们认为这有助于抑制过高的交易周转率，提高投资人长期投资的意识，有助于减缓股市非理性的快速上涨，从而延长牛市的周期。5. 暂不征收资本利得税将继续成为资本市场的利多因素。事实上，资本利得税从税种来说也是所得税的一种，既然存款利息可以征收，那么如果政府宣布征收资本利得税也是不足为怪的。从国际市场来看，大部分国家也都征收资本利得税。从征收资本利得税的技术性来看，其征收难度要远高于个人所得税，短期来看实施的技术可能性较小。资本利得税的免征意味着证券投资的赢利（如果赢利的话）效率远高于实业投资。比照08年

29、25%的企业所得税来计算，同样的税前利润证券投资的赢利效率比实业投资高出33%。由此可见，资本利得税的暂免征收将有助于继续保持证券投资的吸引力。投资过程就是管理风险的过程重要的是了解和把握每一时期市场的特征，特别是市场的风险特征。 尽管我们对中国经济增长保持乐观态度，尽管我们对资本市场的长期发展充满信心，我们应该清醒地认识到目前股市的风险所在。毫无疑问无论股市怎样变化，无论股指的高低，任何时候都存在投资的机会。重要的是了解和把握每一时期市场的特征，特别是市场的风险特征。即便是牛市当中，风险也是无处不在，风险的程度往往更甚于熊市。通常熊市当中，投资人心态比较谨慎，注意回避风险；而在牛市当中，投资

30、人心态普遍亢奋，风险意识淡薄，投资风险反而因此增加。投资的过程无时无刻不在与风险打交道，投资的过程其实就是管理风险的过程。一方面，我们在承担风险的同时期望得到相应的投资回报；另一方面，我们根据自己承受风险的能力而决定回避一些自己不能或不愿承受的风险。根据我们的分析和理解，我们认为目前中国股市的风险主要表现在以下几方面。1 从各类估值指标来看，中国股市无疑是资产价格全球最高的市场之一。泡沫有无的争论其实并不重要，重要的是上市公司的业绩增长是否能够支撑这样的高估值。如果说，在过去封闭和非全流通的市场环境下，高估值可以用封闭的资产定价和流通股的流通溢价来解释，那么在QFII和QDII的机制下，资本全

31、球流动性大大提高的前提下，我们能用什么理由来解释和支持长期的资产溢价呢？中国GDP高于世界平均水平的增长当然可以解释部分溢价，但仍然超出的部分溢价做何解释呢？2 07年连续三个月的CPI指标超过3%的警戒线，无疑增加了央行加息的可能性，固定资产投资增速的高水平进一步增加了加息的可能性。我们虽然认为一两次的加息不能改变牛市的格局，但是连续多次的加息则不可同日而语。国际历史经验表明，几乎所有的股市泡沫都不是自己破裂的，而是由外界因素刺破的，而刺破泡沫的外力往往就是央行连续的加息。虽然理论上资本市场的价格高低不应该是央行加息的理由，但是设想一下，如果中国股市完全不理会政府和央行发出的担忧信号，央行是

32、否会坐视不理？3 交易印花税率提高虽然并不影响公司业绩和估值，但在中国股市高换手率的实际情况下，市场整体的交易成本大大增加。按2%的日均换手率测算，提高印花税后A股交易造成的税负和券商佣金成本就将高达2900多亿元，分别占06/07年上市公司总体净利润的75%和54%。如果中国股市继续保持如此高的换手率，股市实际净流入资金将越来越少，那么高流动性支撑牛市的前提是否会不复存在？投资的三重境界王维所言三重境界对投资而言，也是非常精辟的总结。细品王维的三重境界，能帮助我们彻悟投资的境界和真谛。国学大师王维在“人间词话”中总结读书三境界，“古今成就大事业、大学问者，必经过三种境界：昨夜西风凋碧树，独上高楼，望尽天涯路，此第一境也。衣带渐宽终不悔，为伊消得人憔悴，此第二境也。众里寻她千XX，蓦然回首，那人却在灯火阑珊处，此第三境也。”我们认为王维所言三重境界对投资而言，也是非常精辟的总结。细品王维的三重境界，能帮助我们彻悟投资的境界和真谛。 第一重境界，“昨夜西风凋碧树。独上高楼，望尽天涯路。”昨晚猛烈的西风刮来，碧绿的大树上，一片一片