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1、筹资管理下第五章 筹资管理（下第01讲混合筹资（一）今天很残酷,明天更残酷,后天很美好马云天空飘来五个字：那都不是事学习高难度 郁闷压抑命题高频率考试高分值 兴奋激动【思维导图】第一节混合筹资混合筹资筹集的是混合性资金，即兼具股权和债务特征的资金。我国上市公司目前取得的混合性资金的主要方式是发行可转换债券和认股权证。一、可转换债券（一）含义与分类含义 可转换债券是一种混合型证券，是公司普通债券和证券期权的组合体。可转换债券的持有人在一定期限内，可以按照事先规定的价格或转换比例，自由的选择是否转换为公司普通股。 分类 不可分离的可转换债券其转股权与债券不可分离，持有者直接按照债券面额和约定的转股

2、价格，在约定的期限内将债券转换为股票 可分离交易的可转换债券 这类债券在发行时附有认股权证，是认股权证和公司债券的组合，发行上市后，公司债券和认股权证各自独立流通、交易。认股权证的持有者认购股票时，需要按照认购价格（行权价）出资购买股票。（二）可转换债券的基本性质证券期权性 由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权 资本转换性 在正常持有期，属于债权性质；转换成股票后，属于股权性质 赎回与回售 一般会有赎回条款和回售条款 。通常，公司股票价格在一段时间内连续高于转股价格达到某一幅度时，公司会按事先约定的价格买回未转股的可转换公司债

3、券。公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到某一幅度时，债券持有人可按事先约定的价格将所持债券回售给发行公司。【例判断题】（2014）可转换债券的持有人具有在未来按一定的价格购买普通股股票的权利，因此可转换债券具有买入期权的性质。（）正确答案答案解析可转换债券具有证券期权性，可转换债券给予了债券持有者未来的选择权，在事先约定的期限内，投资者可以选择将债券转换为普通股票，也可以放弃转换权利，持有至债券到期还本付息。由于可转换债券的持有人具有在未来按照一定的价格购买股票的权利，因此，可转换债券实质上是一种未来的买入期权。（三）可转换债券的基本要素1.标的股票 一般是发行公司本身的股票，也可以是

4、其他公司的股票,如该公司的上市子公司的股票。 2.票面利率一般会低于普通债券的票面利率，有时甚至低于同期银行存款利率 3.转换价格（转股价格） 在转换期内据以转换为普通股的折算价格。【提示】在债券发售时，所确定的转换价格一般比发售日股票市场价格高出一定比例，如高出10%30%。4.转换比率 每一份可转债在既定的价格下能转换为普通股股票的数量。转换比率债券面值转换价格。 5.转换期 可转换债券持有人能够行使转换权的有效期限。转换期可以与债券的期限相同，也可以短于债券的期限。【提示】由于转换价格高于公司发债时股价，投资者一般不会在发行后立即行使转换权6.赎回条款 发债公司按事先约定的价格买回未转股

5、债券的条件规定。赎回一般发生在公司股票价格在一段时期内连续高于转股价格达到某一幅度时。设置赎回条款最主要的功能是强制债券持有者积极行使转股权，因此又被称为加速条款。同时也能使发债公司避免在市场利率下降后，继续向债券持有人支付较高的债券利率所蒙受的损失。 7.回售条款 债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售有利于降低投资者的持券风险 8.强制性转换调整条款 在某些基本条件具备之后，债券持有人必须将可转换债券转换为股票，无权要求偿还债券本金的条件规定。【例】公司股票上市后，如收盘价在1999年8月3

6、日（含此日）至2000年8月2日（含此日）之间持续高于转股价250%或250%以上达35个交易日以上；则公司有权将剩余转债强制性地全部转换为公司股票。 【提示】赎回条款和强制性转换条款对发行公司有利，而回售条款对债券持有人有利。【例判断题】（2011考题）对附有回售条款的可转换公司债券持有人而言，当标的公司股票价格在一段时间内连续低于转股价格达到一定幅度时，把债券卖回给债券发行人，将有利于保护自身的利益。（）正确答案答案解析回售条款是指债券持有人有权按照事先约定的价格将债权卖回给发债公司的条件规定。回售一般发生在公司股票价格在一段时期内连续低于转股价格达到某一幅度时。回售对于投资者而言实际上是

7、一种卖权，有利于降低投资者的持券风险。【例多选题】发行可转换债券公司设置赎回条款的目的是（）。A.促使债券持有人转换股份B.能使发行公司避免市场利率下降后，继续向债券持有人按照较高的债券票面利率支付利息所蒙受的损失C.限制债券持有人过分享受公司收益大幅度上升所带来的回报D.保护债券投资人的利益正确答案ABC答案解析发行可转换债券公司设置赎回条款保护的是发行公司的利益。选项D是错误的。【例单选题】某公司发行可转换债券，每张面值为1000元，转换价格为每股40元,则该可转换债券的转换比率为（）。A.20B.25C.30D.35正确答案B答案解析转换比率1000/4025。第02讲混合筹资（二）（四

8、）可转换债券筹资特点优点筹资灵活性资本成本较低筹资效率高缺点存在一定的财务压力（1）存在不转换的财务压力（转换期内股价处于恶化性的低位）（2）存在回售的财务压力（股价长期低迷，设计有回售条款）【例计算分析题】某特种钢股份有限公司为A股上市公司,207年为调整产品结构，公司拟分两阶段投资建设某特种钢生产线，以填补国内空白。该项目第一期计划投资额为20亿元，第二期计划投资额为18亿元,公司制定了发行可分离交易的可转换公司债券的融资计划。经有关部门批准，公司于207年2月1日按面值发行了2000万张、每张面值100元的可分离交易的可转换公司债券，合计20亿元，债券期限为5年，票面利率为1%（如果单独

9、按面值发行一般公司债券,票面利率需要设定为6%）,按年计息。同时，每张债券的认购人获得公司派发的15份认股权证，权证总量为30000万份,该认股权证为欧式认股权证；行权比例为2：1（即2份认股权证可认购1股A股股票），行权价格为12元/股。 认股权证存续期为24个月（即207年2月1日至209年2月1日）,行权期为认股权证存续期最后五个交易日（行权期间权证停止交易）。假定债券和认股权证发行当日即上市。公司207年年末A股总股数为20亿股（当年未增资扩股），当年实现净利润9亿元。假定公司208年上半年实现基本每股收益为0.3元，上半年公司股价一直维持在每股10元左右。预计认股权证行权期截止前夕，

10、每股认股权证价格将为1.5元。【要求】1.计算公司发行分离交易可转换公司债券相对于一般公司债券于207年节约的利息支出。正确答案207年可节约的利息支出为：20（6%1%）11/120.92（亿元）2.计算公司207年的基本每股收益。正确答案207年公司基本每股收益为9/200.45（元/股）3.计算公司为实现第二次融资,其股价至少应当达到的水平;假定公司市盈率维持在20倍，计算其208年基本每股收益至少应当达到的水平。正确答案为实现第二次融资，必须促使权证持有人行权，为此股价至少应当达到的水平为：12元208年基本每股收益应达到的水平12/200.6（元）4.简述公司发行可分离交易的可转换公

11、司债券的主要目标及其风险。正确答案主要目标是分两阶段融通项目第一期、第二期所需资金，特别是努力促使认股权证持有人行权，以实现发行可分离交易的可转换公司债券的第二次融资；主要风险是第二次融资时，股价低于行权价格，投资者放弃行权，导致第二次融资失败。5.简述公司为了实现第二次融资目标，应当采取何种财务策略。正确答案公司为了实现第二次融资目标，应当采取的具体财务策略主要有：（1）最大限度发挥生产项目的效益，改善经营业绩。（2）改善与投资者的关系及社会公众形象，提升公司股价的市场表现。二、认股权证（一）含义与性质含义 认股权证全称为股票认购授权证，是一种由上市公司发行的证明文件，持有人有权在一定时间内

12、按约定价格认购该公司发行的一定数量的股票。 性质 证券期权性 认股权证本质上是一种股票期权，属于衍生金融工具，具有实现融资和股票期权激励的双重功能。但认股权证本身是一种认购普通股的期权，它没有普通股的红利收入，也没有普通股相应的投票权。 是一种投资工具 投资者可以通过购买认股权证获得市场价与认购价之间的股票差价收益，因此它是一种具有内在价值的投资工具 （二）认股权证的筹资特点1.认股权证是一种融资促进工具2.有助于改善上市公司的治理结构在认股权证有效期间，上市公司管理层及其大股东任何有损公司价值的行为，都可能降低上市公司的股价，从而降低投资者执行认股权证的可能性，这将损害上市公司管理层及其大股

13、东的利益。所以，认股权证能够约束上市公司的败德行为，并激励他们更加努力地提升上市公司的市场价值。3.有利于推进上市公司的股权激励机制通过给予管理者和重要员工一定的认股权证，可以把管理者和员工的利益与企业价值成长紧密联系在一起，建立一个管理者与员工通过提升企业价值在实现自身财富增值的利益驱动机制。【例多选题】（2013）下列各项中，属于认股权证筹资特点的有（）。A.认股权证是一种融资促进工具B.认股权证是一种高风险融资工具C.有助于改善上市公司的治理结构D.有利于推进上市公司的股权激励机制正确答案ACD答案解析认股权证的筹资特点有：认股权证是一种融资促进工具；有助于改善上市公司的治理结构；有利于

14、推进上市公司股权激励机制。【总结】衍生金融工具行权条件衍生工具 行权条件 不可分离的可转换债券 股价转换价格 可分离交易的可转换债券 股价行权价格 认股权证 股价行权价格 【例单选题】某公司发行可转换债券,每张面值100元,转换价格为10元。预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平，若公司希望可转换公司债券进入转换期后能够实现转股,股票的每股收益应高于（）元。A.5B.10C.0.5D.0.25正确答案C答案解析市盈率每股市价/每股收益，根据题目条件“预计在转换期公司市盈率将维持在20倍的水平”，所以，每股收益每股市价/市盈率10/200.5（元）。【例单选题】某公司发行分离交易可转换公司债

15、券,每张债券的认购人获得公司派发的20份认股权证，该认股权证为欧式认股权证；行权比例为4:1（即4份认股权证可认购1股股票），行权价格为15元/股。预计认股权证行权期截止前夕，每份认股权证价格将为0.5元,若希望权证持有人行使认股权,股票的市价应高于（）元。A.15B.16C.17D.15.5正确答案A答案解析对于可分离交易可转换公司债券，当股价高于行权价格时，权证持有人会行使认股权，所以股价应高于15元。第03讲因素分析法、销售百分比法 第二节资金需要量预测一、因素分析法资金需要量（基期资金平均占用额不合理资金占用额）（1预测期销售增减率）（1预测期资金周转速度增长率）【例】甲企业上年度资金

16、平均占用额为2200万元，经分析，其中不合理部分200万元，预计本年度销售增长5%，资金周转加速2%。要求计算预测年度资金需要量。预测年度资金需要量（2200200）（15%）（12%）2058（万元）评价 计算简便，容易掌握，但预测结果不太精确 适用 品种繁多、规格复杂、资金用量较小的项目 【例单选题】（2013）甲企业本年度资金平均占用额为3 500万元，经分析，其中不合理部分为500万元。预计下年度销售增长5%，资金周转加速2%，则下年度资金需要量预计为（）万元。A.3 000B.3 087C.3 150D.3 213正确答案B答案解析下年度预计资金需要量（3500500）（15%）（1

17、2%）3087（万元）二、销售百分比法假设：某些资产和某些负债与销售额同比例变化（或者销售百分比不变）【定义】随销售额同比例变化的资产敏感资产随销售额同比例变化的负债敏感负债（经营负债）【问题】销售额增加之后，如何预计敏感资产和敏感负债的增加？方法一：根据销售百分比预测A/S1m A/Sm ASm敏感资产增加销售额增加敏感资产销售百分比经营负债增加销售额增加经营负债销售百分比方法二：根据销售增长率预测敏感资产增加基期敏感资产销售增长率敏感负债增加基期敏感负债销售增长率资产的资金占用资产总额经营活动的资金占用资产总额敏感负债需要增加的资金资产增加敏感负债增加外部融资需求量资产增加敏感负债增加留存

18、收益增加【例】光华公司202年12月31日的简要资产负债表如下表所示。假定光华公司202年销售额10000万元，销售净利率10%，利润留存率40%。203年销售预计增长20%，公司有足够的生产能力，无需追加固定资产投资。光华公司资产负债表（202年12月31日）单位：万元资产 金额 与销售关系%负债与权益 金额 与销售关系%货币资金应收账款存货固定资产 5001 5003 0003 000 51530N 短期借款应付账款预提费用应付债券实收资本留存收益 2 5001 0005001 0002 0001 000 N105NNN 合计8 00050 合计 8 000 15 首先，确定有关项目及其与

19、销售额的关系百分比（见上表）其次，确定需要增加的资金量需要增加的资金量200050%200015%700（万元）最后，确定外部融资需求量外部融资需求量7001200010%40%220（万元）【例单选题】（2014）采用销售百分比法预测资金需要量时，下列各项中，属于非敏感性项目的是（）。A.现金B.存货C.长期借款D.应付账款正确答案C答案解析长期借款并不是随企业经营自发产生的，因此属于非敏感性项目。【例单选题】（2011）某公司202年预计营业收入为50000万元，预计销售净利率为10%，股利支付率为60%。据此可以测算出该公司202年内部资金来源的金额为（）。A.2000万元B.3000万

20、元C.5000万元D.8000万元正确答案A答案解析该公司202年内部资金来源5000010%（160%）2000（万元）【例计算题】已知：某公司201年销售收入为20000万元，201年12月31日的资产负债表（简表）如下：资产负债表（简表）201年12月31日 单位：万元资产 期末余额 负债及所有者权益 期末余额 货币资金 1000 应付账款 1000 应收账款 3000 应付票据 2000 存货 6000 长期借款 9000 固定资产 7000 实收资本 4000 无形资产 1000 留存收益 2000 资产总计 18000 负债与所有者权益合计 18000 该公司202年计划销售收入比

21、上年增长20%，为实现这一目标，公司需新增设备一台，需要320万元资金。据历年财务数据分析，公司流动资产与流动负债随销售额同比率增减。假定该公司202年的销售净利率可达到10%，净利润的60%分配给投资者。要求：（1）计算202年流动资产增加额；正确答案流动资产增长率为20%201年末的流动资产10003000600010000（万元）202年流动资产增加额1000020%2000（万元）（2）计算202年流动负债增加额；正确答案流动负债增长率为20%201年末的流动负债100020003000（万元）202年流动负债增加额300020%600（万元）（3）计算202年公司需增加的营运资金；正

22、确答案202年公司需增加的营运资金流动资产增加额流动负债增加额20006001400（万元）（4）计算202年的留存收益；正确答案202年的销售收入20000（120%）24000（万元）202年的净利润2400010%2400（万元）202年的留存收益2400（160%）960（万元）（5）预测202年需要对外筹集的资金量。正确答案对外筹集的资金量（1400320）960760（万元）【例计算题】A公司是一家汽车配件生产商。公司2009年末有关资产负债表（简表）项目及其金额如下（金额单位为亿元）：资产 负债与所有者权益 现金 2 应付账款 8 应收账款 8 长期借款 12 存货 6 实收资本

23、 4 非流动资产 13 留存收益 5 合计29合计 29 公司营销部门预测，随着中国汽车行业的未来增长，2010年公司营业收入将在2009年20亿元的基础上增长30%。财务部门根据分析认为，2010年公司销售净利率能够保持在10%的水平：公司营业收入规模增长不会要求新增非流动资产投资，但流动资产、流动负债将随着营业收入的增长而相应增长。公司计划2010年外部净筹资额全部通过长期借款解决。公司经理层将上述2010年度有关经营计划、财务预算和筹资规划提交董事会审议。根据董事会要求，为树立广大股东对公司信心，公司应当向股东提供持续的投资回报。每年现金股利支付率应当维持在当年净利润80%的水平。为控制

24、财务风险，公司拟定的资产负债率“红线”为70%。假定不考虑其他有关因素。要求：1.根据上述资料和财务战略规划的要求，按照销售百分比法分别计算A公司2010年为满足营业收入30%的增长所需要的流动资产增量和外部净筹资额。正确答案所需流动资产增量（286）30%4.8（亿元）销售增长引起的流动负债增量830%2.4（亿元）因当期利润留存所提供的内部资金量20（130%）10%（180%）0.52（亿元）外部净筹资额4.82.40.521.88（亿元）2.判断A公司经理层提出的外部净筹资额全部通过长期借款筹集的筹资战略规划是否可行，并说明理由。正确答案判断：公司长期借款筹资战略规划不可行。理由：如果

25、A公司2010年外部净筹资额全部通过长期借款来满足，将会使公司资产负债率提高到71.83%【（8122.41.88）/（294.8）100%】，这一比例越过了70%的资产负债率“红线”，所以不可行。第04讲资金习性预测法三、资金习性预测法（一）资金习性的含义含义 资金习性是指资金变动与产销量变动之间的依存关系。按资金习性可将资金分为不变资金、变动资金和半变动资金。分类不变资金 一定产销量范围内，不受产销量变动影响的资金。包括：为维持营业而占有的最低数额的现金，原材料的保险储备，厂房、机器设备等固定资产占有的资金。 变动资金 随产销量变动而同比例变动的资金 。包括：直接构成产品实体的原材料、外购

26、件等占用的资金，另外，在最低储备以外的现金、存货、应收账款等也具有变动资金的性质。 半变动资金 虽随产销量变动而变动，但不成正比例变动的资金 。如：一些辅助材料上占有的资金。【提示】（1）半变动资金可以分解为不变资金和变动资金，最终将资金总额分成不变资金和变动资金两部分，即：资金总额（y）不变资金（a）变动资金（bx）（2）根据资金总额（y）和产销量（x）的历史资料，利用回归分析法或高低点法可以估计出资金总额和产销量直线方程中的两个参数a和b，用预计的产销量代入直线方程，就可以预测出资金需要量。（二）资金需求量预测的形式1.根据资金占用总额与产销量的关系来预测以回归直线法为例设产销量为自变量x

27、，资金占用量为因变量y，它们之间关系可用下式表示：yabx式中：a 为不变资金；b为单位产销量所需变动资金。预测程序问题：公式如何掌握？只要求出a、b，并知道预测期的产销量，就可以用上述公式测算资金需求情况。【例】某企业201年至206年历年产销量和资金变化情况如表1所示。207年预计销售量为1500万件，需要预计207年的资金需要量。表1 产销量与资金变化情况表年度 产销量（Xi）（万件） 资金占用（Yi）（万元） 201202203204205206 120011001000120013001400 1000950900100010501100 （1）根据表1整理出表2。表2资金需要量预测表（按总额预测）年度 产销量（Xi）（万件） 资金占用（Yi）（万元） XiYi Xi2 201202203204205206 120011001000120013001400 1000950900100010501100 12000001045000900000120000013650001540000 144000012100001000000144000016900001960000 合计n6 Xi7200 Yi6000 XiYi7250000 Xi28740000 （2）把表2的有关资料代入公式计算a、b：（3）把a400、b