宝钢股份投资价值分析.docx

1、宝钢股份投资价值分析宝钢股份投资价值分析题目：宝钢股份投资价值分析 【摘要】 本文主要使用财务分析法、市盈率法和DDM模型来分析宝钢股份的投资价值，其中财务分析法主要作为市盈率估值法和DDM估值法的辅助方法，通过本文的分析，希望能够有利于投资者正确评估股份的价值。首先介绍本文的理论基础，主要包括财务分析法、市盈率估值法和股利贴现模型。其次，介绍公司基本情况和对企业进行财务分析，其中公司基本情况介绍主要从公司的资产规模和业务情况两方面入手；财务分析主要从偿债能力、营运能力、盈利能力等方面入手，并进而发现该公司的偿债能力及运营能力等，相比于同行业公司而言，存在一定的差距，并对公司的价值造成一定的影

2、响。之后，为公司的价值评估部分，主要使用市盈率法和DDM模型两种估值方法，对宝钢进行价值评估。其中，通过市盈率分析方法得出现在宝钢股份的估值为16.51元；通过DDM模型得到现在宝钢股份的估值为17.01元。通过对宝钢股份进行价值评估，得出宝钢股份的市场价格相对合理，而且，不管从短期还是长期考虑，宝钢股份具有较高的投资价值。 关键词：宝钢；市盈率法；DDM模型；财务分析；投资价值 一、绪论 （一）研究背景和意义 1.研究背景 我国股票市场开始产生在20世纪90年代初的时候，随着时间的发展，股票市场风生水起，其投入到股票市场的人也迅猛地增加。1993年，在我国境内沪市最开始上市公司是106家，深

3、市上市公司是106家，而到了20_年末，在上海上市和在深上市的公司快速地提升，分别上升到了1091家和1746家。从1993到20_年末，沪深两市流通市值从861.63亿元快速上升到了417880.75亿元。从2002年到20_年末，沪深两市股份有效账户从7202.16万户增长到了21477万户。在股票市场得到迅猛发展的背景下，对企业进行价值评估就变得势在必行。本文选取宝钢股份作为研究对象，首先对宝钢股份进行财务分析，并且使用市盈率模型和DDM模型，对公司作出价值评估。为了给投资者提供可以投资、决策的方向，本文以宝钢股份的投资价值为案例，将全面对其进行分析。 2.选题意义 这篇文章对宝钢股份的

4、投资价值展开分析主要采用的是定性和定量的方式。其研究产生的意义如下文所述: （1）一方面，方便于提供有关宝钢股份投资的一些消息、意见给想要进行投资的人。这篇文章主要从公司的基本情况、财务情况这两个层面对宝钢股份展开分析讨论，目的在于使投资对象的基本信息、投资价值更清晰，方便投资者进行投资，同时为投资者提出相关的建议、意见。 （2）另一方面，有利于促进我国在上市企业投资价值分析方面研究的发展，使有关的方法研究更深入、更丰富。文章采用股利贴现模型（简称DDM模型）及市盈率模型，从公司、财务两个层面对宝钢股份的投资价值展开具体的分析探讨，从而形成一套有关企业投资价值分析的体系，在此希望能提供相关的帮

5、助给以后的学术研究者。 （二）文献综述 1.国外相关文献 齐默尔曼（2001）再一次论证了股份的实际价值与股价的关系。他认为，投资者之所以投资股份，而不是其它产品，目的是获取股息和红利，及股价价差，而公司的未来经营将直接干预投资人对于是否有投资收益的研判。当公司经营状态和发展前景变好，投资者预判将来的股息会变多，这种广泛的预期的提升会使得更多的投资者增持更多的股份，进而股份供不应求，促使股价的上涨。反之，就会造成股价下跌。当股份的价格严重乖离它的实际价值时，投资者的市场操作的行为，最终将对股份的价格产生波动，并迫使价格变动直到其能够符合它的内在价值。因此，内在价值是股价的决定因素，也是股价的变

6、动基础。股份价格总是围绕其内在价值波动。 Lie & Lie (2002)运用三个不同的指标，对目标公司股份的价值进行计算，结果表明，市净率法得到的股份价值与真实股价的差距很小。但同时他也指出，各种方法进行比较的确切程度也会由于公司的具体规模，以及无形资产比重的问题等，这些都会产生影响，进而产生一定的误差。 Beisland (20_)这位学者主要研究现行的会计准则之下，净财务费用是否和股份的内在价值有关。他以经典理论的模型为基础，股份的价格作为函数，每股净资产和每股的收益等作为自变量，再利用回归的方程进行检验，最后再根据公允价值这一理念，讨论实证检验的具体结果。 2.国内相关文献 王金霞（2

7、0_）采用了自由现金流的预估模型中，对其存在的缺陷进行了具体阐述。她在研究中加入了流动的波动性，以此来解决自由现金流和贴现率的缺陷问题。他还提出根据风险的属性来确定贴现率，对外部环境和经营情况进行量化等方法。 曹健（20_）在进行全面综合的分析目前的各种计算方法的适用条件和优点和弊端的基础上，主要对自由现金流的估值问题深入研究。提出了以编写预算为前提的自由现金流的参数估值法，同时在其具体的应用中可能发生的情况进行了充分讨论。 张学勇（20_）提出虽然大部分股民均会采用一定的股份技术分析，但无论何种技术分析基本都是依赖过去的经验，没有一个完整、科学的理论体系，各种图形以及指标，它们的解释没有一个

8、合理的标准，所以技术分析，作为一种分析方式一直被学者质疑。学术界对此也很感兴趣，也对技术分析能否可以取得超市场的收益做了许多的研究。学者们在科学的运用一些检验方法之后，对各类国家的钢铁市场的分析指标的有效性进行收集，然后研究及论证后发现，在欧洲和美国等发达国家，鉴于股票市场体制日趋的完备、投资者的心理成熟、市场监管有力，分析指标等在这些市场并不能赢得巨大的超额收益；而在一些发展中国家，它们的股票市场很多都处在幼年阶段，市场表现出体制差，投资者投机心理严重，市场监管虚无，市场远没有达到弱式有效,技术分析的方法还是可以获得超额收益。 二、概念界定及相关理论 （一）财务分析法 在对投资价值进行分析的

9、时候，财务分析其中的一个方式。现在来说，通常被用在价值评估方面，作为辅助方法而存在。如果想了解一个企业的经营状况和它的财务状况，那么可以利用财务分析的方式来把握企业的基本情况，对投资者的价值评估也能产生一定的辅助作用。本文对企业进行财务分析主要从偿债能力、营运能力、盈利能力这三个方面来进行，所想要达到的目标是能够对价值评估产生一些影响，最理想的效果是让投资者能够从财务这个方面来对宝钢股份的投资价值进行合理准确的判断。 （二）股份评估模型 1.相对估值法 如果想要采取相对估值法对公司进行评估价值，那么一般来说我们需要选择确定一个性质相同或者相似的公司作为参照的对象，并且确定作为参照公司的各项价值

10、指标，再来对要展开评估的公司价值进行评估。 这个模型的基本公式如下所示：目标公司的价值V = 比照公司的价值V1* 目标公司的价值指标S /比照公司的价值指标S1 值得注意的是：目标公司、比照公司对应的价值指标S、S1，可以是公司的盈利，也可以是公司的净资产或者营业方面的收入等。 （1）市盈率模型 市盈率模型是指当目标公司、比照公司的价值指标S、S1选取的指标是公司的盈利时，所能够产生的相对价值评估的一种模型。市盈率的公式是：每股市价除以每股收益。所以，我们可以得出一个结果：目标公司的价值V = 比照公司的价值V1 * 目标公司的盈利/比照公司的盈利，从而得出：目标公司的每股价值 = 目标公司

11、的每股收益 * 比照公司的市盈率；一方面使用市盈率法估值法相对来说具有简洁性、便捷性，另一方面通过每股收益展开估值也具有综合性高的特点。但我们也能够清晰的看到这个模型它存在的不足的地方。因为这个模型展开估值必须建立每股收益为正的基础上，不然的话就得不到应有的效果；除此之外，如果经济状况产生波动的话，由于市盈率的上升、下降，运用市盈率估值法也会产生价值失真的缺陷。 （2）市净率模型 市净率模型是指当目标公司、比照公司的价值指标S、S1选取的指标是企业的净资产时，其形成的相对价值评估模型。 市净率的公式为：市价除以净资产。 所以，我们可以得到以下的公式：目标公司的价值V = 比照公司的价值V1 *

12、 目标公司的净资产/比照公司的净资产，从而得到：目标公司的每股价值 = 目标公司的每股收益 * 比照公司的市净率；2.股利贴现模型 （1）股利贴现模型的定义 股利贴现模型，简称DDM模型，它归属在现金流贴现模型的种类中，是以规定的折现率对未来的现金流股利折算为与当前等价的现值，旨在对投资所产生的价值进行确定。它的公式是：其中，为评估的内在价值，为公司发放的第n期的股利，k为贴现率。 （2）股利贴现模型优缺点 在股份价值评估的各种方式中，股利贴现模型是目前为止大家比较容易接受和认可的。因为股利贴现模型能够直接地凸显股份的本质特征。股份特征的一个方面是，人们通过购买股份成为股东来获得红利，另一方面

13、，如果所持股的公司能够顺利、正常地运转，那么股东也可以在每一年中获取股息的收入。 但是现金流贴现模型也存在着不足。一方面它没有办法对一些公司进行估值，比如：没有现金流或者现金流的公司。另一方面在运用现金流贴现模型时，不能对一些公司的未来现金流进行过多主观意识上的判断，必须要在相关行业将来发展情况的基础上，来对一些企业未来现金流的状况进行合乎常理的预测和判断，从而使运用现金流贴现模型对企业价值的估算能够更加合理化、科学和、客观化。 三、基本情况分析和财务分析 （一）宝钢股份的资产情况 近四年来，宝钢股份的资产规模呈上涨走势，同比增速呈波动性上涨走势。20_年宝钢股份的资产规模为887亿元，20_

14、年资产规模已经高达1365亿元，复合增长率17.26%，其中20_-20_年总资产的同比增长率分别为2.70%、7.15%、22.52%和17.26%,同比增速呈现波动性上涨走势。 表3-1 宝钢股份20_-20_的资产状况表 单位：亿元 20_ 20_ 20_ 20_ 资产总计 1365 1164 950 887 同比增长率 17.26% 22.52% 7.15% 2.70% 资料来源：宝钢股份年报 目前非流动资产在宝钢股份的总资产重占多数，且呈现波动性下降走势。20_-20_年，非流动资产的平均占比为55.16%，流动资产的平均占比为35.46%。20_-20_年，公司的非流动资产占比为逐

15、年下降的走势，20_-20_年，非流动资产占比分别为60.18%、58.03%、54.67%和54.68%。公司的流动资产占比为逐年升高的走势，20_-20_年，流动资产占比分别为33.82%、35.87%、40.23%和45.12%。 （二）公司主营业务分析 表3 宝钢主营业务各项收入水平 主营产品构成（百万）名称 占总收入比例 收入 同比变化 成本 毛利率 同比变化 机构金融 30.00% 4762.58 - 1714.61 64.00% - 其中:机构投资者服务 23.26% 3692.68 - 1254.90 66.02% - 其中:投资银行 6.74% 1069.91 - 459.7

16、1 57.03% - 个人金融 26.99% 4285.35 - 2079.36 51.48% - 投资管理 6.95% 1103.83 - 260.35 76.41% - 国际业务 6.05% 960.70 - 493.59 48.62% - 其他(补充) - -8.37 - 590.36 7157.40% - 总计 15866.68 行业收入构成（百万）名称 占总收入比例 收入 同比变化 成本 毛利率 同比变化 机构金融 30.00% 4762.58 - 1714.61 64.00% - 其中:投资银行 6.74% 1069.91 - 459.71 57.03% - 个人金融 26.99%

17、 4285.35 - 2079.36 51.48% - 投资管理 6.95% 1103.83 - 260.35 76.41% - 国际业务 6.05% 960.70 - 493.59 48.62% - 其他(补充) - -8.37 - 590.36 7157.40% - 其中:机构投资者服务 23.26% 3692.68 - 1254.90 66.02% - 总计 15866.68 图2 宝钢主营业务各项收入水平表 （三）财务分析 本文通过对宝钢股份与我国109家钢铁上市公司进行对比，以及对宝钢股份相关财务指标与同行业公司的相关财务指标的平均值进行对比，从而对宝钢基本财务指标进行具体的分析。

18、1.偿债能力分析 （1）短期偿债能力 20_-20_年，宝钢股份的短期偿债能力逐年增强。其中公司的流动比率和速动比率呈现上升走势20_-20_年，流动比率分别为0.61、0.69、0.77和0.82，速动比率分别为0.41、0.50、0.58和0.58，公司的短期偿债能力增强。 表3-6 宝钢股份的流动比率和速动比率 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均值 流动比率 0.82 0.77 0.69 0.61 0.72 速动比率 0.58 0.58 0.50 0.41 0.52 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 数据显示，在20_-20_年这三年时间里，宝钢股份的平均流动比率为0.72，远远低

19、于同行业的平均流动率；另外，在平均速动比率上，行业的平均速动比率为1.47，而宝钢仅有0.52的平均速动比率。流动比率和速动比率的对比说明，宝钢的短期偿债能力比起国内的同行业公司要差，远远达不到中上游水平。 表3-7 行业的短期偿债能力分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均数 流动比率 1.89 1.80 1.75 2.00 1.86 速动比率 1.51 1.42 1.37 1.58 1.47 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 （2）长期偿债比率 表3-8 宝钢股份的偿债能力分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均值 资产负债率(%) 68.80 69.26 68.14 64

20、.86 67.77 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 宝钢股份的长期偿债能力有所降低。20_-20_年，宝钢股份的资产负债率呈现波动性上升走势，资产负债率分别为64.86%、68.14%、69.26%和68.80%，公司的偿债能力有所降低。 表3-9 行业的长期偿债能力分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均数 资产负债率(%) 45.38 46.47 46.93 45.08 45.97 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 与同行业公司相比，宝钢股份的长期偿债能力较弱。20_-20_年宝钢股份的平均资产负债率为67.77%，高于行业的资产负债率45.97%，说明宝钢股份的长期偿债能力相对

21、较弱，说明宝钢股份的长期偿债能力处于行业的下游水平。 2.营运能力分析 表3-10 宝钢股份的资产周转率分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均值 流动资产周转率(次) 1.68 1.65 2.04 2.16 1.88 固定资产周转率(次) 2.57 2.00 1.96 1.98 2.13 总资产周转率(次) 0.76 0.68 0.72 0.70 0.72 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 20_-20_年，宝钢股份的总体营运能力出现一定幅度的提高。20_-20_年，总资产周转率在20_年的占比为0.70次，波动上涨至20_年的0.76次。其中，流动资产周转率呈现逐年下降的走势，流动

22、资产周转率在20_年的占比为2.16次，降至20_年的1.68次，流动资产的周转效率出现一定程度的下降。20_-20_年，固定资产周转率呈现波动性上升走势，在20_年的占比为1.98次，波动上涨至20_年的2.57次，固定资产的周转效率有所提高。 表3-11 同行业的营运能力分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均值 流动资产周转率(次) 1.23 1.36 1.39 1.38 1.34 固定资产周转率(次) 2.36 2.47 2.59 2.68 2.53 总资产周转率(次) 0.67 0.74 0.77 0.78 0.74 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 与同行业公司相比，宝钢股

23、份的总体营运能力与同行业相差不大，其中宝钢股份的流动资产周转率低于同行业公司，固定资产周转率高于同行业公司。从总资产周转率来看，20_-20_年宝钢股份的平均总资产周转率为0.72次，与同行业公司0.74次的平均总资产周转率基本持平。从流动资产周转率来看，20_-20_年宝钢股份的平均流动资产周转率为1.88次，高于同行业公司1.34次的平均流动资产周转率。从固定资产周转率来看，20_-20_年宝钢股份的平均固定资产周转率为2.13次，低于同行业2.53次的平均固定资产周转率。以上说明宝钢股份的总营运能力与行业水平基本持平。 3.企业盈利能力分析 （1）企业盈利的持久性分析 表3-12 利润分

24、析表 20_ 20_ 20_ 20_ 利润总额(亿元) 37.95 8.74 8.32 2.91 同比增长率(%) 334.21% 5.05% 185.91% -83.15% 净利润(亿元) 31.38 7.40 7.76 2.13 同比增长率(%) 324.05% -4.64% 264.32% -86.65% 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 20_-20_年，宝钢股份的利润总额呈现逐年上升的走势，其中20_年出现爆发性增长。宝钢股份的利润总额在20_年的占比为2.91亿元，20_年增加到37.95亿元，复合增长率为135.38%。20_-20_年，利润总额的增速波动很大，分别为-83.15

25、%、185.91%、5.05%和334.21%，同比增速很不稳定。其中，20_年，宝钢股份的利润总额出现爆发性增长，同比增速高达334.21%，一方面是因为20_年宝钢股份的钢铁投资业务与中间业务收入大幅提高，从而带动公司的营业收入出现大幅增加，从20_年的581.96亿元，大幅20_年增加到800.09亿元,同比增速为37.48%。另一方面相较于营业收入的大幅增长，公司的营业成本的增速相对较低，营业成本从20_年的584.43亿元，20_年增加到780.62亿元，同比增速为33.57%。 20_-20_年，宝钢股份的净利润的变化走势与利润总额的变化走势基本相同。净利润呈现逐年上升的走势，其中

26、20_年公司净利润出现爆发性增长。 表3-13 宝钢股份20_-20_年盈利能力表 20_ 20_ 20_ 20_ 平均 经营活动净收益在利润总额中占比 51.31 -28.32 18.64 -100.85 -14.81 价值变动净收益在利润总额中占比 32.37 7.82 -5.82 -3.85 7.63 营业外收支净额在利润总额中占比 16.31 120.49 87.18 204.69 107.17 公司利润的稳定性较弱，营业外收支净额贡献了公司大部分的利润总额。20_-20_年，利润总额中公司营业外收支净额的平均贡献比例为107.17%，营业外收支净额在利润总额中的占比呈现波动性下降走势

27、，20_年的占比204.69%，20_年的占比16.31%，大约降低188个百分点。而20_-20_年，利润总额中经营活动净收益的平均贡献比例为-14.81%，利润总额中经营活动净收益的贡献比例呈现波动性上升走势，20_年的占比-100.85%，20_年的占比为51.31%，大约增加了152个百分点。20_-20_年，公司总利润中营业外收支净额的占比呈现波动性下降走势，而经营活动净收益的占比呈现波动性上涨走势，公司盈利稳定性有所增强。 公司价值变动净收益在利润总额中的平均占比为7.63%，20_-20_年，公司利润总额中价值变动净收益的占比波动较大，分别为-3.85%、-5.82%、7.82%

28、和32.37%。 （2）资本经营盈利能力分析 本文对宝钢股份的资本经营盈利能力的分析，主要从净资产收益率角度入手。 表3-14 宝钢股份资本经营盈利能力分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均值 净资产收益率(%) 9.79 1.84 2.58 0.38 3.65 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 宝钢股份资本经营的盈利能力呈波动性上升的走势，且20_年增长较大。20_-20_年，宝钢股份的净资产收益率呈现波动性上升的走势，20_-20_年，公司的净资产收益率分别为0.38%、2.58%、1.84%和9.79%，四年间大幅增加大约9个百分点。 表3-15 同行业资本经营盈利能力分析表

29、20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均数 净资产收益率(%) 9.83 9.96 12.03 12.08 10.98 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 与同行业公司相比，宝钢股份的资本经营盈利能力较弱。从净资产收益率来看，20_-20_年，宝钢股份的平均净资产收益率为3.65%，远低于同行业公司10.98%的净资产收益率，说明宝钢股份的资本经营盈利能力位于行业的下游水平。 （3）资产经营盈利能力分析 表3-16 宝钢股份资产报酬率分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均值 总资产报酬率ROA(%) 3.00 0.86 1.06 0.32 1.31 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 2

30、0_-20_年，宝钢股份的总资产报酬率呈波动性上升走势，在20_年的占比为0.32%，波动上涨至20_年的3.00%。 表3-17 同行业的资产报酬率分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均数 总资产净利率(%) 4.93% 5.76% 5.99% 5.60% 5.57% 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 与同行业公司相比，宝钢股份的资产经营盈利能力相对较弱。20_-20_年，宝钢股份的平均总资产报酬率为1.31%，低于同行业公司5.57%的总资产报酬率，说明宝钢股份的资产经营盈利能力位于行业的下游水平。 （4）产品盈利能力分析 本文将从销售净利率、销售毛利率两方面，来考察宝钢股份产品

31、的盈利能力。 表3-18 宝钢股份产品盈利能力分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均值 销售毛利率(%) 16.87 15.55 15.36 14.30 15.52 销售净利率(%) 3.92 1.27 1.47 0.45 1.78 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 宝钢股份的产品盈利能力呈现波动性上涨走势，销售净利率有所提高。 从销售毛利率来看，宝钢股份的销售毛利率波动不大，较为平稳。20_-20_年，销售毛利率分别为14.30%、15.36%、15.55%和16.87%，波动不大。 从销售净利率来看，宝钢股份的销售净利率呈现波动性上涨走势。销售净利率在20_年的占比为0.45%，

32、波动增长至20_年的3.92%。其中20_年销售净利率增长较多，主要是因为20_年公司加大成本控制，导致20_年公司的期间费用率出现一定的下降。 表3-19 同行业产品盈利能力分析表 20_ 20_ 20_ 20_ 四年平均数 销售毛利率(%) 22.26 23.13 23.03 22.89 22.83 销售净利率(%) 6.98 8.08 7.77 8.43 7.82 资料来源：宝钢股份年报，作者整理 与同钢铁行业公司相比，宝钢股份的产品盈利能力较弱。从销售毛利率来看，20_-20_年宝钢股份的平均销售净利率为15.52%，低于同行业公司22.83%的销售毛利率。从销售净利率来看，20_-20_年宝钢股份的平均销售净利率为1.78%，低于同行业公司7.82%的平均销售净利率，说明宝钢股份的产品盈利能力位于行业的下游水平。 通过上述的研究分析，我们可以