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1、证券投资分析 伊利股份、光明乳业与三元股份投资价值比较分析一、公司基本情况 光明乳业股份有限公司是由上实食品控股有限公司、上海牛奶(集团)有限公司、上海国有资产经营有限公司、大众交通(集团)股份有限公司、东方希望集团有限公司和DanoneAsiaPte.Ltd.(“达能亚洲”)等发起人在上海光明乳业有限公司基础上,于2000年11月17日整体变更设立的股份有限公司。经过一系列的股票股利分配、股权变更以及股东通过二级市场购买和出售公司的股份,于2009年12月31日,牛奶集团持有公司股份367,498,967股,占股份总额的35.27%,上实食品持有公司股份314,404,338股,占股份总额的

2、30.18%,其他流通股份359,989,255股,占股份总数34.55%。内蒙古伊利实业集团股份有限公司,于1995年经内蒙古自治区证券委员会“内证券委字1995第9号”文批准,并经中国证监会复审批准于1996年1月向社会首次公开发行人民币普通股1715万股,股票于1996年3月在上海证券交易所挂牌交易,股票代码为“600887”。本公司经2008年3月31日召开的2007年年度股东大会审议通过,公司以2007年12月31日的总股本666,102,292股为基数,以资本公积金转增股本方式,向全体股东每10股转增2股,转增后公司总股本为799,322,750股。 北京三元食品股份有限公司,是在

3、对原北京市牛奶公司的乳品加工业务及相关资产、负债重组基础上,于1997年3月13日注册成立的中外合资经营企业。其中,外方股东:北京企业(食品)有限公司占注册资本的95%,中方股东: 北京首都农业集团有限公司占注册资本的5%。公司2009年向北企食品和首都农业集团定向发行人民币普通股股票25,000万股,申请增加注册资本人民币250,000,000.00元,变更后的注册资本为人民币885,000,000.00元。此次变更后,北企食品目前持有公司无限售条件股265,790,000股,有限售条件股100,000,000股,占公司总股本的41.33%;首都农业集团目前直接持有无限售条件股84,501,

4、756股, 有限售条件股150,000,000股,占公司总股本的26.5%。由于首都农业集团持有北企食品的51.14%的股权,故其共计直接、间接持有公司股份600,291,756股,占公司总股本的67.83%,为公司的实际控制人。二、主要业务比较 1、主营业务构成伊利股份的主营业务集中在乳制品制造业，而光明乳业同时还涉足零售商业，三元股份大量投资涉及餐饮和房地产行业；在乳制品制造业方面，伊利股份液态奶、冷饮与奶粉三业并举，产业组合相对完整，可以实现一定互补并分散经营风险，光明乳业、三元股份则主要集中在成长性更佳的液态奶领域，在增长速度方面可能相对优势。伊利股份业务构成比较专一，主营业务收入中9

5、5%以上来自于乳制品制造业，其他部分所占比例很小，而且也基本上集中在食品制造领域。从公司主营业务的演变历史来看，1996年上市之初基本上是以冷饮为主，直到1998年，其所占比重仍在80%以上。此后公司着力进行了产品结构调整，通过新上项目及并购重组等多种方式，使得液态奶与奶粉业务得以迅速发展，从而摆脱了单一经营冷饮的产业风险，公司的乳业产品结构也趋于合理。从近三年来的主营业务收益构成上来看，公司液体乳及乳制品业务收入的比重都占到95%以上，毛利率持续缓步上升，呈现良好发展态势。 相比伊利股份，光明乳业的主业范围要宽泛一些。公司除了经营乳制品之外，还通过2000年10月收购的“可的”便利店涉足零售

6、商业。从2003年中期情况来看，其商业零售占主营业务收入比重在15%左右，乳制品收入占85%。与伊利股份有很大不同的是，由于公司以经营液态奶起家，为此乳制品制造业务中主要以液态奶为主，奶粉、干酪等其它乳制品仅占主业的13%，上市公司中没有冷饮业务。 相比伊利股份和光明乳业，三元股份对外投资范围比重较大。公司除了经营乳制品之外，还通过持有北京麦当劳50%股份涉足快餐业，房地产业务主要由公司控股75%的三元嘉铭开展。从2003中期情况来看，其乳制品收入占82%，房地产业务占主营业务收入比重在11%左右，北京麦当劳投资收益占7%，考虑非典事件影响的因素，麦当劳投资收益将进一步提高。与光明乳业类似，公

7、司重点经营液态奶，为此乳制品制造业务中主要以液态奶为主，奶粉等其它乳制品仅占不足主业的10%。 2、产品结构及市场地位 伊利股份的冷饮位居国内首位，奶粉与液态奶均处于第三位，液态奶主要以超高温灭菌奶为主，公司的UHT奶目前在国内产能最大；光明乳业的液态奶则高居国内榜首，主要以适合地产地销的巴氏杀菌奶与高附加值的酸奶为主，同时公司的UHT奶也具有一定规模，奶粉主要以工业奶粉为主，规模较小。三元股份为液态奶产量居全国第二位，液态奶系列产品在北京的市场占有率位居第一，产品主要以鲜奶和酸奶为主。 伊利股份的冷饮产品主要包括雪糕、冰淇淋、棒冰等，产品定位以中低档为主，2001年产能为15万吨，占国内市场

8、份额的20%，产销量连续7年在国内市场保持第一，其主要竞争对手为以和路雪为首的国外著名品牌以及国内地方区域性品牌；伊利股份的奶粉主要是民用奶粉，为中高档次的全脂奶粉、全脂甜奶粉和婴儿配方奶粉，2001年产能为4万吨，销量占国内市场份额的6%，处于第三位，其主要竞争对手为雀巢、多美兹等国外著名品牌与三鹿、完达山等国内领先品牌；伊利股份的液态奶目前主要是以利乐包为主的超高温灭菌奶（UHT），巴氏杀菌奶与酸奶规模较小。2001年公司的液态奶产量为25万多吨，占国内液态奶份额的9%左右，处于全国第三位，其中UHT奶产销量位居国内首位，其主要竞争对手为光明乳业与三元食品等全国品牌。此外，同样来自呼和浩特

9、的蒙牛乳业也日益成为公司最强劲的竞争对手。 光明乳业的奶粉主要是工业奶粉，其中很大比例用于还原作为公司酸奶产品的部分原料，2001年产量为1.18万吨，国内市场占有率为2.3%，位居第11位；公司的优势产品集中在液态奶领域，2001年产量达到49.65万吨，国内市场份额接近18%，几乎是伊利股份的二倍。其液态奶产品主要以成本较低的巴氏杀菌奶与附加值较高的酸奶为主，尤其是中高档的屋型纸盒保鲜奶产销量很大。酸奶是公司的另一优势产品，2001年国内市场占有率达到15.73%，位居第一位（资料来源：2001年央视调查咨询中心）。此外，公司的UHT奶也具有相当规模，2001年销量为9.3万吨。另外，公司

10、还有少量的黄油、奶酪以及果汁等产品，但总体产量不大。 三元股份产品结构介于伊利股份、光明乳业之间，产品主要以鲜奶和酸奶为主，UHT奶占主导地位，所以主营相对而言更类似伊利股份一些。作为北京最大的乳制品加工企业，日加工鲜奶已从1997年的190吨提升到目前的1,000吨，2000、2001年液态奶产量居全国第二位，初步形成了规模优势。公司液态奶系列产品在北京的市场占有率位居第一，据央视市场研究股份有限公司统计，2000年公司鲜奶在北京的市场占有率为76.2%，酸奶为51.7%。另据央视统计，2001、2002年公司鲜奶在北京的市场占有率为57.4%，51.08%，酸奶占有率为56.1%，34.4

11、%。 造成三公司产品结构差别的主要原因是公司发展历史与资源禀赋因素，有很大程度上的路径依赖。伊利股份以冷饮起家，为此冷饮一直是公司的一项主要业务，同时公司远离城市销区，属于比较典型的资源型乳品企业，为此以奶粉、UHT奶这样适合较长距离运输与较长时间保存的产品来满足销区市场更切合实际；而光明乳业、三元股份根植于北京、上海这样的大都市，属于比较典型的市场型乳品企业，公司的液态奶经营有较长历史并具有优势，为此以运输半径较小、保质期较短的巴氏杀菌奶来满足市场需求为最佳选择。同时，由于北京、上海等城市市场消费水平较高，对酸奶等发酵乳品的需求也较大，也造就了公司在酸奶方面的产销优势。三、股票行情分析 1、

12、光明乳业(600597)（1）资金流向（说明：正为净流入，负为净流出，成交额100万为超大）日期全部散户中户大户超大成交额涨跌幅2011-05-251558万元144万元256万元-97万元1254万元6255万元-0.451%2011-05-24-381万元-67万元-808万元265万元228万元4039万元-1.444%2011-05-23-776万元-401万元-295万元56万元-135万元4931万元-4.357%2011-05-20-807万元-162万元-124万元-285万元-235万元2986万元0.000%2011-05-19-751万元-174万元-537万元120万元

13、-160万元4451万元-0.423%2011-05-181420万元-21万元483万元503万元454万元8279万元1.504%2011-05-17-294万元-56万元-161万元-76万元0万元4645万元0.649%2011-05-16-322万元-29万元-102万元-70万元-119万元4182万元-0.108%2011-05-13-83万元224万元-169万元-59万元-78万元4484万元1.202%2011-05-12-1749万元-81万元-746万元-165万元-756万元7124万元-2.348%2011-05-11-27万元-7万元-275万元124万元131万

14、元4311万元0.107%2011-05-10-832万元137万元-609万元-385万元25万元6321万元-0.426%2011-05-09-858万元-62万元-238万元-218万元-338万元4460万元0.535%2011-05-06-225万元-236万元-86万元-198万元296万元7482万元-0.953%2011-05-05-839万元-188万元-386万元-73万元-191万元3667万元-0.527%2011-05-04-415万元-174万元-668万元427万元0万元6326万元-1.249%2011-05-03390万元410万元117万元-136万元0万元

15、4542万元1.264%2011-04-29474万元224万元-77万元242万元84万元6256万元-0.105%2011-04-28-1153万元229万元-859万元-329万元-194万元8177万元-3.943%2011-04-27-2211万元182万元-1107万元-149万元-1136万元18431万元-5.449%2011-04-261076万元288万元1037万元540万元-789万元14663万元0.577%2011-04-25-1172万元-61万元-188万元-412万元-510万元9597万元-1.979%2011-04-211343万元-144万元-120万元

16、162万元1445万元17996万元1.628%2011-04-201151万元398万元285万元312万元154万元10318万元2.153%2011-04-19-897万元-162万元-86万元-491万元-157万元7108万元-1.919%2011-04-18-1652万元-89万元-875万元-615万元-71万元9369万元0.385%2011-04-15-1090万元20万元-970万元-36万元-104万元6736万元-1.049%2011-04-14-1298万元-303万元-776万元-107万元-111万元10510万元-0.663%2011-04-13518万元81万

17、元-157万元110万元483万元12485万元0.763%2011-04-121805万元-76万元64万元710万元1106万元14005万元2.144%2011-04-11310万元-297万元-125万元-234万元967万元11054万元0.195%2011-04-08-713万元-281万元-270万元-32万元-128万元6380万元-0.486%2011-04-07-263万元1088万元-781万元-8万元-561万元13896万元0.390%2011-04-0650万元223万元-866万元610万元82万元17411万元2.193%2011-04-01-986万元204万

18、元228万元-383万元-1035万元9368万元-0.397%2011-03-31-1475万元506万元-708万元-274万元-999万元17923万元-4.730%2011-03-302297万元276万元895万元356万元769万元16130万元2.126%2011-03-29175万元-200万元-130万元823万元-317万元9478万元0.388%2011-03-28-30万元-68万元-275万元-247万元560万元10251万元0.097%2011-03-2551万元230万元-411万元169万元63万元9548万元0.390%2011-03-24-1236万元86

19、万元-417万元280万元-1186万元14482万元-1.441%2011-03-23-1660万元610万元626万元-283万元-2613万元21227万元-3.163%2011-03-222436万元158万元294万元941万元1042万元14193万元0.655%2011-03-21-289万元-38万元-151万元-333万元233万元10685万元-0.559%2011-03-18-287万元-182万元-296万元794万元-603万元15980万元-0.279%2011-03-177576万元-279万元591万元1725万元5539万元40847万元3.757%2011-

20、03-161337万元58万元557万元242万元479万元11037万元1.865%2011-03-15-2052万元-53万元-1086万元-156万元-755万元9908万元-0.294%2011-03-14-958万元627万元839万元-835万元-1589万元14767万元-0.777%2011-03-11-1117万元499万元14万元-706万元-925万元9310万元-1.152%2011-03-10-6万元371万元1118万元-587万元-909万元13133万元-0.287%2011-03-09666万元5万元508万元-599万元752万元14933万元-0.096%

21、2011-03-08-2217万元268万元499万元-1320万元-1665万元11166万元-0.286%2011-03-07484万元188万元949万元-632万元-20万元13144万元0.865%2011-03-041759万元127万元1073万元218万元339万元13102万元3.380%2011-03-03-929万元-65万元-582万元121万元-403万元7866万元-1.469%2011-03-02-577万元-339万元-20万元-25万元-191万元9054万元-0.874%2011-03-011315万元52万元99万元-178万元1343万元13404万元0

22、.292%2011-02-281668万元4万元54万元706万元902万元12509万元1.083%2011-02-25-2385万元584万元210万元-1089万元-2092万元18348万元-2.682%2011-02-24571万元-422万元-64万元247万元810万元21428万元0.870%2011-02-23997万元-193万元825万元377万元-11万元19978万元4.545%2011-02-22-239万元18万元-142万元-13万元-101万元18203万元-0.602%2011-02-211106万元221万元134万元661万元89万元10783万元2.6

23、80%2011-02-18-477万元294万元-371万元-414万元14万元8524万元-2.316%2011-02-17604万元24万元-7万元319万元266万元6937万元-0.401%2011-02-16473万元139万元714万元471万元-851万元8765万元0.100%2011-02-15-534万元174万元-670万元105万元-144万元9374万元-1.190%2011-02-141026万元-153万元32万元-3万元1149万元7869万元1.408%2011-02-11-476万元-397万元-116万元-20万元56万元4840万元0.000%2011-

24、02-10267万元-183万元-61万元45万元467万元5732万元2.263%2011-02-09-187万元-224万元-363万元299万元100万元5052万元0.935%2011-02-01-93万元-71万元-271万元107万元141万元3435万元0.313%2011-01-31971万元12万元456万元502万元0万元4397万元1.587%2011-01-28-8万元167万元-70万元-105万元0万元3204万元0.106%2011-01-2789万元-158万元-128万元397万元-20万元4915万元3.169%2011-01-26434万元70万元96万元

25、0万元267万元2379万元1.554%2011-01-25303万元374万元-49万元-316万元295万元3753万元-2.065%合计-331万元3903万元-5808万元1388万元184万元（2）每月行情日期开盘价最高价最低价收盘价成交量成交额涨跌额涨跌幅2011-05-259.539.788.788.83951750手88493万-0.66-6.96%2011-04-2910.0210.709.449.491981923手203767万-0.58-5.76%2011-03-3110.2311.179.9610.073086834手321578万-0.20-1.95%2011-02

26、-289.5510.719.4610.271604703手161784万0.676.98%2011-01-3110.3010.978.969.601630973手164159万-0.66-6.43%2、伊利股份(600887)（1）资金流向（说明：正为净流入，负为净流出，成交额100万为超大）日期全部散户中户大户超大成交额涨跌幅2011-05-24-634万元445万元-1131万元410万元-359万元27017万元0.206%2011-05-23-5662万元357万元832万元-418万元-6434万元38159万元-3.169%2011-05-20-3853万元-336万元-1215万

27、元344万元-2645万元28426万元-0.596%2011-05-19-12554万元249万元-502万元-1533万元-10767万元102589万元-6.649%2011-05-11-544万元-273万元-1333万元311万元749万元11380万元0.080%2011-05-10-5692万元-1125万元-1123万元-35万元-3408万元20967万元-0.737%2011-05-09-1729万元-665万元-405万元-225万元-433万元28500万元1.686%2011-05-06-137万元326万元-487万元-546万元570万元49412万元0.538%2011-05-0511491万元1094万元837万元2359万元7199万元39294万元1.005%2011-05-0411005万元-109万元1311万元622万元9180万元91777万元3