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1、东北财经版财务管理股利政策习题与答案股利政策一、简答题1.投资者如何制造“自制”股利？如果其他条件不变，许多投资者都这样做，对公司价值有何影响？2.差别税收理论认为“如果对资本利得也征收同样的个人所得税，投资者也会选择资本利得而非现金股利。”请对这一结论作出解释。3.你认为影响公司股利政策的因素有哪些？股利政策是一种筹资决策还是一种投资决策？请解释原因。4.作为公司的财务主管，你将建议董事会采取固定股利政策还是固定股利支付率政策？为什么？公司所处的行业将影响你的决策吗？为什么？5.公司采取现金股利，或股票股利，或进行股票分割，或股票回购的动机是什么？这些支付方式对股票价值有什么影响？二、单项选

2、择题1.由于股利比资本利得具有相对的稳定性，因此公司应维持较高的股利支付率，这种观点属于（ ）。A.股利政策无关论 B.“一鸟在手”理论 C.差别税收理论 D.差别收入理论2.公司制定股利分配政策时，应该考虑股东的因素是（ ）。A.资产的变现能力 B.未来的投资机会 C.偿债能力 D.控制权的稀释3.某公司需投资200万元，目前公司的负债比率为40%，净收益为180万元，如果采用剩余股利政策，可以支付股利（ ）。A.20万元 B.60万元 C.100万元 D.180万元4.公司采用剩余股利分配政策的基本理由是（ ）。A.为保持理想的资本结构 B.使股利与公司盈余紧密结合C.保持各期发放的股利相

3、等 D.使公司资本使用具有较大的灵活性5.使公司的股利随着公司收益的变动而变动，股利支付不稳定的股利政策是（ ）。A.剩余股利政策 B.低正常股利加额外股利政策C.固定股利支付率政策 D.固定股利或稳定增长股利政策6.按照公司法规定，公司可不再提取法定盈余公积金是在公司当年盈余公积金累计额达到公司注册资本的（ ）。A.10% B.20% C.25% D.50%7.下列各项中，不能用于分配股利的是（ ）。A.净收益 B.资本公积 C.盈余公积 D.上年度未分配利润8.法律对公司利润分配进行超额累积利润限制的主要原因是（ ）。A.避免资本结构失调 B.避免损害少数股东权益 C.避免经营者短期行为

4、D.避免公司帮助股东避税 9.确定股东是否有资格领取股利的截止日期为（ ）。A.除息日 B.股利支付日 C.股权登记日 D.股利宣告日10.AA公司现有发行在外的普通股100万股，每股面值1元，资本公积100万元，未分配利润900万元，股票市价6元。发放股票股利后公司资本公积变为300万元，则股票股利的发放比率为（ ）。A.10% B.20% C.40% D.50%11.A股份公司目前的每股收益和每股市价分别为1.5元和30元，现拟实施10送1股的送股方案，若股价随股数成比例变动，则送股后的每股收益和每股市价分别为（ ）。A.1.36元、27.27元 B.1.5元、27.27元C.1.5元、3

5、0元 D.1.65元、33元12.公司股票分割一般不会引起（ ）。A.每股收益变化 B.发行在外的股数变化 C.每股市价变化 D.公司财务结构的变化三、多项选择题1.关于股利政策的主流理论包括（ ）。 A.权衡理论 B.差别税收理论 C.股利政策无关论 D.“一鸟在手”理论 E.排序理论2.股利政策无关论成立的假设条件主要有（ ）。A.不存在公司和个人所得税 B.不存在股票发行的交易费用C.公司的投资决策受股利政策的制约 D.投资者与公司管理者的信息对称E.公司的股利支付率不影响公司的价值3.制定股利分配政策时，从公司角度应考虑的因素主要有（ ）。 A.投资机会 B.盈利能力 C.资本成本 D

6、.举债能力 E.变现能力4.采用固定股利支付率政策可能对公司产生的不利影响表现为（ ）。 A.股利支付与公司盈余相脱节 B.使公司的股利支付极不稳定 C.无法保持公司最佳资本结构 D.无法保持较低的资本成本E.导致公司股票市价上下波动，很难使公司价值达到最大5.下列各项股利分配政策中，不利于股东安排收入与支出的有（ ）。 A.剩余股利政策 B.固定股利或稳定增长股利 C.固定股利支付率 D.低正常股利加额外股利政策E.决策者随意的股利政策6.公司采取股票回购方式的动机主要有（ ）。A用于公司兼并或收购 B.改善公司的资本结构C.分配公司的超额收益 D.降低股票价格E.满足可转债条款的需要7.下

7、列属于股利支付方式有（ ）。 A.现金股利 B.股票回购 C.股票分割 D.股票股利 E.负债股利8.如果公司认为其目前的股票市价较高，要想降低公司的股票价格，可采用的方式有（ ）。A.实施股票回购 B.发放现金股利 C.发放股票股利 D.实施股票分割 E.实施股票反分割9.上市公司发放股票股利可能导致（ ）。A.公司每股收益下降 B.公司每股市价降低C.公司股东权益总额发生变化 D.公司股份总额增加E.公司股东权益内部结构发生变化10.现金股利和股票回购的相似之处表现在（ ）。A.都会减少公司资产 B.都会减少股东权益C.都会产生现金流出 D.都会减少发行在外的普通股股数E.都会使每股市价降

8、低11.公司采取股票回购方式的主要目的或动机是（ ）。A.用于公司兼并或收购 B.改善公司的资本结构 C.分配公司的超额现金 D.降低公司股票价值 E.满足可转换条款和有助于认股权证的行使12.下列各项目中，将会导致公司股本变动的有（ ）。A.现金股利 B.股票股利 C.股票分割 D.股票回购 E.发行新股四、判断题1.股利政策无关论认为公司价值是由公司投资决策所确定的本身获利能力和风险组合所决定，而不是由公司盈余分割方式所决定的。 （ ）2.为了减少税负，高收入阶层的股东通常愿意公司少支付股利而将较多的盈余保留下来以作为再投资用。 （ ）3.股东为防止控制权稀释，往往希望公司提高股利支付率。

9、 （ ）4.所谓剩余股利政策就是公司有着良好的投资机会时，公司的盈余应该首先满足投资机会的需要。 （ ）5.比较而言，低正常股利加额外股利政策使公司在股利发放上具有较大的灵活性。 （ ）6.根据“无利不分”的原则，当公司出现年度亏损时，不得分配股利。 （ ）7.在除息日之前，股利权从属于股票；从除息日开始，新购入股票的人不能分享本次已宣告发放的股利。 （ ）8.发放股票股利会由于普通股股数的增加而引起每股收益下降，进而引起每股市价下跌，因而每位股东所持股票的市场价值总额也将随之下降。 （ ）9.股票股利不会改变股东权益总额，但是股票分割会使股东权益减少。 （ ）10.公司发放现金股利后会使公司

10、负债率上升。 （ ）五、计算分析题1.MIB公司2007年实现净收益为1 500万元，公司的目标资本结构为40%的负债和60% 的股权，公司流通在外的普通股为500万股。若该公司2008年投资计划所需的资本为2 000万元。要求：（1）按照剩余股利政策计算该公司的股利发放额、股利支付率和每股股利；（2）如果公司股利支付率为40%，在市盈率为10、每股收益为3元的条件下，计算该公司为满足下一年度投资计划所需资本应增发的普通股股数（公司目标资本结构保持不变）。2.PAT公司2006年年末资产总额为5 000万元，负债比率为40%，其股权资本包括普通股和留存收益，每股净资产10元，负债的年平均利率为

11、8%。该公司2007年年初未分配利润为-270万元（超过税法规定的税前弥补期限），当年实现经营收入6 000万元，变动成本率60%，固定经营成本1 000万元，公司的所得税税率25%。该公司按10%提取盈余公积金。要求:（1）计算该公司2006年年末的股权资本和普通股股数；（2）假设负债总额和普通股股数保持2006年的水平不变，计算该公司2007年的税后收益和每股收益；（3）结合（2），如果该公司2007年采取固定股利政策(每股股利0.5元)，计算该公司本年度提取的盈余公积金和发放的股利额。（4）如果该公司2007年采取剩余股利政策，计划下年度追加投资2 000万元，继续保持2006年的资本结

12、构不变，计算该公司2007年可以给股东派发股利。（5）结合（4），如果下年度追加投资所需股权资本通过增发优先股来解决，优先股的股息率为12%，资本结构仍保持2006年的不变，追加投资后假设负债的平均利率上升为10%，预计下年度实现的息税前收益与2007年度相同，计算追加筹资后的财务杠杆系数。3.BEC股份有限公司2007年实现的净收益为3 000万元，可用于发放股利，也可以用于留存，假设该公司目前不存在有息负债。该公司2008年预计有三个可以考虑的追加投资机会，需要追加的投资资本（有息长期负债和股权资本）分别为：A：2 400万元；B：3 600万元；C：4 800万元。公司适用的所得税税率为

13、25%。要求：针对以下三种不同的股利分配政策完成相应表格（表9-1、9-2、9-3）中的空白部分。（1）如果BEC公司采用剩余股利政策，最优资本结构为30%的负债和70%的股权。有息长期负债假设全部为平价债券，债券的票面年利率为8%。无风险收益率为5%，该公司股票的系数为1.2，市场组合的收益率为10%。 表9- 1 BEC公司的股利政策与资本支出计划（剩余股利政策） 单位：万元项 目投资机会ABC资本支出预算额2 4003 6004 800净收益3 0003 0003 000资本支出预算所需的股权资本股利发放额股利支付率增发的普通股增发的长期债券新增资本的加权平均资本成本（2）如果BEC公司

14、采用固定股利政策，固定的股利支付额为900万元。有息长期负债假设全部为平价债券，债券的票面年利率为8%。目前该公司股票的总市价为5 000万元。外部筹资时发行债券筹资优先于增发普通股筹资，但长期债券筹资额不得高于追加投资资本的45%。 表9- 2 BEC公司的股利政策与资本支出计划（固定股利政策） 单位：万元项 目投资机会ABC资本支出预算额2 4003 6004 800净收益3 0003 0003 000收益留存满足资本支出预算数额股利发放额股利支付率增发的普通股增发的长期债券股权资本成本（3）如果BEC公司采用固定股利支付率政策，股利支付率为35%，可持续增长率为6%。有息长期负债假设全部

15、为平价债券，债券的票面年利率为8%。目前该公司股票的总市价为8 000万元。外部筹资时发行债券筹资优先于增发普通股筹资，但长期债券筹资额不得高于追加投资资本的40%。 表9- 3 BEC公司的股利政策与资本支出计划（固定股利支付率政策） 单位：万元项 目投资机会ABC资本支出预算额2 4003 6004 800净收益3 0003 0003 000收益留存满足资本支出预算数额股利发放额股利支付率增发的普通股增发的长期债券股权资本成本4.南方公司目前流通在外的普通股10 000股，奉行100%的股利支付率政策。公司目前的净收益为64 000元，一年后公司的预期价值为1 306 400元。南方公司适

16、用的折现率为15%。要求：（1）计算南方公司目前的股价；（2）如果董事会遵循目前的股利政策，计算南方公司除息后的股价。（3）在宣布股利的会议上，几位董事提出，由于股利太少，以至可能压制股价。他们建议南方公司可以发行新股筹资，使股利提高到每股7.68元。试评价低股利政策会压制股价的观点，并在公司采用了新股利政策的情况下，计算新股票的发行价格以及发行股数。5.MAC公司是一家从事房地产开发的上市公司，现有流通在外的普通股500 000股。公司当期的税后收益为660 000元，市盈率为10倍。公司董事会宣布按每10股送2股的方案发放股票股利。要求：（1）分别计算股票股利发放前和发放后的股票价格；（2

17、）假设在股利发放前你拥有1 000股该公司股票，分析股利发放后你的股票总价值的变化。6.A公司2007年年末利润分配前的相关资料如表9-4所示。表9- 4 A公司2006年年末的财务状况 单位：万元项 目金 额上年未分配利润1 200本年税后收益1 600股本（500万股，每股面值1元） 500资本公积1 000盈余公积 700股东权益合计5 000每股市价（元） 20假设该公司决定提取15%的盈余公积金，发放10%的股票股利并且按发放股票股利后的股数发现金股利1.2元。要求：（1）如果股票每股市价与每股账面价值成正比例关系，计算利润分配后的盈余公积、流通股数、资本公积、未分配利润和预计每股市

18、价；（2）如果A公司预计2008年净收益将增长5%，并保持10%的股票股利与稳定的股利支付率，计算2008年该公司应发放的现金股利和每股股利。7.假设你持有15%的LGS公司流通在外的股票，每股股价为64元，流通在外的普通股为50 000股，公司管理层宣布进行4：1的股票分割计划。要求：（1）试分析股票分割后你持有的股票总价值的变化；（2）公司管理层相信在股票分割后因市场有正面反应，股价只会下跌40%，试分析的获利情况。8.顺达公司2007年末利润分配前的股东权益项目资料如表9-5所示。表9- 5 顺达公司2007年末利润分配前的股东权益项目表 单位：万元股本普通股（每股面值1元，400万股）

19、资本公积未分配利润股东权益合计 400 1601 0401 600公司股票的每股现行市价为20元。要求：计算回答下述3个互不关联的问题。（1）公司计划按每10股送1股的方案发放股票股利，并按发放股票股利后的股数派发每股现金股利0.3元，股票股利的金额按现行市价计算。计算完成这一分配方案后的股东权益各项目数额；（2）公司计划按1股换2股的比例进行股票分割，计算股东权益各项目数额、普通股股数；（3）假设利润分配不改变市净率（每股市价与每股账面价值之比），公司按每10股送1股的方案发放股票股利，股票股利按现行市价计算，并按新股数发放现金股利，且希望普通股市价达到每股15元，计算应派发的每股现金股利。

20、9.瑞丰公司正在决定是以额外股利还是以股票回购方式向股东发放多于的现金500万元。该公司目前的每股收益为1.5元，股价为20元。在支付500万元之前公司市场价值的资产负债表如表9-6所示。表9- 6 瑞达公司市场价值的资产负债表（支付现金之前） 单位：万元资产负债与股东权益现金其他资产合计 5002 5003 000负债股东权益合计1 0002 0003 000要求：（1）根据两种方案对股价、每股收益和市盈率的影响作出相应的评价；（2）如果采用股票回购方案，公司希望通过市场回购股票将使公司的每股收益上升为2.5元，计算公司应回购的股票数量。10.MBC公司股权资本不含有优先股。假定它拥有20万

21、股面值为2元的流通在外普通股。该公司的创立者不幸于2007年末意外去世。这一事件发生后，人们估计MBC将进入一个持续低增长时期，其吸引人的投资必定很少。此前，MBC认为有必要将其收益的大部分再投资，以保持其平均每年12%的增长率。现在看来，5%的增长率比较切合实际，但这会要求增加其股利分配。此外，MBC的股东要求收益率(rs)至少为14%，2008年的投资项目总额为80万元。预计2008年公司净收益为200万元，如果现行的20%股利支付率(DPS/EPS)保持不变，那么，2008年留存收益将为160万元。要求： （1）假定2008年投资项目全部通过留存收益筹集，MBC公司奉行剩余股利政策，试计

22、算2008年每股股利(DPS)； （2）计算2008年的股利支付率； （3）假设MBC公司保持5%的固定增长的股利支付率，根据（1）的计算结果确定普通股的内在价值；（4）如果公司继续保持20%的股利支付率，计算普通股的内在价值，并结合（3）的计算结果评价股利支付率提高对股东财富的影响。11.G股份有限公司本年收益为1 650万元，其中50%用于公司目前极佳的投资机会的投资，50%用于支付股利。目前，公司流通在外的股票为2 062 500股，股票市价为32元。王先生作为该公司的主要股东(拥有187 500股)，曾对公司的许多管理政策表示不满。管理部门希望通过购回他所拥有的股票解决这一问题。王先生

23、表示同意并出价32元/股。要求：假定目前市场上用于股票估值的市盈率（P/E）为4，分析公司是否应该回购王先生的股票。假定如果王先生的股票被回购，则不对其支付股利。（提示：计算在回购及不回购情况下的股票除息价格和所得股利，以决定余留股东的每股股票价值）。12.AA公司与BB公司是同一行业中相互竞争的对手。两个公司在过去的6年里的盈利水平和资本结构几乎一样，不同的是AA公司采取的是固定股利支付率政策，其股利支付率为50%，而BB公司则采取固定股利支付政策，每股股利波动性较小。两个公司有关的财务记录如表9-7所示。表9-7 两家公司的财务记录 单位：元年份AA公司BB公司EPSDPS平均股价EPSD

24、PS平均股价2001200220032004200520064.005.003.002.00-2.403.002.002.501.501.000.001.504046302014284.104.803.001.80-2.402.900.750.750.750.750.500.75384434282034根据表中资料，AA公司的每股收益和所发放的股利水平在过去的几年里似乎比BB公司略高一点，但其平均股价在后4年不如BB公司。 要求：(1)你认为造成这一现象的原因是什么？(2)从提高股价的角度看，你认为对两个公司而言，最佳的股利政策是什么？你的建议有何限制条件？六、上机练习题XYZ公司制定了未来5

25、年的投资计划，相关信息如Excel电子表格9-8所示。公司理想的资本结构为负债与股权资本分别占总资本的40%与60%，公司流通在外的普通股有250 000股。表9- 8 XYZ公司的财务状况与股利分配计算表 单位：元ABCDEF1分析数据：2流通在外普通股股数（股）250 0003资本结构4负债资本40%5股权资本60%6年份（年）123457年度内总投资规模625 000775 000800 000650 000275 0008净收益545 000500 000425 000440 000315 0009计算过程及结果：10（1）剩余股利政策11投资所需的股权资本12股利支付总额13股利支付

26、率14每股股利（元/股）15各期股利总额现值16股利总现值17（2）低正常股利加额外股利政策18正常股利支付（元/股）0.219正常股利20额外股利21股利支付总额22股利支付率23每股股利（元/股）24各期股利总额现值25股利总现值要求：（1）若XYZ公司采用剩余股利政策，根据Excel电子表格分别计算该公司未来5年内每一年的股利支付总额（B12：F12）、股利支付率（B13：F13）和每股股利（B14：F14）；（2）若XYZ公司采用低正常股利加额外股利政策，即在每年每股0.2元的基础上加上年终额外的股利，额外股利为净收益超过400 000元部分的50%。根据Excel电子表格分别计算该公

27、司未来5年内每一年的股利支付总额（B21：F21）、股利支付率（B22：F22）和每股股利（B23：F23）；（3）若XYZ公司的资本成本为8%，分别计算（1）和（2）两种股利政策下，公司每年支付的股利总额现值（B15：F15）、（B24：F24）和5年股利总现值（B16、B25）。参考答案一、简答题1.公司股东在得不到现金股利的情况下会在市场上寻找机会出售部分股票给新的投资者以获得现金。在市场条件完善的情况下，投资者从股东手中购买股票的价格必然与公司股票相一致。这样，公司股东在市场上按照公司股票价值将股票出售给投资者，而投资者将现金支付给公司股东，公司的价值保持不变。公司股东出售股票而换取现

28、金，这一活动即为“自制股利”。公司股东“自制”股利的前提假设是公司不支付股利，公司股东希望获取现金股利。股东自制股利反映出的股利政策与股东的预期有所差异。公司不发放股利表明，公司能给投资者带来的收益没有达到投资者的必要收益率，公司股票被高估。当个别公司股东“自制”股利只是个别股东的预期与公司收益率不同，仅仅是个体行为。但当许多股东都“自制”股利时，公司股东期望收益与公司实际收益率有很大不同，因而才会出售部分股票。这样公司股票会被大量抛售，股票价格下降。2.从表面上看，虽然对资本利得征收的所得税与对现金股利征收的所得税对股东产生的影响相同，但是，资本利得征收的所得税要递延到股票真正出售的时候才能

29、发生。因此，除非对每个阶段的股票升值都征税(不论股票是否卖出)，才能保证所得税的影响与现金股利条件下相一致。而实际上只有在股票售出的时候，才征收资本利得所得税，这种税收延期作用降低了资本利得所承担的真实税负，因此即便对资本利得和股利按照相同的税率征税，投资者也会偏好于资本利得而非股利收入。而且在现实生活中，由于股利所得税税率要高于资本利得所得税税率，并且资本利得还可以通过将有价证券捐赠给慈善机构等措施获得税收的减免。这些都导致资本利得的实际税负低于股利的税负，这就意味着支付股利的股票必须比具有同等风险但不支付股利的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能补偿纳税义务给股东造成的价值损失。3.影响公司股利政策的因素主要有：（1）法律因素。如资本保全、公司积累、净利润偿债能力、超额累计利润等法律方面的约束；（2）契约性因素。如未来股利只能用协议签订以后的新的收益支付，流动资本低于一定标准时不得支付股利，利息保障倍数低于一定标准时不得