光明乳业财务分析报告.docx

1、光明乳业财务分析报告光明乳业股份有限公司财务报告分析1.公司概况:公司发展沿革：光明乳业股份有限公司（原名“上海光明乳业股份有 限公司”，以下简称“公司”）是由上实食品控股有限公司（“上实食 品”）、上海牛奶（集团）有限公司（“牛奶集团”）、上海国有资产经营有 限公司、大众交通（集团）股份有限公司、东方希望集团有限公司和.，（“达 能亚洲”）等发起人在上海光明乳业有限公司基础上，于2000年11月17 日整体变更设立的股份有限公司。公司于2002年8月14日向社会公众发 行了每股面值1元的人民币普通股亿股，并于2002年8月28日在上海 证券交易所上市交易。公司股本总计为651,182, 85

2、0股，其中发起人股份501,182, 850股,占股份总额的；总额。本次股权激励实施前，367, 498, 967股,持股比例为；314,404, 338股,持股比例为。上市流通股份150, 000, 000股，占股份 上海牛奶（集团）有限公司持有本公司 光明食品（集团）有限公司持有本公司 本次股权激励实施后，上海牛奶（集团） 有限公司持股比例降为;光明食品（集团）有限公司持股比例降为。公司所处的行业以及生产经营特点：光明乳业：光明乳业股份有限公 司是由国资、外资、民营资本组成的股份制上市公司，主要从事乳和乳制 品开发、生产和销售，奶牛和公牛的饲养、培育，物流配送，营养保健食 品的开发、生产和

3、销售。公司拥有世界一流的乳品研发中心、乳品加工设备以及先进的乳品加工工艺，形成了消毒奶、保鲜奶、酸奶、超高温灭菌奶、奶粉、黄油干酪、果汁饮料等系列产品，是国内最大规模的乳制品生产、销售企业之一。世界乳品行业规模巨大，同时地域性又很强。世界乳 品的需求每年按2%的速度在增长。发达国家的增长率约为1%,而发展中 国家则快得多，尤其是亚洲和拉美国家。中国属于世界上乳品市场增长最 快的国家之一。光明乳业、伊利股份、新希望乳业、维维股份等上市公司 挟资本之优势，纷纷以重金砸向乳业。与光明主要竞争对手蒙牛和伊利相 比，光明的战略步伐显得谨慎小心些。可见，在国内，乳品行业的竞争非 常之大。因此要获得更大收益

4、，需要在各方面进行创新与提高，创造特色 品牌。公司对自身经营及财务业绩的表述：2010年10月29日公布度报告， 预测2011年度扭亏，预测内容为：经公司财务部门预测，2010年度归属 于上市公司股东的净利润与2009年度相比将实现扭亏为盈。主要原因是 2010年度公司逐步消除了三聚氤胺事件的不利影响，经营状况不断好转。 2011年01月30 口公布的2010年度业绩预盈公告，预测2011年度扭亏, 预测内容为：经光明乳业股份有限公司（以下简称公司”）财务部门初步 测算，公司2011年度将为盈利。盈利原因：2011年度，公司加强技术研 发、调整产品结构、强化渠道建设、完善内部管理，经营状况不断

5、好转。 在中国乳制品竞争激烈的情况下，公司采用集聚化、差异化以及成本领先 的战略组合，使公司通过聚焦乳业，聚焦资源、聚焦新产品的战略提升公 司核心竞争力，通过聚焦大品牌、运用副品牌和差异化沟通等策略整合产 品线，通过扩大投资及技术改造来控制成本，促使经营业绩的持续稳定发 展，为股东创造价值。公司主要股东，尤其是控制性股东的持股及背景情况:公司的法人实际控制人为前两位股东的母公司，上海牛奶（集团）有 限公司和Shanghai IndUStriaI HOldingS Limited （上海实业控股有限公 司）。这两家公司均为国有资产性质的企业。上海成立大光明集团之后， 达能增持和控制光明乳业的希望

6、已经比较渺茫，而且光明集团也已经确立 了今后集团的发展方向，乳业己经成为其发展大策略中的组成部分，而不 再是单独一块。达能退出也就顺理成章。光明乳业将旗下“可的”便利店 转让给同一集团的农工商超市，作价亿元，未来光明乳业将集中资源作乳 业，成为大光明集团乳业的主要平台。收到达能补偿费和可的转让费后， 公司将有丰厚现金来进行市场开拓和营销，而且公司业务未来集中于乳业, 发展方向清晰；但达能退出后，公司需要重新开拓一些市场和产品，另外 考虑到乳业大环境的艰难以及公司处于恢复期，公司近两年发展并不太乐 观。2.关注审计报告的措辞：该审计报告是由四大会计师事务所之一徳勤所做。从审计报告的措辞 来看，该

7、报告是一个无保留意见的审计报告。这就是说，注册会计师对企 业的财务报告的编制是认可的。3.财务比率分析:光明乳业基本财务比率表财务指标(单位)2010-12-312009-12-312008-12-31毛利率(%)营业利润率(%)每股收益资产报酬率存货周转率(%)?应收账款周转率(%)总资产周转率(%)?营业周期34+24=5832+24=5630+24=54资产负债率(%)?9股东权益比率(%)?1.毛利率较高，但是营业利润率很低并且在下降十分厉害，说明主营业务 盈利能力下降。同时资产回报率很低；2.短期偿债能力正常，不存在恶化的风险：营业周期虽然上升但是在可接 受范围内；具备长期融资的能力

8、；资产整体周转质量较好。3.公司的存货周转率和应收帐款周转率，均比上年有所提高，总资产周转 率也基本持平。说明公司在行业内尚属中上水平，公司对资产管理的能力 的尚属不错。4.应收账款周转率变慢，应付账款平均付账期变长，如果得不到改善，将会对企业的短期偿债能力产生不利影响。盈利能力分析09年10年营业收入营业利润净利润每股收益三项费用增长率考察与企业盈利能力有关的指标，发现:（1） 光明乳业的营业利润在营业收入稳步提高的情况，发生了极度 缩水的情况。而且这种变化是数量级上的变化。对比同行业蒙牛、伊利和 三元公司，发现乳品行业的营业利润都有所下滑，但都没有出现这样极度 缩水的情况。说明光明乳业在盈

9、利能力上有相当的问题。（2） 公司的三大期间费用增长幅度大幅提高。其中由于10年人力成 本的提高使公司管理费用有了小幅增加：再加上我国贷款利率的上调，使 公司财务费用也有所增加；但增幅最大的是销售费用。光明乳业资产结构表年份资产（元）负债（元）所有者权益（元）资产负债率（%）净资产率（%）20094,122, 987,1,924, 883,2, 198, 104,20105, 974, 549,3, 287, 755,2, 686, 794,企业资产结构图2009 2010年价（年）净洛产率（） 资产负债坠（分析：首先，对以下两个名词做一简单解释。一是资产负债率，资产负债率是总负债占总资产的百

10、分比，它反映总 资产中有多大比例是通过负债取得的，它可以衡量企业清算时对债权人利 益的保障程度，资产负债率越低，企业偿债越有保障，贷款越安全。资产 负债率还代表企业的举债能力。一个企业的资产负债率低，举债越容易。 如果资产负债率高到一定程度，没有人愿意提供贷款了，则表明企业的举 债能力已经用尽。二是财务风险，财务风险是指由于企业运用了债务筹资方式而产生的 丧失支付能力的风险，而这种风险最终是由普通股股东承担的。企业在经 营中经常会发生借入资本进行负债经营，不论经营利润多少，债务利息是 不变的。当企业在资本结构中增加了债务这类具有固定性筹资成本的比例 时，固定的现金流出量就会增加，特别是在利息费

11、用的增长速度超过了息 税前利润增加速度的情况下，企业则因负担较多的债务成本将引发对净收 益减少的冲击作用，发生丧失偿债能力的概率也会增加，导致财务风险增 加，反之，当债务资本比率较低时，财务风险就小。从上述图表我们可以分析出：光明乳业的资产负债率和净资产率近三 年来比较稳定，虽然有所变化，但是总体变动幅度不大，资产负债率一直 维持在50%上下。在0910年，企业资产负债率在09年的基础上上升了 近10个百分点，达到了 10年的。我认为，光明乳业近三年的资产负债率虽然呈现出上升的趋势，但是 其绝对数仍然较低，这样一来，一方面，企业不会面临较大的财务风险, 特别是企业的长期偿债压力不会太大；另一方

12、面，该企业也不能充分利用 负债资金的财务杠杆作用为企业赚取高额利润。应根据企业的实际情况作 出适当的调整。光明乳业短期偿债能力分析表年份（年）流动比率速动比率净营运资本（元）20092010光明乳业短期偿债能力分析图光明乳业短期偿债能力分析图1比率 流动比 VlL 4速动比FI I02009年价（年）L净营运资本净营运资本图2009 2010OW分析：流动比率是全部流动资产与流动负债的比率，流动比率假设全部流动 资产都可用于偿还流动负债，表明每1元流动负债有多少流动资产作为偿 债保障。光明乳业10年较09年，流动比率有所回落，不过幅度较小，为 （一），企业总体的短期偿债能力没有发生较大变化。不

13、存在统一的、标准的流动比率数值。不同行业的流动比率，通常有明显的差别。营业周期越短的企业，合理的流动比率越低，在过去很长一 段时间里，人们认为生产型企业合理的最低流动比率是2。这是因为流动 资产中变现能力最差的存货约占流动资产总额的一半，剩下的流动性较好 的流动资产至少要等于流动负债，才能保证企业最低的短期偿债能力。这 种认识一直未能从理论上证明。最近儿十年，企业的经营方式和金融环境 发生了很大变化，流动比率有下降的趋势，许多成功企业的流动比率都低 于2o速动比率是全部速动资产（流动资产中扣除变现能力较差的存货）与 流动负债的比值，速动比率假设速动资产是可偿债资产，表明每1元流动 负债有多少速

14、动资产作为偿债保障。光明乳业的速动比率从09年的降低 到10年的，虽然有小幅的下降，但是总体而言速动比率不会太低。净营运资本是指流动资产超过流动负债的部分，如果流动资产与流动 负债相等，并不足以保证偿债，因为债务的到期与流动资产的现金生成, 不可能同步同量；而且，为维持经营，企业不可能清算全部流动资产来偿 还流动负债，而且必须维持最低水平的现金、存货、应收账款等；更何况， 流动资产中有些项目的消耗并不会带来可用来偿还流动负债的现金。09年流动资产为2, 157, 327,元，流动负债为1, 756, 315,元，净营运资 本为元，净营运资本配置比率为19%,流动负债提供流动资产所需资金的 81

15、%,即1元流动资产需要偿还元的流动负债。偿债能力比上年提高了。10年流动资产为3, 107, 312,元，流动负债为2, 561, 917,元，净营运资 本为元，净营运资本配置比率为18% （净营运资本/流动资产），流动负债 提供流动资产所需资金的82%,即1元流动资产需要偿还元的流动负债。偿债能力较08年有所增加，但较09年有所下降。与同行业比较总结：公司营业收入及净利润双双增长，但实际上在公司这份漂亮的 年报后面暗藏隐忧。数据所示，光明乳业在产销量、市场占有率等方面都 明显落后于伊利股份和蒙牛乳业，同时公司在奶源等方面也不具备优势, 但其产品毛利却远高于伊利股份和蒙牛乳业这本身就令人难解。

16、据光明乳 业年报显示，在公司主要的子公司之中，有12家子公司涉及乳制品的生 产销售，而除上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司外，其余10家均 亏损或微利，这说明上海乳品四厂及黑龙江光明松鹤乳品公司的毛利率可 能远高于光明乳业其他子公司的水平，即这两家公司的毛利率很可能远高 于35%o虽然光明乳业一直以技术科技优势白居，而这样的毛利率水平难 以令人信服，其真实性令人质疑。乳品行业的盈利能力普遍不高，光明乳业的营业利润率在同行业中还属于领先水平。说明光明乳业的管理层的管理水平是较好的。光明乳业在 行业内盈利能力处于较好水平，但比起同行业的龙头企业，在激烈的市场 竞争中还是存在较大压力。公司管理和利

17、用现有资源盈利的能力比较低。分析公司成长过程:光明乳业资产规模分析表年份资产总额（元）负债总额（元）所有者权益总额（元）20094,122, 987,1, 924, 883,2, 198, 104,20105, 974, 549,3,287,755,2, 686, 794,分析:从表可以看出，光明乳业集团近两年年公司规模在不断增长，所有指 标值都是增长的。相比而言，10年的企业规模增长速度比09年要快，10 年资产总额增长率为,而09年只为。总体而言，企业近两年的经营规 模以及资金实力都有了一定的提高。企业为了生存和竞争需要不断的发展, 通过对企业的成长性分析我们可以预测企业未来的经营状况的趋

18、势。公司 在扩大市场需求,提高经济效益以及增加公司资产方面都取得了极大的进 步，公司表现出非常优秀的成长性。未来公司继续维持目前增长态势的概 率很大.从行业内部看，公司成长能力在行业中处于一般水平，在成长能 力中，净利润增长率和可持续增长率的变动，是引起增长率变化的主要指 标。杜邦分析法下图为光明乳业2009年前三季度与2010年前三季度的数据的对比。“，”前为2010年三季度数据，“，”后为2009年三季度数据。数字的单位为万元。通过上图可以看出，光明乳业在2009年第三季度至2010年第三季度 一年中业绩有所上升，可以说是稳定发展。净资产收益率提高了个百分点, 权益乘数提高了，资产收益率提

19、升了约。观察到底层的管理费用、财务 费用都有上升，说明企业对成本的控制还不是很完善，仍需加强管理。主 营业务成本也同时上升了不少，影响利润进一步提高。4.对三张报表质量的分析:【资产与负债表】财务指标（单位）2010-12-312009-12-312008-12-31资产总额（万元）流动资产（万元）负债总额（万元）流动负债（万元）长期负债（万元）短期借款（万元）长期借款（万元）货币资金（万元）固定资产（万元）在建工程（万元）无形资产（万元）应收帐款（万元）其他应收款（万元）坏帐准备（万元）股东权益（万元）资产负债率（%）股东权益比率（%）长期股权投资（万元）流动比率速动比率总体来看，企业的资产

20、总额达到亿元，比09年增加亿元，增长率为31%。资产总额的增加，将对增强企业的竞争实力起到作用。从结构來看，企业10年末的资产总额中，有近31亿元的流动资产, 11亿元的货币资金，这样的资产结构，可以满足企业内部生产经营产品, 通过对外股权投资来实现发展的战略要求。从结构的变化来看，主要的变化项目有：货币资金10年比09年增加亿元，应收帐款也同比增加了亿元，其他 应收款10年比09年减少87万元，从资产负债表中数据看出，流动资产 总体增加31%,其中货币资金、短期投资等优质资产增加，而应收账款也 增加较多，并且应收账款占总流动资产比例较高，可见流动资产的构成质 量下降，企业生产经营活动在萎缩。

21、在建工程减少，固定资产原值增加, 说明在建工程转为资产，投入生产运营，应在未来产生经济效益。从负债和所有者权益来看,企业流动负债10年比09年增加了 8亿元， 涨幅。负债总额10年比09年增加了亿元，涨幅。企业的偿债压力还是 比较大的，年末流动比率低于年初流动比率，应收帐款较年初大幅增加, 应付帐款较年初也有大幅增长，所以企业债权回收速度变慢，应付帐款支 付速度放慢，短期偿债能力也在下降。公司变更原计划投资营养保健食品 科技开发项目的部分资金以及其他原计划投资项目中各完工项目的结余 资金1亿余元补充公司流动资金。并且在报告中指出：公司属于快速消费 品行业，对资产的流动性要求较高，不排除在公司今

22、后的生产经营活动中 出现资产流动性风险的问题，为了降低资产流动性带来的风险，公司将加 快应收帐款的回收速度和存货管理，并根据公司实际情况和市场行情，加强销售、减少库存、减少资金占用，保持并提高资产的流动性。可以感觉 到公司货币资金状况对于发展业务存在一定的风险。关于应收账款及其坏账准备：光明企业10年末应收账款亿元,09年末应收账款亿元,增加了亿元， 涨幅。可能是公司放宽了赊销政策，造成回款速度减慢，应收账款增加。 企业在近两年应收账款增加较多，可能与企业处理近年发生的“回奶事件” 采取的营销政策调整有关，造成今年回款速度减慢。根据公司合并报表附 注中说明，应收帐款前五名中无持有公司5%以上股

23、份的般东。集团公司与 控制股东关联交易处于正常状态。并且可以看出公司欠款较为分散，欠款 单位大部分都是无持股公司，应收款回收有一定难度。其他应收款较10年为亿元，09年为亿元，相对有所下降，由于其他 应收款与经营活动没有直接关系，有助于提高企业资产利用效率。长期股权投资10年比09年减少了亿元，目前所投资控股的行业都是 相关联的企业，行业跨度不大，可确保材料来源不断，消除竞争带來的压 力及分散经营的风险。投资范围与企业的发展战略保持一致，有利于提高 企业的核心竞争力，可支持企业实现持续增长。从固定资产来看，10年末比09年末增加了亿元，增幅。这种增加， 将在很大程度上改善公司未来从事经营活动的

24、技术装备水平，从而使企业 长期发展的后劲得以提升，未來若得不到充分利用，将增加企业负担，成 为业绩下降因素。公司在报表附注中没有说明明细项目，但在合并附注中 说明了合并的减值准备主要在机器设备、电子设备及家具和运输设备儿个 方面。对在建工程没有计提减值准备。说明企业自身对其固定资产的利用 及其质量总体上是有信心的。从无形资产来看，没有提取无形资产跌价准备。企业的无形资产包括 土地使用权、商标使用权、专有技术，仅为从外部购入的部分，这将导致 企业报表中披露的无形资产对企业实际拥有的无形资产的披露并不充分;企业还存在表外无形资产。从短期借款和长期借款的规模來看，企业虽然有利润，但是欠款多, 不过根

25、据前面对流动比率、速动比率的分析，企业短期偿债能力还是比较 强，所以企业融资环境应该还不错，企业未来还是有在股市中筹资的能力。总结企业的资产总体质量良好，能维持企业的正常运转。应收帐款有 显着增加，计提坏帐准备也有增加，流动资产质量下降；长期投资回报率 降低，仍有部分利润，但长期投资因权益法确认的投资收益并不能被上市 公司支配；资产负债率中等，企业有一定的短期偿债能力和长期融资能力。【现金流量表】财务指标（单位）2010-12-312009-12-312008-12-31销售商品收到的现金（万元）经营活动现金净流量（万元）现金净流量（万元）经营活动现金净流量增长率（%）销售商品收到现金与主营收

26、入比（%）经营活动现金流量与净利润比（%）现金净流量与净利润比（%）投资活动的现金净流量（万元）筹资活动的现金净流量（万元）经计算，2010年公司同口径营业利润为亿元，经营活动产生的现金流 量净额为亿元，同口径营业利润比相应的现金流量净额多61%,差距较大。造成现金流量理想的可能的原因：1企业收款顺畅。光明公司在销售商品、提供劳务收到的现金大于主 营业务收入，有利于现金流量净额的增加，但是应收帐款净额高达亿元, 比上年有56%的较大幅度增长，说明企业的售货回款可能出现了迟滞，收 款不顺畅，导致回款不足。2企业付款及时有利于现金流量表中经营活动产生的现金流量净额 增加的变化。企业购买商品、接受劳

27、务支出的现金，低于主营业务成本, 可能由于支付以前年度的欠款较少，造成现金流量表中经营活动产生的现 金流量净额增加。在利润表上，本年公司投资收益为亿元。而在资产负债表上，母公 司年初和年末的应收股利均为0,在现金流量表上，分得股利或利润所收 到的现金年初和年末也为0,这说明，企业已经在本年和上年连续两年没有收到投资对象分来的任何股利或利润，投资收益较差。光明公司现金流量表上投资活动现金流入主要为收IHI投资所收到的 现金和处置固定资产所收到的现金。根据公司报表，光明母公司按照权益法确认的对子公司的投资收益为 亿元，可见公司的主要投资收益为按照权益法确认的对子公司的投资收益, 并没有给公司带来现

28、金流入，反而由于引起净利润的增长，还可能导致其 股利分配和所得税的现金流出。从总体上看，10年经营活动现金流量净额为亿元，比09年上升亿元，10年投资活动现金流量净额为亿元，比09年少2亿元，10年筹资活动现 金流量净额为万元。比09年增多亿元，本年筹资活动现金流出主要为支 付上年分配的现金股利。光明公司没有进行增加筹资的活动，经营活动、投资活动和企业以 前年度积累的货币资金使得企业的现金流转得以正常维持。光明企业投资 活动现金流出规模比上年大幅下降，现金流入主要依赖收回部分长期投资 来形成。对于企业来讲，光明企业主业市场发展遇到困难，缩减对外投资 将更多精力投到主营业务上来，而达到增加利润的

29、目的。企业在筹资方面 非常谨慎，企业的筹资活动和经营活动的资金运动状况相适应，同时企业 没有不良的融资行为。所以企业在现金流量的控制方面还算是比较成功的。企业市场状况不佳，靠增加收入提升利润很困难，只能依赖缩减成本， 同时从企业的货币资金存量来看，应能够维持生产，因而企业没有必要进 行筹资，以免增加成本。综合现金流量表,可以看出企业经营活动有放慢，不活跃。企业在投 资方面不活跃并较同期回报大幅下滑，在筹资方面没有得到任何资金。还 有待遇加强管理和改善。【利润及利润分配表】财务指标（单位）2010-12-312009-12-312008-12-31主营业务收入（万元）主营业务利润（万元）经营费用（万元）管理费用（万元）财务费用（万元）三项费用增长率（%）营业利润（万元）投资收益（万元）补贴收入（万元）营业外收支净额（万元）利润总额（万元）所得税（万元）净利润（万元）销售毛利率（%）主营业务利润率（%）净资产收益率(%)公司的主营业务数据、成本、主营业务利润数据显示，光明乳业主营 业务收入同比上升17%,主营业务成本上升, 10年企业毛利率。比上年% 的毛利率下降了,主营业务利润提高%o企业主营业务收入上升，而主营业务利润却没有较大幅度的上升，报 表显示主要是成本上升造成的。企业在市场的份额下降，经营处于保守的 状态下，缺乏市场拓展的能力，而