第6章 货币市场投资分析.docx

1、第6章 货币市场投资分析第六章 货币市场投资分析第一节 货币市场及投资工具概述一、货币市场概述货币市场是短期资金供需交易场所，一般是指以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。货币市场是金融市场的重要组成部份，是满足金融机构及发行人流动性需求的重要场所，是一国中央银行实施货币政策操作的重要平台。1998年以来，中国货币市场得到了快速发展，为实施积极的财政政策和稳健的货币政策创造了重要的基础性条件，货币市场的重要性日日益突显。（一）货币市场的组成和主要参与者中国的货币市场由多个子市场所构成，从交易对象的角度看，货币市场主要由同业拆借、票据、国库券以及回购协议等子市场组成。1同业拆借

2、市场同业拆借市场是各类金融机构之间进行短期资金拆借活动所形成的市场。其特征是：参与者限于金融机构；拆借时间短；没有特定金融工具；拆借利率变化频繁，能够灵敏反映金融体系的资金供求状况，影响力大。 2.票据市场各类票据的发行、流通及转让活动所形成的市场，主要由承兑和贴现市场以及融资性票据市场和中央银行票据市场构成。承兑是承诺兑付的简称，指票据到期前其付款人或指定银行确认票据载明事项，在票面上做出付款承诺并签章的业务。贴现是票据到期前持有人为获取现款向金融机构贴付一定的利息而作的票据转让。融资性票据没有商品交易背景而只是为了融通资金所签发，一般由资金紧缺的大工商企业及金融公司签发，银行或专门的承兑机

3、构对其承兑后，出票人即可去贴现以实现融资目的。中央银行票据是由中央银行发行的以提高公开市场业务操作灵活性和效率的票据，央行票据可在银行间市场上交易，也可以用作回购交易的工具。 3.国债市场国债发行与流通所形成的市场。国债是为解决一国政府发行的债务凭证，短期国债流动性强、发行频率高，存量大；一般由金融机构承销；安全性好，收益率较好且可以免税。因此，国债市场交易活跃，是商业银行调节流动性和中央银行公开市场操作的主要场所之一。 4.回购协议市场回购协议是一份合约，可分为两种：正回购，即同一内容的资产先卖出再买进的合约；逆回购，即同一内容的资产先买进再卖出的合约。其特征是：期限短，隔夜7天，超过30天

4、称为定期回购；买卖的资产都是流通量大、质量最好的金融工具，如国债；回购的实质是一种质押短期借贷，最初目的是融资，后发展为货币政策手段。回购协议买卖价格是一致的，但卖方（融入方）要付息给买方。回购市场的参与者主要是金融机构、企业和中央银行以及中介服务机构。货币市场最核心的组成部分是金融机构同业拆借市场。拆借是指商业银行等金融机构以无担保的信用方式进行的短期融资交易。在现代银行制度下，存款机构必须向中央银行交纳法定准备金，由于临时性大额支付会出现准备金不足，从而形成了金融机构短期拆借资金的需求；同时其它非银行金融机构也可以通过拆借市场向流动性相对更强、现金储备丰富的商业银行拆入短期头寸以满足其经营

5、的需要。由于这种交易不需要抵押，交易双方通常通过在中央银行的准备金账户或货币市场中的登记结算账户中进行资金划拨，因此，在短期融资方式中，效率最高。由于货币市场的参与者主要是各类金融及发行机构。2001年初，银行间市场的参与者仅有650家，基本上是以银行为主的金融机构；目前，银行间市场的参与者已经超过了2000家。但对于个人投资者来说，还只能通过金融机构来间接参与货币市场投资。（二）货币市场的地位 货币市场在金融市场中居于重要地位，首先,货币市场流动性强、工具安全性高，有着资本市场无法替代的特点。货币市场的交易对象期限一般都在一年以下，期限较短，流动性强；且货币市场工具主要是由央行、商业银行和大

6、型企业等声誉卓著、安全性强、风险相对较低的发行人发行。货币市场工具期限短,可随时变现，本金保障程度高，有“准货币”之称。其次，从各子市场的功能与作用看，各个子市场都有重要的不可替代的地位，不仅满足了市场参与者的融资需求，同时在很大程度上影响着经济的发展。同业拆借市场主要满足金融机构之间在日常经营活动中经常发生的头寸余缺调剂的需要，是货币市场的主要组成部分，交易最活跃、交易量最大，能敏感地反应资金供求关系和货币政策意图，影响货币市场利率。票据市场是货币市场中参与者最多的市场，工商企业大部分的流动资金需求除由商业银行发放短期贷款加以满足外，主要依靠商业票据市场，商业银行的贴现业务也离不开商业票据市

7、场，中央银行也要在票据市场上进行再贴现政策的操作。而国债市场风险小，流动性强，并可享受税收优惠，既能满足政府短期资金周转的需要，又能为中央银行的公开市场业务操作提供工具，还可以把国债作为流动性资产的二级准备或者作为资产组合中的无风险资产。回购协议市场上的回购协议流动性强，安全性高，收益稳定，对于商业银行来说，利用回购协议融入的资金不属于存款负债，不用交纳存款准备金。再次，从宏观金融调控的角度分析。货币市场是中央银行宏观调控的重要场所。中央银行货币政策的三大传统工具都是通过货币市场实施的。法定存款准备率直接影响货币市场的资金供给，准备率的升降大面积地直接影响商业银行流动资金的贷款规模，影响工商企

8、业、个体经济的借款数量，对经济产生影响；提高或降低再贴现率，直接改变的是商业银行从中央银行融资的成本，这一变化又促使商业银行增加或减少短期商业票据的贴现业务，市场上的货币供应量相应地增加或减少；公开市场业务操作的交易对象直接就是货币市场的金融工具，通过短期国债及商业票据的买入或卖出，直接增加或减少市场短期资金的供求数量。 二、货币市场投资工具概述对于个人投资者来说，货币市场提供的投资工具主要有货币市场基金和人民币理财产品。（一）货币市场基金货币市场基金（MMF, Money Market Fund）是一种开放式投资基金类型，主要投资于短期货币工具，如国库券、银行大额可转让存单、商业票据等，具有

9、流动性好、安全性高、风险性低、收益低、投资成本低等特点。根据货币市场基金管理暂行规定的规定，我国货币基金的投资范围包括： 现金； 一年以内(含一年)的银行定期存款、大额存单； 剩余期限在三百九十七天以内(含三百九十七天)的债券； 期限在一年以内(含一年)的债券回购； 期限在一年以内(含一年)的中央银行票据； 中国证监会、中国人民银行认可的其他具有良好流动性的货币市场工具。目前在美国，已经有将近半数的家庭将货币市场基金作为首选的储蓄方式。美国的货币市场基金共有近一千只，总资产规模近两万亿美元，远远高过了银行存款。截至2004年9月30日，全球共有3689只货币市场基金，全球货币市场基金管理资产规

10、模31954亿美元，占全球开放式基金管理资产规模14.47万亿美元的22%。在我国，货币市场基金同样也正迅速的发展和成熟，自2003年第一支货币市场基金出现， 截至2005年2月，我国已经成立和正在发行的货币市场基金达13只，资产管理规模近1000亿人民币。货币市场基金以其风险低、收益稳定、流动性高等特点正在被越来越多的投资者所接受，约占开放式基金资产总规模的1/3。根据各基金公司2004年货币市场基金中期报告显示，个人投资者是货币市场的主要投资者：在当时的7只货币市场基金当中，机构的平均持有比例是33.06，个人的平均持有比例是66.94。2004年第四季，在股票基金、混合基金、债券基金整体

11、出现净赎回的情况下，货币市场基金规模实现了38.8的净增长，净申购超过171亿。货币市场基金与其他投资于股票的基金最主要的不同在于基金单位的资产净值是固定不变的，通常是每个基金单位1元。投资该基金后，投资者可利用收益再投资，投资收益就不断累积，增加投资者所拥有的基金份额。比如，某投资者以100元投资于某货币市场基金，可拥有100个基金单位，l年后，若投资报酬是8%，那么该投资者就多了8个基金单位，总共为108个基金单位，价值108元。 衡量货币市场基金表现好坏的标准是收益率，这与其他基金以净资产价值增值获利不同。货币市场基金最大的特点是流动性好、安全性高，由于货币市场是一个低风险、流动性高的市

12、场。同时，投资者可以不受到期日限制，随时可根据需要转让基金单位。因而货币市场基金在所有投资品种中流动性和安全性最好。货币市场工具的到期日通常很短，货币市场基金投资组合的平均期限一般为46个月，因此风险较低，其价格通常只受市场利率的影响。货币市场基金通常不收取赎回费用，并且其管理费用也较低，货币市场基金的年管理费用大约为基金资产净值的0.25%1%，比传统的基金年管理费率1%2.5%低。但于此同时，拥有货币市场基金的投资品种有限，限于货币市场，因而收益率一般较低。成熟市场的货币市场基金均为开放式基金。货币市场基金通常被视为无风险或低风险投资工具，适合资本短期投资生息以备不时之需，特别是在利率高、

13、通货膨胀率高、证券流动性下降，可信度降低时，可使本金免遭损失。 表6-1 2006年3月17日我国货币市场基金情况简表 窗体顶端序号基金名称基金代码每万份基金单位收益七日收益折算的年收益率%窗体底端1华宝兴业现金宝货币B2400070.43002.19602大成货币市场B0910050.42542.07603银华货币市场B1800090.46182.05604华夏现金增利0030030.39872.00505国泰货币市场0200070.34612.00306海富通货币市场基金5195050.52382.00207中信现金优势货币市场2881010.43251.96308融通易支付货币基金161

14、6080.55591.96109易方达货币市场基金1100060.20631.954010华宝兴业现金宝货币A2400060.36451.951011湘财荷银货币市场基金1622060.35471.945012长盛货币市场基金0800110.38691.942013光大保德信货币市场3600030.33581.942014博时现金收益0500030.43611.941015长信利息收益5199990.36261.933016银河银富1500050.34881.930017长城货币市场2000030.35841.919018华安现金富利0400030.37891.918019中银国际货币市场16

15、38020.32731.915020嘉实货币市场0700080.45571.899021诺安货币市场基金3200020.33751.880022鹏华货币市场1606060.36891.867023泰信天天收益2900010.33481.867024广发货币市场2700040.40101.857025南方现金增利2023010.40091.833026大成货币市场A0900050.35991.831027银华货币市场A1800080.39611.813028景顺长城货币2601020.32991.810029招商现金增值2170040.31891.802030上投摩根货币市场B3700110.3

16、4491.584031上投摩根货币市场A3700100.28191.3460资料来源：新浪财经（二）人民币理财产品人民币理财是指银行以高信用等级人民币债券(含国债、金融债、央行票据、其他债券等)投资收益为保障，面向个人客户发行，到期向客户支付本金和收益低风险理财产品。 人民币理财的特点包括：(1) 信誉度高：由于人民币理财产品是银行推出的，而银行在中国所有金融机构中是信誉度最高的，因此人民币理财产品具有极高的信誉保障。(2)人民币理财产品可以利用银行在银行间债券市场上的绝对优势得到一些特殊的债券品种，人民币理财产品的收益率普遍高于货币市场一年期中央银行票据收益率和一年期定期存款利率，很多产品的

17、收益率是同期限定期存款实际收益的1.3-1.7倍。从而能为客户获得较高的投资收益。(3)人民币理财产品渠道优势明显：人民币理财产品通过银行已有的网点渠道销售，具有与生俱来的优势。同时银行客户的忠诚度较强，对自身熟悉的银行渠道依赖较强。而且作为同在银行销售的产品，银行对于自身发行的产品在内部考核、激励、利润分配等方面都有优惠条款。但人民币理财产品也存在一定的不足，这些不足主要包括：(1)流动性有限：大部分人民币理财产品都不能提前支取，虽然有部分产品设计了提前终止日，但提前终止条件下的预期收益率比原定预期收益率有一定幅度的下降。并且客户如中途急需资金，只能通过人民币理财产品质押贷款的方式获得资金，

18、且质押率一般为，在损失部分收益同时还要承担质押贷款利息。(2)利率风险：目前的人民币理财产品收益率是固定的，即使利率上升，也不是按照调整后的利率计算剩余期限收益，而是仍然要按照先前既定的利率计算收益。所以在产品持有期间，若遇人民币升息，客户也将损失利率提高的机会收益。(3)灵活性差：人民币理财没有其他产品可供相互转换，即使是同产品不同期限也不存在转换空间。一旦客户购买了某理财产品，就没有改变的余地，只能按定期定息投资。(4)起购点高：人民币理财计划购买起点多为元以上，多数银行对购买者还有一些其他的要求和限制，比如还要搭售一定比例的定期存款等等。人民币理财产品较高“门槛”成为主要的一项竞争劣势。

19、(5)透明度低：人民币理财业务作为银行新兴的产品，信息披露和监管上起步较晚，目前尚未有统一的法规对其信息披露进行规范，各银行信息披露水平不一，缺乏充分信息披露，很可能导致理财产品在业务创新中发生各类风险。 表6-2 2005年部分人民币理财产品一览表 银行产品名称期限综合年收益产品其他特征光大银行阳光B计划1年10万元以下：2.7%；10万元以上：2.85%（税后实际收益率）银行向客户承诺保本保收益。客户的资金在理财产品成立之前按活期存款计息。理财产品均要搭配一定比例的定期储蓄。定期储蓄与理财产品的比例分别为：10万元以下4：6；10万元以上3：7。“阳光理财B计划”7期1年3.1民生银行保得

20、理财一期半年10万元以下：2.3304%；10万元以上：2.4428%（税后实际收益率）1年10万元以下：2.664%；10万元以上：2.808%（税后实际收益率）保得理财二期A1计划3个月1万元（含）10万元2.09定期理财30%，投资A产品70%保得理财二期A2计划10万元（含）以上2.193定期理财20%，投资A产品80%保得理财二期B1计划1年1万元（含）10万元2.808定期理财30%，投资B产品70%保得理财二期B2计划10万元（含）以上2.952定期理财20%。投资B产品80%保得理财二期C1计划3年1万元（含）10万元3.406定期理财40%，投资C产品60%保得理财二期C2计

21、划10万元（含）以上3.542定期理财30%，投资C产品70%中信实业银行人民币理财2期三个月1.867%（1-9万）；1.950%（10万元以上）10万以下（40%定期储蓄）；10万以上（30%定期储蓄）半年2.156（1-9万）2.240（10万以上）1年2.538%（1-9万）2.661%（10万元以上）兴业银行“万利宝”2期3个月2.4%限量发售，无定期储蓄配比。半年2.6%1年3.15%两年3.2%（可赎回）3.3%（不可赎回）华夏银行人民币稳赢2号半年期1万元-9.9万元2.328%10万元及以上2.597%不能办理提前赎回，投资者急需资金时，可用本理财产品向华夏银行申请质押贷款，

22、质押率可高达90%1年1万元-9.9万元2.55%10万元及以上3%招商银行人民币债券理财3号产品3个月2.1%不能办理提前赎回人民币债券理财4号产品6个月2.4%不能办理提前赎回北京银行“心喜”人民币理财3个月2.00将100投资于理财产品一年 3.0580将投资于理财产品，20将用于定期储蓄；3.08100投资于理财产品。数据来源：搜狐财经。（三）债券回购债券回购是指债券持有人（卖方）在银行间债券市场上卖出债券给债券购买人（买方）时，买卖双方约定在将来某一指定日期以约定价格，由卖方向买方买回相等数量的同品种债券的交易行为。卖出债券、融入资金的行为称为正回购，买入债券、融出资金的行为称为逆回

23、购。债券回购业务实质上是以债券为抵押的短期融资。债券回购交易期限可以是1天到1年中的任意天数，目前在银行间债券市场上开展的债券回购交易品种主要有7天、14天、21天、1个月、2个月、3个月、4个月、6个月、9个月、12个月等十个品种。假设客户持有9017债券（国家开发银行1999年第6期政策性金融债）1000万元,为满足短期资金需要，假设其以1:1的折算比例与银行叙做债券正回购，期限7天，回购利率2.61%，融入7天期资金1000万元，中央国债登记结算公司同时冻结客户9017债1000万元。回购到期，客户归还银行本金1000万元及利息5,005.48元后，相应债券被解冻。债券回购期内，客户对债

24、券的所有权不转移。（四）大额可转让存单及其他票据大额可转让定期存单，简称CD，是英文Certificate of Deposit的缩写，起源于20世纪初，首先由美国花旗银行的前身First National- City Bank发行。大额可转让定期存单亦称大额可转让存款证，是银行发行的一种定期存款凭证，凭证上印有一定的票面金额、存入和到期日以及利率，到期后可按票面金额和规定利率提取全部本利，逾期存款不计息，大额可转让定期存单可流通转让，自由买卖。大额可转让定期存单有很多优点。首先，对购买者来讲，由于它由银行发行，信誉良好，危险性小，利率高于活期存款，并且可随时转让融资，在赢利性、安全性、流动性

25、三者之间取得了较好的平衡。其次，对银行来讲，发行手续简便，要求书面文件资料简单，费用也低，而且吸收的资金数额大，期限稳定，是一个很有效的筹资手段，尤其是在转让过程中，由于大额可转让存单调期成本费用比债券调期买卖低，为金融市场筹措资金及民间企业有效运用闲置资金，弥补资金短缺创造有利条件，并且由于CD单可自由买卖，它的利率实际上反映了资金供求状况。二战后，尤其是七十年代，美国、日本等国CD发行量大幅度上升，使CD单业务得到迅速发展。目前，大额可转让存单已经是商业银行的主要资金来源之一。目前，在美国、日本等国，CD单的利率已经是对短期资金市场影响较大的利率，发挥着越来越大的作用。与其它西方国家相比，

26、我国的大额可转让存单业务发展比较晚。我国第一张大额可转让存单的面世于1986年，最初由交通银行和中央银行发行，但由于我国一直未形成完整的CD二级流通市场，且大额可转让定期存单一度演变成为高息揽存的对象，1996年以后大额可转让定期存单发行停滞，几近消失。（五）中央银行票据央行票据即中央银行票据，是中央银行为调节商业银行超额准备金而向商业银行发行的短期债务凭证，其实质是中央银行债券。之所以叫“中央银行票据”，其最突出的特点是短期性（从已发行的央行票据来看，期限最短的3个月，最长的也只有1年）。但央行票据与金融市场各发债主体发行的债券具有根本的区别：各发债主体发行的债券是一种筹集资金的手段，其目的

27、是为了筹集资金，即增加可用资金；而中央银行发行的央行票据是中央银行调节基础货币的一项货币政策工具，目的是减少商业银行可贷资金量。商业银行在支付认购央行票据的款项后，其直接结果就是可贷资金量的减少。央行票据的作用包括：丰富公开市场业务操作工具，弥补公开市场操作的工具的不足，其利率可为市场提供基准利率，同时，利用不同的票据期限可以完善市场利率结构。对于央票持有机构而言，买卖央票可以灵活调剂手中的头寸、减轻短期资金压力，调节流动性。1993年，央行发布了中国人民银行融资券管理暂行办法实施细则当年发行了两期融资券，总金额200亿元。这是我国中央银行央票的雏形。1995年，央行开始试办债券市场公开市场业

28、务。2002年9月，为增加公开市场业务操作工具，扩大银行间债券市场交易品种，央行将2002年6月25日至9月24日进行的公开市场业务操作的91天、182天、364天的未到期正回购品种转换为相同期限的中央银行票据，转换后的中央银行票据共19只，总量为1937.5亿元。此举为央行票据的发行起始的正式标志。据统计，2004年中央银行共发行央票15071.5亿元。截至2005年2月底，今年央行已经发行了3680亿元央票，净回笼1510亿元资金，未到期的央行票据余额已经高达13217.94亿元，接近所有金融债的托管量。第二节 货币市场投资策略分析一、货币市场投资工具选择虽然货币市场规模庞大，子市场众多，

29、但货币市场的主要参与者为政府、中央银行、各金融机构及各大企业。但对于个人投资者而言，主要是通过购买投资于货币市场的金融产品，间接参与货币市场，我国金融市场上供个人投资者投资的主要货币市场工具为货币市场基金和人民币理财产品。以上两者工具均主要投资于央行票据、债券、国债回购等产品，投资对象风险较小，收益稳定，风险特征近似。均可以作为良好的现金管理工具加以应用，为投资者提供资金头寸管理和流动性配置。二、货币市场基金及人民币理财产品投资策略（一）投资货币市场基金和人民币理财产品的主要考虑因素1.时机选择 根据宏观经济走势特别是基准利率水平，理财师在为客户选择投资货币市场基金的时机时应主要考虑下一步的利

30、率走势。当利率持续走高时，理财师在综合考虑各项投资，确定货币性产品份额后，应建议客户考虑增持流动性强的货币市场基金，减少银行储蓄存款及人民币理财产品。但利率持续走低时，应建议客户考虑增持人民币理财产品，减少货币市场基金。2.确定资金可以运用的期限 资金可以运用期限的长短会影响投资决策,货币市场产品虽然是较好的现金管理工具，但产品本身的期限特点不一。例如，某一笔资金只有三个月的闲置时间，便不适合作以中长期投资，也不适于购买中长期人民币理财产品而只适用于货币市场基金，若客户的投资期间在2-3年以上，除了推荐其他中长期盈利性强的投资品种外，也可以选择货币市场中期限较长的投资产品，例如，1年期以上银行理财产品。3.了解客户的理财目标及风险承担度 客户会因年龄、收入、家庭状况及资金安排的不同，在投资时就有不同的考虑。一般说来，初入社会的年轻人承担风险的能力较高，自然就可以选择高风险的基金来投资；但若是届退休之年，因为可工作年限越来越短，资金承受波动的能力也越来越低，理财师便应更多考虑推荐其选择较为稳定的货币性产品。当然，除了人生阶段不同，理财目标及风险承担度也会有所不同，投资者的个人性格也是一个考虑的重点。有些人个性较保守，其投资目标可能只要求稳健的获利；而另一些人则希望在一段时间后，有很高的获利，但可忍受短期之