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1、营业绩效营业获利能力分析第10章 投入資本報酬分析一、選擇題（C）1.中鋼決定以發行普通股的方式融資新廠房所需之資金，假設其他條件不變下，以下何者正確？(A)長期資本報酬率增加(B)股東報酬率不變(C)資產報酬率下降(D)以上有兩個為真（C）2.廣太公司去年底的股東權益報酬率為15%且負債/權益比為0.8，則其去年的資產報酬率為：(A)7.78%(B)8%(C)8.33%(D)12%（D）3.興盛公司今年的純益率為20%，總資產周轉率為0.2，請問興盛公司今年的總資產報酬率為多少？(A)2.5%(B)0.4%(C)1.5%(D)4%（D）4.在假設沒有利息費用下，股東權益報酬率為總資產報酬率與

2、何者的乘積？(A)普通股權益比率(B)權益比率(C)淨利/平均股東權益(D)平均資產總額/平均股東權益（B）5.已知廣太公司股東權益報酬率為16%，下列何者可以使該報酬率提高？(A)增加普通股股利水準(B)以9%的資金成本貸款，並用於報酬14%之投資(C)提高本益比(D)普通股之市價增加（A）6.股東權益報酬率高於普通股股東權益報酬率，則以下何者正確？ (A)特別股報酬率高於普通股報酬率(B)普通股報酬率高於特別股報酬率(C)特別股股利報酬大於企業運用特別股資金之報酬(D)企業運用特別股資金之報酬率大於特別股股利之報酬（B）7.鉅貿公司的總資產周轉率為4.5，淨利率為6.7%，產業平均則分別為

3、2.5與8%，該公司與同業均無計息負債下，則鉅貿公司的總資產報酬率：(A)較同業為高(B)較同業為低(C)與同業相同(D)與同業無法比較（B）8.某公司銷貨水準比去年增加許多，但毛利率卻比去年低，則以下何者為可能的原因？(A)營業費用過高(B)銷貨成本控制不當(C)企業可能遭受天然災害(D)資金週轉率下降（B）9.長期資金對固定資產的比率可衡量企業以長期資金購買固定資產的能力，而長期資金的定義為何？(A)股東權益減流動負債(B)長期負債加股東權益(C)長期負債加普通股(D)股東權益減為計息的長期負債（B）10.以下關於總資產報酬率與股東權益報酬率的敘述，何者正確？(甲)若公司的零息可轉債被轉換

4、成普通股，股東權益報酬率將上升(乙)在總資產報酬率不變下，公司向外舉新債會提高股東權益報酬率(丙)公司的總資產周轉率提高，但總資產報酬率卻未增加的原因可能是純益率惡化。(A)(甲)(乙) (B)(乙)(丙) (C)(甲)(乙)(丙) (D)(丙)（D）11.已知純益率為12%，總資產周轉率為3.2，且負債權益比為0.8，則股東權益報酬率為？(A)60%(B)49%(C)31%(D)69%（B）12.某公司銷貨比去年增加，但毛利率卻下降，表示：(A)資金週轉率下降(B)銷貨成本控制不當(C)營業費用過高(D)企業可能遭受天然災害。（證券商高級業務員資格測驗試題）（C）13.光寶公司銷貨毛利為銷貨

5、成本25%，且營業費用占銷貨毛利之40%，已知營業利益為24萬元，試問光寶公司本年度銷貨收入若干？(A)140萬元(B)160萬元(C)200萬元(D)240萬元。（證券商業務員資格測驗試題）（B）14.毛利率係以銷貨毛利除以下列何者？(A)銷貨總額(B)銷貨淨額(C)銷貨成本(D)進貨。（證券商業務員資格測驗試題）（B）15.銷貨收入為$250,000，銷貨退回及折讓為$40,000，銷貨成本為$140,000時，其毛利率為：(A)40%(B)33%(C)56%(D)44%。（證券商業務員資格測驗試題）【解析】毛利率（B）16.某企業的營業利益率為產業之冠，而淨利卻敬陪末座，可能的原因為何？

6、(A)該企業所生產的產品附加價值太低(B)該企業依賴鉅額借入款擴充設備(C)該企業為了開發高利潤產品，發生大筆研究發展費用(D)因為經濟不景氣，該公司有嚴重滯銷。（證券商業務員資格測驗試題）二、問答及計算題1.下列為某公司的相關財務比率 請依照上述資訊，計算權益報酬率(Return on Equity)，並說明趨勢變動的可能原因。Ans：由杜邦分析式可知，由上表可直接得到前兩項數值，而負債權益比則可用來求算權益乘數，故三年中權益乘數與權益報酬率的變化如下表所示: 由上可知，該公司三年內的ROE逐年升高，其中總資產周轉率維持在1.3的水準並未對ROE提升作出貢獻，而淨利率在三年中未見提高反而呈現

7、小幅下降的趨勢，因此可知ROE提升的貢獻應該來自於公司的舉債程度提高，由其三年中的負債權益比由80%提升到110%可見一番，進而使權益乘數上升，提高了權益報酬率。故ROE走高的原因應來自於舉債程度上升。2.(1)試說明分析財務報表時，為何往往不直接看原來的數字，而將之轉換為比率？(2)若採用淨利率(純益率)衡量公司之獲利能力，其最重要之前提要件為何？在那些情況下，此前提要件不成立？(3)如果(2)中之前提要件與實際情況不符，此時該採用何種方式衡量公司的獲利能力？Ans：(1)比率分析是財務分析方法中最常用的一種，也是財務分析的主要工具，由於各種財務報告的資料，都是以貨幣單位計算的數字，不能表示

8、每一個數字在整個財務結構中所代表的意義，以及所占的相對重要性。比率分析即是以比較財務報告中相關項目之間的相對關係，並用比率或比例加以表示，然後可應用於同業之間的財務比率互相比較，以測定本身的財務能力，或將本身前後期的比率加以比較，以測定財務結構或經營成效的變化情形。(2)以淨利率衡量公司獲利能力，其最重要的前提要件為：a.淨利係由正常營業活動所創造。b.投資額基礎一致。故在下列情況下，前述要件即不成立：a.淨利中包括有重大之非常損益在內。b.在不同年度比較或作同業間比較時，投資額、營業性質不同，皆將使淨利率缺乏比較性。(3)若上述前提要件不符時，衡量公司獲利能力應改採總資產報酬率，並將非常損益

9、剔除，方能更具比較性。3.義仁公司欲多角化經營，增加營業項目，以降低整體經營風險。現已決定要擴充廠房、設備，其所需資金董事會曾考慮以發行商業本票、長期公司債、特別股或普通股等方式籌措。試問：(1)擴充廠房所需之最佳融資方案，董事會應考慮那些基本因素？(2)解釋利用舉債經營，如何影響普通股每股盈餘。(3)解釋所得稅率的變動，如何影響舉債經營。特別股股票及可轉換為普通股之公司債，兼具有債券及股票雙重特性。於分析公司資本結構時，在何種情況下，特別股應視為負債？又在何種情況下，可轉換公司債應視為普通股？Ans：(1)a.長期償債能力：評估對企業償債能力的影響。b. 長期安定性：評估對企業財務安定性的影

10、響。c. 妥適性：資金來源須與資金用途配合，長期需求以長期資金供給，短期的週轉性需要以短期資金供應。d. 風險與財務槓桿利益的權衡：向外借款固然會增加財務風險，但如能有效運用則可提高企業的獲利能力，故如何在風險與報酬間取得權衡應詳加考慮。e.控制權的保持：發行普通股，將削弱董事會之控制優勢、以其他方法籌措則可維持原有之控制權。(2)利用舉債經營，若借得之資金所擴充的廠房、設備產生稅前利益大於舉債之利息費用，創造超額的投資報酬，則可產生正面的財務槓桿作用，在普通股 股數不變下，EPS將可增加。相反的，若投資報酬小於利息費用，則會稀釋原有的淨利，使EPS下降。利息支出屬於費用，可使公司盈餘較小，具

11、有節稅效果。所得稅稅率愈高，利息費用的節稅效果愈大，舉債的資金成本愈小，企業有更大的誘因舉借經營；相反地，所得稅稅率低、借款的資金成本大，企業傾向以其他方式籌措資金。(3)a.特別股視為負債：b.特別股股東可要求贖回特別股。c.特別股股利為累積。(4)可轉換公司債應為普通股：可轉換公司債是否應視為普通股，可採在計算複雜資本結構之EPS時約當普通股的概念，如果可轉換公司債在發行時，其價值主要來自普通股之價值，也就是說投資人之所以投資該可轉換公司債係著眼於其可轉換成普通股，因此實質上該公司債相當於普通股，為約當普通股，在分析時可以普通股視之。4.廣太公司97年度有關資料如下：97年度 減除利息及所

12、得稅前純益$25,000利息費用（其中短期負債利息$1,000）5,750稅前純益$19,250減：所得稅（40%） 7,700綜合純益$11,550減：非控制權益純益 550合併純益$11,000特別股利（含去年積欠股利1,200） $ 2,400普通股利3,000 96年底97年底流動負債 $20,000$ 24,000長期負債 25,00030,000非控制權益 5,000 6,0006累積特別股* 20,00020,000普通股股本 40,00040,000保留盈餘 (800) 4,700 $109,200$124,700*特別股每股面值$100，贖回價格$120。試計算97年度下列比

13、率：(1)總資產報酬率。(2)長期資本報酬率。(3)股東權益報酬率。(4)普通股東權益報酬率。Ans：(1)總資產報酬率(2)長期資本報酬率(3)股東權益報酬率(4)普通股東權益報酬率5.下列圖形顯示各公司之報酬率： (1)哪一公司的總資產報酬率最高？(2)計算D公司之總資產報酬率。 (3)計算E公司之資產週轉率。(4)D公司及E公司應如何改善報酬率？ (5)就A公司及C公司而言，你認為哪一家公司較可能為鋼鐵業，而哪一家公司可能為電腦維修業。Ans：(1) H公司。(2)A公司11.8%1.112.98%。C公司純益率B公司週轉率D公司之資產報酬率4.332.6%11.23%。(3) E公司之

14、週轉率11.23%11.8%0.952。(4) D公司：降低成本率。提高單位售價。開發獲利率較高之產品。E公司：採促銷策略，以增加銷貨。處分閒置資產，以降低投資額。(5) A公司為鋼鐵業。C公司為電腦維修業。6.興盛公司係家電用品之經銷商，今有其財務資料如下：興盛公司資產負債表（權益部分）：95年12月31日96年12月31日97年12月31日應付帳款$ 6,430$ 7,990$ 8,100銀行借款5,9109,780 11,360長期負債 13,870 15,640 17,730普通股股本7,5007,5007,500保留盈餘 15,020 15,360 16,040總權益$48,730$

15、56,270$60,730興盛公司綜合損益表： 96年度 97年度銷貨收入$102,460$109,700銷貨成本65,34070,528銷售及管理費用26,48027,316利息費用 2,040 2,272所得稅（25） 2,150 2,396淨利$6,450$7,188(1)試計算興盛公司96年及97年之普通股股東權益報酬率(Return on common shareholders equity, ROCSE)以及總資產報酬率（Return on total assets，此比率與公司之融資政策無關）。(2)若我們把普通股股東權益報酬率與總資產報酬率之關係寫成：普通股股東權益報酬率總資產

16、報酬資本結構槓桿普通股股東盈餘槓桿式中資本結構槓桿之定義為，則普通股股東盈餘槓桿之定義為何？其涵義為何？(3)試利用(2)中之公式解釋96年及97年普通股股東權益報酬率差異之原因。(4)試利用(2)中之公式解釋公司財務槓桿之高低對普通股股東所承擔之風險有何影響。Ans：(1)普通股股東權益報酬率：總資產報酬率：(2) 因此，普通股股東盈餘槓桿之定義為： (3)普通股股東權益報酬率96年ROE=28.43%15.2%*($48730+$56270)/2/($22520+$22860)/2*$6450/($6450+$2040*0.75)=28.43%97年ROE=30.98%15.2%*($56

17、270+$60730)/2/($22860+$23540)/2*$7188/($7188+$2272*0.75)=30.98%兩年之總資產報酬率不變，均為15.2%但95年舉債增加，資本結構槓桿上升；而營業上所增加的營業利益超過所增加之利息，所以普通股股東盈餘槓桿不但未下降，反而微幅上升，後兩者的結合產生了有利的財務槓桿作用。(4)舉債增加，資本結構槓桿上升，並不必然使權益報酬率也上升，須視普通股盈餘槓桿效果而定。若因增加舉債而支付之利息大於營業上所增加之利益，則產生不利的財務槓桿作用，權益報酬率反而下降。7.請由杜邦分析式探討如何提升公司的股東權益報酬率。Ans：杜邦分析式，故可透過以下方式

18、提升股東權益報酬率: (1)透過舉債提升權益乘數(2)提升純益率(3)提升資產週轉率8.已知廣太公司97年的稅後淨利為510萬元，利息費用支出為200萬元，邊際稅率35%，97年初的長期負債為900萬元，股東權益1200萬元，年底各為870萬元與1350萬元，請求算廣太公司97年的長期資本報酬率。Ans：廣太公司97年的長期資本報酬率為29.63%9.(1)試說明分析財務報表時，為何往往不直接看原來的數字，而將之轉換為比率？(2)若採用淨利率(純益率)衡量公司之獲利能力，其最重要之前提要件為何？在那些情況下，此前提要件不成立？(3)如果(2)中之前提要件與實際情況不符，此時該採用何種方式衡量公

19、司的獲利能力？Ans：(1)比率分析是財務分析方法中最常用的一種，也是財務分析的主要工具，由於各種財務報告的資料，都是以貨幣單位計算的數字，不能表示每一個數字在整個財務結構中所代表的意義，以及所占的相對重要性。比率分析即是以比較財務報告中相關項目之間的相對關係，並用比率或比例加以表示，然後可應用於同業之間的財務比率互相比較，以測定本身的財務能力，或將本身前後期的比率加以比較，以測定財務結構或經營成效的變化情形。(2)以淨利率衡量公司獲利能力，其最重要的前提要件為： 淨利係由正常營業活動所創造。 投資額基礎一致。故在下列情況下，前述要件即不成立： 淨利中包括有重大之非常損益在內。 在不同年度比較

20、或作同業間比較時，投資額、營業性質不同，皆將使淨利率缺乏比較性。(3)若上述前提要件不符時，衡量公司獲利能力應改採總資產報酬率，並將非常損益剔除，方能更具比較性。10.義仁公司欲多角化經營，增加營業項目，以降低整體經營風險。現已決定要擴充廠房、設備，其所需資金董事會曾考慮以發行商業本票、長期公司債、特別股或普通股等方式籌措。試問：(1)擴充廠房所需之最佳融資方案，董事會應考慮那些基本因素？(2)解釋利用舉債經營，如何影響普通股每股盈餘。(3)解釋所得稅率的變動，如何影響舉債經營。(4)特別股股票及可轉換為普通股之公司債，兼具有債券及股票雙重特性。於分析公司資本結構時，在何種情況下，特別股應視為

21、負債？又在何種情況下，可轉換公司債應視為普通股？（會計師檢覈考會計報告分析試題）Ans：(1) 長期償債能力：評估對企業償債能力的影響。 長期安定性：評估對企業財務安定性的影響。 妥適性：資金來源須與資金用途配合，長期需求以長期資金供給，短期的週轉性需要以短期資金供應。 風險與財務槓桿利益的權衡：向外借款固然會增加財務風險，但如能有效運用則可提高企業的獲利能力，故如何在風險與報酬間取得權衡應詳加考慮。 控制權的保持：發行普通股，將削弱董事會之控制優勢、以其他方法籌措則可維持原有之控制權。(2) 利用舉債經營，若借得之資金所擴充的廠房、設備產生稅前利益大於舉債之利息費用，創造超額的投資報酬，則可

22、產生正面的財務槓桿作用，在普通股股數不變下，EPS將可增加。相反的，若投資報酬小於利息費用，則會稀釋原有的淨利，使EPS下降。 利息支出屬於費用，可使公司盈餘較小，具有節稅效果。所得稅稅率愈高，利息費用的節稅效果愈大，舉債的資金成本愈小，企業有更大的誘因舉借經營；相反地，所得稅稅率低、借款的資金成本大，企業傾向以其他方式籌措資金。(3)特別股視為負債： 特別股股東可要求贖回特別股。 特別股股利為累積。可轉換公司債應為普通股：可轉換公司債是否應視為普通股，可採在計算複雜資本結構之EPS時約當普通股的概念，如果可轉換公司債在發行時，其價值主要來自普通股之價值，也就是說投資人之所以投資該可轉換公司債

23、係著眼於其可轉換成普通股，因此實質上該公司債相當於普通股，為約當普通股，在分析時可以普通股視之。11.韋君說：銀行應該以企業毛利率決定是否同意其借款申請，我們不應該借錢給毛利率落在國內諸多產業中最後20%者。您覺得呢？（證券分析師資格測驗試題）Ans：毛利率固然是企業獲利的根基，但仍有許多毛利率不高的傳統行業藉由高資產週轉率仍創造極佳的獲利能力，即俗稱之薄利多銷。若屬此類風險不高的產業，具備不差的現金創造及償債能力，銀行仍不應錯過此類客戶；相反地，毛利率雖高，但產業生命週期短、波動大，則未必能確保該公司明年能續創佳績，保證其償債能力。因此，銀行是否貸放仍應視企業整體之財務狀況及未來之發展性，而不可以偏概全。