核电行业研究报告.docx

1、核电行业研究报告2018年核电行业研究报告正文目录1. 国内核电装机容量将保持稳健增长 41.1. 在建项目陆续投产，保障未来 6 年装机容量稳健增长 41.2. 电量占比仍低，未来具有较大发展空间 61.3. 政策支持+储备项目充足，支撑行业长期稳健发展 82. 维持基荷电源地位，电量将随机组投产平稳释放 102.1. 核电天生具有基荷电源属性 102.2. 国内核能发电量占比仍偏低，在当下核电机组更适合基荷运行 102.3. 基荷电源地位将保障机组维持较高利用水平 133. 电价与成本均稳定，可维持较高盈利能力 153.1. 上网电价政策维持稳定，保障收入平稳增长 153.2. 成本构成较

2、为稳定，盈利能力显著高于其他类型电源 164. 投资建议 204.1. 中国核电 204.2. 浙能电力 214.3. 大唐发电 22风险提示 22图表目录图 1：2002-2022 年国内新增并网机组统计与预测 5图 2：2010-2022 年国内核电装机容量统计与预测 5图 3：2015 年主要核电国家核能发电占比统计 6图 4：2015-2025 年国内核电占比将逐步提高 7图 5：国内核电利用小时数较其他类型电源具有明显优势 7图 6：1990-2015 年美国、韩国、法国核电机组负荷变动情况 11图 7：国内在运 15 台核电机组年利用小时数均值变动趋势 13图 8：2016-202

3、2 年国内核能发电量预测 14图 9：中国核电成本构成情况（2015 年度） 16图 10：中广核电力成本构成情况（2015 年度） 16图 11：“华龙 1 号”之“能动+非能动”设计示意 17图 12：1980 年以来铀价格变动趋势 18图 13：2010-2022 年中国核电控股电站装机容量统计与预测 20图 14：2016-2022 年中国核电收入预测 20表 1：国内在运核电机组商运时间节点统计 4表 2：国内在建核电机组预计商运时间节点统计 5表 3：近年来国家关于规范核电行业发展出台的部分政策 8表 4：国内目前处于筹备建设中的核电站（包括但不限于此） 9表 5：国内发电机组调序

4、安排 11表 6：核电机组所在省份 2015 年电力供需情况统计 11表 7：辽宁、福建、海南、广西 4 省区核电机组近年来利用水平统计 12表 8：辽宁、福建、海南三省抽水蓄能电站配套情况 13表 9：国内核电机组上网电价统计与预测（截至 2016 年底） 15表 10：2016-2022 年国内核能发电量与上网电量预测 16表 11：中广核集团部分核电机组建设成本统计 17表 12：2014-2015 年中国核电与中广核电力收入与成本对比 18表 13：国内主流核电、火电、水电等运营商毛利率水平对比 19表 14：国内主流核电、火电、水电等运营商净利率水平对比 19表 15：A 股上市公司

5、旗下核电资产统计 20表 16：浙能电力参股核电机组 2016-2022 电量与收入预测 21表 17：大唐发电参股核电机组 2016-2022 电量与收入预测 221. 国内核电装机容量将保持稳健增长1.1. 在建项目陆续投产，保障未来 6 年装机容量稳健增长我国核电建设在 2008-2010 年迎来一波高峰，近年来相应机组完工并网，带动核电在运装机容量快速增长。根据中国核能行业协会相关统计，2014-2016 年间国内共有 18 台机组投入商业运行，装机容量合计为 18.80GW，占 2016年底总装机容量 55.9%，近年来核电机组投入商业运营的节奏较之前明显加快。表 1 为截至 201

6、6 年底在运核电机组具 体商运时点统计情况：表 1：国内在运核电机组商运时间节点统计序号机组名称管理业主所在地建设起始商业运行型号容量（MW）1大亚湾核电厂 1 号机组中广核广东1987/8/71994/2/1M3109842秦山核电厂 1 号机组中核浙江1985/3/201994/4/1CP3003103大亚湾核电厂 2 号机组中广核广东1988/4/71994/5/6M3109844秦山第二核电厂 1 号机组中核浙江1996/1/22002/4/15CP6006505岭澳核电厂 1 号机组中广核广东1997/5/152002/5/28M3109906秦山第三核电厂 1 号机组中核浙江199

7、8/6/82002/9/21CANDU67287岭澳核电厂 2 号机组中广核广东1997/11/282003/1/8M3109908秦山第三核电厂 2 号机组中核浙江1998/9/252003/7/24CANDU67289秦山第二核电厂 2 号机组中核浙江1997/4/12004/5/3CP60065010田湾核电厂 1 号机组中核江苏1999/10/202007/5/17AES-91106011田湾核电厂 2 号机组中核江苏2000/9/202007/8/16AES-91106012岭东核电厂 1 号机组中广核广东2005/12/152010/9/15CPR1000108613秦山第二核电厂

8、 3 号机组中核浙江2006/4/282010/10/5CP60066014岭东核电厂 2 号机组中广核广东2006/6/152011/8/7CPR1000108615秦山第二核电厂 4 号机组中核浙江2007/1/282011/12/30CP60066016宁德核电站 1 号机组中广核福建2008/2/182013/4/15CPR1000108917红沿河电站 1 号机组中广核辽宁2007/8/182013/6/6CPR10001118.7918阳江核电站 1 号机组中广核广东2008/12/162014/3/25CPR1000108619宁德核电站 2 号机组中广核福建2008/11/12

9、2014/5/4CPR1000108920红沿河电站 2 号机组中广核辽宁2008/3/282014/5/13CPR10001118.7921福清核电 1 号机组中核福建2008/11/212014/11/22CP1000108922方家山核电 1 号机组中核浙江2008/12/262014/12/15CP1000108923方家山核电 2 号机组中核浙江2009/7/172015/2/12CP1000108924宁德核电站 3 号机组中广核福建2010/1/82015/3/8CPR1000108925阳江核电站 2 号机组中广核广东2009/6/52015/6/5CPR1000108626红

10、沿河电站 3 号机组中广核辽宁2009/3/72015/8/16CPR10001118.7927福清核电 2 号机组中核福建2009/6/172015/10/16CP1000108928昌江核电 1 号机组中核海南2010/4/252015/12/25CP60065029防城港核电 1 号机组中广核广西2010/7/302016/1/1CPR1000108630阳江核电站 3 号机组中广核广东2010/11/152016/1/3CPR1000108631宁德核电站 4 号机组中广核福建2010/9/292016/7/21CPR1000108932昌江核电 2 号机组中核海南2010/11/21

11、2016/8/12CP60065033红沿河电站 4 号机组中广核辽宁2009/8/152016/9/19CPR10001118.7934防城港核电 2 号机组中广核广西2010/7/302016/10/1CPR1000108635福清核电 3 号机组中核福建2010/12/312016/10/24CP10001089合计 33632.16资料来源：中国核电招股说明书、中广核电力全球发售书、中国核能行业协会、浙商证券研究所我们预计 2017-2022 年，国内每年至少商运 2 台核电机组，年均投运装机容量为 3.68GW，较 2005-2013 时段大幅提高。截至 2016 年 12 月底，国

12、内在建核电机组共 21 台，总容量为 24.32GW。我们认为在建项目将大概率于 2023 年底之前商运，其中 2017、2018 年商运容量较大，分别为 6.59GW 和 6.51GW，至 2022 年底国内在运核电机组总容 量将达到 56.80GW，为 2016 年底的 1.7 倍。图 1、2 分别为国内核电机组投产与装机容量变动预测，表 2 为具体商运 节点预测。图 1：2002-2022 年国内新增并网机组统计与预测 图 2：2010-2022 年国内核电装机容量统计与预测 新增并网机组数量 新增装机容量（GW）8 60506 404 302 20100 0总装机容量（GW） 同比增速

13、40%30%20%10%0% 资料来源：IAEA，浙商证券研究所 资料来源：中国核能行业协会，浙商证券研究所表 2：国内在建核电机组预计商运时间节点统计序号机组名称业主所在地建设起始期预计商运型号容量（MW）1阳江核电站 4 号机组中广核广东2012/11/172017/3/30CPR100010862三门核电 1 号机组中核浙江2008/4/192017/4/30AP100012503台山核电 1 号机组中广核广东2009/11/182017/6/30EPR17504三门核电 2 号机组中核浙江2008/12/152017/9/30AP100012505海阳核电 1 号机组国电投山东2009

14、/9/242017/9/30AP100012506台山核电 2 号机组中广核广东2010/4/152018/3/30EPR17507海阳核电 2 号机组国电投山东2010/6/202018/3/30AP100012508福清核电 4 号机组中核福建2012/11/172018/6/30CP100010899石岛湾高温气冷堆华能山东2012/12/92018/9/30HTGR21110阳江核电站 5 号机组中广核广东2013/9/182018/9/30ACPR1000108611田湾核电厂 3 号机组中核江苏2012/12/272018/12/31WWER1000112612阳江核电站 6 号机

15、组中广核广东2013/12/232019/3/30ACPR1000108613田湾核电厂 4 号机组中核江苏2013/9/272019/6/30WWER1000112614红沿河电站 5 号机组中广核大连2015/3/292020/12/30ACPR1000108615田湾核电厂 5 号机组中核江苏2015/12/272020/12/30CPR1000111816红沿河电站 6 号机组中广核大连2015/7/242021/3/30ACPR1000108617福清核电 5 号机组中核福建2015/5/72021/6/30HPR1000115018田湾核电厂 6 号机组中核江苏2016/8/520

16、21/9/30CPR1000111819福清核电 6 号机组中核福建2015/12/222022/3/31HPR1000115020防城港核电 3 号机组中广核广西2015/12/242022/6/30HTR1000115021防城港核电 4 号机组中广核广西2016/12/232023/3/30HTR10001150合计24318资料来源：中国核电招股说明书、中广核电力招股说明书、中国核能行业协会、浙商证券研究所我们预计，随着在建项目陆续投产，未来 6 年国内核电装机容量将保持持续增长。尽管目前市场对于核电的主要关注点在于每年能够审批多少台机组，但是我们认为，由于核电站建设周期一般在 5 年

17、以上，故决定核电运营商的装机容量增长幅度的主要因素还是在建项目的建设情况。截至 2016 年底，在建的 21 台核电机组中，二代核电机组总计10 台，装机容量为 11GW；三代及以上核电机组总计 11 台，装机容量为 13.32GW。目前国内建设二代核电的技术已相当成熟，电站建设周期基本在 5 年左右；在建的三代核电项目中，三门、海阳、台山三地的机组均已进入热试阶段， 热试完成后便可以装料，我们预计三地的首台机组大概率将于 2017 年上半年并网发电，而次台机组也将大概率于 2017、 2018 年陆续商运，这 6 台机组装机容量合计 8.5GW，占目前在建三代机组总容量 63.81%。然而，

18、三代核电技术进一步商业化的可靠性仍待验证，严谨考虑有可能致使近年新批核电机组数量不及预期。我 们认为自 2016 年 8 月田湾 6 号机组开工后，国内后续新建核电机组将大概率全部采用三代及以上技术路线，目前国内 主流三代技术路线为 AP1000 与“华龙 1 号”，其中 AP1000 全球首堆三门核电 1 号机组有望于 2017 年上半年并网 发电，在 AP1000 首堆并网发电，乃至完成 1 个燃料循环之后，才能够对 AP1000 的可靠性有更为客观的评价。此外 “华龙 1 号”4 台示范机组均于 2015 年批复，其中防城港 4 号机组于 2016 年年底开建，如进行批量化建设还需观察“

19、华龙 1 号”首堆福清 5 号机组的建设进程。 我们认为国家层面出于安全、高效发展核电的考虑，对新建三代核电保持平稳批复节奏是合理的，后续随着三门1 号机组的并网发电及福清 5 号机组的顺利建设，三代核电技术的可靠性将得到验证。同时考虑到国内电源结构调整空间较大，以及核电装机占比仍属低位，国内后续仍将保持每年 4-8 台机组的开工力度。1.2. 电量占比仍低，未来具有较大发展空间2014 年以来我国核能发电量较之前有了明显增长，但核能发电量占比较其他国家仍然有较大差距。根据中国核能 行业协会统计数据，2016 年 1-9 月，国内核能发电量为 1526.47 亿 kWh，占全国各类电源总发电量

20、的比例仅为 3.49%。 根据 IAEA 统计数据，2015 年我国核能发电量仅为 3%，如图 3，较美国、俄罗斯等主流核电国家 20%比例仍有较大 差距。图 3：2015 年主要核电国家核能发电占比统计核能发电占比100%80%60%40%20%法国乌克兰 斯洛伐克 匈牙利 斯洛文尼亚比利时 亚美尼亚瑞典 芬兰 瑞士 捷克 韩国保加利亚 西班牙 美国 英国 俄罗斯罗马尼亚 加拿大 德国 墨西哥 阿根廷 南非 巴基斯坦荷兰 印度 中国 巴西 伊朗日本0%资料来源：IAEA、浙商证券研究所国内核能发电量占比在 2015-2025 之间将持续增长，但至 2025 年核能发电量占比仍低。根据电力发展

21、“十三五”规划预计，到 2020 年全社会用电量 6.8-7.2 万亿千瓦时，年均增长 3.6%到 4.8%，人均用电量 5000 千瓦时左右，接近中等发达国家水平。此外根据近年来核电机组投运节奏，我们预计核能发电量占比在 2015-2025 年间将持续增长，但到 2025 年核能发电量占比也仅为 6.21%。图 4 为 2015-2025 年国内核电占比变动趋势。图 4：2015-2025 年国内核电占比将逐步提高90,00080,00070,000核电上网电量（亿kWh） 其他电源上网电量（亿kWh） 核电占比7%6%60,0005%50,0004%40,0003%30,00020,000

22、10,00002%1%0%2015 2016E 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E资料来源：浙商证券研究所预测核电属于优质高效清洁能源，发展核电可促进我国能源结构转型以及改善环境污染情况。2016 年 1 月 5 日，国务 院发布“十三五”节能减排工作方案通知，要求到 2020 年，全国万元 GDP 能耗比 2015 年下降 15%，化学需氧量、 氨氮、二氧化硫、氮氧化物排放总量较 2015 年分别下降 10%、10%、15%以及 15%，发展核电能够有效促进节能减排 任务完成。核能发电相较于火电更加清洁，根据核能行业协会

23、的统计数据，使用核能发电替代火电，每度电相当于减 少燃烧标煤 318g，可减少 833.16g 二氧化碳、2.7g 二氧化硫及 2.35g 氮氧化物排放。核能发电相较于水电、光伏、风 电等清洁能源发电具有无间歇性、受自然条件约束少等优点，目前国内近年来核电年利用小时数基本维持在 7200h 以 上，远高于水电、光伏、风电等清洁能源发电水平，是未来我国能源结构调整中替代火电的最为合适的选择。图 5：国内核电利用小时数较其他类型电源具有明显优势核电(h) 火电(h) 风电(h) 水电(h)900080007000600050004000300020001000017442011 2012 2013

24、 2014 2015 2016E资料来源：中国电力企业联合会、浙商证券研究所长期看，国内核能发电占比有望达到发达国家的 15%以上水平，未来每年仍有 5.5GW 核电机组的建设任务。目 前三代核电寿命周期为 60 年，我国核电大规模商运的时期为 2010 年，因此我们预计到 2070 年国内核电机组新增任务 将完成，后续将进入替代市场。1.3. 政策支持+储备项目充足，支撑行业长期稳健发展受福岛核事故影响，我国核电建设在 2011-2014 年之间出现了一定程度的放缓，会影响到 2019-2022 年之间国内 核电站的投产节奏。放眼长期，国家支持核电发展的信心并没有动摇，核电安全规划(2011

25、-2020 年)、能源发展战 略行动计划（2014-2020 年）出台、核电上网标杆电价的确定以及国家领导人多次重要场合对于核电的表态，都为今 后核电发展清除了障碍。表 3 为规范核电行业发展的相关政策。表 3：近年来国家关于规范核电行业发展出台的部分政策时间 发布部门 政策文件 主要内容2016/11/7发改委、能源 局 电 力 发 展 “ 十 三 五 规 划 ”（2016-2020）核电保障性消纳管理办法（征求意“十三五”期间全国核电投产约 3000 万千瓦、开工 3000 万 千瓦以上，2020 年装机达到 5800 万千瓦。坚持安全发展核 电的原则，加大自主核电示范工程建设力度，着力打

26、造核心 竞争力，加快推进沿海核电项目建设。深入开展内陆核电研 究论证和前期准备工作，认真做好核电厂址资源保护工作。 电力供求平衡的地区，核电机组应按发电能力满发运行来安2016/8/10 国家能源局2015/1/15 国家能源局见稿）关于取消新建机组进入商业运营审 批有关事项的通知排年度计划电量。在电力过剩地区，应按照上一年当地发电平均利用小时数的 1.51.8 倍。 简政放权，取消新建机组商业运营审批。2014/11 国务院 能源发展战略行动计划(2014-2020年)2014/8 国家能源局、 核安全局积极发展天然气、核电、可再生能源等清洁能源,降低煤炭消 费比重,推动能源结构持续优化。到

27、 2020 年，核电装机容量将达到 5800 万千瓦，在建容量达到 3000 万千瓦以上。“华龙 1 号?总体技术方案专家评审。2014/3 发改委、能源 局、环保部能源行业加强大气污染防治工作方 案计划 2015 年运行核电装机达到 40GW、在建 18GW，年发 电量超过 2000 亿度；力争 2017 年底运行核电装机达到 50GW、在建 30GW，年发电量超过 2800 亿度。2013/9 国务院 国务院关于印发大气污染防治行动计划的通知2013/8 国家发改委 关于加大工作力度确保实现 2013年节能减排目标任务的通知2013/6 国家发改委 关于完善核电上网电价机制有关问题的通知安全高效发展核电，到 2017 年，运行核电机组装机容量达到 5000 万千瓦。调整优化能源结构，在确保安全的基础上开工建设核电 355 万