浅析云南白药投资价值.docx

1、浅析云南白药投资价值浅析白药投资价值摘 要企业价值评估在目前资本市场不断发展和完善的背景下具有极其重要的现实意义，公司的价值分析越来越受到投资大众的重视，对企业价值进行准确及时的评估成为投资者做出投资决策、进行有效理财的重要环节。随着“十二五”的出台，我国中药产业有望迎来“黄金十年”。而白药作为中药产业“老大哥”，其未来投资价值引人注目。本文以白药为研究对象，从偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力四个方面对其进行财务分析；对绝对估值法和相对估值法进行简介，阐述相对估值法的适用性，并且运用相对估值法中的PE+PEG法对其股价进行评估，得到目前白药股票可以买入的结论，为投资者提供借鉴。关键词：白

2、药、财务分析、相对估值法AbstractEnterprise value evaluation has extremely important practical significance in the current capital market development and perfection of the background, value analysis of the companys increasingly by the investing public attention, the enterprise value of accurate and timely assess

3、ment to make investment decisions for investors, an important part of effective financial management. With the introduction of Twelfth Five Year Plan, the traditional Chinese medicine industry is expected to usher in the golden ten years. Yunnan Baiyao as traditional Chinese medicine industry big br

4、other, the future investment value attract sb.s attention. In this paper, Yunnan Baiyao as the research object, from the financial analysis of the four aspects of solvency, profitability, operation ability, development ability; carries on the synopsis to the absolute and relative valuation method, e

5、xpounds the applicability of the relative valuation method, and the use of evaluation on its stock price relative valuation method PE+PEG method, at present Yunnan Baiyao stock can buy at the conclusion, provides the reference for the investors.Keywords: Yunnan Baiyao; financial analysis; the relati

6、ve valuation method1绪论41.1背景与意义41.2白药基本情况41.2.1公司简介 41.2.2行业发展前景及竞争优势分析42股票投资价值评估方法简介52.1绝对估值法52.1.1股利折现模型（DDM）52.1.2贴现现金流模型（DCF）52.2相对估值法52.2.1市盈率法（PE）62.2.2 PEG法62.2.3市净率法（PB）6 2.3绝对估值法和相对估值法的比较63白药财务状况分析73.1偿债能力分析73.1.1短期偿债能力73.1.2长期偿债能力93.2盈利能力分析103.3营运能力分析123.4发展能力分析144白药投资价值实证144.1相对估计值法的适用性14

7、4.2 PE+PEG法测算155结论16辞17参考文献181绪论1.1背景与意义20世纪六十年代美国学者莫迪格莱尼和米勒首次提出了企业价值概念。经过四十多年的发展，到了20世纪末企业价值已成为企业经营活动的核心，在公司经营、公司估值、并购重组、财务管理、风险投资和股票定价等诸多领域扮演着极其重要的角色。随着我国改革开放的不断深入和资本市场的高速发展，企业价值理论在中国得到了不断发展和广泛应用，企业价值评估也逐步成为资本市场各利益相关体共同关注的焦点。因此，企业价值评估在目前资本市场不断发展和完善的背景下具有极其重要的现实意义。而医药产业被誉为“产业”、“常青产业”,是一个高技术含量、高投入、高

8、收益、高风险的行业。随着我国人民生活水平的日益提高，人们的健康保健意识愈来愈强，医药产业的市场前景和发展潜力被越来越多的人所看好。随着2012年1月医药工业“十二五”发展规划的出台，现代中药产业遇到了前所未有的发展机遇，有望迎来“黄金十年”。白药集团股份在省乃至国医药行业是一个具有很强实力的企业，具备药品生产、研发条件和实力；批发业务量位居全省前列；也建立了跨地区的零售销售网络终端，产品远销海外。不仅如此，几年来白药多次入选美国巴伦周刊、世界著名品牌咨询公司WPP、全球最大品牌咨询公司Interbrand发布的中国品牌价值榜并名列前茅，对我国中药企业走向国际具有重要意义。本文选取白药为研究对象

9、，对其投资价值进行评估，为投资者决策提供借鉴。1.2白药基本情况1.2.1公司简介白药集团股份，前身为成立于1971年 6月的白药厂。1993年12月公司在证券交易所上市交易。经过40多年的发展，公司已从一个资产不足300万元的生产企业成长为一个总资产100亿多，总销售收入逾130亿元，经营涉及化学原料药、化学药制剂、中成药、中药材、生物制品等。公司产品以白药系列、三七系列和民族特色药品系列为主,共17种剂型200余个产品,产品畅销国市场及东南亚一带,并逐渐进入日本、欧美等发达市场。公司是我国知名中成药生产企业之一,是大型工商医药企业之一,是中国中成药五十强之一。1997年被确定为省首批重点培

10、育的四十家大企业大集团之一。2010中药行业品牌峰会品牌评选活动首次发布的中药行业各领域十强企业品牌榜单上,白药在中药企业传统品牌榜单十强中排名第一。1.2.2行业发展前景及竞争优势分析随着我国国民经济快速增长，人民生活水平迅速提高，人们更加注重生活质量和身体健康。中国又是全球人口最多的之一，庞大的人口基数和健康意识产生了对医药行业质量和数量需求的增长，中国已成为世界第五大药品市场和全球医药发展最快的市场，持续保持年均20%的增长率。12年3月以来，医药行业利好的政策接踵而至，医药卫生体制改革开始向纵深发展，从12年末，我国经济气温回升的趋势也更加明显，在此背景下，医药行业将迎来良好的发展机遇

11、，行业发展的在动力将进一步加强，国医药市场并购整合是主要趋势。中药行业是赢利能力较强的行业，产品利润率高。中国中药行业发展迅速，中成药和中药饮片的销售占国医药市场的四成以上。中药在国拥有庞大、固定的消费群体，我国中药消费保持快速增长。 白药的主打产品就是中成药，它在整个中成药市场中占有很大的市场比例，堪称中药行业的“大哥”级人物。地处“药材之乡”-，拥有丰富的药物资源；又毗邻缺医少药的东南亚，在开拓东南亚市场上具备无与伦比的优势；与多个科研单位合作，具备医药科研开发条件和能力；而它的秘密配方，则是它的核心竞争力。2股票投资价值评估方法简介2.1绝对估值法绝对估值法，又叫做贴现法，是通过对上市公

12、司历史、当前的基本面分析和对未来反映公司经营状况的财务数据的预测获得上市公司股票的在价值。该理论最早由艾尔文费雪提出，费雪认为资本能够带来一系列的未来收入，所以资本的价值实质上就是未来收入的贴现值。在具体估值模型上，主要有股利贴现模型（DDM）和折现现金流模型（DCF）。2.1.1股利折现模型（DDM）DDM是将未来发放的股利折为现值来衡量当前股价高低的估值模型。其公式为：V=+=其中V代表普通股的在价值，Dt为普通股第t期支付的股息或红利，k为贴现率。实际应用中，DDM模型在我国基本不适用。因为我国上市公司分红的比例不高，分红的比例和数量不具有稳定性，预测未来公司股利难度很大。另外，折现率的

13、选择也较为困难，其微小的变动都会导致结果大幅变动。DDM主要适用于股利发放政策稳定的收益型行业或防守型行业公司。2.1.2贴现现金流模型（DCF）DCF是通过预测未来的现金流量来进行估值。DCF估值法适用于那些股利不稳定，但现金流增长相对稳定、现金流能较好反映盈利能力的公司，基本公式为：P=其中P代表企业评估值，n为企业寿命，CFt为企业在t时刻产生的现金流，r为预期现金流的折现率。公式中存在两个基本变量：现金流和折现率。评估人员首先要对现金流做出合理的预测，预测时要充分考虑可能影响企业获利的各种因素。其次是选择合适的折现率，这主要取决于评估人员对企业未来风险的判断。如果未来收益风险较高则折现

14、率也应较高，风险较低折现率也应较低。虽然现金流量贴现法受到很多人的推崇，大量在实践中运用，但所假设条件的正确性决定了其结果的正确性，对评估人员要求较高。如果企业未来现金流量很不稳定、出现亏损，则不适用于现金流量贴现法。2.2相对估值法相对估值法是根据某一变量考察可比公司的价值，以确定被评估公司的价值。相对估值法主要的估值指标有市盈率(PE)、市净率(PB)、市销率(PS)等。2.2.1市盈率法（PE）市盈率是指普通股每股市价除以每股收益的倍数，公式表达式为：市盈率反映投资者对每元净利润所愿意支付的股票价格，相当于净收益的倍数，表明公司需要积累多少年的净利润才能达到目前的股价水平。一般而言，市盈

15、率越高，投资价值越低。投资者偏好市盈率低的股票，而在其市盈率高时出货。2.2.2 PEG法 PEG指标是用公司的市盈率除以盈利增长速度，公式表达式为：PEG指标是彼得林奇发明的一个股票估值指标，是在PE估值的基础上发展起来的，表示盈利增长的比例能否维持目前的市盈率，它弥补了PE对企业动态成长性估计的不足，投资者可以利用该指标发掘交易价格低于与其增长率的股票。一般而言，PEG乘数越低，则公司的成长性越好。PEG如果大于l，即预期的市盈率大于盈利增长比例，维持估值有压力；如果小于1，则表示预期的市盈率小于盈利增长比例，维持目前的估值没有压力，仍存在上升空间。PEG估值法主要适用于成长性行业，例如保

16、健商品、奢侈品、技术行业以及成长性较高企业，不适用于成熟行业，以及亏损、或盈余正在衰退的行业。对于具备持续增长前景的成长性公司可采用PEG估值法进行估值。 2.2.3市净率法（PB） 市净率是指每股股价和每股净资产的比值，公式表达式为： 市净率反映的是股票市价是每股净资产的倍数。每股净资产是股票的账面价值，是使用成本计量的，而每股市价是这些资产的现在价值，是证券市场上交易的结果。一般来讲市价高于账面价值时公司资产的质量较好，有发展潜力，反之亦反。优质股票的市价都超出每股净资产许多倍。市价低于每股净资产的股票，就像售价低于成本的商品一样，属于“处理品”，当然“处理品”也不是没有购买价值，问题在于

17、公司今后是否有转机。投资者可以比较不同时期平均市净率，由此判断现在的市价处在较高水平还是较低水平，决定是卖出还是买入股票。市净率法适用于钢铁业、航空业、航运业、化工业等周期性较强，拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定的行业。2.3绝对估值法和相对估值法的比较绝对估值法的优点是，通过实际财务数据对未来进行预测，更有说服力和可信度，有完整的理论模型；通过公司财务报表获得所需的现金流，可以直接反映公司的成长性和营运能力；可以帮助分析者发现企业价值的核心驱动因素；可对关键参数，如折现率和增长率，作敏感性分析，以便得到合理的估值区间；因为评估的是公司的在价值，所以受市场短期变化和非经济因素影响较小。

18、 绝对估值法的缺点在于所需数据比较多，模型操作比较复杂，需要分析者对公司未来发展情况有较好的分析能力；主观假设的因素对最终结果影响较大；未来股利、现金流、贴现率的确定大多较难，影响估值的精确性；不能及时反应市场的变化，对短期交易价格的指导意义很小。相对估值法的优势在于比率的使用比较简单、容易，可以快速地评估公司和资产的价值，特别是当金融市场上有大量的可比公司，并且总体上市场能够正确评价这些公司。但是相对估值法也存在其局限性：首先是比率很容易被滥用或被操纵，尤其在选择可比公司的时候。没有两家公司的风险和增长率是完全一致的，可比公司的选择是主观的。其次是如果市场对可比公司存在错误评价，那使用的比率

19、就可能导致我们高估或低估了标的公司的价值。3白药财务状况分析在证券投资活动中，投资者对上市公司的财务分析十分必要，通过上市公司公开的财务数据，投资者可以了解上市公司的经营状况，了解公司偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力以决定是否投资。3.1偿债能力分析3.1.1短期偿债能力（1）流动比率、速动比率表3-1白药08-12年流动比率、速动比率 单位：万元2008 2009 2010 2011 2012 流动资产448844 500906 636668 737682 881262 流动负债172853 219015 303057 334167 345549 存货130164 164902 272

20、880 353587 436002 流动比率2.60 2.29 2.10 2.21 2.55 速动比率1.84 1.53 1.20 1.15 1.29 数据来源：表3-1及以下各表相关数据均来自白药08-12年年报图3-1白药08-12年流动比率、速动比率折线图流动比率和速动比率都是反映企业资产流动性，偿还短期负债的能力。如表3-1所示，五年来白药的流动比率一直保持在2以上，速动比率也一直大于1，速动比率和流动比率都呈现小幅的先下降后上升的趋势，主要是由于08年受金融危机的影响，企业为持续运营持有了大量的货币资金所致，而从2010年后指标上升主要是因为10年之后白药销售收入增加，连续三年销售突

21、破100亿，致使流动资产的增加快于流动负债的增加。总体来说其短期偿债能力较强且稳定。（2）现金流动负债比表3-2白药08-12年现金流动负债比2008 2009 2010 2011 2012 年经营现金净流量80689.70 46054.90 43208.40 -44778.80 79494.90 流动负债172853 219015 303057 334167 345549 现金流动负债比率0.47 0.21 0.14 -0.13 0.23 现金流动负债比率是企业一定时期的经营现金净流量与流动负债的比率。如表3-2所示，白药的现金流动负债比小幅波动，08年最高，主要因为08年有大量经营性现金随

22、着销售收入增加流入企业而流出较少。11年经营现金净流量首度出现负值则是因为11年收入大量以票据实现，而贴现息较高，票据未贴现所致。（3）短期偿债能力同行对比表3-3白药短期偿债能力对比（同行选取华润三九和堂）流动比率速动比率现金流动负债比率白药2.551.290.23华润三九1.541.230.45堂2.79 1.530.3数据来源：表3-3及以下各表相关数据均来自白药，华润三九、堂2012年年报图3-2短期偿债能力对比柱状图如图3-2所示，与同样从事制药，主要经营中成药的老字号企业堂和华润三九相比，白药的偿债能力也是可圈可点的，流动比率和速动比率都超过了华润三九，与堂的差距也不是很大。3.1

23、.2长期偿债能力（1）资产负债率、产权比率表3-4白药08-12年资产负债率、产权比率年份2008 2009 2010 2011 2012 负债总额175053 237547 321849 353564 363667 资产总额493717 600535 763306 909092 1066400 资产负债率35.46%39.56%42.17%38.89%34.10%产权比率54.93%65.44%72.91%63.64%51.75%图3-3白药08-12年资产负债率、产权比率折线图资产负债率是企业负债总额对资产总额的比率，表明在企业资产总额中，债权人提供资金所占的比重，以及企业资产对债权人权益

24、的保障程度。这一比率越小，说明企业负债水平低，对债权人债务的偿还越有保障。如图3-3所示，五年来白药的资产负债率一直比较平稳，08-10年小幅上升，主要是因为负债增加的速度较快，因为08-10年白药一直在进行整体搬迁，大量购置生产设备，支付工程费等。而到11年后新厂区基本建成，大量固定资产转入，资产负债率回落。产权比率因为资产负债率呈现先增加后减少的态势。（2）长期偿债能力同行对比表3-5长期偿债能力对比资产负债率产权比率白药34.10%51.75%华润三九35.25%54.44%堂42.03%72.50%图3-4长期偿债能力对比条形图如图3-4所示，与堂，华润三九相比，白药的资产负债率较低，

25、说明其偿债能力不仅与自己往期相比是稳定且强劲的，与同行相比也是较高水平。产权比率低，说明其自有资金对偿债风险的承受能力强。结合后面的盈利分析，白药是低风险，高报酬的财务结构。综合来看，白药的短期及长期偿债能力都是较强的。3.2盈利能力分析（1）销售净利率表3-6白药08-12年销售净利率2008 2009 2010 2011 2012 净利润46353.20 60919.50 92634.30 121091 158252 营业收入572320 717178 1007540 1131230 1368680 销售净利率8.10%8.49%9.19%10.70%11.56%如表3-6所示，五年来白药

26、的销售净利率一直呈上升态势，说明企业在扩大销售的同时盈利水平也在提高，并没有牺牲利润扩大销售，而是实现了净利与销售收入共同增长的双赢局面，这得益于白药高效的经营管理。（2）销售毛利率表3-7 白药08-12年销售毛利率2008 2009 2010 2011 2012 营业成本395799 499486 700476 792181 957799 营业收入572320 717178 1007540 1131230 1368680 销售毛利率30.84%30.35%30.48%29.97%30.02%销售毛利率是企业盈利的最初基础，没有充足的毛利率企业就无法获得必要的利润水平。白药五年以来销售毛利率

27、一直保持在30%左右，十分稳定，但是在近几年原材料价格的上涨以及医改的实行致使很多药品价格在下跌的情况下，白药还能保持毛利基本不变，难能可贵。（3）资产净利率表3-8 白药08-12年资产净利率年份2008 2009 2010 2011 2012 净利润46353.20 60919.50 92634.30 121091 158252 平均资产总额390002 547126 681920.50 836199 987746 资产净利率11.89%11.13%13.58%14.48%16.02%资产净利率是企业一定期间净利与企业平均资产的比例。它表明企业资产利用的综合效果。该指标越高，说明企业在增收

28、节支和节约资金的使用等方面做的越好。如表3-8所示，五年来白药资产净利率逐步提升，净利润的增长速度高于资产的增长速度，资产利用效率高，企业经济效益高。（4）净资产收益率表3-9 白药08-12年净资产收益率年份2008 2009 2010 2011 2012 净利润46353.20 60919.50 92634.30 121091 158252 平均净资产230570.50 340825.50 402222 498492.50 629129 净资产收益率20.10%17.87%23.03%24.29%25.15%净资产收益率反应所有者权益的投资报酬率，是投资者评价其资金回报水平的最重要指标。在09年该指标出现下跌其实是因为08年白药净资产相较07年上升了112.28%，