有色金属新材料行业分析报告经典版.docx

1、有色金属新材料行业分析报告经典版(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2016年8月目 录一、2015年行业总结 3二、新能源车拉动锂电产业链：关注技术 4三、航空材料：C919开创一个全新市场 9四、稀土：整合期待续集，关注应用 12五、再生资源：电子废弃物市场渐趋成熟 14六、相关公司 151、国轩高科：极具竞争力的锂电池生产商 152、赣锋锂业：背靠优势，优化组合，获取超额收益 163、抚顺特钢：高大上的新材料供应商 164、盛和资源：稀土行业深度整合者 16传统行业继续承压，新材料绽放光芒。传统材料行业受需求减弱影响，价格持续不振，业绩承压股市表现萎靡；新材料行业伴随提档升级，转变

2、增长方式催生快速发展。中国制造2015 战略指引方向。新能源车拉动锂电产业链：关注技术。新能源汽车拉动锂电产业链，包括锂电池、正极材料、碳酸锂和锂矿企业均受益。2015 年新能源汽车方面的锂电需求有望达到17Gwh，显著超越市场预期，导致一系列的产能紧张。我们认为，根据微笑曲线的启示，处于产业链两端的锂电企业和锂矿企业受益更多。掌握核心技术是锂电企业发展的关键，碳酸锂企业需要有竞争力的资源，而正极材料企业则需要合理的产能布局才能分享行业成长。航空材料：C919 开创一个全新市场。C919 的首飞为中国航空材料企业开辟了一个全新市场，潜力巨大。此前中国的航空材料企业的市场空间仅仅局限在军用飞机领

3、域，民用飞机制造业的发展使得航空材料企业有望获得更大发展，复合材料和高温合金等企业受益明显，未来的催化剂不断。稀土：整合期待续集，关注应用。稀土行业完成了集团层面的整合，并且通过减产保价已经验证了六大集团协同的效应。未来相关稀土集团的资产证券化， 上市平台与集团的稀土资产差距预示了资本市场更大的成长空间。在稀土应用领域，稀土催化剂业务高速发展，磁材企业规模庞大明显受益新能源汽车，也蕴含投资机会。再生资源：电子废弃物市场渐趋成熟。市场已经逐步规范成熟，补贴政策的调整将使得相关公司更加注重回收的均衡，通过行业并购，再生资源市场集中度大幅提升，行业领先企业上演强者恒强，分享行业高速发展，投资机会也频

4、繁涌现。深度拆解可能是电子废弃物行业的下一个待开发的金矿。一、2015年行业总结2015 年，传统材料行业，如铝、铜等，因价格承压，业绩低迷，下滑严重，股市整体表现不佳，显著落后大盘。新材料行业却表现突出，涨幅超越大盘整体，特别是受益于政策推动的锂行业表现最好。在我们跟踪的股票中，股价表现排名前三的也都属于锂电池及其材料行业，其他排名靠前的个股大多都属于新材料板块。在股价表现落后的股票中，我们看到的都是传统材料企业，价格的持续低迷使其一直承受较大的经营压力，股票表现不佳。中国经济增速放缓，转变增长方式、提档升级成为政府新发展的抓手，从而催生新材料的发展机遇。中国政府出台了中国制造2025战略，

5、围绕经济社会发展和国家安全重大需求，选择十大优势和战略产业作为突破点，力争到2025 年达到国际领先地位或国际先进水平，这其中就包括新材料。我们注意到，这是继国家战略性新兴产业发展规划后，政府部门再次聚焦新材料。从中国制造2025的全文来看，涉及到我们覆盖的板块较多。近期，中国工程院发布了重点领域技术路线图（2015 版）。这其中，先进钢铁材料包括超高强度钢；先进有色金属材料包括钛合金，使产业规模达500 亿人民币； 高性能纤维材料包括碳纤维，计划产能达3 万吨，同时通过CAAC/FAA/EASA 的认证；高端装备用合金包括高温合金、钛合金，需要满足两机专项需求；新型能源材料涉及锂电池， 计划

6、是使电池成本下降至15 元/Wh；稀土功能材料包括催化、永磁等，汽车催化剂满足国VI 排放标准；3D 打印材料能够满足航空航天打印复杂零件粉末要求；还有目前市场上讨论较多的超导材料和石墨烯。二、新能源车拉动锂电产业链：关注技术今年的新能源汽车的大爆发显然出乎意料。前十月，新能源汽车产量同比增长34 倍， 其中纯电动商用车（主要是新能源客车）同比增长更是达到94 倍。新能源车的加速放量，跟政府的政策导向息息相关，雾霾天气的日益严重，也是中国汽车工业转型发展的助推力， 按照现在的生产规模来看，2015 年全年新能源汽车的产量有望超30 万辆。纯电动商用车的放量显著地拉动了锂电池的需求，前十月总的锂

7、电池的需求量超过了13Gwh，这其中纯电动商用车电池需求占比达到70%，如果按目前的趋势继续发展，预计全年新能源汽车的锂电池需求超过17Gwh。新能源汽车的出乎意料的放量，导致整个锂电产业链都处于产能紧张的状况，碳酸锂的价格短期内也出现爆发性增长，从年初4 万元/吨达到目前的8 万元/吨，并且已经有报价达到10 万元/吨这一级别。作为国内主要碳酸锂生产商原料的锂辉石的价格也出现攀升，锂辉石已经占到了矿山提锂路线碳酸锂成本的70%，已经有消息称，明年主流的锂辉石供应商将不再对国内市场上其他碳酸锂生产商供应锂辉石，市场的供应紧张可见一斑。碳酸锂对锂电池成本影响不大，但不断攀升的碳酸锂价格无疑将加快

8、在建项目的投产， 并且使得那些受成本问题约束的产能迅速上量，这其中就包括澳洲Mt Cattlin 项目将于3 月份复产，南美Salar de Olaroz 盐湖明年也将放量，澳洲Mt Marion 项目也将于明年年中投产。国内项目方面，赣锋的江西锂业明年也将提供产出，青海和西藏地区的盐湖项目开发也在提速，在我们看来，这些项目能否提供真正产出主要在于能否解决技术问题，成本的问题已然不大。资源方面。天齐锂业通过掌控Talison 而具有鹤立鸡群的资源优势，但如果众和股份完成拟议中的大型交易，其所拥有的锂矿资源迎头赶上。西藏城投在盐湖锂方面资源优势明显，但西藏矿业盐湖质地优异，技术问题和环境问题仍是

9、盐湖锂开发的羁绊。矿源领域关注：众和股份、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业。在新能源汽车热潮的推动下，我们看到传统的锂电池厂商纷纷公布了宏大的扩产计划， 这其中比亚迪在深圳的10Gwh 工厂和中航锂电在江苏金坛的12Gwh 工厂无疑可以算是中国的超级电池工厂。当然，行业内也涌入了大量的外来投资者，公布的规模也非常庞大。未来电池领域的人才竞争无疑将更加激烈，但是电池行业进入的门槛并非那么低，未来只有具有较完整的产业链并拥有技术积累和技术优势的企业才能获益更多。正极材料是锂电池的技术核心，也是成本核心。但是正极材料行业在整个电池制造产业链中处于行业的中段，以微笑曲线来看，行业的上游和下游往往更能够获得

10、更高收益。处于中游的正极材料盈利更需要技术的支撑。然而，国内主流正极材料企业在这方面显得准备不足，原有总的正极材料产能主要集中于3C 用正极材料LCO。日韩正极材料企业却早已开始调整产业结构，推动产业升级，将中国企业远远抛在后面，他们的产能集中在三元和LFP。伴随着新能源汽车的爆发，三元材料和磷酸铁锂材料显然收益更多，在我们看来，产能布局合理才能在这快速变化的市场获得更多利润。正极材料领域关注：金瑞科技、厦门钨业。三、航空材料：C919开创一个全新市场作为全球第二大经济体，近几年来中国的军费开支逐年大幅增长，未来随着军队改革， 人员将被精简，相信将有更多的资源可以投入军备建设上。中国目前的军用

11、飞机规模和结构与世界先进水平差距较大，无论是单一的机种，还是军种分布都不甚合理，并且存在大量的老旧飞机需要淘汰，这无疑是一个巨大的市场空间。中国的航空制造业现在主要集中在中航工业体系内，主要是制造军用飞机，所以军用飞机市场一直以来也是中国航空材料企业的唯一市场。由于中国对材料的开发远远落后于国际水平，因此航空材料企业一直获益不多。但是随着运20、歼20 等先进军用飞机开发进度的不断推进，并且即将量产，以及其他机型的上量增产，都将拉动中国军用航空材料市场的需求空间。然而相对于军用市场，民用航空材料市场显然是一个更大的市场。每年民用飞机的交付量是军机的28 倍，而民用飞机的价值则更是军机的32 倍

12、，特别是民用商业客机的交付量虽然只有固定翼军用飞机的2 倍，但是其价值却是固定翼军用飞机的4 倍以上。2013 年， 全球各型飞机交付量达4700 余架，整体市场价值超过1600 亿美元。波音和空客每年交付的飞机超过1300 架，是民用飞机市场最重要的参与者，也是全球最大的航空材料客户，进入其供应商目录无疑是打开了一个巨大市场，然而现如今中国的航空材料企业鲜有进入其供应链的。今年11 月2 日，在中国商飞上海飞机制造有限公司总装厂房，承载着几代中国航空人梦想的国产大飞机C919 终于总装下线。据悉，C919 总装下线后，将进入地面试验状态，预计在明年上半年首飞，尽管真正用于航线仍需一段时间，但

13、我们认为C919 的下线将为国内航空材料供应商开创一个全新市场。C919 迄今共收到了来自21 个买家的517 架订单， 这其中国内航空公司订购了其中的26%，国内金融租赁公司订购了59%，外资背景的航空及金融租赁企业订购了15%，可以说客户的分布是非常广泛的，为后期争夺更多的订单奠定了基础。据我们了解，现阶段C919 采用的材料供应商主要还是国外成熟企业，但是随着C919 项目的推进，国产化率必将提上议事日程，就如核电行业一样，未来的国产化率必将超过80%。近期来看，以C919 为平台的特种飞机将是国内材料供应商首先需要占据的市场，一旦成功进入中国商飞的产业链，未来民用C919 的订单也将随

14、之而来，市场空间无疑是巨大的。我们建议关注钛合金潜在供应商：宝钛股份、西部材料、西部超导；复合材料潜在供应商：南通科技；铝合金潜在供应商：中国铝业、南山铝业；高强度钢潜在供应商：抚顺特钢、宝钢股份。四、稀土：整合期待续集，关注应用今年以来，稀土市场持续低迷、产品价格长期低位徘徊，为促进我国稀土产业健康发展， 有效缓解稀土市场供需矛盾，10 月中旬，六大稀土集团相继宣布将实施限产保价，减产规模为其获得的2015 年稀土总量控制指标的10%左右。从10 月中旬到现在的稀土市场行情看，大部分稀土氧化物价格没有出现下跌，保持平稳，有几种还出现回暖的迹象，像氧化钕、氧化镝上涨了412%和573%。显然，

15、限产保价措施取到了一定作用。这是六大稀土集团在年初稀土行业转入“新常态”后的首次联手行动，稀土行业的“新常态”就是今年以来稀土行业整体政策相较于以前年份的较大转变，包括稀土集团的成立，资源税的改革、出口配额以及关税的调整等，以及随着中国经济的放缓对全球稀土需求的影响导致的稀土价格持续走低。我们需要强调的是，此前我们曾多次在我们的稀土行业系列报告中强调六大稀土集团成立后能够对稀土价格实施影响，而此次限产保价无疑是六大集团对稀土价格实施影响，展现它们对市场的控制力的试金石。现在看来，六大稀土集团携手合作的效果不错。10 月12 日，中铝公司组织召开中铝公司以中国稀有稀土有限公司为平台组建大型稀土企

16、业集团工作验收会议。专家组经过质询和讨论，一致同意中国稀有稀土有限公司组建大型稀土企业集团工作通过验收。专家组认为，中国稀有稀土有限公司严格按照工业和信息化部备案的工业和信息化部办公厅关于中国铝业公司组建大型稀土企业集团实施方案备案的复函文件要求，按照中国铝业公司以中国稀有稀土有限公司为平台组建大型稀土企业集团的实施方案整合计划，基本完成了广西、江苏、山东、四川等省（区）的稀土开采、冶炼分离、综合利用企业的整合工作。这意味着中铝公司成为首家通过稀土集团整合验收的公司， 为后续的资本运作铺平了道路。我们认为，未来稀土行业的整合将更多地集中在稀土集团与其上市公司之间的重组整合，相关稀土资产的证券化

17、还将继续推进。稀土的新材料领域应用已占全部消费的60%以上，2011 年由于稀土价格的飙升导致稀土需求全方位萎缩外，稀土在新材料的需求都在持续增长，这其中稀土磁材无疑是占比最大的，每年对稀土的消费都达到了35 万吨左右，占全部消费的40%左右。随着新能源汽车的推广，搭载稀土永磁电机的数量将越发增长，未来稀土磁材的需求将呈现爆发性增长的趋势。我们对现在的四家磁材公司进行了分析，发现宁波韵升的毛利率一直处于领先水平。毛利率的高低一方面反映了公司产品的价格，一方面也体现了公司的管理运营水平。宁波韵升在这些方面显然是有优势的。稀土催化剂业务在过去几年也发展迅猛，复合增长率达15%，并且实现了超越周期的

18、增长，尽管现在由于油价下跌，石化企业对于提高炼油率的需求有所萎缩，但是石油裂化加工的规模不断增长，稀土催化剂的需求仍然在持续增加中。五、再生资源：电子废弃物市场渐趋成熟电子废弃物行业随着过去几年的不断规范，已经迈入稳定发展的步伐。截至2015 年9 月，共有110家优质企业先后被纳入废弃电器电子产品处理基金补贴企业名单，年处理能力合计约15 亿台。废弃电器电子产品处理基金相关政策要求纳入补贴企业实际拆解量要达到其设计拆解能力的20%，使得对于电子废弃物的回收积极性大幅增加。由于看到电子废弃物行业潜在的市场空间，中再生（*st 秦岭）、格林美、桑德环境、东江环保等行业领先企业展开积极并购，使得行

19、业的集中度越来越高，目前位列废弃电器电子产品回收处理行业产能前四的中再生、桑德环境、格林美、东江环保的产能之和已经超过行业总处理产能的三成，我们预期未来行业的并购重组仍将持续发生，专业化、规模化经营将成为行业的主流。最近，国家资源再生利用重大示范工程建议名单发布，中再生、格林美、桑德环境均有相关项目列入，未来行业龙头获得政策支持将越发多样化。电子废弃物回收企业运营模式是收入来源于废旧家电简单拆解处理后获得销售收入和政府的财政补贴，而成本主要是废旧家的回收费用和拆解过程的处理成本。此前，废旧电视的补贴价格较高，而空调的补贴较低，使得电子废弃物处理回收企业的处理大量集中于废旧电视。近期，为合理引导

20、废弃电器电子产品回收处理，加快提升行业技术水平和整体效率，四部委对废弃电器电子产品处理基金补贴标准进行了调整，新标准自2016 年1月1日起施行， 这其中对空调的补贴大幅提升，我们相信从2016 年起空调的回收量将大幅提升，使得四机一脑的回收规模越发均衡。除此之外，我们认为，深度拆解（资源化）与简单拆解的差异巨大，盈利前景巨大，随着技术的进步，掌握相关深度拆解技术的企业从中获益的规模将更大。六、相关公司1、国轩高科：极具竞争力的锂电池生产商国轩高科于今年二季度成功借壳原东源电器实现上市，将公司业务重心转型为锂电池产业，包括电池正极材料、电芯和电池组。1）梯度释放产能。公司现在合计的生产能力为7

21、 亿安时，南京工厂将于今年年底达产；配套北汽新能源莱西生产基地的青岛工厂一期项目产能为3 亿安时和上市时募投的项目24 亿安时合肥三期有望在2016 年投入生产。2）拓展产业链布局。正极材料能够保证大部分公司电池生产的需求；成立的隔膜合资公司保证了公司未来锂电池隔膜的需求；新能源汽车子基金有利于公司更加紧密地参与新能源汽车市场。2、赣锋锂业：背靠优势，优化组合，获取超额收益赣锋锂业最初产品是金属锂，目前已经扩展至包括金属锂及锂材、碳酸锂、氢氧化锂、氯化锂、丁基锂、氟化锂等二十余种锂系列产品。1）产品组合丰富，调节余地大。随着万吨锂盐项目的投产，公司的产品组合将更丰富，可调节性增强。2）原料来源

22、丰富，供应充足。公司具有从卤水和锂辉石中提取锂的技术，因此公司在原材料上可以有更多选择。公司已经采取相关措施，包括收购江西锂业和投资Mt Marion 项目，特别是包销协议的签署，未来公司还存在进一步扩充锂盐产能的可能性。3）优化结构，获取超额收益。碳酸锂和氢氧化锂价格持续飙升，而金属锂价格反映平淡。我们认为公司完全有充足的内部资源可调节优化产品结构，优先满足碳酸锂和氢氧化锂等需求，从而获取超额收益。3、抚顺特钢：高大上的新材料供应商抚顺特钢是我国大型军工材料研发生产基地，处于行业领先地位。公司的控股股东为东北特殊钢集团有限责任公司，实际控制人为辽宁省国资委。1）公司主要核心产品如高温合金、超

23、高强度钢、核电用钢、高品质不锈钢等入列中国制造2025 新材料产品目录。2）高温合金业务撑起了公司业绩半边天，正在推进的二期项目建设，将使产能翻番至1 万吨，未来几年将有持续性的快速增长。3）随着我国军机和民机相继进入大规模生产时期，作为起落架关键材料的超高强度钢的需求大幅度提升，公司是高强钢的核心供应商，产能也将翻番。4、盛和资源：稀土行业深度整合者盛和资源是四川省重要的稀土公司，属于中铝稀土集团成员。1）通过收购晨光稀土和科百瑞，公司分离能力提升至8400 吨/年，稀土金属产能提升至14000 吨/年。2）收购文盛新材后，公司成为全国最大的锆矿选矿加工企业和锆英砂供应企业，具备合计年产77 万吨锆英砂、钛精矿、金红石和蓝晶石的能力。3）盛和资源未来的看点还包括：汉鑫矿业、冕里稀土、西安西骏、山东中铝钢研、乐山润和等。