股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析三篇.docx

1、股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析三篇股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析三篇篇一：股指期货跨期套利交易策略的理论与实证分析套利是指买入被低估的产品，同时卖出被高估的产品，当产品价值回归时，平仓获取不合理的价差。根据套利中所针对的操作对象不同，套利策略可以分为期现套利、单一期货的跨期套利、不同品种间的跨品种套利和不同市场间的跨市场套利，其中跨期套利是最具有现实意义的套利策略之一。股指期货的跨期套利，是指以赚取差价为目的。在同一交易所，同一指数的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易部位,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式。跨期套利按操作方向的不同又可分为牛市套利（多头套利）和

2、熊市套利（空头套利）。严格地讲，跨期套利不是无风险套利，而是属于一种投机行为。跨期套利能否获得收益决定于投资者的判断,包括对股指走势和对合约价值是否低估或高估的判断，因此跨期套利交易实际投资的是价差，不是投机交易，所以，套利交易的风险要远远小于纯粹的投机交易。在我国股指期货上市初期，市场效率偏低，投资者对交易规则和交易模式存在一段时间的适应期，此时更容易把握住有效的低风险跨期套利机会，沪深300股指期货上市一个多月以来的走势也正好印证了这一点。因此，在股指期货上市之初，研究并运用跨期套利策略更具有价值。一、跨期套利理论价差的计算在完美市场、无摩擦市场假设条件下，按照持有成本定价模型，到期日为T

3、的四种不同交割月份的股指期货在t时刻的理论价格为：，其中是t时刻的现货价格，r是以连续复利计算的无风险利率，q是股息率。根据上述定价公式，我们可以确定不同到期日的期货合约理论价格，并进而确定不同合约之间的合理价差。以股指现货作为定价基础，假设无风险利率和股息率相同的情况下，则近月合约理论价格，远月合约理论价格，根据持有成本模型，不同合约间的理论价差值为：通过上式的公式推导可以看出，四种合约的价格不仅与现货价格保持密切关系，不同合约之间也保持着一种稳定的数量关系。二、资金成本及无套利区间的确定在实际操作中，由于交易成本、资金成本、冲击成本和机会成本的存在，两个合约间的合理价差应等于完美市场假设下

4、的理论价差与冲击成本、资金成本和交易费用之和。因此股指期货不同合约的合理价差不是固定的数值，而是在一个区间内波动，这个区间的边界就是无套利区间边界。资金成本与无套利区间的确定和结束套利所选择的形式有直接关系，跨期套利了结方式一般分为两种：一种是近月合约到期时转换为期现套利，另一种是直接平仓了结，不需要买卖现货。在股指期货刚上市的初期，市场上投机炒作气氛较浓，定价效率可能不会很高，价差大幅偏离的情况相对较多。如果仅仅考虑近月合约交割前平仓了结，由于期现套利的缺失，导致价差没有达到期现套利的边界，价差很可能不回归，这将影响跨期套利的效果。因此使用转期现套利为前提测算资金成本和无套利区间更为合理，但

5、这并不意味着必须期专现，在价差回归有利可图时，依然可以选择直接平仓获利。一个完整的跨期套利交易过程中需要支付固定成本与变动成本。以转期现套利为前提的跨期套利，固定成本包括现货买卖、期货的建仓和平仓、交割费用，如交易的手续费、佣金、印花税等；变动成本包括冲击成本和等待成本。对于资金量不是很大的投资者，投资流动性较好的合约，冲击成本一般不会很高。但对于套利资金量大，或者流动性较差的合约，冲击成本很可能会吞噬部分套利利润甚至导致亏损。等待成本是由于投资者延长套利交易时间从而增加套利交易的不确定性而产生的成本。图1是投资者在跨期套利中所涉及的成本测算：图1跨期套利成本明细套利成本费率（单位：万分之一）

6、备注IF交易手续费（单边）1.5按双边收取IF交割手续费（单边）3按双边收取现货交易佣金（单边）15按双边收取印花税10股票按单边收取；ETF免印花税无风险收益率532一年期贷款基准利率融资利率225一年期存款基准利率（只动用自有资金时不予以考虑）股息率0.90%-0.98%分红派息多集中在7月前后，暂忽略不计冲击成本和等待成本小资金量为0，大资金量需酌情考虑根据资金规模进行适当调整在计算无风险套利区间时，选择转期现套利的无套利区间作为套利的触发条件，经演算可以分别得出无套利区间的上界和下界。无套利区间上边界：无套利区间下边界：其中，为建仓时近月合约期货价格；为建仓时远月合约期货价格；为近月合

7、约交割时期货价格；为期转现时远月合约期货价格；为期货指数买卖手续费；为期货到期日交割费；为现货指数买卖手续费；为现货指数交易印花税；为期货、现货市场的冲击成本；和分别为现货买入价和现货卖出价；为跟踪误差，跟踪损益则为。需要说明的是，是现货未来的价格，在实际计算过程中，为了简化运算过程，可以用现在价格进行替代。当价差大于无套利区间的上限，则买入近月合约，卖出远月合约进行正向跨期套利；而当价差小于无套利区间下限时，则卖出近月合约，买入远月合约进行反向跨期套利。由于无套利区间以期转现为套利前提制定，但目前现货市场缺乏卖空机制，本文将重点讨论正向跨期套利。三、跨期套利流程一个完整而科学的跨期套利交易流

8、程包括以下几方面：图2：跨期套利操作流程图总体来说，整个跨期套利过程需要做到几点：建仓有依据。套利本质上是价差的买卖，导致价差偏离的因素很多，除了市场本身的正常反应还有外在因素的推动，需要对套利条件进行具体分析，不是每一次价差偏离都可以进行套利交易。同时，预估价差回归正常所需时间也非常关键，有时价差偏离持续时间可能非常短暂，来不及建仓就已经恢复正常了；有时因某些实质性影响因素发生变化，导致价差偏离时间较长或根本不能回归，此时套利构建面对较大风险。由于跨期套利中远月合约的活跃性较差，适宜先交易活跃性较差的合约，等成功建仓后，再交易活跃性较好的合约，避免单边头寸长时间暴露扩大风险。交易有纪律。合理

9、的套利方案是套利成功的基础，但交易中的心态对套利结果也有着更为直接的影响。很多投资者由于眼红他人获利，变套利为单边投机，违背套利交易的原则。同时，再完美的套利方案，想要长期稳定获利就要依赖于资金管理和风险监控的严格落实。根据资金规模的大小，对套利交易头寸的配比、仓位的控制、加仓时机的选择都要酌情而定。对于大资金套利一定要做好资金的压力测试，目前业内主要使用VAR模型来进行风险度量和监控。平仓有原则。一般来说，如果在近月合约到期前，价差回落到预期正常区间内，套利交易者获利平仓，跨期套利成功。由于近月合约到期时期价必须收敛于现货合约，致使在近月合约最后交易日附近，到期日效应使得套利风险加大，套利者

10、应尽量在到期日前平仓。当价差不能回归并且对套利投资者造成不利影响时，如果投资者有短期借贷渠道或者资金周转方便，可追加资金配置现货从而转成期现套利；如果投资者无此资金实力，且观察市场现状已不满足套利前提，投资者可以选择止损离场。本文以亏损金额超过总套利资金的1%时进行止损。同时，应及时做好套利交易的经验总结，以便为后期相关操作提供有价值的指引。防范风险有技巧。尽管跨期套利风险远低于单边投机，但并非毫无风险。如某一合约价格的涨跌停板扩板也会加大套利风险，投资者应结合行情合理管理头寸，减少被强制减仓的概率。观察香港和台湾的股指期货市场，跨期套利的价差对市场分红比较敏感。我国证券市场多在每年6月和7月

11、集中发放红利，对于刚上市不久的股指期货即将迎来第一个分红期，此时多是实施跨期套利的良好时期，但也不排除因红利大幅缩水，造成价差向不利方向变动对持仓所带来的风险。审时度势、科学的资金管理依旧是重中之重。四、沪深300股指期货跨期套利实证研究由于股指期货上市时间较短，为了确保足够大的样本数据，本文选取20XX年4月16日至20XX年5月27日期间29个交易日，IF1005、IF1006、IF1007、IF1009、IF1012五个股指期货合约和沪深300指数，每15分钟收盘价的高频数据作为样本数据空间。考虑到远期合约交投稀少，流动性不足，本文避开远月合约只选择主力合约和次主力合约作为正向跨期套利的

12、主要研究样本，进行实证检验。由图3可知，在股市期货市场运行初期，股指期货价差偏离度较大跨期套利机会频现。从成交量对比来看，当月期货合约的成交量比其它月份期货合约的成交量大得多，并且随着当月合约交割日的临近，当月合约和次月合约成交量都出现放大，这可能是由于投机者移仓、套利者和套期保值者展期所致。图3价差走势及交易量变化在真实交易中，并非价差大于无套利区间就可进行跨期套利交易。持有成本模型假定的前提是价差必然向理论价差回归，但事实上，实际价差不一定向理论价差回归，如图4，五月合约到期日（5月21日）价差不仅没有回归反而扩大了。总的来看，价差大部分时间都在偏离理论价差的一定区间内波动，直到临近交割日

13、才可能出现收敛。图4：各合约组合实际价差和理论价差考虑到前文所提及的各种变动成本，为保证收益的稳定性和对盈利机会的准确性，在测算出理论无套利区间上下限的基础上，对无套利区间进行适度拓宽的调整。当价差大于无套利区间上限一定比例时进行套利操作，并在价差回归到无套利区间内平仓了结，若浮亏超过总资金的1%则止损平仓离场。规定持仓比例达到总资金的40%时，不再加仓。由于到期日价差偏离较大扩大风险，临近近月合约到期时，不管价差是否到达目标，均择机平仓了结头寸。图5主力合约与次主力合约套利价差图经测算中得知，虽然价差的实时点位高于无套利区间上限的时点很多，但不是所有的机会都能有操作的可能和意义。根据投资者对

14、风险的不同偏好以及对收益率不同程度的追求，本文设定，在价差实盘价高于无套利区间上限0.1%或0.5%的时候入场交易，对两种建仓策略进行持续追踪，统计得出其动态收益情况如图6和图7，图6收益率和风险率（上限浮动0.1%）图7收益率和风险率（上限浮动0.5%）由图得知两种建仓策略收益均十分理想，在合理的资金管理和客观掌握操作能力的提下，都可予以考虑。虽然无套利区间越窄，套利获利越丰厚，但是，考虑到频繁的操作对套利技术的应用能力要求较高，不便于中小规模套利者应用。频繁操作将扩大套利成本从而造成单次套利收益率偏低。因此，投资者应该视自身情况择优进行操作，本文选择无套利区间较宽的策略。以500万元作为跨

15、期套利的初始资金，从图8和图9所显示的套利统计结果显示，跨期套利收益较为丰厚。由于套利组合具备卓越的低风险获利能力，相对于期现套利而言，跨期套利更无需构建现货头寸，占用资金相对较小，交易灵活多变，因此制定交易策略和执行都相当简便，适合资金规模相对较小的中小投资者。图8动态权益走势图图9正向跨期套利交易统计结果统计类别策略效果套利交易次数10次成功次数占交易次数的比例100%套利时间占全部交易时间比例19.90%总盈利179721.54元累计收益率3.5%平均单次收益率0.35%单笔交易最大盈利37313.71元平均每笔盈利17972.15元总之，我国股指期货的推出，为投资者提供了一种全新的投资

16、渠道，通过制定合理的交易策略，把握其中的套利机会，不失为一种睿智的选择。篇二：股指期货跨期套利交易策略的理论股指期货套利及期现套利的基本原理什么是股指期货套利针对股指期货与股指现货之间、股指期货不同合约之间的不合理关系进行套利的交易行为。股指期货合约是以股票价格指数作为标的物的金融期货和约，期货指数与现货指数（沪深300）维持一定的动态联系。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时（无套利定价区间的上限和下限），就会产生套利机会。利用期指与现指之间的不合理关系进行套利的交易行为叫无风险套利（Arbitrage），利用期货合约价格之间不合理关系进行套利交易的称为价差交易

17、（Spread Trading）。股指期货与现货指数套利原理指投资股票指数期货合约和相对应的一揽子股票的交易策略，以谋求从期货、现货市场同一组股票存在的价格差异中获取利润。一是当期货实际价格大于理论价格时，卖出股指期货合约，买入指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益；二是当期货实际价格低于理论价格时，买入股指期货合约，卖出指数中的成分股组合，以此获得无风险套利收益。例如：买卖双方签订一份3个月后交割一揽子股票组合的远期合约，该一揽子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，对应于恒生指数15200点（恒指期货合约的乘数为50港元），比理论指数15124点高76点。假定市

18、场年利率为6，且预计一个月后可收到5000元现金红利。步骤1：卖出一张恒指期货合约，成交价位15200点，以6的年利率贷款75万港元，买进相应的一揽子股票组合；步骤2：一个月后，收到5000港元，按6的年利率贷出；步骤3：再过两个月，到交割期。这时在期现两市同时平仓。（期现交割价格是一致的）交割时指数不同，结果也有所不同。如下表列示：表1：期价高估时的套利情况表期货盈亏1520015300100点，即亏损5000港元1520015300100点，即亏损5000港元1520015100100点，即盈利5000港元1520014900300点，即盈利15000港元现货盈亏1530015000300

19、点，即盈利15000港元，共可收回765000港元1510015000100点，即盈利5000港元，共可收回755000港元1490015000100点，即亏损5000港元，共可收回745000港元期现盈亏合计200点，即10000港元，共可收回760000港元200点，即10000港元，共可收回760000港元200点，即10000港元，共可收回760000港元可见，不管最后交割价高低，该交易者从中可收回的资金数都是相同的60000港元，加上收回贷出的5000港元的本利和5050港元，共计收回资金765050港元；步骤4：还贷，750000港元3个月的利息为11250港元，共计需还本利761

20、250港元，则7650507612503800港元为该交易者获得的净利润。正好等于实际期价与理论期价之差（1520015124）50港元3800港元。说明：利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。当期价高估时，买进现货，同时卖出期价，通常叫正向套利；当期价低估时，卖出现货，买进期货，叫反向套利。由于套利是在期现两市同时进行，将利润锁定，不论价格涨跌，都不会有风险，故常将Arbitrage称为无风险套利，相应的利润称为无风险利润。从理论上讲，这种套利交易不需资本，因为资金都是借贷来的，所需支付的利息已经考虑，那么套利利润实际上是已经

21、扣除机会成本之后的净利润，是无本之利。如果实际期价既不高估也没低估，即期价正好等于期货理论价格，则套利者显然无法获取套利利润。上例中未考虑交易费用、融券问题、利率问题等，实际操作中，会存在无套利区间。在无套利区间，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损。假设TC为所有交易成本的合计数，则：无套利区间的上界应为F（t,T）TC=S(t)1(rd)*(Tt)/365TC；无套利区间的下界应为F（t,T）TC=S(t)1(rd)*(Tt)/365TC；借贷利率差成本与持有期的长度有关，随持有期减小而减小，当持有期为零时（即交割日），借贷利率差成本也为零；而交易费用和市场冲击成本却是与持有期时间的长短

22、无关。因此，无套利区间的上下界幅宽主要由交易费用和市场冲击成本这两项成本决定。期指套利的风险及市场影响国内市场推出股指期货以后，参与者包括了套期保值者、套利者和投机者三种类型。在这三种投资者的类型当中，只有套利者的行为是有章法、有纪律，有规律可循。股指套利不仅能为投资者规避现货投资风险，也可以可以通过套利交易，获取低风险、收益稳定的投资回报。股指期货套利是指利用股指期货市场存在的不合理价格，同时参与股指期货与股票现货市场交易，或者同时进行不同期限，不同(但相近)类别股票指数合约交易，以赚取差价的行为。股指期货套利同样分为期现套利、跨期套利、跨市套利和跨品种套利。总体上看，股指期货套利和商品套利

23、都是期货套利交易的一种类型。其原理都是在市场价格关系处于不正常状态下进行双边交易以获取低风险差价。我们已经知道，当期指套利交易完成时，我们已经锁定了利润额，它便是期指价格与其理论值之差，而且它与市场波动和指数在截止日收盘价都无关。由于这一特性，这种期指套利被称为无风险套利。其实风险还是存在的：有些指数的成分股市值小，流通量低，给予复制指数造成困难，这时，我们只选用一部分市值大，流通量大的成分股来模拟指数，而不是100%地复制指数，但是模拟指数与指数有误差，这种误差被称为跟踪误差。跟踪误差会积累增大，因此需要不断地对模拟投资组合进行调整以控制跟踪的风险。银河期货综合来看，股指套利的风险主要体现在

24、：1、汇率风险。我国外汇政策的市场化趋势日益明显，人民币与世界各主要货币的汇率波动性也在增大。不能有效规避汇率风险将直接导致套利交易的失败。2、资金流动风险。我国资本项目下的资金流动尚未自由化，而套利必然涉及到两个市场间资金的流动，如果不能有效解决这一问题，将导致套利者不得不在两个市场都准备足够的资金以防止短期的价格风险的状况，这将导致套利资金的使用效率大打折扣。3、不同股指期货产品所在市场的内部经济政策风险。每个国家都有自己的经济政策，不同经济政策的实行将在短时间内给股指期货套利某一单边头寸带来巨大的风险。因此，在一段时间内国内股指期货套利将主要以期现套利和跨期套利为主要的套利方式。股指期货

25、期现套利中会涉及到现货指数或组合的买卖。对于沪深300指数来说，成份股多达300种，各成份股流动性存在差别，因此，在同一时间内完成现货指数的建仓存在难度。篇三：股指期货跨期套利交易策略的理论股指期货套利定义股指期货与现货，或者期货各合约在运行过程中，由于各自对市场和资金进出场地反应程度不同，两者之间会产生价格上地偏离.当价格偏离打到一定程度时会有回归合理水平地趋势.在这一过程中就存在着套利机会.股指期货套利交易策略就是利用股指期货合约与其对应现货指数（或另一期货合约）之间地定价偏差进行套利交易.即通过股指期货套利系统，使用交易软件定时计算，发现并提示交易机会，执行设定好地程序化交易，自动买入价

26、格低估值期（现）组合，同时卖出价格高估地期（现）货合约，并在未来某一时间对两笔头寸对冲交易同时进行平仓获取低风险收益.股指期货期现套利原理股指期货期现套利地理论依据来源于持有成本理论，理论上期货价格应该高于现货价格，但期货价格不可能无限制地高于现货价格；当期货价格与现货价格地价差高于持仓成本，就会有人买进现货，卖出期货，最终会促进价差重新回归到正常区间水平.当期现价差位于持仓成本上下边界之间时，无法进行期现套利，因而将这个上下边界之间称之为“无套利区间”.在期现套利中，确定了“无套利区间”，便可以据此监控期现价差，寻找套利机会.股指期货套利交易步骤期限套利地步骤计算股指期货地理论价格，计算股指

27、期货无套利区间；确定是否存在套利机会（当期货价格大于现货价格时，称之为正向市场；反之为反向市场）；确定交易规模，同时进行股指合约与一揽子股票交易.价差收敛时平仓获利了结；或者持有到期时期现货卖出，期货交割获利.跨期套利地步骤1、计算股指期货合约间无套利区间；2、买入价格低估合约，卖出价格高估合约；3、价差收敛则平仓获利了结期现套利案例期现套利当某一到期月份地股指期货合约被市场高估或低估时，通过做多现货做空期货，或做空现货做多期货地方式（即融券卖出股票地同时在期货市场构建多头头寸），锁定期货现货间差价，等待期现价差回归时平掉套利头寸或通过交割结束套利股指期货期限套利案例案例：年月日，股指期货合约

28、高于沪深指数点，买进一揽子沪深地股票，同时卖出一手股指期货合约.此时距离股指期货合约到期交割还有天，若在此区间内期现基差能够收敛则可以获得套利收益.至月日期现基差收窄至点，此时可对套利头寸进行平仓，卖出股票，买入股指期货合约.收益为（）点，扣除各项成本总计点，则净获利元，年化收益率约为套利交易地成本包含交易成本、冲击成本及跟踪成本交易成本：股票相关费用及股指期货交易手续费约点.冲击成本：（因较大资金在短时间内迅速而且大规模地买卖而使价格偏离预期值）与跟踪成本（沪深地替代现货与沪深指数在逃离持有期地偏差）约点交割套利案例期现套利中，若基差持续不收敛，可考虑交割套利；由于交割价参考沪深指数，期现价

29、差存在强制收敛关系；理论上建仓时基差即为交割收益；但需考虑交易成本和交割日最后两小时沪深指数波动风险股指期货最终交割价取得是沪深指数交割日最后两小时地算术平均价，可能会和收盘价各形成一定偏离.在建仓时需考虑将此部分基差，防止最后交割日价格剧烈波动导致交割价大幅偏离指数收盘价格交割套利案例案例：月日，股指期货合约高于沪深指数点，此时进行卖出合约并买入指数成分股地开仓操作.若在月日前两者价差一直没有收敛，则可以考虑对合约进行交割套利.由于在交割日强制收敛，其交割价格为沪深最后两小时地平均价，与沪指收盘价有（）点地偏离.扣除点地交易成本，本次套利获得地收益为：（）*元，年化收益率约.可见，交割套利可

30、以在基差无法如预期收敛时保证套利收益.交割日沪深指数大幅变动带来地交割价偏离地风险：情况一：交割日沪深指数地交割价低于指数地收盘价，对套利有利.情况二：交割日沪深指数地交割价高于指数地收盘价，对套利不利跨期套利案例跨期套利：当两个不同到期月份地股指期货合约产生较大价格偏差时，通过做多被低估合约，做空被高估合约地方法，待其价差恢复正常时获利平仓跨期套利案例案例：年月日，股指期货合约为点，合约为点，两者价差为点，明显高于合约间正常水平.此时进行卖出合约并买入合约地开仓操作，持有至年月日.此时合约点，合约点，两者价差为点，可进行平仓操作，买入合约卖出合约，获取地套利收益为点.同时扣除各项成本（以点计

31、），到期平仓地收益为（）*元股指期货套利交易特点低风险：理论上来讲属于低风险套利，风险可控.更有吸引力地风险收益比：与单边投机相比，套利交易可以提供一个更有吸引力地收益风险比率，规避了市场风险流动性高：投资对象为沪深指数成分股票，市场资金容量大，进出方便.持仓时间平均天左右，可以作为大资金地现金管理工具更适合机构投资者：机构投资者同时具备资金优势和研发优势，而且更倾向于获得稳定性收益，国际期货市场有众多专业套利机构投资者收益稳定：理论上每笔交易都是盈利地，资金曲线几乎没有发生回撤，一般年化收益率为.股指期货套利交易软件系统特点一般情况下，投资者人工无法做到一揽子股票与股指期货同时交易，需要借助专业化地套利交易系统.我公司研发构建了专业套利交易策略，可向客户提供专业套利交易软件.该套利交易策略采用了完全复制法拟合沪深指数.以实现完全地图形界面和良好地人机交互，免去了繁琐地数据操作.只需按自身需求设置地股票及需要构建地股票数量，即可自动实现组合计算；也可通过固定格式导入股票组合选择中意地股票给予优化配比.程序已经实现了完全地流水线计算，当输入地数据准备完毕并启动程序后，程序会自动对所有实现设定地组合数