中国证券业市场结构分析.docx

1、中国证券业市场结构分析中国证券业市场结构分析王劲屹;贺煜【摘 要】在产业组织理论中,市场结构占据主要的地位,而集中度是量度市场结构的主要指标.我国证券业是一个新兴的产业.本文采用行业集中率指数(CRn)来实证分析我国证券业的集中度,并提出一些具体的建议.【期刊名称】西部论坛【年(卷),期】2002(000)006【总页数】3页(P35-37)【关键词】证券业;集中度;市场结构【作 者】王劲屹;贺煜【作者单位】暨南大学经济学院,广州,510632;广东发展银行资产管理部,广州,510600【正文语种】中 文【中图分类】经济财政., 重庆商学院学报 2002 年第 6 期 2002 年 11 月出

2、版JOURNALOFCHONGQINGINSTITUTEOFCOMMERCENO.6,2002 35 中国证券业市场结构分析王劲屹 1，贺煌 2( 1.暨南大学经济学院，广州 510632; 2.广东发展银行资产管理部，广州 510600)摘要：在产业组织理论中，市场结构占据主要的地位，而集中度是量皮市场结构的主妥指标。我国证券业是一个新兴的产业。本文采用行业集中率指数（ CRn ）来实证分析我国证券业的集中度，并提出一些具体的建议。关键词：证券业；集中度；市场结构中图分类号： F830.91文献标识码： A文章编号： 1008 - 6439 (2002)06 - 0035 - 03 在产业组

3、织理论中，集中度是量度市场结构的 主要指标，集中度的变化将直接反映市场的竞争状 态变化，并可通过综合分析，反映一个产业内企业的 分布状况以及显示产业内市场垄断和竞争的程度。 一般来讲，衡量一个市场集中度的高低有两类一证券业规模集中度由于我国证券公司的服务业务主要集中在证券 承销和经纪服务两块狭小的领域，相对于整个市场 有效需求，证券公司的数目较多，就必然造成证券公 司之间的业务竞争非常激烈。在证券市场快速发展 办法：绝对法和相对法。前者包括行业集中率指数 阶段，如 1996 年、 1997 年，少部分证券公司抓住机(CRn ）、赫芬达尔指数（ HHI) 、海纳一凯指数（ HKI) 遇，积极开拓

4、业务草药，并通过增资扩股、兼并、联合 等；后者包括洛伦兹曲线法（ Lorenz Curve ）和基尼系 等形式迅速发展壮大起来，成为证券公司发展的排 数（ Cini Coefficient ）及厂商规模的对数方差。头兵，相反，大部分证券公司发展比较缓展。在量度集中度指标的绝对集中度指标与相对集 见表 1,2000 年在 94 家证券公司中，前 5 家证券 中度指标中，其中绝对集中度指标是最基本的市场 公司集中了 32.55% 的资产，注册资本总额占总量的 集中度指标。CRn 指数（见公式 1 ）是指某行业中前几 31.53% ；前 20 家证券公司集中了 66.80% 的资产， 家最大企业的有

5、关数值的行业比重，式中 n 通常取 4 平均每家占总资产的 3.349岛，注册资本集中度达 或8 。 一般地讲，这一指标数值越高，行业垄断性也就 67.92% 。余下的 70 家证券公司仅占有 34% 的资产，越高 。它同时综合反映了企业数量与规模分布这两 平均每家占总量资产的 0.43% 。由此可以看出，我国 个决定市场结构的重要方面，具有较强的说服力。计 证券公司发展极不均衡。 2000 年我国最大证券公司 算公式如下：国泰君安证券公司资产总额为 473 亿元，而我国最n，全部 CR俨 Z Xi/LXi (1) 万元，前者是后者的 2133 倍。小的证券公司海口财政证券公司资产总额为 22

6、17式中： CR.一一某一行业中前 i 家最大企业的有关 对比我国证券公司资产和注册资本的 CR5 和 数值（销售、生产，资产、职工等）占全行业的比重，式中 CRlO ，可以看出，我国前 10 家证券公司的分布比较 的n的取值取决于计算的需要，在下面的计算中，我们 均衡，即注册资本在 15-40 亿元之间；前 5 家证券公取 n =5 、 10 、20 计算。司资产分布也比较均衡。由此可以得出结论，我国证以下是依据上述绝对集中度的计算公式，从我 券公司井没有形成寡头垄断，处于前 20 名的证券公 国证券规模集中度和市场集中度两方面实证考察我 司竞争力处于伯仲之间 。 因此，我国证券公司市场竞

7、国证券业集中度 。争非常激烈，这一结论也符合我国证券业务市场的实辈收稿日期： 2002 -08 -30 作者简介五到J屹，暨南大学经济学院金融系 。., JOURNALOFCHONGQINGINSTITUTEOFCOMMERCENO.6,2002 文章编号： 1008 - 6439 (2002)06 - 0035 - 03 在产业组织理论中，集中度是量度市场结构的主要指标，集中度的变化将直接反映市场的竞争状态变化，并可通过综合分析，反映一个产业内企业的分布状况以及显示产业内市场垄断和竞争的程度。一般来讲，衡量一个市场集中度的高低有两类由于我国证券公司的服务业务主要集中在证券承销和经纪服务两块狭

8、小的领域，相对于整个市场有效需求，证券公司的数目较多，就必然造成证券公司之间的业务竞争非常激烈。在证券市场快速发展办法：绝对法和相对法。前者包括行业集中率指数 阶段，如 1996 年、 1997 年，少部分证券公司抓住机(CRn ）、赫芬达尔指数（ HHI) 、海纳一凯指数（ HKI) 遇，积极开拓业务草药，并通过增资扩股、兼并、联合等；后者包括洛伦兹曲线法（ Lorenz Curve ）和基尼系 等形式迅速发展壮大起来，成为证券公司发展的排数（ Cini Coefficient ）及厂商规模的对数方差。在量度集中度指标的绝对集中度指标与相对集 见表 1,2000 年在 94 家证券公司中，前

9、 5 家证券中度指标中，其中绝对集中度指标是最基本的市场 公司集中了 32.55% 的资产，注册资本总额占总量的集中度指标。CRn 指数（见公式 1 ）是指某行业中前几 31.53% ；前 20 家证券公司集中了 66.80% 的资产，家最大企业的有关数值的行业比重，式中 n 通常取 4 平均每家占总资产的 3.349岛，注册资本集中度达或8。一般地讲，这一指标数值越高，行业垄断性也就 67.92% 。余下的 70 家证券公司仅占有 34% 的资产，它同时综合反映了企业数量与规模分布这两 平均每家占总量资产的 0.43% 。由此可以看出，我国个决定市场结构的重要方面，具有较强的说服力。计 证券

10、公司发展极不均衡。 2000 年我国最大证券公司算公式如下：n ，全部CR俨 Z Xi/LXi 式中： CR.一一某一行业中前 i 家最大企业的有关 对比我国证券公司资产和注册资本的 CR5 和数值（销售、生产，资产、职工等）占全行业的比重，式中 CRlO ，可以看出，我国前 10 家证券公司的分布比较的取=5 、 10 、20 计算。以下是依据上述绝对集中度的计算公式，从我 券公司井没有形成寡头垄断，处于前 20 名的证券公国证券规模集中度和市场集中度两方面实证考察我 司竞争力处于伯仲之间 。 因此，我国证券公司市场竞国证券业集中度 。36 际情况。二证券业市场集中度由于我国的证券公司所提供

11、的金融服务产品主表 1 2栅年我国证券公司资产、注册资本集中度项目|总资产集中度 | 注册资本集中度CR5CRlOCR20 32.55%50.57%“.80% 31.53%47.75%67.12% 趋势，证券经纪业务的市场份额正在逐步走向集中， 尤其是在股票基金交易方面体现得尤为突出。股票农 3 1995 年以来经纪业务市场格局的演变（%）（股票、基金交易额）l如 I 1蜘 I 1 如 I 1998I1卿卿 I 2001 第一名份额 I 5.11I4.18 I4.1214.2415.归 I 6.23 I6.41前五名份额 I 16.22l 11.ool 11.61 I1s 到却“125.891

12、21.阔 前十名份额 125.38128.41128.49128.但 I 33.12131.57 I”.61 要是一级市场上的股票承销业务和二级市场的经纪 基金交易额居于前 10 名的券商 1996 年拥有的市场 业务，所以我将分别从一级市场和二级市场讨论证 份额总计为 28.419毛， 1997 年这一指标达到 券业市场集中度。28.49% ，而 1998 年该指标进一步上升到 28.92% 。1.股票承销业务集中度大券商在股票基金上占有的市场份额逐年上升，主从表 2 中可以看出，我国证券公司在一级市场 要是我国金融主管部门对证券业的监管和调控日益上经过这 10 年的竞争和发展，股票承销业务

13、的竞争 加强的结果。格局基本稳定，只有在 1999 年市场集中度有所降 从 2000 年和 2001 年的统计数据可以看出二级农 2 我国股票承销业务集中度的演变（%）（承销融资额） 市场竞争格局的近期演变特点：1 ” 719981绕到92X) 2001 C阳49.91 49.93 45.75 51.37 49.74 CRlO 74.81 75.87 “.5678.0874.22 CR20 94.86 12.73 86.72 94.34 94.26 低，这是由于新的竞争者的加人，加剧了竞争程度， 分散了市场份额。随着依据证券法的证券公司分 管理、证券公司的增资扩股、信托业的分业重组及监 管部门

14、的引导，集中度将呈上升趋势，在 2000 年集 中度激剧上升， 2001 年在 CR5 和 CRlO 上有所下降， 但在 CR20 上与 97 、98 年相差元几，保持稳定。 从证券公司来看，目前已初步形成具有一定优 势的承销商群体，尤其是 1996 年以来的 20 家大公 司的名单相对稳定，在 1995 - 2001 年 20 家大公司 排名中， 7 次列人的公司有 5 家， 6 次列人的公司有 7 家， 5 次列入的公司有 5 家。而且近三年股票承销前 10大证券公司基本保持稳定， 2000 年广发证券由( 1）市场集中度明显提高，前五名、前十名、前二 十名的市场份额总和都有了提高，特别是

15、银河证券 和国泰君安的市场份额有很大增长；(2 ）大型券商优势尽显，品牌形象日趋重要，前 几名特别是前五名券商地位基本稳固； (3）竞争梯队雏形开始显现，列第一梯队的是银 河证券和国泰君安证券，第二梯队的是中银万国、南 方证券和海通证券，第三梯队的是华夏证券、广发证 券、中信证券、国信证券、大鹏证券等，这些券商大致 有10 -15 家，他们的市场份额都在 1.5% 到 4% 之间，除了华夏证券和广发证券外，优势都不明显，竞争程度相当激烈。(4 ）经过合并重组、增资扩股，一批原地方性中 小券商经纪业务竞争的实力有了明显的壮大，如西 南证券、湘财证券、渤海证券等。三提高集中度的对策1999 年第

16、8 位降至 12 ，北京证券由 10 位退出 20 大， 1.股票承销业务集中度提高初探刚组建的中金公司与联合证券则进人 10 大，分列第 在核准制下，特别是在管理层对各家券商承销7 和 10 位。而 2001 年只有一家公司西南证券降至 股票实行“限报家数”后，“中央投行”或称“大投行”13，而广发证券则重新进人 10 大。的组织模式将应运而生，成为各家券商管理体制或由此看见，我国证券业一级市场竞争格局基本 组织模式改革的选择方向，过去那种以地域分工为稳定。主的扁平式的投资部门管理体制开始得到转变。2.经纪业务集中度经纪业务集中度提高初探从表 3 中可以看出，从 1995 年以来，我国证券

17、经纪业务由固定的佣金比率向佣金自由化方向 二级市场上经纪业务的集中度一直呈现不断上升的 发展，今年 5 月即将实行浮动佣金制 。一直以来，我表12栅年我国证券公司资产、注册资本集中度| 总资产集中度CR5 32.55% 50.57% “.80% 31.53% 47.75% 67.12% 趋势，证券经纪业务的市场份额正在逐步走向集中，尤其是在股票基金交易方面体现得尤为突出。股票农31995 年以来经纪业务市场格局的l如I1蜘如1998I1卿卿 I 2001 第一名份额 I 5.11I4.18 I4.1214.2415.归 I 6.23 I6.41 前五名份额 I 16.22l 11.ool 11

18、.61 I1s 到却“125.89121.阔前十名份额 125.38128.41128.49128.但 I 33.12131.57 I”.61 要是一级市场上的股票承销业务和二级市场的经纪 基金交易额居于前 10 名的券商 1996 年拥有的市场业务，所以我将分别从一级市场和二级市场讨论证 份额总计为 28.419毛， 1997 年这一指标达到券业市场集中度。2我国股票承销业务集中度的演变（%）（承销融资额） 市场竞争格局的近期演变特点：”7 1998 1绕到9.56 78.08 74.22 低，这是由于新的竞争者的加人，加剧了竞争程度，分散了市场份额。随着依据证券法的证券公司分管理、证券公司

19、的增资扩股、信托业的分业重组及监管部门的引导，集中度将呈上升趋势，在 2000 年集中度激剧上升， 2001 年在 CR5 和 CRlO 上有所下降，但在 CR20 上与 97 、98 年相差元几，保持稳定。从证券公司来看，目前已初步形成具有一定优势的承销商群体，尤其是 1996 年以来的 20 家大公司的名单相对稳定，在 1995 - 2001 年 20 家大公司排名中， 7 次列人的公司有 5 家， 6 次列人的公司有 7家， 5 次列入的公司有 5 家。而且近三年股票承销前10( 1）市场集中度明显提高，前五名、前十名、前二十名的市场份额总和都有了提高，特别是银河证券和国泰君安的市场份额

20、有很大增长；(2 ）大型券商优势尽显，品牌形象日趋重要，前几名特别是前五名券商地位基本稳固；(3）竞争梯队雏形开始显现，列第一梯队的是银河证券和国泰君安证券，第二梯队的是中银万国、南方证券和海通证券，第三梯队的是华夏证券、广发证券、中信证券、国信证券、大鹏证券等，这些券商大致有-15家，他们的市场份额都在 1.5% 到 4% 之(4 ）经过合并重组、增资扩股，一批原地方性中小券商经纪业务竞争的实力有了明显的壮大，如西南证券、湘财证券、渤海证券等。7和位。而 2001 年只有一家公司西南证券降至 股票实行“限报家数”后，“中央投行”或称“大投行”从表 3 中可以看出，从 1995 年以来，我国证

21、券 经纪业务由固定的佣金比率向佣金自由化方向二级市场上经纪业务的集中度一直呈现不断上升的 发展，今年 5 月即将实行浮动佣金制 。一直以来，我37 国证券公司在政策保护下，创新动能不足，业务比较 单一，收人来源集中，佣金收入在总收入中的比重相 对偏高。浮动佣金制的实施意味着作为证券代理买 卖业务的价格机制的开放和价格竞争的合法化。并 且此次浮动佣金制的下限规定不能低于证券交易监 管费和证券交易所手续费，对券商即意味着实际到 手的佣金比例最低可以为 0 ，这也就是最为彻底的佣 金自由化。这必将引发整个证券业的深刻变革，现有 的市场竞争格局将被完全打破。由于证券经纪业务服务现阶段主要是由各证券 公

22、司在各地的证券营业部所提供，对营业部的战略 规划将直接体现在二级市场经纪业务的市场份额 上。对此，证券公司除了要大力发展网上经纪业务之 外，还要对已有的证券营业部进行调整。在各家券商网点较集中的大中城市，由于受监 管的限制，网点的个数不能随便增加，但为了满足投 资者的需要不妨考虑将单个营业部的规模扩大，一 个营业部的功能相当于多个营业部，实现规模化经 营，享受规模化经营带来的好处。与此同时，当其业 务量大到一定的程度，营业部在公司内的规格可以 相应提高，并可增设技资部、研发部等职能部门，这样超大型的证券营业部的出现还将会在当地树立起 该券商的品牌，并逐渐在当地的证券市场形成证券 服务的规范，促

23、进当地融市场的发展，最终为投资 者带来实惠。同时加强与当地商业银行的合作，由于商业银 行在网点分布及网点间的网络建设方面具有券商元 法比拟的优势，在政策许可和保证客户保证金安全 的条件下，可以与当地的商业银行进行诚信合作，邀 请当地网点最有优势的商业银行加盟，共同深人开 发、占领当地的证券交易市场，达成“双赢”。这样证 券交易将做到真正的不受时空限制的便捷，方便客 户、吸引客户，从而占领市场、锁定市场。参考文献： 1 夏大慰产业组织学 M.上海：复旦大学出版社， 1994 年2金暗产业组织经济学 M .经济管理出版社， 1999 年3鲁亦斌证券营业部的两极化发展趋势分析 R .南方证券研发中心

24、报告， 2001 年4沈沛中国证券市场世纪之交的回顾与展望 M .中国金融出版社， 2001 年5沈沛中国证券市场 1999 年回顾与 2000 年展望 M .经济科学出版社， 2000 年Analysis ofMarket Structure ofSecurity Industry in China WANG Jing -yi, HE Yu ( 1.Finance Department,Jinan University,Guangzhou 5106322.Depa,加ent ofAsset Manangeme叫Guang Dong Development Bank,Guangzhou 510

25、600) Abstract: In thetheoryof industryorganizations, marketstructure isattheimportantstatus andthe concentrationrateis themainindicator tomeasurethemarketstructure.SecurityindustryistheemergingindustryinChinaandthereareonlyafewstudiesontheconcentration rate.This paper will analyse empirically the co

26、ncentration rate of security induslrin China withthe method of CRn and makesome suggestions.Key Words: security industry; concentration rate; market structure （责任编辑姜怀春）国证券公司在政策保护下，创新动能不足，业务比较单一，收人来源集中，佣金收入在总收入中的比重相对偏高。浮动佣金制的实施意味着作为证券代理买卖业务的价格机制的开放和价格竞争的合法化。并且此次浮动佣金制的下限规定不能低于证券交易监管费和证券交易所手续费，对券商即意味着实

27、际到手的佣金比例最低可以为 0 ，这也就是最为彻底的佣金自由化。这必将引发整个证券业的深刻变革，现有的市场竞争格局将被完全打破。由于证券经纪业务服务现阶段主要是由各证券公司在各地的证券营业部所提供，对营业部的战略规划将直接体现在二级市场经纪业务的市场份额上。对此，证券公司除了要大力发展网上经纪业务之外，还要对已有的证券营业部进行调整。在各家券商网点较集中的大中城市，由于受监管的限制，网点的个数不能随便增加，但为了满足投资者的需要不妨考虑将单个营业部的规模扩大，一个营业部的功能相当于多个营业部，实现规模化经营，享受规模化经营带来的好处。与此同时，当其业务量大到一定的程度，营业部在公司内的规格可以

28、相应提高，并可增设技资部、研发部等职能部门，这样超大型的证券营业部的出现还将会在当地树立起该券商的品牌，并逐渐在当地的证券市场形成证券服务的规范，促进当地融市场的发展，最终为投资者带来实惠。同时加强与当地商业银行的合作，由于商业银行在网点分布及网点间的网络建设方面具有券商元法比拟的优势，在政策许可和保证客户保证金安全的条件下，可以与当地的商业银行进行诚信合作，邀请当地网点最有优势的商业银行加盟，共同深人开发、占领当地的证券交易市场，达成“双赢”。这样证券交易将做到真正的不受时空限制的便捷，方便客户、吸引客户，从而占领市场、锁定市场。参考文献： 1夏大慰产业组织学 M.上海：复旦大学出版社， 1

29、994 年Analysis ofMarket Structure ofSecurity Industry in China ( 1.Finance Department,Jinan University,Guangzhou 5106322.Depa,加ent ofAsset Manangeme叫Guang Dong Development Bank,Guangzhou 510600) Abstract: In thetheoryof industryorganizations, marketstructure isattheimportantstatus andthe concentratio

30、nrateis themain indicator tomeasurethemarketstructure.SecurityindustryistheemergingindustryinChinaandthereareonlyafewstudiesonthe concentration rate.This paper will analyse empirically the concentration rate of security induslrin China withthe method of CRn and make some suggestions.【文献来源】【相关文献】1.长期变迁视角下中国证券业的市场结构和绩效研究 J, 尹筑嘉，黄建欢2.中国证券业市场结构、市场绩效的实证研究 J, 黄楷胤，侯婉如，陈君3.中国证券业市场结构浅析 J, 王劲屹，贺煜4.产权制度与市场结构:对中国证券业的实证考察 J, 黄建欢，曾爱婷5.中国证券业集中度、规模对绩效的影响 J, 方芳，付长文