多晶硅价格形成机制浅析.docx

1、多晶硅价格形成机制浅析多晶硅价格形成机制浅析提要多晶硅价格机制比较复杂，综合起来看有以下四个主导因素：供求特征、成本因素、上网电价以及常规能源价格。 供求特征：短期内，供给需求弹性不匹配造成多晶硅价格波动。但中长期来看，供给大于需求的趋势逐步显现，多晶硅现货价格和长协价都将出现下降。 成本因素：中短期内多晶硅价格仍将处于50-60美金/kg水平。长期多晶硅价格下降是大势所趋。 上网电价：从国内发展的角度看，上网电价更难形成多晶硅价格天花板。 常规能源价格：短期内，光伏发电价格仍远高于传统发电成本;长期来看，在煤炭等传统能源价格持续高涨的背景下，调高电价是未来的大势所趋，这将加速光伏行业实现平价

2、上网，对多晶硅价格形成支撑。结合以上供求特征、成本因素、上网电价以及常规能源价格的分析，我们做出如下判断： 从短期来看，供给弹性小于需求弹性出现暂时供不应求的局面以及国内多晶硅生产企业成本高企将对多晶硅价格形成支撑，预计多晶硅现货价格将在高位震荡，11年下半年前维持在80-100美金/kg。 从中期来看，供给在下半年逐步释放，龙头企业的成本下降对行业有一定指导作，将促使多晶硅价格下降。但上网电价的调整会对多晶硅市场产生脉冲式需求波动，但总体多晶硅协议价维持在45-55美金/kg,并有逐渐下降的趋势。 从长期来看，随着规模化和技术的提升，多晶硅成本下降至15-20美金/kg是大概率事件。同时上网

3、电价补贴的逐步取消将促使多晶硅价格出现下滑，常规能源价格的上涨将加速平价上网。随着传统能源的枯竭以及使用成本的上升，长远来看太阳能作为取之不尽的新能源发展前景不容小觑。而前期受投资者热捧的核电由于受日本核辐射影响，其安全性受到诟病，因此，在全球核电发展速度趋缓和多国政府谨慎态度的背景下，太阳能有望重新成为市场的热点。太阳能行业发展最大瓶颈在于其发电成本在当前时间点要远高于传统能源的发电成本，而其中多晶硅价格起着关键作用，每瓦电池组件的多晶硅成本占比达到30%，由此可见，其对整个行业的发展起着至关重要的作用。以下是多晶硅价格对国内发电成本的敏感性分析： 表格 1 多晶硅价格对国内发电成本的敏感性

4、分析 从这个表可以看出，当多晶硅价格低于$20/kg时，可以基本实现平价上网；当多晶硅价格低于$30/kg并且政府对关键设备给予50%补助时，可以基本实现平价上网。目前国际市场多晶硅现货价格涨至$100/kg以上，离平价上网的理想状态仍有一段距离，因此，研究多晶硅价格形成机制至关重要。该机制比较复杂，综合起来看有以下四个主导因素：供求特征、成本因素、上网电价以及常规能源价格。1.供求特征多晶硅的供给弹性要弱于需求弹性的特征导致多晶硅价格呈现周期性波动。多晶硅建设周期长、产能释放期长、投资量大和技术壁垒高，而多晶硅下游需求的硅片和组件的建设期短、产能释放快、投资相对小和技术壁垒低，造成多晶硅供给

5、释放总是滞后于需求增长。表格 2 多晶硅供求弹性比较 2009年9月发改委认定多晶硅行业产能过剩，之后的半年内多数多晶硅企业采取放货策略，同时许多厂家减缓投产时间，并利用这段时间进行设备调试或技术工艺改革，造成多晶硅供应出现短缺。而就在2010年4月-8月这段时间内，光伏电池组件出货量很大，导致多晶硅需求也水涨船高。在这短短的4个月，多晶硅价格从$60/kg涨至$85/kg。这个情况同样发生在2011年一季度，尽管今年开始Hemlock、Wacher、OCI、保利协鑫等大公司开始陆续投产，但由于投产周期长，依然造成11年第一季度多晶硅现货价格仍然出现了大幅上涨的态势。从多晶硅价格暴涨的历史沿革

6、中可以看到，供求弹性的不匹配，在短期内对多晶硅价格会造成比较大的影响。但这样的价格趋势在中长期内将得到修正，从供给端来看，国外多晶硅厂商和国内多晶硅厂商11年产能同比分别增长26%和44%（表3和表4是国外和国内多晶硅企业产能投放的预测表）。需求方面，全球新增装机容量11年和12年同比增长35.75%和25.93%。从2011年开始多晶硅供求关系的紧平衡状态将逐步转变为供给略过剩的状态，下半年开始长协价和现货价格都将出现一定成都的逆转。 表格 3 国外多晶硅厂商产能预测（吨）表格 4国内多晶硅厂商产能预测（吨）表格 5 全球多多晶硅供求平衡表总结：短期内，供给需求弹性不匹配造成多晶硅价格波动。

7、但中长期来看，供给大于需求的趋势逐步显现，多晶硅现货价格和长协价都将出现下降。2.成本因素多晶硅成本对多晶硅的价格形成支撑。目前，国际多晶硅厂商生产成本平均为25-30美金/kg，国内多晶硅的生产成本平均为40-50美金/kg。当多晶硅价格下跌到厂商成本附近时，产能无法释放，有效供给下降，供求关系出现变化，因此短期来看多晶硅价格在成本附近可以得到有效的支撑。但太阳能光伏产业的健康发展很大程度上取决 于多晶硅价格的下降，因此成本因素成为制约行业发展的重要瓶颈。 从最新的数据获悉，几家大的厂商依靠技术和规模优势，已经能将多晶硅的成本控制在20美金/kg水平，未来成本继续降低也是大概率事件。研究多晶

8、硅成本结构以及成本下降途径对判断多晶硅价格走势有着重要意义。表6是2011年初国内代表性企业成本构成：表格 6 2011年初国内代表性企业成本构成国内大多数企业当前的成本为40美金/kg，同行业龙头保利协鑫和OCI成本20美金/kg相比，有不小的差距。但通过分析保利协鑫和OCI降低成本的案例，可以发现氢化改造、还原炉改进以及规模经济是降低成本的有效途径。1）冷氢化的作用在于降低多晶硅原料SiHCl3用量，同时提高原来的废物SiHCl4的转换效率。OCI在单个冷氢化系统产能提升后。原料成本下降迅速，从2008年10.5美元/kg下降至2011年7.8美元/kg。保利协鑫的数据同样惊人，单位用量从

9、16kg下降至11kg，SiHCl4的转换效率从15-18%提升至25-30%。表7是保利协鑫三氯氢硅成本下降路径：表格 7保利协鑫三氯氢硅成本下降路径2） 分解还原工艺是改良西门子法中最主要的耗能环节，其电耗约占综合电耗的50%，占生产总成本的20%-40%。OCI和保利协鑫分别通过引入和改造美国GT公司还原炉，提高单炉产量，即增加单个还原炉硅芯数量的方法来降低能耗。表8和表9分别是OCI和保利协鑫电耗成本下降路径：表格 8 OCI电耗成本下降路径表格 9 保利协鑫电耗成本下降路径3）行业龙头企业通过规模扩张和产能利用率提升以及设备国产化率的不断提升摊低折旧成本，成果显著。以保利协鑫为例：

10、国产化率提高：江苏中能一期1500吨产能完全采用进口设备，而从二期开始便逐步采用国产化设备，到三期15000吨产能建设时，设备国产化率已达80%。 规模效应：固定资产投资中最重要的设备是氢化炉和还原炉，而产能规模从1000吨上升至8000吨后，由于设备的共享，单位建设成本大幅降低，降幅达到50%。 产能利用率提高：2008年，公司产能为3000吨，产量仅为1850吨，产能利用率为62%；2010年四季度，年度产能达到21000吨，产能利用率达110%。产能利用率的提升在建设投资减少的基础上，再读摊销折旧成本。表10和表11反应保利协鑫在产能扩张过程中，单位建设成本、单位固定资产投资以及折旧下降

11、的情况：表格 10 保利协鑫多晶硅单位产能投资表格 11保利协鑫多晶硅折旧成本下降路径从上述的分析可以看出，行业龙头企业通过冷氢化降低原料、还原炉降低电耗以及规模扩张降低折旧三方面来降低多晶硅制造成本，效果显著。以保利协鑫成本下降路径为例：表格 12保利协鑫多晶硅成本下降路径目前国内多晶硅生产企业成本大多处于40-50美金/kg水平，个别企业可达30美金/kg，与同行业龙头Hemlock、Wacher、OCI、保利协鑫等有一定的差距，但国内企业可以参考OCI和保利协鑫的成本下降路径，通过技术提升和规模扩张来实现成本下降。而这也是未来的国内多晶硅行企业的竞争根本。从多晶硅成本因素角度，我们总结如

12、下： 中短期内，多晶硅价格仍将处于50-60美金/kg水平。其一，龙头企业只可以满足部分需求，剩余需求仍需从其他厂商获得，而这些厂商的生产成本决定多晶硅价格难以出现大幅下滑。其二，销售区域的问题使得多晶硅价格在一定范围内将保持价格平衡。 长期来看，多晶硅价格下降趋势非常明显。国内众多企业产能规模小，随着规模扩张和技术成熟，成本下降是大概率事件。届时拥有技术和规模优势的企业将在行业洗牌中成为行业龙头。3.上网电价在上网电价补贴长期下调的背景下，多晶硅作为光伏电站的关键原材料，其价格的保障将导致装机成本的增加，使光伏发电站的投资收益率下降至无利可图，必然挫伤下游光伏发电站对多晶硅的需求，甚至影响至

13、整个行业。虽然在政府出台政策之前，出现的“抢装”现象往往会推高多晶硅价格，但上网电价补贴下降和上网电价的约束使得多晶硅的价格不可能长期非理性上涨。长期来看，光伏上网电价补贴下调至平价上网水平是长期趋势，同样多晶硅价格的长期下降也是必然趋势。全球主要太阳能光伏国家在近期都宣布上网电价下调： 2011年1月1日，德国根据EEG法案将所有光伏项目上网电价下调13%，达到22-28欧分/千瓦时。并对2011年中期上网电价下调方案达成一致。表格 13 德国2011年中期上网电价调整 意大利根据2010年8月颁布的第三版能源鼓励基金规定的鼓励扶持标准，意大利2011年将3次下调上网电价水平，每次下调幅度在

14、6%左右，时间分别在2011年4月底、8月底和12月底，下调后的电价水平分别为29-36、27-35、25-33欧分/千瓦时。表格 14 意大利能源鼓励基金扶持标准（2011-2012年）德国和意大利占全球累计光伏装机容量57%,这两个国家的政策对其他国家有参考意义，在光伏上网电价过高的背景下，电价补贴政策的扶植至关重要，但最终光伏上网电价补贴下调至平价上网水平是长期趋势。中美两国也提出和鼓励发展光伏产业，但补贴对中国政府的财力是不小的考验，即使有相关政策的推出，补贴的幅度也是有限，未必像德国和意大利那样。因此，从中国的角度看，上网电价更难形成多晶硅价格天花板。4.常规能源价格由于石油和煤炭等

15、传统能源的不断枯竭和使用成本的提高，传统能源发电成本长期趋于上涨趋势，光伏发电相对于传统能源的经济性不断提升，上网电价也能更快地实现平价上网，对多晶硅价格形成支撑。 回顾整个2010年，全国市场的电煤价格持续高位，火电企业的盈利继续恶化，高起的煤价和居高不下的负债率已经让火电企业陷入了“亏损-负债-亏损”的恶性循环。2010年五大发电集团入场标煤单价同比增幅高于17%，平均吨上涨118元。2010年全年煤价持续高位运行，早已超过煤电联动的启动条件，但是受制于全年的高通胀，迟迟不启动。图表 1 2007-2011年煤价上涨情况 虽然短期内调高电价的意图会受到限制，但煤电价格倒挂的现象终究会被纠正

16、。特别是传统能源价格持续上涨的推动下，电价上涨是大势所趋。下图反应太阳能与传统能源发电成本的趋势比较：图表 2 太阳能与传统能源发电成本的比较（欧分/Kwh）总结：虽然短期内，光伏发电价格仍远高于传统发电成本，但在煤炭等传统能源价格持续高涨的背景下，低电价的现象不会长期维持。调高电价是未来的大势所趋，而这将加速光伏行业实现平价上网，对多晶硅价格形成支撑。5.结论结合以上供求特征、成本因素、上网电价以及常规能源价格的分析，我们做出如下判断： 从短期来看，供给弹性小于需求弹性出现暂时供不应求的局面以及国内多晶硅生产企业成本高企将对多晶硅价格形成支撑，预计多晶硅现货价格将在高位震荡，11年下半年前维持在80-100美金/kg。 从中期来看，供给在下半年逐步释放，龙头企业的成本下降对行业有一定指导作，将促使多晶硅价格下降。但上网电价的调整会对多晶硅市场产生脉冲式需求波动，但总体多晶硅协议价维持在50-60美金/kg,并有逐渐下降的趋势。 从长期来看，随着规模化和技术的提升，多晶硅成本下降至15-20美金/kg是大概率事件。同时上网电价补贴的逐步取消将促使多晶硅价格出现下滑，常规能源价格的上涨将加速平价上网。