钢铁行业分析报告.docx

1、钢铁行业分析报告2017年钢铁行业分析报告2017年3月“十三五”有望成为钢铁行业发展的关键转折。与“十二五”规划相比，“十三五”规划的两个鲜明主题是“去产能”和“降杠杆”，政策主基调由“促发展”调整为“防风险”。“十三五”规划的政策重心调整更加符合自08年以来钢铁行业所面临的经营困境，有望引领行业的触底反弹。钢铁下游需求有望保持平稳。内需方面，钢铁的下游需求增速主要由基建和房地产的投资增速决定。根据方正地产团队的测算，房地产投资增速将维持在1%-3%区间。同时，2017 年的基建也有望持续加码。出口将有所下降，但断崖式下跌概率不大。全年预计钢铁需求量仍能稳定在8 亿吨左右。去产能持续超预期有

2、望提升风险偏好。根据十三五规划，到2020 年减压钢铁产能11.5 亿吨。而李克强在2017 年1 月相关表述中提到未来3-5 年内，减压钢铁产能1.4 亿吨。而在日前的政府工作报告中，2017 年去产能计划定为5000 万吨，相当于以3 年时间完成1.4 亿吨的去产能任务，去产能的进度持续超预期有望提升市场对于行业复苏的预期。“地条钢”清理整顿将成为重要催化剂。“地条钢”指的是废钢经过熔化浇筑生成的钢材，存在严重质量隐患且均为非法生产，发改委明确提出在2017年6月30号以前要完成地条钢的清理整顿。地条钢的产量大约在6000 万吨左右，全部去除将在需求旺季留下700 万吨左右的供需缺口，市场

3、将出现供需的紧平衡，届时钢企有望迎来盈利高峰。库存处于历史合理区间，并非危险高位。目前基本确认2017 年的钢材的库存高点在1640 万吨左右，我们测算2017 年的平均库存为1240 万吨左右，无论是高点还是均值都介于2014 和2015 年之间。从库存占年度钢材产量的比例来看，2017 年的库存水平处于近10 年的平均水平之下。因此2017 年的库存水平只是对于2016 年库存低点的修复。一、钢材的生产和分类钢铁是工业时代最重要的基础工业材料。按照工艺流程细分，钢铁制品的生产可以分为长流程和短流程两种。长流程的钢铁制品以铁矿石和焦炭为原料，生产流程可以划分为炼铁、炼钢、轧材三大步骤。炼铁流

4、程的产成品是生铁。生铁是一种含碳量高（2.5%4.5%）、硬度大、塑性较差的工业材料，一般不单独做终端使用，需要进一步的炼钢加工。炼钢的原理是使用转炉对生铁进行氧化，以达到降低生铁杂质（碳、硅、锰等）含量的目的，产成品是粗钢。粗钢的含碳量一般在2.11%以下，相比于生铁，粗钢的杂质更少、硬度更低、塑性更好。炼钢之后的产成品是钢坯，根据形状划分，钢坯又可以分为板坯和方坯两大类，一般不作为工业材料直接使用。钢铁产品加工的最后一步是轧钢，也就是对于钢坯进行压力加工。轧钢的目的一方面是为了得到需要的形状，另一方面是为了改善钢的内部质量。轧钢后的钢材一般可以用做工业材料，也可以根据特种需求进一步加工。钢

5、材的种类繁多。根据物理形态的不同，钢材大体上可以分为螺纹钢、线材、板材等几大类。在板材中又可以根据加工工艺的不同区分为冷轧和热轧两类，冷轧钢材是以热轧钢材做原料进行加工获得的，因此在进行数据统计时会有重复统计的问题。二、供给端：行政市场并举，复苏曙光初现1、高速发展过后带来严重产能过剩经过近30年的发展，我国的钢铁产量大幅度提升。纵向来看，我国的粗钢产量从1990 年的6603.8 万吨提升至2016 年的8.1 亿吨，产量的复合增长率达到10.1%。横向来看，2016 年我国的粗钢产量达8.1 亿吨，全球产量占比达50.5%。而1990 年，我国粗钢产量的全球占比仅为9%。产量分布方面，我国

6、粗钢产量前四名的地区分别为河北、江苏、山东和辽宁。2016 年四省产量均超过6000 万吨，占比合计超过50%。我们统计了近年来钢铁行业城镇固定资产投资完成额的增长情况。2015 年末行业的新建投资额为1579.8 亿元，同比下降17%、扩建投资额为816.4 亿元，同比下降15%、改建投资额为1655.7 亿元，同比下降3%。2013 年以后，钢铁行业的固定资产投资就进入了持续收缩阶段。参考工信部2016 年末出台的钢铁行业十三五规划中的相关表述，2015 年末我国的粗钢产能约为11.3 亿吨，行业的产能利用率仅为70%。根据日前李克强总理在政府工作报告上的相关表述，2016年钢铁行业的去产

7、能规模应该在6500 万吨以上。因此，预计我国目前的统计口径之内的产能合计约为10.65 亿吨。2016 年的钢铁产量为8.1 亿吨，则估算2016 年钢铁行业的产能利用率约为73.7%，较2015年大幅提升。2、供给侧改革有望带来新生长期积累的产能过剩对行业产生了破坏性的影响。“十二五”期间，我国粗钢产能利用率由2010 年79%下降到2015 年70%左右，重点大中型企业负债率超过70%，2015 年钢协会员企业亏损达到645亿元，产能过剩已由区域性、结构性过剩演变为绝对过剩。为了解决钢铁行业的亏损困局，钢铁工业调整升级规划（20162020 年）（即钢铁工业十三五规划）中明确将“产能过剩

8、矛盾”列为行业发展的核心问题之首，并将十三五期间行业发展的主攻方向放在了化解过剩产能上。数量化目标方面，规划重点提出了三大目标，即十三五期间去除粗钢产能1-1.5 亿吨、粗钢的产能利用率提升至80%以上，以及CR10从34.2%提升至60%。我们将十三五规划的相关表述与十二五进行对比后发现，十二五规划中的首要任务是产品的升级换代。虽然也有关于“去落后产能”的相关表述，但也是要在产品升级的大前提之下进行。可以说，十二五规划的主基调仍是“促发展”。而十三五规划的两个鲜明主题是“去产能”和“降杠杆”，其主基调明显转换为“防风险”。基调的转换意味着行业发展重心的转向。可以预期，十三五期间，钢铁行业去产

9、能工作的力度和效果都将超越以往。3、去产能带来持续超预期根据2016 年10 月末出台的十三五规划，到2020 年减压钢铁产能11.5 亿吨。根据李克强在2017 年1 月末出版的彭博商业周刊中的表述，预计未来3-5 年内，减压钢铁产能1.4 亿吨，相当于将原先的去产能进度大幅提前。随后，李克强又在政府工作报告中提出， 2017 年去产能计划为5000 万吨。按照这个进度，则相当于以3 年时间完成1.4 亿吨的去产能任务，去产能的进度持续超预期。2016 年的粗钢去产能目标为4500 万吨，各省年末上报的拆除炼钢产能则达到了9748.55 万吨，经相关部门核实最终的实际去产能规模也在6500

10、万吨以上，计划完成率不低于144.4%。4、地条钢清理整顿有望成为行情催化剂“地条钢”指的是以废钢铁为原料，经过熔化和浇注形成的，不能有效地进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的钢材，废钢的熔化设备主要是中（工）频炉。地条钢的清理整顿被写入了钢铁行业的十三五规划，并且在政府工作报告中被作为重点任务予以公布。发改委明确提出在2017 年6 月30 号以前要完成地条钢的清理整顿。我们认为，地条钢的清理整顿是2017 年钢铁行业供给侧改革的核心内容，政策的执行力度会远大于以往。目前对于全国的地条钢产能产量规模的说法莫衷一是，比较主流的是6000 万吨年产量。根据我们对行业内专家的访谈，地条钢每

11、年的产量应该不少于5000 万吨，于是我们取6000 万吨进行估计。由于中频炉都是作坊式运作，其生产经营机制极其灵活，一般是旺季生产，淡季停工。因此，其产能利用率一般在50%左右，也就是对应大概1.2亿的产能。下面我们对于“中频炉”取缔之后对于钢铁行业的影响进行测算。首先，从全年来看，我们不认为钢材会出现大规模的供需缺口。从具体的产量出处来看，包括中频炉企业当中的电弧炉产能、来自出口转内销的供给以及在产高炉的产能利用率提升都能够弥补地条钢被去除之后的产量空白。该数据的前提是地条钢的6000 万吨产量完全没有被纳入到钢材消费的统计口径当中。实际上在实际的统计数据当中会包含一部分地条钢的产量，因此

12、实际上全年发生钢材供给不足的情况概率较低。根据我的钢铁网的估算，在不考虑库存因素，且相对保守的情况下，全年钢铁行业的供需缺口将达到700 万吨，全国发生钢材短缺的概率不大。虽然从全年来看，大规模的供需缺口不太可能发生，但在需求旺季产生供给的持续性紧张的可能性还是存在的。近年来随着粗钢产能的稳步提升，粗钢的单月产量的提升趋势十分明显。但进入2014 年以后，由于行业的新增产能有限，因此月度钢材产量的变动幅度较小。目前我国粗钢产量的极限值应该出现在2016 年4 月左右，当时的钢材毛利最高，且产量也是近几年的高点。因此我们可以认为7100万吨左右是当时行业供给的一个极限水平。但钢铁行业的持续向好带

13、来了行业边际收益的持续提升，从2016 年初到现在，各处的高边际成本的产能也在陆续复产，因此7100 万吨的供给极限可能在2017年被继续提升。在去除地条钢的影响方面，根据我们实地了解的情况，地条钢的生产企业在2017 年初就已经基本全部停产，后续的产量释放极少。由于地条钢的生产期间一般在3-5 月、8-10 月，合计半年的时间，因次预计对于各月份的产量影响如下。下面来看各月份钢材的实际消费量，我们使用表观消费量指标和净出口指标的合计值计算钢材的月度消费量。每年的钢材消费的最高峰在3-4 月份，之后会逐渐下行至11 月，然后再迅速提升至第二年3月份的消费高点，完成一个年度消费周期的循环。过去三

14、年4 月、5 月的钢材消费量的均值为分别为6905.6 万吨和7029.5 万吨，是全年消费的最高点。由于大部分的地条钢并未纳入到粗钢消费的统计口径之中，因此实际的规模有一定程度的上浮。我们假设有20%的地条钢纳入了统计范围之内，则预计到了4、5 月份，由于地条钢清理带来的增量约为800 万吨，由此计算的粗钢的实际消费量可能达到7800 万吨左右。而我国的粗钢供给极限仅为7100 万吨左右，因此到4、5 月份的时候行业将出供给紧张的情况，钢铁行业的高位毛利水平基础仍然牢固。但结合目前库存水平并不低，因此届时行业出现实质上的断供等现象的概率并不大。三、钢铁行业的需求内需平稳微增，出口仍将下滑1、

15、2017年内需有望保持平稳微增国内需求方面，我国2016 年的粗钢表观消费量为7.1 亿吨，较2015 年上升1.4 个百分点，终结了表观消费量连续两年的下行，16 年复合增长率为10.7%。2016 年粗钢出口量为1.08 亿吨，较2015 年下降9.7%，自09 年以来首次下降，12 年复合增长率为14.5%。从终端需求来看，钢铁的终端消费按大类分包含建筑业、工业行业和其他行业，占比约为55%、37%和8%。建筑业的直接用钢需求超过半数，同时还带动了包括工程机械、家具、家电等行业的需求。因此建筑行业的增速是研究钢材需求的核心因素。建筑行业进一步细分可以看到，以房地产为主的房屋建筑是钢材消费

16、最主要的领域。其他类别的基建项目，包括交通、能源等项目的占比相对较小。据预测，2017 年的房地产投资增速在1-3%，且大概率接近3%。同时今年财政政策也持续加码，预计基建增速也将维持在较高水平。2、2017年出口恐将持续下滑对于钢材出口数据的预测难度相对较大。从目前的情况来看，我国的钢材出口下行的趋势恐难逆转。主要原因包括两个方面，一是从价格角度看，随着我国钢材价格的逐渐提升，国际间的比较优势正逐渐削弱。下图是以美元计价的各国钢材市场的螺纹钢价格，可以看到我国的钢材价格优势下滑明显。二是近年来针对我国的反倾销、反垄断的诉讼增多，仅2016 年中国钢铁出口产品遭遇来自20 个国家和地区发起的48 起贸易救济调查，其中反倾销案件32 起，反补贴案件9 起，保障措施案件7 起。与2015 年相比，国