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1、戴中川首都经济贸易大学教务处大学生科研创新项目研究报告项目名称： 中国政策对国内股市的影响项目类型： 重点项目项目年度： 2013年项目负责人： 戴中川（学号：32012030110）负责人院（系）： 经济学院专业（方向）： 经济学项目组成员： 王彬、王欣嘉、谷肖指导教师： 陈江 副教授教务处 制二一四年摘要股票市场与货币政策和利率政策之间有着相当密切的关系，它们的关系问题一直都是国内外学术界以及金融机构重视的问题。像中国这样的社会主义国家，国家政策和股市之间的影响更是大于一般的资本主义国家。本文将在前人的理论研究基础上，结合中国个别政策对股市影响的案例，采集其数据，通过用模型额方法进行实证分

2、析。结果表明，因为特殊时间导致的突发性政策对股市的影响普遍比较短暂，所以不加以进一步的研究与讨论。广义货币供应量及利率仅在短期内会对股市产生影响，长期则无效，且利率的的效果要大于货币供应量的效果。因此我们进一步展开分析，猜测每个政策产生到影响到股市的时间是否有一定的规律。并且尝试将政策对股市的短期波动限定一个时间范围。关键词：国家政策、股市波动、离散政策、影响时长目 录引言 31 理论解析 41.1 财政政策与股市 41.2 离散政策与股市 61.3 货币政策与股市 62 实证分析 82.1 方法 82.2 数据 82.3 检验 93 政策对股市的影响时长103.1 简要分析113.11 实际

3、意义113.12 实证分析113.21 深入研究方向133.22 缺陷13结论 14参考文献 15附录 16致谢 17引言 在市场经济条件下，政府是一个独立的经济主体。政府的经济活动一方面不能忽视收益与成本；另一方面又必须以全社会公正和公平为前提和目标。市场经济是有效能和活力的，但也不是在任何场合、任何时候都有效。市场也有其失败之处，市场失灵的领域，正是政府发挥其职能的领域。在市场经济条件下，政府的经济职能作用主要表现在：制定经济规范和维持市场秩序；保持宏观经济稳定；提供基础服务；培育市场体系，保证市场有序运行；进行收入再分配，实现社会公平目标等。政府所制定的政策无时无刻不在影响着经济的走势与

4、发展，我们所研究的政策与股市的关系便是为了更好的解读政府与市场的关系，更好的了解政策对于市场的走势的驱使以及市场对于政策的反应。政策对股市的影响不仅包括政策对股市波动的影响，而且包括政策对股市的影响时常。同时，股市作为国家拉动经济增长的一个资金流动方法，但在中国得到了过快的发展。也正是由于股市的不稳定性和收益性，股民数量在近几年疯狂增长，使得股票市场的投资意义降低进而演变为炒股，改变了股票市场的初衷。论文以刚接触股市的大学生为主体，使得大学生了解政府对股市的影响，可以帮助大学生在大学期间就很快地了解股市，并且懂得在适宜的时期进行股票的购买，因此希望使得即将进入股市的股民成为投资型的股民而不是以

5、股票为生计的狂热炒股的股民。这样长久以来将有助于股票市场的发展，弥补当今股票市场快速发展带来的缺陷。1 理论解析 1.1 财政政策与股市要了解财政政策对中国股市的影响，我们得先知道财政政策的功能即作用等和中国财政相关的内容。财政是国家为实现其职能的需要对一部分社会产品进行的分配活动，它体现着国家与其有关各方面发生的经济关系。国家财政资金的来源，主要来自于企业的纯收人。其大小取决于物质生产部门以及其他事业的发展状况、经济结构的优化、经济效益的高低、以及财政政策的正确与否，财政支出主要用于经济建设、公共事业、教育、国防以及社会福利，国家合理的预算收支及措施会促使股价上扬，重点使用的方向，也会影响到

6、股价。财政规模和采取的财政方针对股市有着直接影响。假如财政规模扩大，只要国家采取积极的财政方针，股价就会上涨；相反，国家财政规模缩小，或者显示将要紧缩财政的预兆，则投资者会预测未来景气不好而减少投资，因而股价就会下跌。虽然股价反应的程度会依当时的股价水准而有所不同，但投资者可根据财政规模的增减，作为辩认股价转变的根据之一。 财政投资的重点，对企业业绩的好坏，也有很大影响。如果政府采取产业倾斜政策，重点向交通、能源、基础产业投资，则这类产业的股票价格，就会受到影响。财政支出的增减，直接受到影响的是与财政有关的企业，比如与电气通讯、房地产有关的产业。因此每个投资者应了解财政实施的重点。股价发生变化

7、的时点，通常在政府的预算原则和重点施政还未发表前，或者是在预算公布之后的初始阶段。财政政策根据其对经济运行的作用分为扩张性的财政政策和紧缩性财政政策。政府实施扩张性财政政策对股票市场的影响有以下几点： 1减少税收。降低税率、减少税收，可以增加企业收入，提升上市公司利润，从而提升股票价格。 2增加财政赤字，扩大财政支出。（1）增加政府采购，会增加相关上市公司的利润，提升股票价格。 （2）居民收入增加，对证券市场的信心增强，提升股票价格。 （3）政府直接投资增加，比如投资能源、基础设施、住宅等，可以带动相关行业（水泥、钢材、机械、铁路）的发展，提升相关上市公司的业绩，提升股票价格。 3增加财政补贴

8、。财政补贴是政府财政支出的一个重要形式，财政补贴会提高相关上市公司的利润，提升股票的价格。 紧缩性财政政策对股票市场的影响与上述情况相反。财政政策对股票市场的影响非常复杂，投资人要结合其他方面的情况进行综合分析，从而作出投资决策。财政收入政策和支出政策主要有:国家预算、税收、国债等。(1)国家预算作为政府的基本财政收支计划，国家预算能够全面反映国家财力规模和平衡状态，并且是各种财政政策手段综合运用结果的反映。扩大财政支出是扩张性财政政策的主要手段，其结果往往促使股价上扬，近两年，我国实行积极的扩张性财政政策，加大了对基础设施建设力度，使基础设施建设类上市公司及相关行业的企业不同程度地受益。(2

9、)税收通过税收政策,能够调节企业利润水平和居民收入。减税将增加居民的收入，扩大了股市的潜在资金供应量,减轻上市公司的费用负担，增加企业的利润，股价趋于上升。如我国的高科技企业享受所得税的减免优惠，股价理应看到一线。对股市影响最直接的税种主要是印花税和证券交易所得税。我国开征股票交易印花税以来，根据股市的实际情况对印花税加以调整，对股市进行调控,以刺激或抑制股市。(3)国债国债作为国家有偿信用原则筹集财政资金的一种形式,可以调节资金供求和货币流通量。在不带来通货膨胀的情况下，缓解了建设资金的需求，有利于总体经济向好,有利于股价上扬。同时，国家采用上网发行方式有从股市中分流资金的作用。1998年8

10、月，财政部向国有商业银行增发1000亿长期国债，用于基础设施建设，对股市构成较大的利好。财政政策对股市的作用机制：财政政策是除货币以外政府调控宏观经济的另一种基本手段。它对股市的影响也相当大。下面从税收、国债二个方面进行论述。 （1）国债 国债是区别于银行信用的一种财政信用调节工具。国债对股票市场也具有不可忽视的影响。首先，国债本身是构成证券市场上金融资产总量的一个重要部分。由于国债的信用程度高、风险水平低，如果国债的发行量较大，会使证券市场风险和收益的一般水平降低。其次，国债利率的升降变动，严重影响着其他证券的发行和价格。当国债利率水平提高时，投资者就会把资金投入到既安全收益又高的国债上。因

11、此，国债和股票是竞争性金融资产，当证券市场资金一定或增长有限时，过多的国债势必会影响到股票的发行和交易量，导致股票价格的下跌。 （2）税收 税收是国家为维持其存在、实现其职能而凭借其政治权力，按照法律预先规定的标准，强制地、无偿地、固定地取得财政收入的一种手段，也是国家参与国民收入分配的一种方式。国家财政通过税收总量和结构的变化，可以调节证券投资和实际投资规模，抑制社会投资总需求膨胀或者补偿有效投资需求的不足。运用税收杠杆可对证券投资者进行调节。对证券投资者之投资所得规定不同的税种和税率将直接影响着投资者的税后实际收入水平，从而起到鼓励、支持或抑制的作用。一般来说，企业从事证券投资所得收益的税

12、率应高于个人证券投资收益的税率，这样可以促使企业进行实际投资即生产性投资。税收对股票种类选择也有影响。不同的股票有不同的客户，纳税级别高的投资者愿意持有较多的收益率低的股票，而纳税级别低和免税的投资者则愿意持有较多的收益率高的股票。一般来讲，税征得越多，企业用于发展生产和发放股利的盈余资金越少，投资者用于购买股票的资金也越少，因而高税率会对股票投资产生消极影响，投资者的投资积极性也会下降。他们常会这么想，“与其挣的钱让国家拿走，还不如不挣”。相反，低税率或适当的减免税则可以扩大企业和个人的投资和消费水平，从而刺激生产发展和经济增长。1.2 离散政策与股市我们先引进离散政策的定义。简单的说，我们

13、认定的离散型政策值的是指政府制定的除了财政政策和货币政策以外的政策。也是因为政府在编写这些政策时往往不是为了影响国家的经济，却在无意中对中国的股市造成了或好或坏的影响。我们寻找个别这一类的政策，并对这一类的政策进行分析。离散政策的范围广泛而且样式特别，所以离散政策对股市的影响差别极大，期间每个政策对股市的影响各不相同却又存在着共同点。于是对于这一类的政策的研究方法，我小组采取的是个案研究法。即经过长时期观察2013年中国公布的各种政策，并随机抽取其中部分政策作简要的理论分析。对于国家的政策的采集方式，我们选择通过互联网这途径进行采取案例。并对案例进行分析。接下来我们将进行离散政策的分析。在农业

14、方面，国家出台了惠农政策，其中包括再增加50亿元良种补贴，扩大水稻、小麦、玉米良种补贴范围，再增加156亿元农资综合直补，使每亩粮食种植面积的农资综合补贴比上年增加23元，达到40元等。惠农政策的施行对农业股有涨幅的作用，对总体股市的影响微乎其微。在较短的时间内，农业股的走向又恢复到了一个平稳的水平。但是在房地产方面，国家在2013年颁布的政策，对股市的影响无论是在房地产有关的股票方便面还是在对于A股方面都有这很大的影响，毕竟房地产在股票市场中占有的份额还是比较大的，就长期来看，2013年的公布的有关房地产的政策对有关房地产股的影响具有持久性，但就整体股市而言，政策对股市杂影响在一段时间后就很

15、难看出。又在看过了许多政策之后，我们得出了一个总结。离散型政策对相应的某些股票会造成影响，该影响或是暂时的或是持久的。绝大部分离散型政策对总体股市的影响很小，只有少数政策会对整体股市造成影响。但这些影响都具有短暂性，经过一定的时间后股市又会自动调节走到原有的走势道路上。1.3 货币政策与股市和前文一样，我们先要了解一下货币政策。货币政策是政府调控宏观经济的基本手段之一。由于社会总供给和总需求的平衡与货币供给总量与货币需求总量的平衡相辅相成。因而宏观经济调控之重点必然立足于货币供给量。货币政策主要针对货币供给量的调节和控制展开，进而实现诸如稳定货币、增加就业、平衡国际收支、发展经济等宏观经济目标

16、。然而， 货币政策对股票市场与股票价格的影响同样非常大。宽松的货币政策会扩大社会上货币供给总量，从而对经济发展和证券市场交易有着积极影响。但是货币供应的太多又会引起一定程度的通货膨胀，使企业的发展受到负面的影响，使实际投资收益率下降。紧缩的货币政策则恰恰相反，它会减少社会上货币供给总量，不利于经济发展，不利于证券市场的活跃和发展。另外，货币政策对人们的心理预期方面的影响也非常大，这种影响对股市的涨停又将产生极大的推动作用。 货币政策按照调节货币供应量的程度分为紧缩性的货币政策和扩张性的货币政策。在实行紧缩性的货币政策时,货币供给减少，利率上升，对股价形成向下压力，而实行扩张的货币政策意味着货币

17、供给增加和利率下调，使股价水平趋于上升。我国中央银行具体的货币政策工具主要有：利率、存款准备金率、贷款规模控制、公开市场业务、汇率等。 (1)利率 利率对股市的影响是直接的。从降息和股价变动的关系看，我国股市与利率存在着高度的负相关性，但利率变动对股价的作用逐渐减弱。 (2)存款准备金率 中央银行调整存款准备金率,影响商业银行的资金来源,在货币乘数作用下,调整货币供应量,影响社会需求,进而影响股市的资金供给和股价。如1998年3月21日,中国人民银行将存款准备金率由13%下调为8%,对股市产生了实质性影响。 (3)公开市场业务 公开市场业务是中央银行通过买进或卖出有价证券来控制和影响货币供应量

18、的一种业务，它是中央银行强有力的货币政策工具。从1996年4月起，我国中央银行的公开市场业务启动，由于现阶段可供公开市场业务操作的工具有限，只以短期国债为交易工具,限制了对股市的影响，随着金融体制改革的深入，其影响会逐渐增强。总体而言，货币政策通过直接方式和间接方式对股票市场产生影响。 直接方式是指直接影响各种资产的收益率，从 而对股市产生影响。 间接方式是指通过货币政策的变化对实 体经济产生影响，即影响股票市场的“基本面”，从而对股市 产生影响。 1.货币供应量的变化影响股票价格的变动 当货币供应量增加时，人们手中所持有的货币数量会增 加，此时货币的边际收益会减少，人们会调整自己的资产组 合

19、，增加股票等高风险债券的持有量，而减少货币的持有量， 股票持有量增加，从而导致股票价格上升。 货币供应量的减 少则会引起股票价格的下降。 另一方面，货币供应量的变化引起利率的变化，通过利 率渠道对股市产生影响。 2.利率的变动引起股票价格的变动 (1) 对公司而言， 利率的提高会使得公司贷款的成本增 加，从而会使公司利润下降，使得股票的价格下降。 (2)对于利用银行信贷进行股票投资的投资者而言，利率 的上升会使得其贷款成本增加， 投资者会减少股票的持有， 从而使得股票的需求下降，导致股票价格下降。 同理，利率的 下降则会使股票价格上升。(3) 利率的变动还会改变人们对宏观经济及股票市场未 来发

20、展的心理预期，从而对股市产生影响。2 实证分析对于政策对中国股市的影响，目前已经有了许多种方法。比如：单位根检验、协整检验、Grenger因果关系检验、托宾Q值法等。采用托宾Q值的方法可以说是最为实用，股票价格的上升使得托宾Q值上升。托宾Q值定义为企业的市场价值与企业重置成本之比。托宾Q值的上升会使企业投资增加，从而使得社会产出增加。1.当Q1时,弃旧置新.企业市价高于企业的重置成本,企业发行较少的股票而买到较多的投资品,投资支出便会增加。3.当Q=1时,企业投资和资本成本达到动态(边际)均衡。托宾Q值事实上就是股票市场对企业资产价值与生产这些资产的成本的比值进行的估算。高Q值意味着高产业投资

21、回报率，此时企业发行的股票的市场价值大于资本的重置成本，企业有强烈的进入资本市场变现套利动机。当Q值较大时，企业会选择持后将金融资本转换为产业资本；而当Q值较小时，企业会将产业资本转换成金融资本，即继续持有股票或选择增持股票。要看懂用托宾Q值实证分析的论文，需要一定的学习，就这篇论文的对象是新股民和刚进入大学的大学生来看，最终决定采用简单的方法进行分析。2.1 方法个案分析法。因为政策对股市的影响各不相同，同时又存在共同点，所以通过研究一个个的案例，得到结论。学者对案例尚无普遍公认的、权威的定义，一般认为，案例是对现实生活中某一具体现象的客观描述。拟合法。建立在案例分析的基础上，我们对收集到的

22、数据进行整理，为了了解股市的走势，我们决定采用拟合的方法。所谓拟合是指已知某函数的若干离散函数值f1,f2,fn，通过调整该函数中若干待定系数f(1, 2,n)，使得该函数与已知点集的差别(最小二乘意义)最小。如果待定函数是线性，就叫线性拟合或者线性回归(主要在统计中)，否则叫作非线性拟合或者非线性回归。表达式也可以是分段函数，这种情况下叫作样条拟合。我们通过研究股市的K线图等绘制出拟合的函数，确定出股市走势的趋势或是状态。进而进行分析。2.2 数据为了研究中国股票市场发展对货币政策效率的影响,我们选择了很多数据从不同角度进行实证分析,主要考察了政策对中国股市的直接影响。这些数据主要反映了消费

23、、投资、货币、收入、物价、利率、股票市场等方面的指标。以下对实证分析中涉及的主要指标加以说明。(l)货币本文采用了M0、M1和M2等作为货币指标,采用的是月度指标和日度指标。在实证分析过程中,还利用不同指标获得了货币流通速度指标和货币乘数指标。货币指标的单位是亿元人民币。(2)股票市场股票市场指标是本文实证研究中出现频率最高的指标。在现有的股票市场指标中,股票价格指数既考虑了股票总量因素,也考虑了股票价格变动的因素,具有较高的综合性和代表性。中国当前有上海和深圳两家股票交易所,但是上海股票交易所的重要性相对较大,而且两家股票交易所的股票市场价格指数走势基本相同,因此采用上海股票市场价格指数不影

24、响实证研究的科学性。本文采用了股票市场价格指数指标的月度数据和日度数据。2.3 检验案例一：中央军委日前下发通知，印发中央军委加强自身作风建设十项规定。其中规定提到，安排军委同志会议和调研等各项公务活动要严格执行接待工作规定，不得提高标准；不安排宴请，不喝酒，不上高档菜肴。消息一出，白酒股12月24日开盘后大幅低。相关公司股票走势 图一早在12月3日，一众白酒股出现罕见的集体暴跌，酿酒指数暴跌超过7%。彼时白酒股暴跌的原因之一就是市场传闻军队将下文要求限制白酒消费。上述消息引发市场担忧，市场担心此举将导致白酒消费大幅减少。加之塑化剂的持续发酵，白酒股瞬间崩塌。据悉，贵州茅台集团在“禁酒令”之后

25、，仅一个交易日内，全天蒸发的流通市值便高达125亿元。此外，洋河股份(002304.SZ)跌4.97%，五粮液(000858.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、泸州老窖(000568.SZ)等白酒股也跌逾3%。从数据和图一我们可以看出对于离散型政策，在短期内可以对某一只股票造成巨大的影响。在遭遇高库存、塑化剂、三公消费治理等一系列消息打压下，昔日市场的宠儿白酒股自今年10月中旬接连下挫。市场普遍认为，该板块业绩高增长的局面已成为历史。不过，在持续下跌后，白酒股的估值已近低廉，这或许是该板块2013年的机会所在。“2012年末估值已是历史底部，一线白酒当年市盈率仅10倍出头，非一线白酒也多

26、在20倍之下，估值已部分提前反映了三公从紧的预期，投资者目前无需过于恐慌。”平安证券研究员汤玮亮指出。在汤玮亮看来，中国酒桌社交文化决定白酒需求非常刚性，短期调整之后，中长期前景仍然乐观，“复苏甚至完全可能发生在2013年，果真如此，估值、业绩势必齐升。”中银国际研究员苏铖则认为，虽然估值调整幅度较大，部分白酒股票估值具备很高的安全边际，但缺乏股价刺激性因素，“因此我们自9月以来持有的观点主要是：不过度悲观，但仍以谨慎为主。”又由这案例我们可以看出政策对股市的影响是暂时的，即使是“坏消息”并不会一直对股市造成严重的影响，股市在一定的时间后会复苏并反应正常上市公司的股市情形。从贵州茅台的月线可清

27、晰看出2012年11月12月和2013年1月，限酒令对于白酒板块的影响，五粮液更是连续跌5个月。有=又借鉴与图二和图三说明了部分政策对某些股票的影响将是长期的，并可能会永久地改变股票的走势，达到一个完全不同的心的走势，达到一个新的稳态。 图二 图三3 政策对股市的影响时长一个政策对股市将造成多持久的影响，对于这一方面的研究有着重大的意义。政策对股市的影响时长是指当一个政策颁布的时候，会对股市产生冲击，使得股民和公司、企业增加或减少手中的股票，使得股市波动，然而人们对于政策的颁布会有一定时间的适应期，即过了这个时期，股民不再频繁地买进或者卖出股票，在政策发布到相对的稳定这一段时间的长度，我们称之

28、为政策对股市的影响时长。3.1 简要分析3.1.1 实际意义对于政策对股市的影响时长的研究具有重大的实际意义。由前文离散事件对股市的影响中我们知道离散政策事件只能是对中国股市造成短期的影响，但是这个短期的影响，它的时长又是多少呢？如果我们经过研究大概确定了这段影响时长的时间，我们就可以避开这段紊乱的交易期间，再股市的相对稳定期间进行投资。从而达到了中国股市的转型，使得更多的人将资本投向股市的目的是为了得到投资的利润，而不是为了获得由于股市的不稳定性所带来的价格差。对于上市公司来说，股市的稳定和股民的投入稳定，可以使得上市公司得到稳定的资金，进而有利于公司的发展。不仅这样，由于股市的转型，从理想

29、的角度来看，同时股民根据政策对股市的影响时长对股市进行投资，使得为了在首次公开发行大赚一笔的企业无法达到他们的目的，使得这一类的企业遭到淘汰。这样，正了股市的风气，使得股市投资更加安全，将为中国经济的发展做出巨大的贡献。3.1.2 实证分析为了研究政策对股市的影响时长，由我们自己给出的定义，我们必须得先确立，什么是相对稳定。我们认为相对稳定具有两个特征：1.日交易量与政策发布前相近。2.股市的走势趋于线性。我们将统计2013年内部分政策的对股市的影响时长。小组决定采用在寻找案例的基础上采用观测法。就在一两年前，房地产产业的股市走向最具有代表性，并且最具有观测性。由于国家房产泡沫高度收到国家及人

30、民的重视，所以国家颁布的一系列政策都是围绕着房地产产业。所以本文将以国家颁布的政策就房地产股票进行研究讨论。 中国人民银行人民币存贷款基准利率历次调整一览表调整日期存款基准利率贷款基准利率调整前调整后幅度调整前调整后幅度2012年7月5日3.25%3.00%-0.25%6.31%6.00%-0.31%2012年6月8日3.50%3.25%-0.25%6.56%6.31%-0.25%2011年7月7日3.25%3.50%0.25%6.31%6.56%0.25%2011年4月6日3.00%3.25%0.25%6.06%6.31%0.25%2011年2月9日2.75%3.00%0.25%5.81%6.06%0.25%2010年12月26日