工业气体行业市场深度研究报告.docx

1、工业气体行业市场深度研究报告(此文档为word格式，可任意修改编辑！）2017年9月正文目录需求提升叠加供给紧张，拉动气体价格高涨 4钢铁化工生产积极，新兴用气市场持续拓展 4产能经多年调整，气体供给呈现紧张状态 11气体价格高涨，零售业务利润弹性充分 13国内优势企业稳步扩张，盈利有望迎来复苏 18海外巨头并购不断，PAG控股盈德气体 18盈德气体 19杭氧股份 21陕鼓动力 23相关建议 25风险提示 25图表目录图1：工业气体运用领域 4图2：钢铁行业单季度营业收入与利润总额（亿元） 5图3：化工行业单季度营业收入与利润总额（亿元） 6图4：粗钢与钢材产量（万吨） 6图5：兰格钢铁全国百

2、家中小钢铁企业高炉开工率 7图6：各种炼钢方式钢铁产量占比 8图7：几种主要炼钢方式所需氧气量 9图8：中冶东方江苏重工有限公司1X220t电炉炼钢车间气体用量 9图9：全球及中国光伏装机增量（GW） 10图10：机械行业历年Q2实现利润规模及增长中枢 11图11：全球工业气体市场规模分布 12图12：中国空分产能分布 12图13：杭氧股份空分设备销售收入（百万元） 13图14：液氧、液氮、液氩价格（元/吨，不含税） 14图14：盈德气体各种气体销量（百万标准立方米） 15图15：盈德气体各种气体零售价格（元/标准立方米） 15图16：公开的空分设备采购项目梳理 16图17：杭氧股份预收账款

3、17图18：工业气体供应模式 18图19：工业气体企业近期收购情况 19图20：盈德气体营业收入（百万元） 20图21：盈德气体零售业务收入（百万元） 20图22：盈德气体新建及累计建成装机容量 21图23：杭氧股份工业气体业务收入（百万元）及同比变动 21图24：杭氧股份运营气体公司/项目 22图25：杭氧股份与盈德气体毛利率对比 23图26：陕鼓动力气体业务情况（万Nm3/h） 24图27：陕鼓动力能源基础设施运营业务收入（百万元） 24需求提升叠加供给紧张，拉动气体价格高涨钢铁化工生产积极，新兴用气市场持续拓展工业气体是现代大工业生产的基础原料，是石油化工、煤化工、冶金、电子、医疗等行业

4、不可或缺的生产要素。具体的，按市场规模及供气方式，将工业气体应用市场分类大宗集中用气市场、新兴分散用气市场两类：（1）大宗集中市场主要是冶金、化工等传统行业，占据工业气体市场的绝大部分，并且通常客户对单一气体需求量大、以现场制气为主要供气方式；（2）新兴分散用气市场范围非常广，其特点是客户对单一气体需求量相对较小，但对气体品种需求较多，供气方式以零售为主。随着国内电子、机械制造、光纤、光伏等产业的快速发展，该市场正不断壮大。一方面，冶金、化工业生产好转、企业盈利恢复；另一方面，机械、光伏等新兴应用行业景气向上，工业气体需求量从2016年下半年开始回升，并拉动工业气体大幅上涨。图1：工业气体运用

5、领域钢铁、化工行业利润大幅回升，刺激企业生产积极性。从16年下半年开始，钢铁行业利润大幅回升，根据国家统计局的数据，16Q2-17Q2钢铁行业利润总额的季度平均值为561.5亿元，而15Q1-16Q1利润总额的季度平均值仅为135.6亿元，增长幅度达314%。化工行业经营好转早于钢铁行业，从15Q4开始化工行业利润持续向好，根据国家统计局的数据，16Q4单季度的利润总额达到636.3亿元，为5年来最高值。受行业利润提升的带动，企业生产积极性高涨。以钢铁行业为例，当前钢产量和钢厂高炉开工率持续高位运行。2017年1-6月，生铁累计产量36,256万吨,同比增加3.4%；粗钢累计产量41,975万

6、吨，同比增长4.6%，不锈钢行业亦处于量价齐升的状态。而根据兰格钢铁全国百家中小钢铁企业每周高炉开工率数据，近两个月跟踪的百家中小钢铁企业高炉开工率维持在88%以上，期间2次突破90%。图2：钢铁行业单季度营业收入与利润总额（亿元）图3：化工行业单季度营业收入与利润总额（亿元）图4：粗钢与钢材产量（万吨）图5：兰格钢铁全国百家中小钢铁企业高炉开工率中频炉逐渐淘汰，升级用氧炼钢方式。“地条钢”指以废钢材为原料，经过感应炉融化，不能有效地进行成分和质量控制生产的钢及以其为原料轧制的钢材。这种钢材质量低劣并且造成严重污染，早在2002年国家经贸委就将其列入落后产品名单，要求对其限期淘汰。目前在相关部

7、门进一步严格要求，在2017年6月30日前彻底取缔“地条钢”，通过政策的有力执行，“地条钢”产能将逐渐被全面淘汰。“地条钢”生产通常使用工频感应炉（50Hz或50Hz或）、中频感应炉（150 Hz 1000Hz），由于这两种感应炉与“地条钢”生产关系密切，此后屡次成为被淘汰的对象。使用中频炉生产只需通过鼓风机吹进空气，不需加氧气。随着中央坚定推进取缔“地条钢”，生产“地条钢”的中频炉逐渐淘汰，转而采用需要用氧的转炉或电炉生产，继而带动空分设备以及用氧需求。根据Mysteel等研究机构估计，2016年仍有中频炉钢厂约70家，产能在1亿吨左右，2016年实际投放产量约5000万吨，当年钢铁总产量的

8、4.4%。图6：各种炼钢方式钢铁产量占比我国炼钢方式主要采用高炉-转炉生产的长流程生产方式，该方式生产的钢铁产量大概占90%左右。其中，在高炉环节普遍采用高炉富氧鼓吹工艺，氧气需求量45 m/t，富氧含量23%27%。并且含氧量每提高1%，每吨铁需要1618 m氧气；在转炉环节普遍采用氧气吹顶炼钢法，氧气需求量5060 m/t。电炉炼钢方面，以中冶东方江苏重工有限公司1X220t电炉为例，可实现年产240万吨合格大型板坯，其每吨钢耗氧量4258 m/t，配套了12,000m/h外压缩流程空分设备。电炉炼钢要求氧气浓度98%，其中变压吸附制氧纯度一般可达93%95%，另外氩气占4.5%、氮气占2

9、.5%。以电炉钢为代表的短流程炼钢在投资、效率、环保等方面具有明显的优越性，但由于长期以来废钢价格、电价偏高导致其经济效益低于长流程的高炉-转炉生产，国内电炉钢发展缓慢甚至倒退。2015年我国电炉钢产量占比仅6.07%，而国外平均水平达44.07%，其中美国高达63%。图7：几种主要炼钢方式所需氧气量图8：中冶东方江苏重工有限公司1X220t电炉炼钢车间气体用量新兴分散市场不乏亮点，市场持续开拓。当前诸如食品、农业、电子、医疗等等众多新兴分散市场正在不断壮大，在用气数量和种类方面占比越来越高。如机械行业持续复苏、电子与光伏行业快速发展，都成为气体市场重要部分，并推动部分特种气体大跨步发展。电子

10、气体主要包括氢化物、氟化物、碳氟化物等，是超大规模集成电路、平面显示器件、太阳能电池等工业生产基础性材料。近年来电子气体伴随光伏行业的发展得到长足发展。根据国家可再生能源中心统计，2017年1-6月，我国光伏发电新增装机容量24GW，创同期新高，光伏发电累计装机突破100GW大关。根据机械行业上市公司公布的中报预告数据，2017年Q2延续了Q1的良好增长态势，2017Q2机械行业上市公司净利润增长中枢为为25.7%，与Q1持平。但二季度以来，伴随制造业回暖趋势，更多的企业盈利增速落在合理的正区间。2017Q2企业整体净利润金额达到87.35亿元，较2017Q1增长137.1%，整体盈利能力得到

11、较大改善。图9：全球及中国光伏装机增量（GW）图10：机械行业历年Q2实现利润规模及增长中枢产能经多年调整，气体供给呈现紧张状态国内工业气体市场格局的特色。全球工业气体市场掌握在少数国际气体巨头手里，林德、法液空、空气化工几家企业占全球市场份额超过80%。在发达国家，企业为集中精力发展自己的主力项目，气体业务多外包给国际专业气体公司，其中有80%左右的业务外包，其工业气体市场较为成熟和规范。我国工业气体市场在80年代初期，基本仍处于本地企业配套的自产自用状态。随着80年代后中国制造业崛起吸引了外资企业大举进驻中国，对国内气体市场带来冲击的同时也成功推进了市场化。原隶属于国营大型企业的气体生产车

12、间纷纷独立成立体公司例如武钢、首钢氧气厂等，而杭氧、陕鼓等设备企业也纷纷涉足工业气体产品市场。经过多年发展，专业气体公司在国内已逐渐形成气候。但目前我国近80%工业公司自己拥有工业气体业务，国外专业气体巨头也仅占20%左右，市场整合和发展空间仍然可观。图11：全球工业气体市场规模分布图12：中国空分产能分布钢铁化工行业多年调整，当前生产积极促使用气紧张。近几年钢铁、化工行业处于去产能的深度调整期，而煤化工行业受环保、国际油价等因素影响投资明显放缓。作为国内工业气体市场的主要供给者，钢铁、化工行业在经过几年下行期后气体产能得到有效收缩。以杭氧股份的空分设备业务为例，其销售收入在2012年达到3,

13、693百万元，而2013-2016年持续下滑，2016年设备收入仅1,952百万元，同比下滑20.1%，收入仅为2012年的52.9%。一方面，随着钢铁煤炭价格上涨，当前钢铁化工行业开工积极，同时机械、电子、光伏等新兴分散用气市场不断拓展，工业气体刚性需求较强；另一方面，经历去产能深度调整，原本能自给自足甚至有富余气体外卖的钢厂等，在当前开工率持续处于高位的背景下，自身供给不足，甚至要从外部市场购买，直接造成工业气体市场供给紧张，并拉动气体价格高涨。图13：杭氧股份空分设备销售收入（百万元）气体价格高涨，零售业务利润弹性充分氧气、氮气均升至5年来最高价格。根据E-gas的数据，以上海地区工业气

14、体价格为例，目前氧气、氮气、氩气价格都在紧张供给的刺激下创下了5年来的最高值。液氩价格在经历16年底迅的陡增陡降后，从17年初再次由低位的约500元/吨上涨至约4000元/吨，创下5年来新高。虽然进入7月以来，随着各地外销液氩供应得到普遍改善，液氩价格回落，但目前仍然达到3500元/吨。今年6月到7月，使用更普遍的氧气、氮气价格陆续创下5年来新高。20122015年，液氧、液氮价格长期在600700元/吨区间徘徊。而在今年7月，液氧价格拉升至1500元/吨左右，较6月提升48%，较去年同期提升127%；液氮价格达到1200元/吨左右，较6月提升48%，较去年同期提升74%。进入7月后，大多区域

15、的气体产品生产平稳，但产量依然很低，主要是一些与大型生产厂家关联的“现场”消耗上升，北方不少地方的液氧和液氮市场可供量受到更大程度的挤压。图14：液氧、液氮、液氩价格（元/吨，不含税）氧气和氮气是工业用气最普遍的两种气体，盈德气体是中国境内最大的独立工业气体供应商，从其各种气体销量情况看，2016年氧气、氮气销量分别占到其总销量的43.9%、41.1%。在应用领域方面，氧气氮气在钢铁冶炼等传统产业有大量需求，而在其他应用领域的需求也正在上升。2008年，钢铁、化工两个行业的占比为57%，有色以及其他行业对氧气的应用相对分散，总共占比为43%。到2015年，氧气的应用领域中，其他行业应用比例已上

16、升到53%。从盈德气体零售价格来看，2016年公司氩气零售价格1.43元/m，同比增长11.7%，但2010年公司氩气零售价格曾达到4.03元/m，2016年仅为2010年的35.5%。而氮气、氧气由于用量大，总体价格弹性较低，但2016年公司氧气、氮气零售价格仍分别仅为高点的70.5%、75.9%。图14：盈德气体各种气体销量（百万标准立方米）图15：盈德气体各种气体零售价格（元/标准立方米）当前对氧气需求提升、加剧市场供给紧张的几个重要因素包括：（1）钢材涨价推动钢厂生产量提升，加大对气体的需求，使得其工业配套的空分设备对社会供应的液体量减少；（2）由于国家节能减排严格要求，许多原来采用中

17、频炉冶炼的小钢厂改为电炉或上转炉生产，而电炉、转炉生产又必须用氧，在新增空分设备尚未到位运时，他们往往外部采购液体来生产。另外进入夏季，空分设备出力减少，钢厂、石化厂检修机率增长也是造成市场液体减少的原因之一。通常每年11月至下年的3月液体价格处于低位，从3月后期到11月价格上涨。目前氧气、氮气等气体价格能否保持高位的主要因素在于何时新增产能投放以缓解供给紧张状态。从杭氧股份的空分设备投资订单来看，杭氧股份的预收账款从2016Q4开始有所回升，并在2017Q1达到1,632百万元，同比大幅提升113%，公司预收账款的提升是订单回升的表现，显示了2017年以来设备投资回暖趋势。我们整理了2016

18、年以来主要空分设备企业公布的重要订单或者投资项目，2016年底之前大多是制氧量在10,00020,000 m/h的设备合同，而从16年底开始一些大型石油化工企业的开始启动较大项目。通常中大型项目从设备采购到最终投产需要12年时间，由于处于15-16年的大型项目储备较少，短期释放大量产能的压力较小，加之钢厂等仍然保持较高的开工率，气体价格具有一定的支撑。图16：公开的空分设备采购项目梳理图17：杭氧股份预收账款零售业务是气体企业利润弹性所在。 气体供应模式分为三种，包括大型现场供气业务以及液体业务、气瓶业务两种零售模式。（1）针对大规模用气需求的客户，采用在客户端建造现场制气装置或设立大型空分管

19、网，通常与客户签订长期供气合同（10年以上），具有稳定的高盈利性；（2）液体供应是通过槽车送达客户端，一般液氧、液氮覆盖气体装置点半径300500公里范围内是经济可行的；（3）液体运输至充装站，由中间商把液体气化后装瓶，1立方米的液体充装800立方米的气体，注重销售及运送能力。由于现场制气都是签订了长期合同，管道气价格相对平稳。而对于零售业务，一方面，由于通常空分生产的液体占比较少，气体价格上涨对零售业务销售收入影响不会太高。但是，由于液体可以视为生产管道气的副产品（一般随管道气生产出来的液体量占3%5%），其边际成本很低，如果按价格计算的毛利率水平很高。图18：工业气体供应模式国内优势企业稳

20、步扩张，盈利有望迎来复苏海外巨头并购不断，PAG控股盈德气体2016年开始，工业气体行业不断曝出并购新闻。2016年5月，法国液化空气公司完成对美国工业气体供应商Airgas的收购，合并后全球年度销售额将达到200亿美元。2016年4月，普莱克斯收购了5家小型工业气体企业，3家位于美国，另外两家分别位于巴拿马和意大利。2016年12月，林德集团成员林德韩国宣布完成对液空韩国部分业务的收购，涉及10个制气现场，进一步扩大了林德集团在韩国的运营规模。2016年12月份，全球工业气体的两家重量级企业林德集团、普莱克斯宣布合并，并于今年6月1日正式达成并购协议，该交易预计在2018年结束。从2016年

21、11月开始盈德气体控股权争夺战开始，并先后出现碧水源、美国空气产品公司、PAG（太盟亚洲资本）三家企业欲收购其股权。当前PAG已累计持有盈德气体53.87%股权，控制权争夺落下帷幕。PAG已决定强制收购余下要约股份，并就公司进行私有化。目前PAG已向要约股东寄发强制收购通知。盈德气体已向联交所申请撤销上市地位，并已获联交所批准，8月21日起生效，只需强制收购完成方可作实。图19：工业气体企业近期收购情况盈德气体盈德气体创立于2001年，主要业务分为现场供气服务及零售气体分销，专门生产氧气、氮气、氩气等工业用气及部分特殊气体。盈德气体主要的客户为钢铁、化工、有色金属、电子及能源行业等。根据201

22、6年SAI报告研究，盈德气体在2016年的市场占有率为34.5%，是中国最大独立现场工业气体工业商。2016年公司营业收入8,409百万元，同比增长6.2%。其中现场制气、零售业务收入分别占比83.5%、11.4%。近年来盈德气体零售业务营业收入占比稳定在10%12%间。2016年公司零售业务收入955百万元，同比增长15.8%。图20：盈德气体营业收入（百万元）图21：盈德气体零售业务收入（百万元）2016年由于金属加工行业有所好转，公司氧气销量同比上升18.8%，单位价格同比增长4.2%；2016年氩气受国内不锈钢行业强劲复苏，氩气销量及单位价格同比增加23.8%及11.7%。如果按零售价

23、格计算，氩气销售收入仅占总收入的4.3%， 如果按当年零售收入占总收入比例估算，零售氩气收入仅占总收入的0.5%，因而虽然2016年氩气价格有较大涨幅，但对公司利润影响不明显。2016年盈德气体营业利润仅增长4.8%，毛利率30.4%，将上期下滑1.8个百分点。截止2016年，盈德气体累计氧气装机容量200.7万立方米/小时，其中2016年新建装机容量6.5万立方米/小时，同比下滑65.8%。2016年盈德气体新装机容量的大幅下滑也反映了16年整体产能扩张的明显放缓。图22：盈德气体新建及累计建成装机容量杭氧股份杭氧股份以制造空气分离设备和运营工业气体为主的大型企业集团。公司在空分装备技术领域

24、已经跨入世界先进水平，在大型、特大型空分设备行业的市场影响力不断提升，也为公司工业气体产业发展提供了强大支持。从2010年开始，公司工业气体业务保持每年60%以上增长的高速发展，2016年杭氧股份工业气体业务收入3,417百万元，同比增长11.8%，占总收入的69.1%。图23：杭氧股份工业气体业务收入（百万元）及同比变动杭氧股份在气体业务上保持了远超行业增长的扩张速度，也高于行业领先企业的成长速度，2016年公司气体业务规模已经达到盈德气体的40.7%。目前，杭氧股份拥有27家气体公司，规模（包含运营和在建）为192万m3/h，累计装机容量已经非常接近盈德气体，2016年盈德气体累计氧气装机

25、容量201万m3/h。但是，由于近年来零售气体市场低迷，加上竞争激烈，公司气体业务的毛利率从2010年的超过30%，降至2016年的12.1%，同期盈德气体毛利率仍有30%。随着当前气体价格反弹明显，公司气体业务利润具备较大弹性。图24：杭氧股份运营气体公司/项目图25：杭氧股份与盈德气体毛利率对比陕鼓动力陕鼓动力是我国重大装备制造企业，是为能源、空分、冶金、化工、环保和国防等国民经济的支柱产业提供能量转换系统问题解决方案的制造商、集成商及系统服务商。近年来，公司从传统的产品设计制造领域拓展到气体运营领域，因其主要产品包括空分设备的核心动力部件空分压缩机组，因此具有一定的技术和客户基础。公司气

26、体业务通过子公司秦风气体开展，先后撤销了原气体事业部，并将全资子公司渭南陕鼓动力气体有限公司100%股权协议转让给秦风气体。陕鼓动力截至2016年底，陕鼓动力共拥有9家气体子公司，装置计划总规模达到48万Nm3/h。图26：陕鼓动力气体业务情况（万Nm3/h）图27：陕鼓动力能源基础设施运营业务收入（百万元）相关建议基于行业需求回暖，优秀企业盈利有望恢复，我们继续给予机械设备行业“买入”的投资评级，而对于工业气体细分领域，我们建议关注杭氧股份、陕鼓动力的项目订单和盈利变化。风险提示工业气体的商业模式的推广和客户接受速度具有不确定性，工业气体项目的零售部分的规模和价格具有较大波动性；工业气体行业整合导致未来竞争格局变化的风险。