我国电子商务企业的融资分析.docx

1、我国电子商务企业的融资分析我国电子商务企业的融资分析摘要：资金问题是一个企业成功的关键因素之一。本文从资金的供给与需求出发，了解我国电子商务企业可供选择的融资渠道及其特点，在此基础上总结了我国电子商务企业的高现金储备需求、有效资金供给相对缺乏、资金供需缺口很大的资金供求现状，引出融资的必要性。文章第三部分重点分析了我国电子商务企业的银行融资障碍、风险投资障碍、债券融资障碍、上市融资障碍，及其原因。文章的第四部分从融资组合、融资时机、金融中介机构的选择、 融资成本等方面对融资策略做了初步探讨，并重点从我国电子商务企业生命周期角度提出融资策略。关键词：电子商务企业；融资障碍；生命周期；融资策略An

2、alysis of the financing of Chinas e-commerce businesses Major: E-commerce Author: Jiangbo Zhu Supervisor: Haiyan ZhangAbstract: Funding issue is a key factor in business success. 本文从资金的供给与需求出发，了解我国电子商务企业可供选择的融资渠道及各自的特点，在此基础上总结了我国电子商务企业的高现金储备需求、有效资金供给相对缺乏、资金供需缺口很大的资金供求现状，引出融资的必要性。Starting from the su

3、pply and demand of funds to understand Chinas e-commerce businesses of financing options and their characteristics, summarized on this basis, e-commerce businesses in China were in the following capital supply and demand situation, the high demand for cash reserve, the relative lack of effective cap

4、ital supply, the large gap of capital supply and demand, leading to the necessity for financing. 我国电子商务企业的融资并不是一帆风顺，存在融资障碍，第二部分重点分析了我国电子商务企业的银行融资障碍，风险投资障碍，债券融资障碍，上市融资障碍。The third part of the paper focused on banks financing obstacles, risk investment barriers, bond financing obstacles, listing finan

5、cing obstacles and the reasons for these barriers. 针对我国电子商务企业的融资障碍，从企业风险、融资时机、融资组合、融资策略等方面对融资策略做了初步探讨，并进一步从我国电子商务企业生命周期角度出发研究企业发展各阶段的融资策略，实现企业的最佳融资，推动我国电子商务企业的最优发展。Financing strategies had been discussed from financial package，opportunity, the choice of financial intermediaries and cost in the forth

6、 part of the paper, furthermore, proposing the financing strategies mainly from our e-business of the life cycle.Keywords：E-commerce business, Financing obstacles, Life-cycle, Financing strategy1 前言互联网作为二十一世纪的朝阳产业，在全球得到了迅速的发展，网络经济成为带动全球经济发展的主要力量，电子商务企业则成为这次全球经济发展大潮的主角。在经济运行中，资金问题一直是电子商务企业生存与发展的关键因素之

7、一。所以有很多学者一直都热衷于研究电子商务企业的融资问题，希望能为电子商务企业的发展提供帮助。尤其是在我国，由于电子商务企业起步晚，规模相对小，资金有效供给相对缺乏，高风险和电子商务企业的特殊性使得企业融资障碍一直都存在，更是有很多研究者试着从不同角度来分析我国电子商务企业的融资障碍及对策，分析各种不同形式的融资方式与电子商务企业的发展等。电子商务企业一般自有资金较少，存在融资障碍，后续资金不足一直是我国电子商务企业迅速发展的制约因素，我国电子商务企业要想得到发展，就必须先获得发展所需要的资本，所以就一定要了解我国电子商务企业的资金供求现状，了解各种可能的融资渠道，从存在的融资障碍中找到突破口

8、，寻找到适合自身发展的融资策略，促进其发展。本文就是采用规范研究的方法，从资金供给、需求角度出发，了解我国电子商务企业可供选择的融资渠道，得出资金供需缺口很大的结论。在此基础上分析我国电子商务企业存在融资障碍的原因，最后对我国电子商务企业的融资策略做了初步探讨，并巧妙地将企业生命周期与融资策略结合在一起，为以后电子商务企业的融资提供参考。2 我国电子商务企业的资金供求现状电子商务企业资金的合理配置与有效供给是其生存与发展的关键。下面从资金需求特征、融资渠道、资金供给特点来分析我国电子商务企业的资金供求现状高现金储备需求，缺乏的资金供给，资金供需缺口很大。2.1 我国电子商务企业的高现金储备需求

9、第一，电子商务企业提供的产品或服务是根据顾客的需要提供，不存在存货问题，企业可以没有自己的厂房，节约了企业成本。但也正是其“服务”的特性，为了提高顾客满意度，其收费模式有别于传统企业，我国大多数企业实行货到付款的支付方式，有些企业还承诺不满意七天内包退换。因而企业在经营过程中对自备资金要求较高，并且存在退货风险。第二，电子商务企业的经营成本相对于一般企业要高，主要是因为IT技术发展、进步速度很快，其产品的生命周期很短，一般对于PC而言，其新产品的周期一般为6-12个月，而软件的更新周期一般为12-24个月。电子商务企业必须在技术上与同行业同步才能够保证不被淘汰，因此企业需要投入大量资金进行设备

10、更新，同时电子商务企业的人员成本也较其他行业高很多，因为电子商务的发展对技术的依赖性很强，企业必须不断投资对人员进行技术培训，培养高素质技术人员。第三，电子商务是一种新经济下的商务模式，为了夺得市场，得到消费者认可，前期需要投入大量的资金进行宣传，并且我国消费者对于网络的使用和利用网络交易的平台还没有形成。中国多数的电子商务企业希望依靠广告收入来获得收益，而广告收入的取得，首先要在传统媒体上进行大规模的广告宣传，这对于大多数的中国电子商务企业而言是无法实现的，即便是那些实现上市的电子商务企业实际上也无法获得足以平衡收支的收入，实际上，在初期依赖于网络广告的盈利模式是不利于企业发展的，电子商务企

11、业必须先专注于自身独特的核心业务，这个过程通常是只有支出，没有收入的过程，这就使得我国电子商务企业前期收入与支出缺口非常大。因此，迫于自身生存的压力和快速发展的需要，电子商务企业有着强烈的高现金储备需求。2.2 我国电子商务企业的主要融资渠道纵观我国金融市场，一般可供电子商务企业选择的融资渠道有以下几种：银行贷款；母公司注入资金；风险投资；上市融资；债券融资；下面对这几种融资渠道做一简单比较分析，探讨我国电子商务企业的主要资金来源。一是银行贷款。我国银行作为国有性质的企业，有着庞大的资金雄厚的后备储蓄，使得银行贷款一直以来是企业融资时最先使用的。但银行在发放贷款前必须对企业进行严格的资信调查，

12、而我国电子商务企业一般是新生企业，建立时间短，没有良好的信用历史供银行参考，无法取得银行的充分信任；其次，银行在审批贷款时一般对款项的使用方向、具体用途都有明确的规定，所谓专款专用，要求盈利性和安全性并重，而电子商务企业由于市场的易变性，并且一般是投资于无形资产，很难对投资收益做出明确预测。所以，电子商务企业一般很难取悦于银行。因此，电子商务企业一般都没有将银行贷款作为主要融资方向。二是母公司注入资金。在我国，有些电子商务企业是由于传统企业出于开拓新业务的需要，在发展原有产业的同时，抽出部分资金用于在互联网上发展。网络的使用，一方面推广了电子商务企业，同时也使原有企业知名度更大。但这种母公司注

13、入资金的方法只适合于那些有着雄厚资本作为母公司的电子商务企业，并且，电子商务企业也不能总向母公司要资金，毕竟它自己也是要有资金支持发展的。而对于那些直接在互联网上建立的公司则没有这种资金来源。三是风险投资。由于电子商务企业是一种处于快速成长的具有很大发展前途的高科技行业，具有高风险高收益的特征，正好符合风险投资的基本条件，因而风险投资是电子商务企业一种很好的资金来源。但也正是由于其高风险高收益的特殊性，决定了电子商务企业不应该把风险投资作为其唯一的资金来源。四是上市融资。电子商务企业选择上市融资，对企业的经营模式、管理模式会是一个全新的考验。因为企业在取得上市资格前必须经过一系列的审核，企业应

14、该努力调整自身产业结构，理顺内部各种关系，以期达到上市的条件，有利于企业的自我提高。五是债券融资。对于公开上市的大企业而言，企业除银行贷款外的债务融资就是发行各种债券，多是以信贷供给的方式提供资金。具体形式有：抵押与担保；信贷限额；合约限制；但其前提必须是具有发行债券资格的企业，而我国电子商务企业极少有通过债券进行融资的。2.3 我国电子商务企业的有效资金供给不足传统企业，在经营之初就可以通过商品的销售，实现资金的逐步回笼，保持连续不断的现金流；而与此相比，电子商务企业所提供的产品或服务具有显著的规模经济性，即产品的初始投资花费的固定成本很高，但随着产品产量的追加而追加的变动成本很小；同时由于

15、锁定成本的存在，使得企业在初始阶段获得新顾客的成本很高，因而电子商务企业在初始阶段通常无法通过自身的运营来创造收益，需要通过一段时间的摸索，才能寻找到适合自身发展的盈利模式；但企业一旦发展起来了就可以充分利用网络的正外部性，对顾客进行锁定，促使企业迅速成长。因而后续资金的投入对于企业的生存与发展就变得尤为重要，决定了企业是成为“强者”还是“弱者”，即网络经济中“强者更强，弱者更弱”的马太效应。在我国，可供电子商务企业选择的融资渠道有很多，但受整体经济发展水平影响，电子商务企业发展尚处于初级阶段，规模较小，面对的市场环境和融资环境十分不利，使得我国电子商务企业的资金供给相对缺乏。在我国，电子商务

16、企业资金供给相对缺乏的原因主要有：第一，国内的资本市场对于电子商务企业的融资门槛过于高，如国内股票审核理念就强调，募集的资金需投资于“看得见摸得着”的“硬”项目，而电子商务企业是轻资产运营，主要成本为人力资源成本、技术更新成本或运营成本，其募集的资金无法像传统企业那样用于购置有形的固定资产，而是用于投资无形资产，属于“看得见摸不着”的投资项目，是知识资本融资的范畴，其资金投向的预期收益是很难预测的，这就给我国电子商务企业在资本市场上的融资带来了一定困难；第二，我国电子商务企业起步较晚，网络消费市场不健全，消费习惯滞后，中国消费者对于信息服务的购买意识十分淡薄，这使得我国电子商务企业面对中国如此

17、巨大的市场，却无法发挥网络经济的优势来获得足够的客户和收入；同时由于消费者对新技术的认可非常有限，而电子商务的发展是必须与新技术的发展同步的，我国电子商务企业需投入大量资金进行广告推广，大大提高了企业的成本，并且电子商务企业的收益也可能得不到保证；第三，在风险方面，投资电子商务企业的成功率要比传统企业低得多，因为电子商务企业多数处于成长早期的新生企业，一般没有历史盈利记录，市场变动性很强，未来盈利能力无法预测，信息透明度较低，这会带来投资决策和管理上较大的盲目性，市场普遍经营差，业绩波动大，因而投资风险很大。理性投资者基于风险收益分析，对电子商务企业的投资偏好一般会低于同行业传统企业。高现金储

18、备需求和相对缺乏的资金供给之间的冲突，使得我国电子商务企业在发展过程中，资金得不到满足，后续资金不足一直是我国电子商务企业发展的制约因素之一。因而对企业进行顺利融资对促进我国电子商务企业的发展非常重要。3 我国电子商务企业的融资障碍分析电子商务企业的发展是一个不断融资的过程，但融资活动并非一帆风顺，要受到许多自身条件的限制，存在融资障碍。3.1银行贷款障碍银行贷款是企业融资最先使用的方式，是一种比较稳当的融资策略。因为我国银行属于国有性质，有着庞大的资金和雄厚的后备储蓄。但电子商务本身的特点决定了按常规向银行贷款是非常困难的。具体体现在：第一，电子商务企业需要在短时间内完成产品或服务的开发、市

19、场推广和融资工作，其对于速度的要求非常突出，在短时间内资金需求非常高，而要从银行取得贷款是需要经过一系列的审核工作，有着严格的手续办理程序，银行贷款很难满足其速度要求。第二，由于电子商务企业对技术的特殊要求，我国多数企业的创办人和管理人员都是技术人员出身，缺乏系统的管理理论和经验，在企业规模扩大后，管理者多是照搬国外的管理模式，而忽略了在中国本地经营电子商务企业的特点，加上对实际经验的缺乏使电子商务企业存在成本耗费过大，市场开发不利，造成企业在运转上出现困难，无法得到消费者的认可，企业的收益在短期内没有保证，电子商务企业更加关心的是长期发展，关心的是利润增长速度，而商业银行关心的是投资能很快实

20、现利润，在短期内就能收回资金。第三，从电子商务企业是资本密集型和知识密集型企业来看，企业资金需求与银行供给缺口很大。资本密集型企业决定了电子商务企业的建立与运营必须投入大量资金，但由于银行贷款一般投资于固定资产、要求专款专用、同时追求安全性和赢利性的特征，而我国电子商务企业资金用途主要是用于无形资本投资，使得我国电子商务企业很难从银行获得贷款。同时，电子商务企业是知识密集型企业，其资金的用途多是流向人力资源成本和技术设备更新，而这些与传统企业的固定资产和原料的投入是不同的。由于IT技术进步的速度比传统行业快很多倍，因此技术设备的投资，其资产折旧率非常高，即资产贬值非常迅速，因此电子商务企业实际

21、拥有的资本是技术优势、人力资源和商标等无形资产。而这些无形资产存在着价值不稳定、变现能力差的情况，使银行和其他借款人无法得到确定的资产抵押担保，而电子商务企业的商业信用也因为其成立时间和行业特点没有得到借款人的认可。我国电子商务企业一般成立时间短、相对规模小、市场易变性大、企业未来盈利能力不确定、信息透明度低、投资风险高，投资流动性差，致使银行对电子商务企业的投资持谨慎观望态度。因而我国电子商务企业极少通过银行举债的方式来获得资金。3.2 风险投资障碍AOL、Yahoo等众多电子商务企业从发展到壮大都曾得益于风险投资。但在我国，风险投资在电子商务企业融资过程中地位并不突出，具体表现如下。第一，

22、我国风险投资资本有限，投资主体缺乏多元化。我国风险资金主要依靠政府财政科技拨款和银行科技贷款，企业投资和民间资本极少，因为企业和民间资本更多的是注重盈利性，对于各种投资都会做风险收益分析，而对于电子商务企业的投资则会是高风险的投资，市场的易变性极强，有时收益也会得不到保证，因而企业、民间资本更多的偏好于通过股票上市、债券投资等其他方式投资于企业；相对来说，国外风险资本来源渠道较广，占主要地位的是金融机构的风险基金和独立民间基金。第二，我国风险投资效率极为低下，缺乏有效的退出机制。风险投资一般在企业风险较高时以购买企业的“可转换优先股”或“可转换债券”的方式冒险投资，当企业发展到稳定成长期或成熟

23、期时应该及时撤出资金。因此，风险投资退出机制对于风险投资的发展至关重要。而在我国，收购兼并仍然是国内风险资本退出的主渠道，因为我国创业板市场不完善，主板市场门槛过高，申报程序复杂，费时较长，绝大多数企业创业投资的IPO（Initial Public Offer）目标难以实现，因而以上市方式退出的比例极少。即便是以并购方式实现风险资本退出，也是存在很多障碍的。因为在我国与企业并购相关的法律制度滞后，企业并购行为缺乏明晰的法律依据，并购方式难以有效发挥支持风险投资退出的作用。第三，我国风险投资法规不完善、现有金融体质与高科技产业发展不匹配。如风险投资法、风险投资基金法等基本法律建设相对滞后，风险投

24、资者缺乏法律保障，大大提高了电子商务企业获得风险资本的难度。3.3债券融资障碍我国债券实行“规模控制、集中管理、分级审批”的规模控制，而我国电子商务企业由于成立时间短、规模小、收益少，使得企业不具备发行债券的基本条件，同时存在技术与市场等多种不确定因素，投资风险高。企业即使发行了债券，也很难得到投资者的认可，因为电子商务企业在初创期，需要大量的生产和销售费用，企业处于亏损状态，不但债权人无法获利，有时本金也很难收回，企业到期还本付息的能力使得投资者不轻易购买电子商务企业债券 ；另一方面是由于电子商务企业的高风险性：首先是技术风险，在互联网迅速发展的时代，技术更换速度迅猛，企业为了自身的发展，必

25、须不断改进技术，但通常来说，企业的技术转换失败率很高；其次是市场风险高，电子商务企业面临着非常激烈的竞争，有时也可以说是信息的竞争，谁最先掌握市场发展动态信息，谁就能优先占领市场，可这些都具有极大的不确定性，因为对于电子商务企业而言，历史是不可以预测未来的，也就是说即便是优先占领了市场，有时收益也是不确定的；最后是财务风险，对于企业来说，任何一个新项目的开发，投资预算往往很难完全确定，市场利率的变化，外部资金的可获得性都使得投资回收的风险更高。如果企业采取债券融资的方式，到期企业的还本付息能力会得到投资者的质疑。因而我国电子商务企业在发展过程中，极少通过债券融资来获得资金。3.4 上市融资障碍

26、我国主板市场对于上市公司要求过高、二板市场刚起步制约着我国电子商务企业不能顺利上市融资，如主板市场上市条件中规定上市公司的企业规模、历史记录。对于我国电子商务企业而言，都具有建立时间短、规模相对小、盈利水平相对较低的特征，对其上市融资都是不利的。总的来说，电子商务企业的经营模式与国内现行的审核标准与理念相冲突是我国电子商务企业国内上市融资的最主要障碍。我国电子商务企业与审核理念的冲突主要表现为：第一，募集资金的使用。国内股票发行审核理念强调资金项目的确定性，而电子商务企业资金主要用于投资于技术、人力资源等无形的东西，募集资金投向的预期效益一般是很难预测到的。第二，电子商务企业的盈利能力和发展前

27、景。对于电子商务企业而言，历史是其“短板”，这与审核思路中的“以历史来推断未来”是相冲突的。第三，电子商务企业是知识密集型产业的特征，使得企业对高层技术人员、知识、技术的依赖性极强，如果人力资源稍有流动，技术跟不上变化，这将直接影响企业的IPO条件及进程。第四，收入的不确定性也使得我国电子商务企业在国内成功上市是有一定难度的。相对而言，海外二板市场发达、上市条件相对宽松，因而海外上市成为了我国电子商务企业的最好选择。但我国对于有关电子商务企业的政策法规滞后，是电子商务企业海外上市融资的障碍。中国电子商务企业要想在国外上市要经过很多复杂的程序。如我国国内相关产业政策对于到海外上市的电子商务企业的

28、业务有明确的规定，ICP（Internet Content Provider）业务是不能直接在海外进行上市的。另外对于外资投资中国的电子商务企业也有明确的规定，只能投资参与在通讯领域的制造业，包括研究和共同开发的投资。4 我国电子商务企业的融资策略探讨电子商务企业的融资方式有很多种，且各自有着不同的融资障碍存在，企业在融资的过程中应综合考虑自身条件、企业风险、市场时机、融资成本、资本结构等多种因素，实现企业的最佳融资。另外，从电子商务企业生命周期的角度来看，企业在发展的不同阶段，由于其资金需求规模、风险程度、所能承担的融资成本都存在差异，因而在企业发展的不同阶段，企业融资的方式也应有所差别。因

29、为对于企业来说，风险直接决定了其融资条件,而资金的需求规模、所能承担的筹资成本则构成了企业的资金需求特点。4.1 电子商务企业的基本融资策略第一，选择恰当的融资方式组合。电子商务企业发展的不同阶段，企业一般不是采用单一的融资方式，而是采用复合融资模式（融资组合）。正如投资者利用资产组合的多样化来实现风险分摊，并将风险与收益按照权重的方法将其进行转化，根据自己的投资偏好，实现最优资产组合投资一样，企业也可根据自身对资金的需求量、风险程度、可承担的融资成本及投资项目的期望收益来选择适合企业的两种或多种融资方式按照一定的比例进行有效组合，实现股东利益的最大化和企业的最优发展。如种子资本和同业投资人是

30、企业初期的最佳融资组合；不同风险投资和投资银行的融资组合是公司成长的有利保障；扩张期的私募和IPO融资组合等。第二，选择恰当的融资时机。融资时机的选择对电子商务企业来说也是比较重要的,它往往关系到企业能否筹集到所需的资金、影响到企业的形象等,尤其是选择上市的电子商务企业。如果上市时机不佳,遇到股市持续低迷或网络股大跌的时候,股票的发行价通常会比较低,这样可能会让企业难以筹集到足够的资金。同时，二板市场不发达，上市公司股价偏低在一定程度上破坏了企业的形象。如2000年6月30日,网易在NASDAQ首次发行股票,受市场低迷的影响,跌破15.5美元的发行价,跌至12.125美元收盘,跌幅达22%。这

31、在一定程度上影响了广大投资者对网易的看法,对网易的形象也产生了不利的影响。第三，选择理想的金融中介机构。电子商务企业的融资往往离不开金融中介机构的参与,而选择理想的金融中介机构是企业融资成功与否的关键。因为金融中介机构,尤其是一些著名的投资银行在融资服务方面有着不可比拟的优势,能提供全面而完善的融资服务,在一定程度上能够保障企业的顺利融资。在美国因为有着高盛、雷曼兄弟等著名的投资银行的积极参与,才使得硅谷的许多电子商务企业能够比较顺利地筹集到所需资金。而在我国许多电子商务企业融资没有取得成功,除了其自身原因外,与没有找到理想的金融中介机构也有较大的关系。第四，考虑资金成本的相关因素。影响企业融

32、资资金成本的因素有很多，主要包括社会资金供求状况、利率水平、通货膨胀率水平、融资企业的信誉状况和企业及其项目投资所包含的风险等一系列因素。企业选择不同的融资方式，其融资成本是有一定差异的。企业若选择上市融资,除了上市费用外,每年还要给股东分红派息,分红派息的多少取决于企业的经营状况,通常是盈利越多,给股东的分红派息也越多,但企业可以长期占用所筹集的资金；如果选择风险投资或同业投资,则要让出一定份额的股份,让他们共同分享胜利果实,尤其是电子商务企业未来上市时往往会让他们获得丰厚的利润。因而,电子商务企业在选择融资方式时要考虑成本因素,结合自身资金需要，尽可能降低融资成本,实现利润最大化。4.2 基于电子商务企业生命周期的融资策略电子商务企业的金融需求发生在企业生命周期的各个阶段，企业在不同发展阶段所处的风险有差别，并且由于其经营收益限制，企业在不同阶段所能承担的融资成本是不一样的。对于不同发展阶段的企业进行投资选择体现了金融供给主体的不同风险偏好以及对风险收益的平衡。企业在融资时，应研究各种可能的融资渠道，并根据自身不同发展阶段的资金需求特点、融资风险、企业所能承担的融资成本，采取相应的融资策略。4.2.1 种子期与内源融资 电子商务企业在此阶段主要是进行技术研究与开发，实现技术转化为产品的起始阶段，最需要的是能够长期使用的资金，