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1、企业融资中小企业融资约束与政策性金融体系的构建中小企业融资约束与政策性金融体系的构建摘要：中小企业在我国经济社会发展中发挥着不可替代的“强位”作用，却处于融资弱势的不对称地位，融资约束已成为制约中小企业发展的瓶颈。解决中小企业融资难的问题，需要政府政策制定部门大胆借鉴外国经验，尽快完善并落实各项针对中小企业的融资支持措施，应尽早筹建中小企业发展银行，作为服务于中小企业的政策性金融支持体系的核心，完善信用担保制度及相关配套体系，使之与商业性金融协调配合，共同支持中小企业发展。一、中小企业及其融资约束相关理论概略(一)中小企业在经济生活中大量存在的理论依据根据2003年1月1日开始实施的中华人民共

2、和国中小企业促进法(以下简称中小企业促进法)，中小企业是指在中华人民共和国境内依法设立的有利于满足社会需要、增加就业、符合国家产业政策、生产经营规模属于中小型的各种所有制和各种形式的企业。2003年3月7日，由国家经贸委、国家计委、国家财政部、国家统计局共同制定的中小企业标准暂行规定正式对外发布。中小企业标准暂行规定根据企业的职工人数、销售额、资产总额等指标，结合行业特点，分别对工业、建筑业、交通运输业、邮政业、批发和零售业、住宿和餐饮业等领域制定了划分标准。其中，工业领域中小型企业标准为：职工人数3 000人以下，或销售额3亿元以下；零售业中小型企业必须符合职工人数500人以下或销售额1.5

3、亿元以下的标准；批发业中小型企业必须符合职工人数200人以下，或销售额3亿元以下的标准。按中小企业标准暂行规定标准，目前我国中小企业约有1 100多万家。中小企业的广泛存在是一种客观经济现象。美国小企业数量从1970年的1 118万家，增长到1980年的1 620万家， 1990年的2010万家，1998年的2 300万家；占国民生产总值的比重从1970年代的43%上升到1990年代的50%。日本1994年中小企业6479 532家，占企业总数的99.1%，从业人员42273745人，占从业人员总数的78.05%。亚太经合组织21个国家和地区的中小企业户数占各国或地区企业总数的97%-99.7

4、%，就业占55%-78%，在国内生产总值 (GDP)中所占比重占50%以上，出口总量占40%60%。中小企业受到各国的高度重视，德国把中小企业称为国家的“重要经济支柱”，日本则认为“没有中小企业的发展就没有日本的繁荣”，美国政府更把中小企业称为“美国经济的脊梁”。尽管历经几次工业化浪潮，生产日益走向集中，垄断盛行，大企业逐渐张扬显赫，但中小企业并没有被吞噬，反而取得了更大的发展。这说明，中小企业的存在是受一定经济规律支配的，许多经济学家都孜孜不倦地探寻这背后的规律。 1958年，施蒂格勒发表规模经济一文，提出企业最佳规模的概念，否定了企业越大越有效率的观点。施蒂格勒通过实证研究指出，如果一个产

5、业中的所有企业使用完全相同的资源，那么长期成本曲线只有唯一最低点，即只有一种产出规模是经济的。但实际上，企业拥有的资源不可能是同质的，资源利用效率亦不可能完全相同，那么最佳规模也不是唯一的。施蒂格勒提出，凡是在长期竞争中得以生存的企业规模都是最佳规模。这表明，中小规模的企业如果满足生存检验条件，完全用不着羡慕大企业。卡尔松(Carlsson，B.)、阿科斯 (Acs，Z.J.)、萨瑞克(Thurik，R.)、格罗斯曼(Grossman)等经济学家分别从技术进步、企业家精神、消费者偏好和监督成本等方面论证了中小企业存在的合理性和必然性。与此同时，大企业也不再轻视和漠视中小企业，双方由对峙逐渐走向

6、互相扶持，二者在利益这一共同点上也产生了一些协调机制，这是产业分工不断细化的结果。企业内部分工的外部化，可以使大企业通过地区规模经济和零部件规模经济取代企业内部规模经济，节约交易费用。近年来，我国中小企业由国民经济的“有益补充”地位和“拾遗补缺”作用，已提升到不可或缺的“组成部分”和重要力量的新高度，在吸纳就业、发展产业、增强城市服务功能和综合竞争力，以及完善社会主义市场经济体制、促进产业结构调整、推动经济和社会稳定发展方面，都发挥着十分重要的，甚至是不可替代的作用。(二)中小企业在现实经济生活中的强位作用1.中小企业的存在和发展有助于建立和完善充满活力的市场经济体制市场经济的根本属性是竞争，

7、竞争是保持经济活力的关键。中小企业的广泛存在提供了众多的竞争主体，竞争者数目直接影响到竞争的激烈程度，影响到市场机制功能的发挥，大企业尤其是垄断行业的大企业则天然具有限制竞争的动机。由此可见，中小企业是市场机制真正的维护者。对于中国这样的经济转轨国家，重视中小企业促进竞争的作用更有特殊意义。由于市场机制尚未完善，我国经济生活中仍然大量存在行政性垄断现象。行政性垄断背后往往有既得利益集团的支持，极难根除。破除行政性垄断，既需要深化政治体制改革，也需要培育竞争，扶持大批中小企业，对垄断企业形成“逼宫”阵势，迫使其进行市场化改革。2、中小企业为增加就业、稳定社会做出了巨大贡献我国的中小企业主要分布在

8、劳动密集型产业中，其就业容量和就业弹性比较高。国有企业改革中释放出大量的富余人员，但我国并没有出现严重的社会问题，中小企业功不可没。我国劳动部2002年底对全国66个城市劳动力就业现状调查显示，国有企业65.2%的下岗失业人员在中小企业实现了再就业。随着工业化的发展，大企业趋向于以资本代替劳动，中小企业则成为新增劳动力的主要吸纳者。目前全国工业部门就业人数为1.5亿左右，其中在中小企业就业的有 1.1亿人左右，占73%。19781996年，从农业部门转移出来的2.3亿劳动力，绝大多数在中小企业就业。我国是一个拥有12亿人口、经济尚不发达的发展中国家，每年新增劳动力1 000万人，给社会带来了巨

9、大的就业压力。解决就业问题，是涉及能否为经济发展创造一个安定的社会环境的头等大事。在我国，中小企业在创造就业机会方面的作用越来越重要。3.中小企业是增加农民收入，缩小城乡收入差距的主渠道农民收人增长缓慢一直是困扰农业和农村工作的一个突出问题。农民收入提高不上去，农村市场很难启动，整个国民经济的发展就受到严重制约。以中小企业为主体的乡镇企业是农民收入增加的主渠道。乡镇企业提供给农民的工资收入1996年为4 380亿元，2002年为8 200亿元，年均增长9%。农民从乡镇企业中获得的工资收入占农民人均纯收入的比重由1996年的29.86%上升到2002年的34。4%，其中 2002年从乡镇企业增加

10、的收入约占净增部分的50%。乡镇企业的发展，为农村的城镇化建设提供了大量资金；乡镇企业职工的生活需求，又为农村的市场启动和第三产业的发展创造了条件，从而加快了农村城镇化的步伐，一定程度上缩小了城乡居民收入差距。4.中小企业是扩大出口，增加国家财政收入、拉动经济增长的重要力量中小企业一方面通过向大企业提供优质廉价的零部件和劳务促进大企业出口，另一方面又独立生产具有本身特点的优势产品直接出口。1996年乡镇企业出口额6 008亿元，接近全国出口总额12576亿元的50%。我国出口的劳动密集型大宗商品，如服装、玩具、工艺品等，以及一些高科技产品大多是由中小企业生产的。中小企业为中国企业参与国际竞争，

11、提高核心竞争力做出了巨大贡献，同时也为国家财政收入提供了重要来源。1998年全国独立核算工业企业共提供利税总额5 147亿元，其中中小企业提供2000亿元，占近40%；应缴增值税1 500亿元，占全国独立核算工业企业应缴增值税2477亿元的61%。”中小企业的长足发展，成为国民经济持续、快速、稳定发展的重要推动力，19792002年，我国国民经济保持了9.5%的增长速度，其中以中小企业为主体的非国有经济增长速度达30%以上。据有关部门测算，乡镇企业增长速度每变化3.7个百分点，就会带来国内生产总值1个百分点的增减变化。当前，中小企业在我国经济社会发展中日益发挥着不可替代的“强位”功能，成为推动

12、经济增长的生力军。大力发展中小企业成为全面建设小康社会的必由之路。全面建设小康社会，经济建设是中心，是关键。中小企业的繁荣对于扩大就业、启动民间投资、优化经济结构、加快生产力发展、解决三农问题、确保国民经济稳定和持续增长，具有十分重要的意义。林毅夫等人的研究结果表明，当前符合中国经济比较优势的企业应以中小企业为主，它们是启动投资的主要力量和经济增长的“亮点”；吴敬琏等人也指出，中小企业不仅是当代经济的主要创新力量，而且是当前我国经济实现有效增长的关键。但中小企业的大发展却面临诸多制约和阻碍因素，其中金融约束是突出矛盾。(三)中小企业面临的融资约束一般而言，中小企业的融资方式有内源融资和外源融资

13、两种。外源融资的渠道主要是银行贷款形式的间接融资、资本市场的直接融资以及各国政府的政策性优惠贷款。鉴于中小企业自身特点及国家宏观经济的现状，无论内源融资还是外源融资，中小企业均存在障碍。1.内源融资方面。内源融资主要来自三方面：一是企业和企业主自身的积累；二是某些暂时闲置的可用来周转的资金，包括折旧费及非付现费用、保留盈余等；三是企业内部集资。由于经营规模、信誉保证、还款能力等限制，与外源融资相比，内源融资相对容易，因此成为中小企业筹集发展资金的主要渠道和基本方式。但我国中小企业普遍自有资金少，自身积累不足，严重制约了内源融资的发展。2.外源融资方面。第一，银行贷款。银行贷款遵循安全性、流动性

14、、赢利性的基本原则。安全性为首要原则。发放贷款一般要求企业有一定规模的资产作为担保，要求企业有可确定的赢利能力与潜力，以保证按期还本付息。中小企业资产少、规模小，银行自然惜贷。多种所有制经济发展到现在，企业领域已经出现了三个层次：第一层是像海尔这样的年销售额上百亿，品牌无形资产价值达数百亿的著名企业。这类企业是银行争贷的对象；第二层是经过多年发展已打下基础的集团公司，这类企业因已具备一定规模的生产能力、资产和信誉，与银行的关系也比较融洽；第三层就是中小企业。中小企业数量最多，普遍信誉较低，可抵押资金少，财务制度不健全，银行不敢轻易给其贷款。除了资金安全性的考虑之外，银行对中小企业惜贷还有所有制

15、歧视方面的原因。实际工作中，相关执法部门对于银行对国有企业的贷款坏账追究责任时常常网开一面，对私营企业贷款坏账的追究则严格得多，银行信贷人员出于自身风险的考虑，尽量不对民营中小企业贷款，目前70%以上银行信贷资金仍然投向国有大中企业。第二，资本市场。我国沪深两地证券市场，为企业提供了低成本筹资机制，但股票发行、债券发行仍有较高要求，中小企业很难达到。多层次、多元化资本市场尚未建立，中小企业依靠资本市场融资难上加难。第三，政府优惠贷款。1999年6月，国务院决定设立科技型中小企业技术创新基金，用于扶持和促进科技型中小企业的发展。该项基金首期额度为10亿元，这对科技型中小企业无疑是一大喜讯，但其资

16、金数额毕竟有限，远远不能满足广大中小企业的资金需求。为解决中小企业融资难的问题，各地政府相继建立了中小企业信用担保体系，但实际运行中效果并不尽如人意。总的来看，尽管目前社会资金相对充裕，但无论是间接融资体系还是资本市场，都不能给中小企业提供足够的资金支持。我国中小企业已经进入快速发展的轨道，一些企业在完成了原始积累之后正面临第二次创业，还有大量起点高、技术含量高的高科技企业正处于创业期，这些企业对资金的需求也进入了更加迫切的阶段。如果融资难的问题得不到很好解决，不仅会影响中小企业的发展，而且会进一步加剧正式金融体系之外的地下融资活动，构成我国金融体系健康运行的隐患。二、中小企业融资约束的理论分

17、析(一)中小企业融资约束的一般理论分析融资约束是各国中小企业面临的最为普遍并关系其生存与发展的重大问题，正确认识并从理论上给予准确阐释是我们建立高效率的中小企业金融支持体系的前提。1.从供求角度对中小企业金融约束的解释1931年，英国麦克米兰金融和工业委员会在其一份报告中首次提出了“融资缺口”概念，以后这个概念便被广泛使用。融资缺口指中小企业对外部资金的需求远远大于市场能够提供的数量。融资缺口可用图1来表示：图1中，S为外部资金供给线，D为中小企业对外部融资的需求线，正点为均衡点，rE为均衡利率。如果利率是受到严格控制的，可浮动的区间很窄，比如控制在r1附近，则会出现较大的融资缺口(Q1Q2)

18、。融资缺口Q1Q2既包括信贷资本缺口，也包括权益资本缺口。由图1可见，如果一国资本市场相对发达，则可以大大减轻对信贷资本供给的压力。根据美国联邦中小企业管理局1993年统计数据，成立不满5年的中小企业各种筹资方式的利用率分别为：信用筹资额占26.6%，设备融资14.6%，担保融资7.9%，租赁融资12.9%，企业间融资58.9%，信用卡融资23%，股东融资39.1%。这说明，中小企业负债融资呈现多样化的特点，股权融资的比例也很高。中小企业更多地依靠资本市场筹资，缓解了对银行的压力。我国由于资本市场不发达，中小企业很难通过这些渠道融资，所以都把渴求资金的目光盯在了银行贷款上，以至于银行不堪重负。

19、受金融抑制和信贷紧缩的影响，银行对中小企业贷款慎之又慎是理性行为。金融抑制指一国的金融体系不健全，政府为了防范金融风险，施加了过多的管制措施，管制抑制了金融业市场化发展，受到压制而发育缓慢的金融又会阻碍经济长期增长。人为控制利率是典型的金融抑制，低利率会扩大金融缺口。在低利率条件下，对贷款的潜在需求会进一步扩大。而供给却不能相应增加，而且随着银行一系列旨在加强风险控制措施的落实，供给反而会减少，供求矛盾更加突出，表现在 Q1Q2间距离加大。信贷紧缩指经营贷款业务的金融机构提高贷款的标准，甚至在某些条件下宁愿保持存差也不愿发放贷款，导致信贷增长下降，社会再生产的资金需求得不到满足。信贷紧缩有多方

20、面的原因，发展中国家由于金融市场不健全，间接调控手段因受市场机制发育程度不高的制约而难以使用，往往使用行政手段调控经济，容易造成经济大起大落，信贷扩张与信贷紧缩交替出现。发生信贷紧缩时，企业信贷难度加大，尤其是中小企业2.信息经济学对中小企业融资约束的分析传统经济学假定信息完全，这种假定与现实不符。信息与其他商品一样是稀缺的，获取信息要付出代价，信息是有成本的。信息问题产生于不确定性的广泛存在，为了减少不确定性，需要获取有关信息。信息在经济主体之间的分布是不均匀的，存在信息偏在现象，即信息不对称。信息不对称分为事前不对称和事后不对称。在信贷市场上，事前信息不对称包括：(1)银行对贷款要求者的经

21、营能力、经营状况不能清楚了解；(2)银行不能了解贷款所投向的项目的真实情况。事后信息不对称包括：(1)银行了解经营者是否努力工作存在困难；(2)银行了解贷款资金使用的真实情况存在困难。一般讲，事前信息不对称会导致逆向选择。中小企业经营涉及的产业领域相对广泛，行业特点各不相同，其在行业中的地位不容易评价；与大企业相比，中小企业拥有的固定资产比例低，抵押晶不足；内部财务制度往往不健全，难以通过信用审核关。基于上述原因，银行对中小企业贷款风险预期普遍较高，如果以正常利率贷款，则预期收益更低，不贷为理想选择。如果贷款给中小企业，银行一般会收取一部分风险补偿金，即提高利率。提高利率本是作为筛选企业的手段

22、而使用的，但其结果可能出现逆向选择，即高利率导致低风险、收益不高但稳定的借款企业被高风险企业挤出信贷市场。逆向选择的结果是银行贷款风险增加。因此，银行还是以不向中小企业贷款为理想选择。事后信息不对称可导致道德风险。由于承担了较高的贷款利率，得到贷款的中小企业倾向于选择高风险高收益的项目，这与银行贷款所追求的安全性原则相悖，因为银行贷款不同于风险投资基金，二者的运作规则有很大区别，银行贷款较理想的服务对象应该是风险中性或风险规避型企业，这类企业一般收益较稳定，贷款出现坏账的概率较小；风险投资基金则服务于风险偏好型企业。由于信息不对称导致的逆向选择使银行信贷资金的配置发生扭曲，其后果往往是道德风险

23、随之增加。(二)经济转轨国家中小企业融资约束的特殊成因在经济转轨国家，导致中小企业融资困难的因素更为复杂。除了前述一般性原因之外，还有一些特殊成因。1.中小企业制度创新滞后，与市场环境转换不同步我国中小企业主要有4种：改革开放以后一段时期形成的集体企业和个体工商户、私营企业；国有企业根据抓大放小的方针通过承包、租赁、售卖、重组等方式释放的一批国有中小企业改制或其他类型企业；公司法实施以来各类自然人、法人设立的有限责任公司、股份有限公司；国有控股中小企业。中小企业经过20世纪80、90年代的快速增长后，大多仍停留在传统的家族制治理模式上，企业制度创新滞后。大企业与中小企业内部治理结构的区别表现在

24、：大企业是典型的层级结构。层级结构有两个特点：第一，企业所有权与经营权两权分离，决策权按管理能力进行专业化配置，从而在水平方向上产生不同的职能部门分工；第二，从最高管理层到基层，在职能分工的基础上细化为多个环节，从而在垂直方向产生企业的层级组织。层级制度可以把复杂的管理程序合理地分解，由各专业化的职能部门负责。为了克服层级制带来的信息处理成本难题，大企业的信息披露结构必须规范化且易于传递。现实中，大企业通常具有完善的财务会计制度和规范的财务报表体系。中小企业的内部管理结构则呈现单一化特征。企业的最高管理者往往既是所有者又是经营者，经营者通常自己汇总分散的信息并集中决策，以保证信息利用的灵活度和

25、对经营过程中突发事件的快速反应。中小企业的这种治理结构和信息传递结构在减少内部信息利用成本的同时，却增加了信息对外披露的模糊程度，加大了外部信息需求者获取企业信息的成本。中小企业融资的难易在很大程度上取决于外部投资人、贷款人对企业内部信息的信任程度。虽然大企业的财务报表也可能含有虚假成分，但从整体来看，缺乏规范信息披露制度的中小企业，其融资的边际信誉成本必然高于大企业。对于银行来说，贷款给中小企业势必加大风险。我国正处于市场经济逐步规范阶段，中小企业发展的外部环境发生了重大变化。国家更加注重经济、社会、环境的可持续发展，注重资源、环境与发展的和谐统一，注重市场经济的规范运作，注重对经济发展中的

26、风险，尤其是金融风险的防范。中小企业如不能在制度建设方面及时跟上时代，其资信状况不佳、外部评价不高的现状便难有改观，融资约束问题也难以解决。2.金融体制改革不深入，对中小企业的外部资金供给出现较大缺口(1)银行业垄断经营模式造成资金供给出现瓶颈在金融体制改革方面，我国银行业经过多年的深化改革，基本上形成了国有银行为主，多种金融机构共同发展的局面。但是，现有银行体系的垄断经营模式仍未打破，民间资本进入银行业仍困难重重。由于缺少民间资本这一极具活力和高度追求经济效益的竞争者的参与，银行领域的竞争是不充分的，经营效率难以有较大提高。尽管银行也是高度信息偏在的领域，存在市场失灵，不适应放任竞争，但这不

27、是垄断经营的充分理由，政府完全可以通过加强金融监管，以第三方身份介入这一领域，实现减少信息不对称和控制金融风险的目的。民营银行未必个个都是投机分子，未必家家都要坑蒙拐骗，关键在于有效的金融监管。鉴于国有银行无法满足中小企业强烈的资金需求，很多中小企业不得不从非正式金融市场寻求融资渠道。在浙江、广东、福建等沿海地区，民间借贷市场十分活跃，在相当程度上取代了银行的功能。这种现象令人深思。既然银行满足不了中小企业的融资愿望，民间又有闲置资金，急待寻求投资场所，资金供求双方只能自己创造市场。这类融资活动基本上处于地下状态，缺少法律与制度的规范，高利贷等违法活动相当普遍。由于仅仅依靠血缘和地域纽带而非社

28、会信用关系进行融资操作，这种市场也难以有更大发展。对于这种融资活动，政府应当及早对其规范，采取“导流”的方式，使其步人正轨，而不是简单取缔，“堵”是堵不住的。(2)信贷市场上激励与约束机制设计不利于中小企业融资近年来，银行业普遍加强了风险管理，尤其是吸取了 1998年东南亚金融危机的教训，强化了风险防范机制。为降低银行不良资产，商业银行改变了粗放型贷款管理方式，上收贷款权限，严格贷款发放程序和条件，重视对企业财务状况和信用关系的考察，要求提供贷款抵押和担保，同时，也加强了对贷款责任人的责任追究力度，一定程度上造成信贷人员宁愿承担“贷不出”的无过错责任而不愿承担“贷款错”的责任。这种机制设计在减

29、少贷款发生呆、坏账风险方面的确起了很大作用，但由于没有同时推出有效的信贷营销激励机制，其负面影响就是银行“惜贷”，广泛的“存差”与中小企业融资困境并存。因为通常了解和收集中小企业的内部信息比了解大企业信息要付出更多的成本。且这类信息多为软信息，比不得大企业记录完备的财务报表那样的“硬”信息，难以作为有效的资信依据。加之缺乏有力度的激励，银行并不愿意贷款给中小企业。(3)现有的对中小企业金融支持体系没能发挥应有的作用由于逐渐认识到中小企业在经济发展中的重要作用及其严重的融资约束问题，我国已经开始构建中小企业融资支持体系。但由于种种原因，与中小企业的巨大资金需求比起来，这些支持还远远不够。第一，中

30、小金融机构。为解决城市中小企业贷款难问题，我国20世纪80年代也曾组建了大量的城市信用社，由于信用社本身制度不完善和企业逃废债务现象很多，出现了大量的不良贷款。1995年开始将地市级信用社组建为城市商业银行。之后，其贷款对象逐渐转向了大型国有企业，中小企业很难得到它们的贷款。在农村，虽然有不少的信用社网点，但受其规模实力、业务范围等因素制约，这些信用社本身的生存都成问题，在支持中小企业方面难有大的作为。第二，各大商业银行的中小企业信贷部。尽管各大商业银行普遍设立了中小企业信贷部门，但由于中小企业贷款以短期流动贷款为主，具有时间紧、次数多、额度小、风险高的特点，贷款的周转期难以准确计算，逾期的可

31、能性较高。面对这样一个经济成分多元化、遍布城乡、涉及各行业、情况复杂的中小企业信贷市场，商业银行不得不加强风险管理，“惜贷”与“慎贷”必然出现。第三，其他支持措施。上海、北京等地已成立了专为中小企业服务的贷款担保基金；一些省市相继设立了科技风险投资基金和创新基金；某些地区的民间融资担保公司也崭露头角，等等。但由于尚处初创阶段，这些中小企业融资支持机构的作用有待进一步发挥。解决中小企业融资难的问题，既需要中小企业下大工夫提高自身素质，规范经营行为，健全财务制度，又需要政府政策制定部门大胆借鉴外国经验，尽快完善并落实各项针对中小企业的融资支持措施。三、借鉴日本经验，建立我国中小企业政策性融资支持体

32、系在经济发达国家中，日本是中小企业数量最多的国家，也是政府发挥对中小企业扶持作用最成功的国家，其中小企业政策性金融支持政策尤为引人注目。日本多年来对中小企业实行的体系完备的政策性金融支持体系非常值得我国研究与借鉴。(一)日本中小企业金融支持体系的特点1.政府主办、先立法后组建的政策性融资模式值得借鉴日本是一个市场经济国家，但在中小企业政策性金融支持体系建设方面，国家却是积极地“有所为”。中小企业风险高，贷款成本大，按市场竞争规律自发发展，其融资弱势地位将很难得到改善。由政府出资并按计划组建政策性金融机构是纠正市场失灵并加速市场经济发展进程的客观要求。为了预防政府在纠正市场失灵的同时出现严重的政府失灵，先立法后组建不失为一个好办法。日本的商工组中央金库依照商工组中央金库法而建；国民金融公库依照国民金融公库法而建；环境卫生金融公库依照环境卫生金融公库法而建，等等。均是先立法，再依法组建政策性金融机构