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1、国际金融第六组讲义 国际金融讲义 第六组 国际资金流动 组员： 石文静 一 二 三 章（页码1-2） 陈媛 四 五 章（页码2-6） 王佳鑫 六 七 八 章（页码6-7） 鲍君乐 九 章（页码8）国际资金流动一.国际间的资本流动分类国际间的资本流动可以根据资本流动与实际生产,交换的关系可分为两大类型：一类是与实际生产、交换发生直接联系的资本流动。例如，发生在国际间以兴办特定企业、控制或介入企业的实际经营管理的产业性资本流动国际直接投资，作为商品在国际间流动的对应物，在国际贸易支付中发生的资本流动以及与之直接联系的各种贸易信贷即金融市场活动等贸易性资本流动。另一类是与实际生产、交换没有直接联系的

2、金融性资本的国际流动。例如，国际银行存贷市场上与国际贸易支付不发生直接联系的银行同业拆借活动，国际证券市场上不以获取企业控制权为最终目的的证券买卖，外汇市场上与商品进出口没有直接联系的外汇买卖，国际衍生工具市场上与商品贸易套期保值无关的交易等。这两种资本流动有很大的区别，具有各自相对独立的规律。对于前一种类型的资本流动而言，其中的产业行资本流动与企业理论有着密切的联系，属于国际投资学的研究范畴。而对于后一种类型的资本流动，它与实际生产、交换没有直接联系，具有更为明显的货币金融性质。在本文中分析的国际资金流动指的就是后者。二.国际资金流动概念与分类国际资金流动是指与实际生产、交换没有直接联系而发

3、生的以逐利为目的、以货币金融形态存在于国际间的资金流动。它可分为国际资金流动可分为长期和短期两种。国际短期资金流动是指发生在国际间的、期限在一年以下的资金流动。它主要采取短期金融资产的形式，例如活期存款、以及短期国库券、大额可转让存单、商业票据、银行承兑票据等货币市场金融工具及银行间的同业拆借；有时也以短期内持有长期金融资产的形式出现，例如在股票市场、长期证券市场上的短期投资行为。影响国际短期资金流动的主要因素是短期内的投资收益与风险。因此国际短期资金流动具有如下特点：第一，对经济的各种变动极为敏感，资金流动的反复性大，具有较强的投机性；第二，受心理预期因素的影响非常突出。按性质来分，国际短期

4、资金流动可分为以下三种类型：一是套利性资金流动，一般是为了利用各国金融市场上利率与汇率的差异赚取差价，他可以分为套汇和套利两种操作手段；二是避险性资金流动又称为资本外逃，它是指金融资产的持有者为了资金安全而进行资金调拨所形成的短期资金流动。造成资本外逃的原因是一国政治局势不稳、经济形势不好、国际收支状况恶化、存在贬值预期等因素。此外，如果一国通过实行外汇管制等手段来限制资金外流，或是增加某些征税时，也有可能引起大量资金转移；投机性资金流动是指投资者利用国际市场上金融资产或商品的价格波动，从中谋取利润而引起的短期资金流动，由于国际金融一体化、国际金融创新等因素的影响，投机资金的力量越来越大，在国

5、际金融市场上的活动越来越猖獗，已成为国际短期资金流动最主要、最有影响的组成部分。三.放大效应资金在国际间流动时往往可通过特定机制对一国乃至于全球经济发挥远远超过其实力的影响，我们将这一现象称为“放大效应”。资金流动之所以具有放大效应，是由于以下几个因素:首先国际间资金流动可以借助衍生工具进行，而绝大多数衍生工具具有“杠杆效应”。这样，一定数量的国际资金就可以控制名义数额非常大的衍生工具合约，从而对衍生市场上的资格发挥很大的影响并利用衍生工具市场与其他金融市场之间的密切关系进而影响一国与全球经济；其次国际上流动的各种资金间存在着密切的联系，使一定数量的资金可以在短期内迅速扩充实力。再次，国际资金

6、流动中存在着“羊群效应”，某些有影响力的国际资金（例如大的对冲基金）的突然行动，可能会带来其他市场参与者的纷纷效仿，从而对经济结构造成很大冲击。从宏观上看，国际资金流动及其“放大效应”客观上可以发挥一下的有利作用：国际资金流动及其“放大效应”的有利作用:第一，为公共存款提供了投资渠道。在国际货币和资本市场上发行的金融证券为公众存款提供了一个活力能力较强的投资渠道。同时，这些投资行为还间接促进了商品和服务的增长，提高了人们的生活水平。当资金通过放大效应在国际间流动并引起各国金融市场的繁荣时，将进一步拉动世界领域的投资行为；二是，财富效应。对于资金富裕的单位，金融工具提供了一个资产保值和增值的方式

7、；三是，增强资金的流动性。国际资金以各种金融工具的形式在金融市场中运动，不仅能够保值和增值，还能实现无风险变现；四是，推动了国际金融市场的一体化。但是任何事物都有两面性，资金流动有其有利的一名，也就有其的不利影响。国际资金频繁、大规模的进出是一国国际收支受到非常大的冲击。同时货币当局运用货币政策的自由度受到限制，使本国利率不能按国内情况确定，甚至与之相悖。此外巨额资金流动引起的外汇市场供求的变化加大了汇率风险，使一国微观经济主体的行为和宏观经济变量都受到巨大影响。由于这些冲击的存在，国际资金流动成为近20年来金融危机的罪魁祸首或导火线，为世界经济的发展带来了不少挫折。国际中长期资金流动与债务危

8、机及解决方案四.长期资金流动1、概念：融投资期限在一年以上的国际资本流动。2、种类（一）直接投资（独资、合资、合作） 三种类型：1、创办新企业 2、收购国外企业的股权达到一定比例 3、利润再投资 主要特点：1、能够向投资企业提供资金、技术和管理经验2、投资者通过拥有股份掌握企业的经营决策权3、不构成东道国的债务负担（二）证券投资（股票、债券、基金） 证券投资也称为间接投资，指通过在国际债券市场上购买中长期债券，或者在国际股票市场上购买外国公司股票来实现的投资。 主要特点1、证券投资者对于投资对象的企业并无实际控制和管理权。2、投资具有流动性，而直接投资则不具有这个特点。（三）国际贷款 国际贷款

9、主要有政府贷款、国际金融机构贷款、国际银行贷款等。主要特点：1、单纯的货币资本借贷，不涉及企业创建、收购股权与国际证券的发行买卖。2、收益的形式是利息和有关费用。五.债务危机与解决方案 1、外债与债务危机的概念 （一）外债的概念 外债指在任何特定时间一国居民欠非居民的、已使用尚未清偿的，具有契约性偿还义务的全部债务。 必须是居民与居民之间的债务。 必须是具有契约性偿还义务的债务，即具有法律约束力。 必须是一定时期的外债余额。“全部债务”当然包括外币、本币债务，和实物形态构成的债务。 （二）债务危机的概念债务危机，是金融危机的一种表现形式，指作为债务人的一国政府、机关、企业，在一特定的、比较集中

10、的时期内，因支付困难不能履行对内对外的债务契约，按期还本付息，致使债权人受到呆帐损失或威胁的一个经济过程。 债务危机内容广泛 是指在比较集中的特定时期内相继发生的重大债务违约事件 金融危机必然伴随债务危机，但债务危机也可单独爆发 金融危机爆发的基础是经济危机并与再生产周期密切联系，而债务危机不一定与经济危机直接联系。 （三）外债规模的监测指标 1、负债率（Ratio of External Debt to GNP） 衡量一国对外资的依赖程度或从总体上考察该国的债务风险，一般认为应控制在10%。2、债务率（ Ratio of External Debt to Exports)衡量一国负债能力和风

11、险的主要参考数据，参考值为100%。3、偿债率（Debt Service Ratio）一般参考值为20%。 4短期外债比率指一国外债余额中，期限在1年或1年以下债务所占的比重。这是衡量一国外债期限结构是否合理的指标，参考指标为25%。5、其他债务衡量指标一国当年还本付息额对当年国民生产总值的比率，参考指标为5%；外债总额与本国黄金外汇储备的比率，应控制在3倍以内。2、债务危机的起因、影响1债务危机的起因 经济政策失误，发展模式选择不当是引发债务危机的内因。 发达国家保护主义加强、石油危机、美元的高汇（利）率是引发债务危机的外因。2债务危机的影响 债务国经济陷入停滞，并进一步恶化。 债权国出口减

12、缩，延缓了其经济恢复的进程。 动摇国际金融体系的稳定。3、国际债务危机的发展历程1、1973年开始，布雷顿森林体系瓦解，美元不断贬值，全球利率较低。同时石油价格大涨，非石油生产国为弥补国际收支逆差，导致南美和非洲的发展中国家大量举借外债。2、从80年代开始，随着美国经济的复苏，美元利率上升，发展中国家的还本付息额不断提高。同时，官方贷款比重降低，私人债务的比例提高，短期贷款增加，外债结构发生变化。一般原理：外债规模过大，举借的外债规模超过了本国的出口创汇能力。典型案例：欧元区债务危机和美国债务危机3、所借外债未形成合理的债务结构域，尤其是期限结构不合理，极易引起债务危机。典型案例：冰岛债务危机

13、外债的“借短投长”特征 课外科普：20XX年初，冰岛GDP达194亿美元，人均收入排名全球第四，还长期跻身世界最幸福国家之列，多次被联合国评为最宜居国家。好景不长，20XX年金融海啸爆发，银行业首当其冲受到影响，最终冰岛全国最大的三家银行全部宣布破产，被政府接管。这3家银行，所欠外债已达1380多亿美元，将近达到冰岛GDP的7倍，再加上其他负债，冰岛的总外债高达GDP的9倍！20XX年3月7日，冰岛通过全民公决，否认了原来政府所达成的向英国和荷兰偿还巨额赔款的协议人民选择了让国家信用破产的道路！这意味着冰岛将拒绝偿还其所有欠款，欠款不还，以后将不能在国际上得到借款，冰岛成了金融危机爆发以来第一

14、个倒在债务面前的国家。4、所借外债未有效利用，如将举借的外债投向房地产等短期内很难产生效益的领域，导致外债资金投资项目的收益率低于偿债付息率。典型案例：迪拜债务危机外债的“豪华作秀”课外科普：迪拜财政部20XX年11月25日突然宣布，由政府持有的迪拜世界公司及旗下的房地产分支棕榈岛集团将推迟偿付数十亿美元的债务最少六个月，以便进行债务重组。棕榈岛集团是负责开发超大型人工岛度假胜地“棕榈岛”的企业，必须到下月14日前向阿拉伯的投资者偿还35亿美元的债务。据纽约时报估算，“迪拜世界”的对外债务高达590亿美元，占迪拜总债务的74%。因此，7月发生的迪拜债务危机正在深深地影响着全球经济。5、实体经济

15、低迷。一个有外债的国家不能及时调整产业结构，出口创汇减少，经常项目巨额逆差，对外资依赖增强。一国经济增长主要靠消费、投资等内需拉动，外资只能作为内资的补充4、债务危机的解决方法1、债务的重新安排，延长债务本息的偿还期限，减免债务国的本金或利息负担，重新转换债务人。2、债务资本化定义：债权国将债务国所欠债务以一定折扣出售给有意在债务国投资的公司，然后由这些公司将其购买的债权兑换成债务国货币并在债务国进行投资本质：外债转化成本币债务，最终转化为国内投资债务资本化的好处： 债权国银行：以低于账面的价格出售到期未能实现的债权，虽然有一些损失，但能收回大部分本金，有利于资金周转；债务国：将外债以本币购回

16、，减少了外债，又促进了国内投资；债权购买者：以低于账面的价格买入债权，但可以按面值的金额进行投资，提高了投资收益率。5、国际资金流动特点1.国际资本流动的结构发生改变 （1）70年代，银团贷款等间接融资的国际信贷市场占据主导； （2）从80年代中期开始，证券化投融资和金融衍生品交易居于优势地位2.发展中国家成为国际资本流动的重要场所 （1）20世纪90年代，东欧国家在经济转轨期间，取消经常账户限制，放松资本管制，包括经合组织的一些国家； （2）中国实现经常项目可兑换，鼓励外商投资，放宽对证券资本流入与流出的限制3.机构投资者成为国际资本流动的主力(1）具有庞大的资金优势，如证券公司、保险公司等

17、； （2）典型的机构投资者包括共同基金、养老基金、对冲基金等。 4.国际资金流动规模巨大，不再依赖于实物经济而独立增长 发展速度：国际资金流动的增长速度远远快于世界贸易增长。 一大批在国际资金中居于突出地位的离岸金融中心都出现在经济和贸易不太发达的国家地区。六国际资金飞速增长的原因外在条件1、国际范围内与实际生产相脱离的巨额金融资产的积累这些资金来源于各国、特别是主要的可兑换货币发行国的长期通货膨胀、产油国大幅度提高油价而形成的巨额石油美元，以及世界货币发行国、特别是美国通过巨额的国际收支逆差而流到国际上的大量美元资金。金融市场以及金融中介机构的发展友派生了不少金融资产，使越来越多的社会资产与

18、实际生产相脱离而成为金融资产。1997年12月13日世界贸易组织达成了“金融服务协议”，要求各成员进一步开发金融市场，促进金融服务的国际化和全球化，涉及到全球18万亿美元的证券资产、38万亿美元的贷款资产和2.5万亿美元的保险费，这还不包括金融衍生资产。如此巨额的金融资产，除了形成各国内部的金融流动外还成为了国际间资金流动增长的源泉。2、各国对国际资金流动管制的放松二战后的一段相当长的时期内，各国对国际资金流动进行了严格的管制。20世纪70年代以来，各国兴起了放松外汇管制、资本管制乃至金融管制的浪潮，对本国的银行信贷市场与证券市场逐步开放，允许外国金融机构进入本国金融市场，允许非居民到国内市场

19、筹资，放松对金融机构的控制。至于成熟市场，到1992年，绝大多数发达国家都开放了国际资金流动的管制。同时，新兴市场的资本管制放松也非常显著。七国际资金飞速增长的原因内在因素1、国际间收益率的差异资金流动的根本目的之一是追求更高的利润，从而体现出资金由低收益率市场向高收益率的市场流动的特征。各国金融市场上利率的差异一般又是各国国内资金供求不平衡造成的，在这种情况下，国际资金流动就发挥了自发调节和分配资金总量的作用。而离岸金融市场上交易成本较低，使该市场的利率水平与国内金融市场存在差异，使得在相同的资金供求下，一国国内市场的资金被吸引到离岸金融市场上。2、风险的差异在国内和国际金融市场上形成的资产

20、或负债之间一般不是完全可替代的，因为这些资产或负债的风险和收益率的情况是不同的。为了防止未来的不确定性，就必须有效的管理所拥有的资产，将资产的组成分散化，即同时持有多种形式的、具有不同风险与收益率的资产。从这一角度看，国际资金流动是双向的，既存在从第收益率的市场流向高收益率的市场，也存在与此相反方向的流动。八国际短期资金流动与货币危机1、广义货币危机一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度（15%-20%），称之为货币危机。2、狭义货币危机固定汇率制下，市场参与者对一国的固定汇率失去信心的时候，通过外汇市场抛售等操作导致该国固定汇率制度崩溃、外汇市场持续动荡事件。当一国爆发货币危机时，如果此时该

21、国并不存在国内经济或政治因素的恶化，那么这一危机一般是由投机性资金流动带来的投机冲击引起的。投机冲击按性质分为：一是在基本经济条件恶化时发生的，由建立在经济基础上的预期导致；另一种是纯粹由心理预期的变化所带来的。3、一国货币被冲击的导火索一家重要金融机构的破产并引起连锁反应、贸易或经常项目收支在长期顺差的情况下突然转为逆差、经济增长速度突然放慢、短期外债过多且偿付期过于集中而发生的临时性支付危机、某项重大政策失当或宣布时机失当从而触发或加剧市场上已经存在的贬值预期等等。上述可为一项或多项。4、货币危机扩散的模式1）来自他国货币变动对本国宏观经济的影响。例如，一个主要商品竞争国的货币贬值会形成本

22、国商品竞争力的下降，从而影响到国内经济与就业。市场中如果存在这样的预期，投机者就会在宏观经济发生实际变动之前采取交易行动，从而对本国货币形成贬值压力。2）通过投机者的投机活动取得巨额利润而产生的示范行动。投机者对一国发起攻击后取得的成功将促使更多的市场参与者纷纷仿效，共同投入到对另一国家或金融市场的投机活动之中。3）来自国际金融市场的替代套利或替代撤资。若一国资产缺乏发达的对冲工具市场来避险，投资者就可能利用另一国的变动趋势与该资产相关的替代资产来充当对冲工具进行避险。这样拥有发达的货币市场和外汇市场的国家发行的货币就可能因此受到非经济的外来因素的冲击。九资本外流 概念及影响资本外流一词并没有

23、一个普遍接受的定义。一个极端的概念是，所有从发展中国家外流的私人资本，不管是短期的还是长期的，证券还是股本投资，都可以称作资本外流。外流的资本在外流之前，在本国是以资产的形式存在的，比如股票、债券、房地产、实体企业等等，或者干脆存在本国银行吃利息（这种情况是本国的利率必须高于资金来源国的贷款利率）。当大规模资本外流时，必然伴随着对本国资产的抛售，因而就会带来本国资产的暴跌。比如抛售房地产，抛售股票等。若本国的外汇储备不是足够多，即当外流的资本超过了本国的外汇储备量时，由于本国央行无法按现有的汇率向外逃的资本者兑现外汇，所以只能宣布本国货币对外国货币贬值，而这会进一步加剧仍然在本国的外资的恐慌，进一步加剧外资的出逃，形成恶性循环.暴跌的资产价格会引发众多的资产持有者（如银行、企业、个人等）亏损，最终因资不抵债而破产.本国金融市场、实体市场出现极大的混乱，简称：危机。发端于金融市场，由金融危机最终演变为经济危机。