东风汽车行业战略分析.docx

1、东风汽车行业战略分析东风汽车股份有限公司财务报表分析一、东风汽车股份有限公司简介东风汽车股份有限公司（股票简称：东风汽车）是由东风汽车公司于1998年独家发起，将其下属轻型车厂、柴油发动机厂、铸造三厂为主体的与轻型商用车和柴油发动机有关的资产和业务进行重组，采取社会募集方式设立的股份有限公司，1999年7月27日在上海证券交易所挂牌上市。 2003年东风汽车公司与日本日产汽车公司全面、深度合作，组建国内汽车行业最大的合资公司东风汽车有限公司，东风汽车股份有限公司的控股股东变更为东风汽车有限公司。 公司经营范围为：汽车（小轿车除外）、汽车发动机及零部件、铸件的开发、设计、生产、销售；机械加工、汽

2、车修理及技术咨询服务。 总公司总部位于武汉市武汉市经济技术开发区创业路136号。东风汽车股份有限公司现主要由汽车分公司、铸造分公司、车厢分公司、常州东风汽车有限公司四个分公司，工程车、海外、特种车三个事业部，东风康明斯发动机有限公司、郑州日产汽车有限公司、东风轻型发动机有限公司、东风襄樊旅行车有限公司、东风裕隆汽车销售有限公司、东风襄樊物流工贸有限公司、东风襄樊专用汽车有限公司、上海嘉华投资有限公司等10家控股子公司组成，事业布局武汉、襄樊、十堰、郑州、常州。 东风系列轻型商用车，产销量处于行业第二。 公司持有50%股份的东风康明斯发动机有限公司，产品涵盖B、C、L系列4到9升机械式和全电控柴

3、油发动机，功率范围100-545马力，技术上与欧美市场同步，是中国目前最大的中重型动力生产基地。 公司持有50%股份的郑州日产汽车有限公司为目前中国最大的高端皮卡生产基地。 公司持有90%股份的东风襄樊旅行车有限公司，生产销售客车底盘及系列客车，其中，客车底盘销量位居国内行业第一。 1、东风小霸王、东风多利卡、东风金霸、东风康霸、东风之星、东风金刚、东风劲诺等东风品牌轻型卡车； 2、东风御轩、奥丁、NISSAN帕拉丁等MPV、SUV； 3、东风、NISSAN双品牌下的汽油、柴油皮卡； 4、东风莲花、东风快车等客车及其客车底盘； 5、东风康明斯B、C、L、Z系列发动机； 6、东风梅花铸件。 截至

4、2015年，公司已开发出东风天翼、奥丁、锐骐、东风帅客、御轩等十多款纯电动车型，其中国家电网公司自2006 年以来已订购郑州日产近30辆纯电动车进行示范运营，东风旅行车公司自主研发的第三代纯电动客车东风天翼，也于2009年5月正式在河南洛阳投入城市示范运营。东风天翼采用了17项自主研发的电动车专利技术，行驶零排放、低噪音、无污染，最高时速可以达到80km/h，可乘坐78人，一次充电续驶里程达到230公里，最大爬坡度大于20，并能实现快速充电。二、财务分析（一）偿债能力 短期偿债能力分析表 单位：元项目2013年2014年2015年流动资产总额4,278,937,4,395,263,3,833,

5、588,速动资产总额3,612,434,3,940,931, 3,472,216, 流动负债总额3,486,536,4,437,145,3,470,696,流动比率%速动比率%1、短期偿债能力：流动比率=流动资产/流动负债100%意义：体现企业的偿还短期债务的能力。流动资产越多，短期债务越少，则流动比率越大，企业的短期偿债能力越强。 分析提示：低于正常值，企业的短期偿债风险较大。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素。该公司2014年和2015年年初和年末的流动比率都低于一般公认标准（从一般经验看，流动比率为200%时，认为是比较合适的），虽然在

6、2014年末恶化，但是在2015年末有所好转，公司应该采取了措施，调整流动资产和流动负债的比例关系，得以提高其短期偿债能力。否则将会继续发生财务风险，导致企业信誉不良，给企业经营带来不利的影响。同时要注意以下几点：1）企业的偿还短期债务的能力取决于流动资产和流动负债的相互关系，与企业规模无关。2）对企业的偿还短期债务能力的判断必须结合所在行业的平均标准。3）对企业的偿还短期债务能力的判断必须结合其他有关因素公式 ：速动比率=（流动资产合计-存货）/ 流动负债合计 保守速动比率=（货币资金+短期投资+应收票据+应收账款净额）/ 流动负债 企业设置的标准值：1 意义：比流动比率更能体现企业的偿还短

7、期债务的能力。因为流动资产中，尚包括变现速度较慢且可能已贬值的存货，因此将流动资产扣除存货再与流动负债对比，以衡量企业的短期偿债能力。2变现能力分析总提示： 1）增加变现能力的因素：可以动用的银行贷款指标；准备很快变现的长期资产；偿债能力的声誉。 2）减弱变现能力的因素：未作记录的或有负债；担保责任引起的或有负债。 分析提示：低于1 的速动比率通常被认为是短期偿债能力偏低。影响速动比率的可信性的重要因素是应收账款的变现能力，账面上的应收账款不一定都能变现，也不一定非常可靠。该公司2013年初至2014年末其速动比率虽有变动，但总体上是减少的。但由于流动资产中的存货比重不是过大，造成公司速动比率

8、仍然大于一般公认标准（一般人为，在企业的全部流动资产中，存货大约占50%左右。所以，速动比率的一般标准为100%），公司的实际短期偿债能力理想，但由于企业现金及应收帐款占用过多会增加企业的机会成本。长期偿债能力项目2013年2014年2015年负债总额4,779,693,4,656,972,3,705,370,资产总额9,842,502,9,631,253,8,840,790,所有者权益总额5,062,808,4,974,281,5,135,419,资产负债率%净资产负债率%资产负债率=负债总额/资产总额100%净资产负债率=负债总额/所有者权益总额100%该公司2013年至2014年资产负债

9、率几乎保持不变。2014年至2015年资产负债率降低。资产负债率越小，说明企业的长期偿债能力越强，对债权人来说，该指标越小越好，这样企业偿债越有保证，承担风险越小。可资产负债率指标都低于一般公认标准（一般认为，该指标在40%60%时适中），这说明企业对财务杠杆利用不够，应该合理加大该指标，可利用较小的自有资本投资形成较多的生产经营用资本，不仅扩大了生产经营规模，而且在经营状况良好的情况下，还可以利用财务杠杆的原理，得到较多的投资利润。从净资产负债产率的计算结果可以得出与资产负债率分析相同的结果，一般认为净资产负债率为100%比较合适。（二）营运能力1流动资产周转情况应收帐款周转率分析表项目20

10、13年2014年2015年营业收入5,841,018,5,629,934,5,812,059,应收帐款年末余额869,191,792,312,1,029,533,应收账款周转率应收账款周转期1） 应收账款周转率=营业收入/应收帐款年末余额定义：指定的分析期间内应收账款转为现金的平均次数。 公式：应收账款周转率=销售收入/（期初应收账款+期末应收账款）/2 企业设置的标准值：3 意义：应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。 分析提示：应收账款周转率，要与企业的经营方式结合考虑。以下几种情况使用该指标不能反映实际情况：第一，季节性经

11、营的企业；第二，大量使用分期收款结算方式；第三，大量使用现金结算的销售； 第四，年末大量销售或年末销售大幅度下降2）应收帐款周转天数=365/应收帐款周转率意义：应收账款周转率越高，说明其收回越快。反之，说明营运资金过多呆滞在应收账款上，影响正常资金周转及偿债能力。 分析提示：应收账款周转率，要与企业的经营方式结合考虑。以下几种情况使用该指标不能反映实际情况：第一，季节性经营的企业；第二，大量使用分期收款结算方式；第三，大量使用现金结算的销售；第四，年末大量销售或年末销售大幅度下降。 该公司2013年度至2014年度应收帐款周转率增长次，应收帐款周转天数减少天。2014年度至2015年度应收账

12、款周转率减少次，应收帐款周转天数增加天。说明2014年和2015年收账缓慢，帐龄较长，资产流动性弱，短期偿债能力弱，增加了收账费用和坏账损失，从而相对减少企业流动资产的投资收益。同时借助应收帐款周转期和企业信用期限的比较，还可以评价购买单位的信誉程度，以及企业原定的信用条件是否适当。同时该公司2015年度的应收账款周转率比2014、2013年度降低很多，这说明公司的运营能力进一步变弱，应该采取措施。2存货周转情况 存货周转率分析表 项目2013年2014年2015年营业成本5,465,555,5,218,040,5,227,564,存货年末余额449,711,406,726,278,880,存

13、货周转率（次）存货周转期（天）存货周转率=营业成本/存货年末余额意义：存货的周转率是存货周转速度的主要指标。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。 分析提示：存货周转速度反映存货管理水平，存货周转率越高，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。存货周转天数=365/存货周转率意义：企业购入存货、投入生产到销售出去所需要的天数。提高存货周转率，缩短营业周期，可以提高企业的变现能力。 分析提示：存货周转速度反映存货管理水平，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转换为现金或应收账款

14、的速度越快。它不仅影响企业的短期偿债能力，也是整个企业管理的重要内容。该公司2013年度至2014年度存货周转率不算理想，但2015年存货周转率迅速上升，这反映出存货管理效率良好。2013年至2014年度存货周转期也有所增加。该公司2014年度至2015年度存货周转率还算理想，这反映出存货管理效率良好。而且2014年度存货周转率比2015年度有所加快，存货周转次数由次增为次，周转天数由天降低为天，表明存货管理有所改善，进而对企业的短期偿债能力造成有利的影响，提高了其投资的变现能力与获利能力。3. 流动资产周转情况流动资产周转率分析项目2013年2014年2015年营业收入5,841,018,5

15、,629,934,5,812,059,流动资产年末总额4,278,937,4,395,263,4,395,263,流动资产周转率流动资产周转期流动资产周转率=营业收入/流动资产年末余额意义：流动资产周转率反映流动资产的周转速度，周转速度越快，会相对节约流动资产，相当于扩大资产的投入，增强企业的盈利能力；而延缓周转速度，需补充流动资产参加周转，形成资产的浪费，降低企业的盈利能力。 分析提示： 流动资产周转率要结合存货、应收账款一并进行分析，和反映盈利能力的指标结合在一起使用，可全面评价企业的盈利能力。流动资产周转天数=365/流动资产周转率该公司2013年度至2014年度流动资产周转次数较低，表

16、明企业2014年流动资产周转速度慢，流动资产的营运效率低。2014年度及2015年度流动资产周转率有所上升，但不是很明显，这反映出流动资产管理效率不理想。周转天数由降低到天，这应该与2015年营业收入增长有关。表明流动资产在经历生产和销售各阶段所占用的时间有所缩短，改善了流动资产利用效果。4固定资产周转情况固定资产周转率分析表项目2013年2014年2015年营业收入5,812,059,5,629,934,5,812,059,固定资产年末额1,511,804,1,691,896,1,601,122,固定资产周转率固定资产周转期固定资产周转率=营业收入/固定资产年末额固定资产周转天数=365/固

17、定资产周转率该公司2013年至2014年度固定资产周转率有所降低，固定资产周转次数由次降为次，这二年固定资产周转次数呈下降趋势。周转天数由天升为为天再下降为天，这可能与营业收入的增加降低幅度有关。表明企业固定资产利用效率不稳定。该公司2014年至2015年度固定资产周转率有所下降，固定资产周转次数由次下降为次又上升为次，这二年固定资产周转次数不稳定。周转天数由天增为天再将为天，这可能与营业收入的增加幅度有关。表明企业固定资产利用效率有所下降，同时表明企业固定资产投资有所改善，固定资产结构合理，不能够充分发挥效率。（3）总资产周转情况总资产周转率分析表项目2013年2014年2015年营业收入5

18、,841,018,5,629,934,5,812,059,总资产年末额9,842,502,9,631,253,8,840,790,总资产周转率总资产周转期总资产周转率=营业收入净额/总资产年末额意义：该项指标反映总资产的周转速度，周转越快，说明销售能力越强。企业可以采用薄利多销的方法，加速资产周转，带来利润绝对额的增加。 分析提示：总资产周转指标用于衡量企业运用资产赚取利润的能力。经常和反映盈利能力的指标一起使用，全面评价企业的盈利能力。总资产周转天数=365/总资产周转率该公司2013年度至2014年度总资产周转率几乎保持一致，这是由于营业收入的增长程度与固定资产平均净值的增长幅度几乎保持一

19、致，所以总资产的利用效果没有得到改善，这说明企业的经营管理水平有待进一步改善该公司2014年度至2015年度总资产周转率上升。总资产周转天数2015年比前两年有所降低，这说明2015年的总资产周转水平较前两年有所增加，公司资产管理能力有所上升，资产利用效率有所上升。但资产周转天数降低较多，还需加强企业资产管理能力（三）盈利能力指标1净资产收利率净资产收利率分析项目2013年2014年2015年净利润-83,742,-73,327,203,538,净资产年末额5,062,808,4,974,281,5,135,419,净资产收益率%净资产收益率=净利润/净资产年末额100%该公司2013年与20

20、14年的净资产收益率有所上升。2015年度净资产收益继续上升，这是由于该公司净利润的增长高于所有者权益的下降所引起的。表明企业自有资本的运营效益上升，获取收益的能力得到上升，对企业投资人，债权人利益的保证程度上升。2. 流动资产利润率 流动资产利润分析表项目2013年2014年2015年利润总额-104,145,-78,998,193,442,流动资产年末额4,278,937,4,395,263,3,833,588,流动资产利润率%流动资产利润率=利润总额/流动资产年末额100%2013年至2015年流动资产利润率呈递减的趋势，说明企业流动资产盈利状况不好，为企业总资产盈利能力的下降。3固定资

21、产利润率 固定资产利润分析表项目2013年2014年2015年利润总额-104,145,-78,998,193,442,固定资产1,511,804,1,691,896,1,601,122,固定资产利润率%固定资产利润率=利润总额/固定资产100%该指标越高越好，说明企业固定资产盈利能力越强，从计算结果看东风汽车公司的固定资产盈利能力不好。当然，对该指标的计算分析还应该比较企业历史标准和行业标准。4.总资产净利率总资产净利率分析表项目2013年2014年2015年营业收入5,841,018,5,629,934,5,812,059,总资产年末额9,842,502,9,631,253,8,840,7

22、90,总资产周转率净利润-83,742,-73,327,203,538,销售净利率%总资产净利率%总资产净利率=净利润/总资产年末额100%销售净利率=(净利润/销售收入)100%根据数据可知，该公司2013年的总资产净利率为%，2014年的总资产净利率为%，2015年的总资产净利率为%，2014年比2013年上升%，2015年比2014年上升%。总资产净利率变动情况因素分析如下：2013年至2014年：总资产周转率对总资产净利率的影响：（ ）（%）=%2014年至2015年： 总资产周转率对总资产净利率的影响：（）（%）=%2013年至2014年：销售净利率对总资产净利率的影响：（+）% =

23、%2014年至2015年：销售净利率对总资产净利率的影响：（+）% =%2013年至2014年 两项因素共同影响的结果：%+%=%2014年至2015年 两项因素共同影响的结果：%+%=%根据上述资料，该公司三年中总资产净利率处于上升状态，从2013年的%上升到2014年的%在上升到2015年的%。主要原因是：由于2013年至2014年的总资产周转率下降，2014年至2015年的总资产周转率上升，两项合计共同导致总资产净利率上升。 汽车行业分析对于中国汽车行业的分析判断，与市场最大的不同在于，我们认为应该从全球产业分工的角度来看待中国汽车行业。未来五到十年，将是中国汽车产业充分利用国内国际两种

24、资源，开拓国内国际两个市场的关键时期。单纯从国内市场的激烈竞争导出对行业发展前景和利润水平的预期则显著低估了发展潜力。产业链的全球配置是全球汽车产业正在发生的根本性格局变化，“到中国去”已经成为趋势，使中国有望获取更多的汽车价值链环节。产业转移将显著提高中国汽车整车和零部件产业的技术实力和制造能力。基于广阔的国内市场、显著的劳动力要素优势、相对完善的制造业发展基础，中国汽车产业发展的比较优势快速提升。一、国内市场需求稳步增长进入新世纪以来，随着加入WTO和国内经济增速高位运行，汽车需求一直维持相当的热度。随着经济增长和国际竞争力提升，商用车稳健成长且市场竞争结构趋向合理；乘用车价格的大幅下降和

25、人均收入提高的综合作用，导致需求快速增长。2007年上半年，汽车消费需求量增长%，维持在相对高位，也是入世6年来第四个增速超过20%的年份。中国汽车特别是轿车普及率处于非常低的位置，随着经济持续增长和收入的快速提高，轿车普及率将会有良好表现。从区域来看，由于中国存在显著的地区间经济发展水平和人均收入水平的差距，轿车消费将逐步从北京、上海等发达地区向中等发达和欠发达地区梯次推进。当前沿海较发达地区的乘用车千人保有量与北京比仍然很低，但这些省份人均GDP已达到或超过2000美元，将进入汽车快速发展时期。这些省份总人口接近3亿人口，远远高于北京，其快速发展期应该长于一类地区。同时，我们认为，宏观经济

26、环境稳定向好，以改善出行条件为重要内容的消费结构升级将持续到2020年。全国高速公路网的形成，新农村建设改善农村道路状况，物流业的蓬勃发展，为汽车产业发展提供条件。2006年城镇居民家庭轿车普及率仅为3%，仍处于起步阶段。中国当前的汽车保有率远低于国际平均水平，也远低于发达国家在相同发展阶段时期的水平。2006年末中国私家乘用车保有量为1500万辆，保守预计到2020年将增长到亿辆。国内市场的快速增长和出口的拓展，到2015年，中国汽车产销量达到1800万辆以上，而自主品牌的市场占有率有望超过一半。我们预计，乘用车市场发展至少还将有20年左右的较快速增长，未来10年有望维持1520%左右的年增

27、长速度二、汽车产业比较优势显著中国汽车产业工人的工资水平仅相当于发达国家（美国、日本、欧洲）平均水平的1/25，显然远大于劳动生产率上的差异，随着中国公司的技术水平和中国市场的消费环境得到改善，在汽车上具备的比较优势应该说将逐步发挥作用。首先是中国要素禀赋结构利于汽车产业发展。作为发展中大国，中国要素禀赋结构与发达国家存在显著的差异，这也是过去近三十年中国不断深入参与全球分工，并获取全球化的显著收益的基础。从中国生产要素和全球生产要素的比较来看，中国劳动力资源依然充裕，继续深化劳动密集型产业的比较优势，“世界工厂”的地位依然稳固。接受全球制造和服务分包，在产业链分工中的地位将显著提升。由于劳动

28、力、资金、技术之间的比例关系明显改善，中国具备竞争力的产业和价值链环节不断扩大。对于汽车制造这样的技术密集、资本密集并且兼具劳动密集的高端制造业，中国已经初步具备承接产业转移并有可能实现竞争力的快速提升。值得注意的是，向资金和技术密集型产业进军的过程中，必然需要增强自主创新能力和提升自主品牌的竞争力。我们认为，未来中国汽车产业将是两条腿走路：一方面，参与产业分工、自主发展。而另一方面，从企业层面上，将看到合资合作型公司和自主品牌型企业并存，而且都有可能获得良好发展。其次，产业政策改革将促使企业进行技术进步和自主创新。由于汽车行业影响因素众多，相关产业政策的制定和更改将成为影响行业发展的重要因素

29、。当前，产业政策的关注点主要在于汽车产业的健康发展和降低汽车制造和使用过程中的负外部性。从中国汽车产品进出口的表现可以看出，中国汽车的行业国际竞争力的显著提升。1991年至2006年期间，进口年平均增速18%，而出口平均增速则达到42%，整车出口增速则超过50%。2005年起，整车出口量和汽车产品出口金额都超越进口，中国汽车行业呈现净出口态势。2006年汽车行业贸易顺差快速扩大，中国汽车行业国际竞争力显著提升。我们认为，出口快速增长背后存在两股推动力量。首先，跨国公司在竞争压力下不断扩大在中国投资和采购量，“到中国去”已经成为全球汽车产业一股新的潮流。其次，劳动力成本优势和产业技术进步积累已经

30、使得中国整车出口成为新的增长点，而自主品牌则是整车出口的绝对主力。中国汽车制造的国际竞争力将步纺织和家电等行业的后尘，汽车产品的“中国制造”将改变未来国际市场的格局。三、成长性推高估值我们深信，中国汽车市场的长期快速增长前景和中国汽车产业全球竞争力的提升将深刻改变国际汽车行业的格局，正如日本、韩国的发展所示，再过510年，将有几家中国汽车公司跻身世界主流汽车公司。根据我们的预测，2007年轿车销量增速预计约为25%，价格下降约为5%，在这样的情况下，2007年轿车行业的盈利水平与2006年相比将有约35%的增长，整体汽车行业利润水平增速将超过30%，部分市场地位不断提升的公司有望获得显著超越市场增幅的速度。基于快速增长的中国国内市场和不断提高的产业全球竞争力，汽车产业的未来发展可以乐观看待。预期优势汽车公司未来510年有望维持年均30%业绩增长，我们认为行业估值水平有望逐步提升至08年30倍市盈率。投资市场地位持续提高和