鸡蛋行业分析报告.docx

1、鸡蛋行业分析报告20132014年鸡蛋行业分析报告目 录一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点 31、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期 3（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点 4（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨 5（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动 62、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2008年来呈现每年小周期波动的特点 7二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋价 111、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6% 112、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下

2、降将使鸡蛋中期供应偏紧 15（1）20132015年我国鸡蛋供应并无供需缺口 15（2）短期看，祖代蛋鸡存栏降至低点造成2013年鸡蛋供应相较2012 年偏紧 19三、预计2014年Q1国内鸡蛋零售价将最高上涨至11.5元/千克 201、2013年成本上升压力有限，但中长期养殖成本仍将保持年均5%涨幅 202、供应偏紧推动鸡蛋价格2014年Q1涨至11.5 元/千克 23一、我国蛋价存在三年大周期、每年小周期波动的特点1、我国鸡蛋价格正处于三年大周期中的上升周期我国是全球最大的禽蛋生产国，禽蛋生产主要以鸡蛋为主，约占当年禽蛋的85%左右。2012 年我国鸡蛋产量约为2500万吨，占全球总产量的

3、37%，而第二大生产国美国产量仅占8.3%。当前国内鸡蛋主产区包括河南、山东、河北和辽宁四省，产量占全国的47%，通过鸡蛋贸易流向云贵、江浙、两广等主要消费地区。从人均消费角度看，我国也是全球鸡蛋消费大国，根据FAO 数据统计，2011 年我国人均鸡蛋人均占有量约18kg，仅次于饮食习惯相近的日本（19.4kg），高于欧美（11-17kg）及全球平均消费水平（9.3kg）。同时，在我国食品CPI 构成中，蛋类占到了食品CPI 权重的2.7%。可见，鸡蛋在我国居民饮食中占据着重要地位，准确预测鸡蛋价格对监测食品饮料企业成本，判断食品CPI 中长期走势有着极大帮助。回顾 1999 年至今的蛋价走势

4、，我国蛋价运行存在周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点，同时，近年来频发的禽流感事件也使得蛋价在短期呈现剧烈波动。具体表现为：（1）养殖周期决定鸡蛋价格存在3年左右的大周期特点根据中国畜牧业年鉴统计，2010 年我国产蛋鸡存栏1182 万只，肉鸡存栏3466 万只，分别占家禽总存栏的21.3%和62.5%。与鸡肉类似，我国鸡蛋没有定期收抛储或最低收购价政策，鸡蛋价格基本由市场供需决定，因此，蛋价走势与蛋鸡的养殖周期紧密相关。一般来说，国内蛋鸡产蛋期持续52 周（不考虑换羽），产蛋期前2 个月是产蛋低谷，随后进入产蛋高峰期，高峰期大约持续5 个月时间，随后又进入低谷。可以计算，从祖代蛋鸡引

5、种到商品蛋鸡进入产蛋高峰期约需要：17 周+8 周+3 周+17 周+8 周+3 周+17 周+8 周=81 周=1.6 年，因此，蛋价完成上涨到下跌的大周期约需要3 年左右（1.6 年*2）的时间。过去13 年内我国鸡蛋价格一共经历了4 轮大周期，分别是2000 年3 月至2003 年5 月、2003 年6 月至2006 年5 月、2006 年6 月至2009 年5 月以及2009 年5 月至2012 年4 月，4 次价格周期均持续3 年左右，其中上涨周期持续2 年左右，下跌周期持续1 年左右。因此，从时间点来看，以2012 年5 月为本轮鸡蛋大周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于上升周期的第二

6、年，预计升势或将继续持续约1 年左右的时间。从相关性角度看，我国鸡蛋和白条鸡价格过去10 年相关系数达到0.95，均表现为3 年左右的大周期特点，主要原因在于：1）按祖代肉种鸡引种开始计算，肉鸡的整个大周期也在3 年左右（约150 周），与蛋鸡一致；2）肉鸡与蛋鸡养殖成本接近，使得两者的养殖户有着相同的盈利与亏损时间点，促使补栏、去产能节奏一致。（2）成本推动我国鸡蛋价格长期呈现趋势性上涨尽管 2000 年至今国内鸡蛋价格经历了4 轮为期3 年的大周期波动，但鸡蛋价格在过去13 年来呈现长期上涨趋势，且每轮周期的价格中枢都持续上抬，这主要因为占蛋鸡养殖成本72%的饲料费在原粮价格推动下持续上涨

7、，2009-2012年国内蛋鸡配合饲料年均上涨6.4%，同期鸡蛋价格年均上涨9.4%。未来看，蛋鸡养殖成本将推动我国鸡蛋价格长期趋势性上涨。（3）季节性因素使得每年蛋价走势“春低秋高”，禽流感等偶发因素加剧了短期内的鸡蛋价格波动从供给端来看，春季气候适宜，蛋鸡产蛋较多，入夏气温炎热产蛋较少；从需求端来看，一般910 月金秋时节适逢国庆中秋，是鸡蛋需求旺季，由此，供求关系的季节性特征导致了鸡蛋价格在每年呈现“春低秋高”特点。禽流感等偶发因素在短期内也会对鸡蛋价格造成剧烈波动。2004-2013 年国内经历了6 轮禽流感周期，其中对导致鸡蛋价格大幅下跌的禽流感疫情有3 轮，一般来说，当禽流感疫情持

8、续时间2 个月以上时，蛋价很可能会出现较大幅度下跌。2013 年3 月爆发的H7N9 禽流感已经持续了2 个多月，导致鸡蛋价格累计下跌6%，我们预计本轮禽流感将在6 月份因天气转热而逐步消退，蛋价将在第二季度内筑底，下半年开始反弹。2、祖代鸡供应充足使得鸡蛋价格自2008年来呈现每年小周期波动的特点为期三年的鸡蛋大周期规律一直为市场所认同，但2008 年来蛋价走势在三年大周期中，开始呈现出为期一年左右的小周期规律。一年小周期规律形成的主要原因是国内祖代蛋种鸡供应格局由海外引种逐步转变为海外、国内共同供应，使得国内祖代蛋种鸡总量相对过剩。虽然我国的鸡蛋产量和蛋鸡存栏早在1985 年就居全球首位，

9、但在2008 年之前，我国祖代蛋雏鸡70%以上依赖外国进口，而且对海兰和罗曼两个蛋鸡品种依赖很大，两者占08 年祖代蛋雏鸡进口总量83%。然而，近年开始国内祖代蛋鸡产业发展迅速，随着“京红/粉”、“京白939”等国产祖代蛋鸡品种的推广，国产自繁祖代蛋鸡比例逐年提高。2011年我国国产祖代蛋鸡36.5 万套，同比增长21.6%，当年进口祖代蛋雏鸡占比下降至40.1%，同比下滑8.5%。根据中国畜牧业协会2012 年110 月统计，我国祖代蛋雏鸡进口依存度已经降至27%。中国本土优秀祖代蛋鸡的出现，大大改善了祖代蛋种鸡供应大部分从国外进口的局面，中外祖代种鸡的竞争，使得祖代蛋种鸡总量达到饱和或过饱

10、和，相应地，父母代蛋种鸡的供给也出现相应的过剩，因此之前周期中商品代雏鸡供应常出现的断档情况开始减少，更多表现为：当蛋价高企，蛋农开始补栏商品蛋雏鸡，由于蛋雏鸡供应非常充足，不会带动祖代和父母代鸡场大幅补栏，若期间不出现蛋鸡行业重度亏损，则上游不会淘汰祖代与父母代蛋鸡，因此，蛋农从补栏商品代蛋雏鸡到鸡蛋开始大量供应只需要5 个月左右时间，使得2008 年来蛋价小周期通常为1 年左右。从时间点来看，以2012 年5 月为本轮鸡蛋小周期起点算起，我国鸡蛋价格正处于小周期中下行周期的尾声，大概在12 个月后结束下行周期，在今年78月迎来新一轮上升周期。2012 年8 月，大商所推出鸡蛋期货研究及设计

11、方案，2013 年4 月大商所公告鸡蛋期货交易网上测试结果显示系统能够保障其顺利上市交易。随着筹备工作的推进以及禽流感疫情渐散，市场预计鸡蛋期货将在2013 年二、三季度推出，鸡蛋期货有望成为我国首个生鲜类农产品期货品种。我们认为鸡蛋期货上市对于现货蛋价影响将相对较低，不会改变蛋价的周期性波动以及中长期走势。以白糖为例，长期以来，甘蔗的种植周期使得食糖产量存在2-3 年减产和2-3 年增产的特点，因此形成了国内糖价2-3 年上涨与2-3年下跌的价格周期，2006 年郑糖期货推出后，这一价格大周期特点并没有因此出现变化。同时，期货产品价格推出也并未降低现货价格波动。我们用当年现货价格的变异系数（

12、标准差/平均值）来反应波动情况，以近10 年来推出的玉米、早籼稻以及白糖农产品期货为样本，发现上述农产品在期货产品推出后，现货价格波动性并没有降低。综上，我们认为，未来鸡蛋期货的推出并不会影响现货价格走势，鸡蛋价格仍将表现为原有的周期性波动、趋势性上涨和季节性振荡三大特点。但是，鸡蛋期货为我国蛋鸡养殖以及下游鸡蛋加工企业提供了套期保值工具，有利于降低蛋价波动对蛋农和下游企业盈利的冲击，因此，长期来看，鸡蛋期货有利于保障我国鸡蛋充足供应。注：2004年9月22日大商所玉米期货上市，2009年4月20日早籼稻期货上市，2006年1月6日郑糖期货上市二、未来半年我国鸡蛋可能出现供应偏紧格局从而推升蛋

13、价1、我国鸡蛋消费已进入平稳增长阶段，预计未来需求年均小幅增长1.6%当前，我国已成为全球第一大鸡蛋生产国，2011 年鸡蛋人均占有量为18kg，远高于全球平均的9.3kg，仅次于日本19.4kg，居世界第二。我国鸡蛋产量基本用于国内消费，极小部分用于出口，每年鲜蛋净出口量不足产量的0.3%，因此，我国鸡蛋的消费量基本与当年鸡蛋产量相当。回顾国内鸡蛋人均需求的发展历史，19831996 年是我国人均鸡蛋占有量的快速增长期，CAGR12.8%，并在1992年超过世界平均水平；19972008 年CAGR 放缓至2.5%，在2008 年超过美国，居世界第二；而2008 年至今我国人均鸡蛋占有量开始

14、进入平稳增长期，20082011 年仅年均提升0.7%至18 千克/人。从城乡消费角度看，根据中国农业统计年鉴，2010 年，我国城乡禽蛋实际消费量分别为1950 万吨和876 万吨，城镇消费比重占到69%，农村消费比重占31%，具体测算人均消费数据，2010 年，按鸡蛋产量占禽蛋的85%计算，城乡人均实际消费鸡蛋分别为24.7 千克和11.1 千克。相比之下，城镇人均鸡蛋消费量已处于全球第一水平，已相对饱和，农村鸡蛋消费量也超过全球平均水平，相比城镇仍有增长潜力，但未来增速将放缓。综上，我们判断我国鸡蛋消费已基本进入平稳增长期。从国际对比中也可以发现，以饮食习惯相近的日本为例，1971 年日

15、本人均收入超过2000 美金，鸡蛋人均占有量达到17kg，随后受制于饮食结构以及消费升级的影响，鸡蛋人均消费量出现缓慢增长，随后20 年间仅年均增长0.7%，当前我国城镇居民人均可支配收入与农村居民人均纯收入平均后约2600 美金，鸡蛋消费情况与日本1971 年类似，表明我国鸡蛋总体人均消费，特别是城镇部分，已出现饱和现象。对于未来鸡蛋消费的增长点，我们预计主要在于农村人均消费稳步提高以及城镇化促使农村人口转入城镇提升鸡蛋消费总量。我国农村人均鸡蛋消费量虽已过了高速增长期，但仍有提升空间，参考全国人均鸡蛋消费量增长历史，我们预计未来农村鸡蛋消费量年均增长将在2.0%附近，此外，未来伴随我国城镇

16、化率进一步提升，越来越多的农村人口转入城市，饮食结构也会随之改变，这部分人口迁移将使我国鸡蛋消费总量出现一定程度的上升，我们假定2020年我国城镇化率将达到60%。综上，我们测算20132015 年我国鸡蛋总消费量将年均增长1.6%左右。上述判断也可以从欧睿咨询鸡蛋消费量预测中得到验证。根据欧睿咨询预测，20132017 年我国鸡蛋人均消费量年均增长率将在1.3%。2、行业持续亏损加之禽流感事件，祖代蛋鸡存栏下降将使鸡蛋中期供应偏紧（1）20132015年我国鸡蛋供应并无供需缺口改革开放以来，受益于居民蛋类需求快速提升以及饲料业规模化发展，我国鸡蛋产量与蛋鸡存栏快速增长，1978-1997年我国鸡蛋产量年均增长11.5%，同期蛋鸡存栏、单产年均增长6.1%、5.1%，