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1、财务考试必考题 某公司要在两个项目中选择一个进行投资： A项目需要 160000 元的初 始投资，每年产生 80000元的现金净流量，项目的使用寿命为 3 年，3年后必须 更新且无残值。 B项目需要 210000 元的初始投资，每年产生 64000元的现金净 流量，项目的使用寿命为 6 年，6 年后必须更新且无残值。公司的资本成本率为 16%。请问：该公司应该选择哪个项目？2 解： NPVA=-160000+80000 PVIFA16%,3 =-160000+800002.246=19680 （元）NPVB=-210000+64000 PVIFA16%,6 =-210000+64000 3.6

2、85=25840（元）由于项目 A、B的使用寿命不同，需要采用最小公倍数法。 6 年内项目 A的净 现值 NPVA=19680+19680 PVIF16%,3 =19680+196800.641=32294.9 （元）NPV B=25840（元） NPV A NPVB, 所以应该选择项目 A. 某公司考虑用一台新的，效率更高的设备来代替旧设备。旧设备原购 置成本为 40000元，已经使用 5 年，已提折旧 20000元，假定使用期满后无残 值。如果现在将设备出售可得价款 10000 元，使用该设备每年可获得收入 50000 元，每年的付现成本为 30000 元。该公司现准备用一台新设备代替所有

3、的旧设 备。新设备的购置成本为 60000元，估计可使用 5 年，期满有残值 10000元， 使用新设备后，每年收入可达 80000 元，每年付现成本为 40000 元。假设该公 司的资本成本率为 10%，所得税税率胃 25%，营业税税额为 5%,试做出该公司是 继续使用旧设备还是对其进行更新的决策。3. 解： 表 8-11 未来 5 年的现金流量 单位: 元年份012345投资成本 （1）-60000旧设备变价 （2）10000账面价值（ 4）20000变价亏损节税2500( 5)=(4)-(3)-(2) 30%增加的销售收入 （6）3000030000300003000030000增加的付

4、现成本 （7）1000010000100001000010000增加的折旧 （8）60006000600060006000税前利润增量 （9）=（6）-（7）-（8）1400014000140001400014000所得税增加 （30%） （ 10）=（ 9）30%35003500350035003500税后利润增加 （11）=（10）-（11）1050010500105001050010500增加营业现金流量 （12） =（11） +（8）1650016500165001650016500净残值 (15)=(13)-(14)10000净现金流量 （16） =（12）+（15）-4755016

5、50016500165001650026500现值系数10.9090.8260.7510.6830.621现金流量现值-4755014998.51362910391.511269.516456.5净现值21245因为净现值大于零 , 所以应该进行固定资产更新、 例题 8-4 、拓扑公司考虑用一台新的效率更高的设备来代替旧设备， 以 减少成本，增加收益。旧设备采用直线法计提折旧，新设备采用年数总和法计 提折旧，公司的所得税税率为 25%，资本成本率为 10%，不考虑营业税的影响， 其他情况见下表。试做出该公司是继续使用旧设备，还是对其进行更新的决策。项目旧设备新设备原价5000070000可用年

6、限104已用年限60尚可使用年限44税法规定残值07000目前变现价值2000070000每年可获得的收 入4000060000每年付现成本2000018000每年折旧额直线法年数总和法第1年500025200第2年500018900第3年500012600第4年50006300解:(1)计算初始投资的差量。 初始投资 =70 000-20 000=50 000(2)计算各年营业净现金流量的差值 各年营业净现金流量的差值项目第1年234 销售收入 (1)20 00020 00020 00020 000 付现成本 (2)-2 000-2 000-2 000-2 000折旧额 (3)20 2001

7、3 9007 6001 300税前利润 (4)=1-2-31 8008 10014 40020 700所得税 (5)=4*25%4502 0253 6005 715 税后净利 6=4-51 3506 07510 80015 525营业净现金流量7=6+3 21 55019 97518 40016 825=1-2-5(3)两个方案现金流量的差值项目第0年1234初始投资-50 000营业净现金流量21 50019 97518 40016 825终结现金流量7 000现金流量-50 00021 55019 97518 40023 825(4)计算净现值的差量。NPV=21 550*PVIF10%,

8、1+19 975*PVIF10%,2+18 400*PVIF10%,3+23 825*PVIF10%,4-50 000=21 550*0.909+19 975*0.826+18 400*0.751+23 825*0.683-50 000=16 179.18因为固定资产更新后，将增加净现值 16 179.18 元，故应进行更新。 1、三通公司拟发行 5 年期、利率 6%、面额 1000元债券一批；预计发 行总价格为 550 元，发行费用率 2%；公司所得税率 25%。要求：试测算三通公司该债券的资本成本率。Kb Ib(1 T) =1000*6%*(1-25%)/550* (1-2%)=8.35%

9、B( Fb) 2、四方公司拟发行优先股 50 万股，发行总价 150 万元，预计年股利 率 8%，发行费用 6 万元。要求：试测算四方公司该优先股的资本成本率。DpKp p 其中： Dp =8%*150/50=0.24Pp pPp =（150-6 ）/50=2.88Kp Dp =0.24/2.88=8.33%Pp 3、五虎公司普通股现行市价为每股 20元，现准备增发 8 万份新股， 预计发行费用率为 5%，第一年每股股利 1 元，以后每年股利增长率为 5%。要求：试测算五虎公司本次增发普通股的资本成本率。Kc D G =1/19+5%=10.26%Pc 4、六郎公司年度销售净额为 28000

10、万元，息税前利润为 8000 万元， 固定成本为 3200 万元，变动成本为 60%；资本总额为 20000 万元，其中债务资 本比例占 40%，平均年利率 8%。计算该公司的营业杠杆系数、财务杠杆系数和 联合杠杆系数。DOL=1+F/EBIT=1+3200/8000=1.4DFL=8000/（8000-20000*40%*8%）=1.09DCL=1.4*1.09=1.53 7、八发公司 2005年长期资本总额为 1 亿元，其中普通股 6000万元（ 240 万股），长期债务 4000 万元，利率 10%。假定公司所得税率为 25%。2006年公司 预定将长期资本总额增至 1.2 亿元，需要追

11、加筹资 2000 万元。现有两个追加筹 资方案可供选择：（1）发行公司债券，票面利率 12%；（2）增发普通股 8 万份。 预计 2006 年息税前利润为 2000万元。要求：试测算该公司： （ 1）两个追加方案下无差别点的息税前利润和无差 别点的普通股每股收益； （2） 两个追加方案下 2006 年普通股每股收益，并据以 作出选择。（ 1）设两个方案下的无差别点利润为： EBIT发行公司债券情况下公司应负担的利息费用为： 400010%+2000 12%=640万元增发普通股情况下公司应负担的利息费用为： 4000 10%=400万元无差别点下的每股收益为：(7840 6420)40(1 2

12、5%)=2.25 元/股(EBIT 400)( 1 25%) (240 8)(EBIT 640)( 1 25%)240（2）发行债券下公司的每股收益为： （2000 640） （1 25%）=4.25 元/ 股240发行普通股下公司的每股收益为： （2000 400） （1 25%）=3.75 元/股 （240 8）由于发行普通股条件下公司的每股收益较高，因此应选择发行普通股作为追加 1.某公司因业务发展需要， 准备购入一套设备。现有甲、 乙两个方案可 供选择，其中甲方案需要投资 20万元，使用寿命为 5 年，采用直线法计提折旧， 5 年后设备无残值。 5 年中每年销售收入为 8 万元，每年的

13、付现成本为 3 万元。 乙方案需要投资 24 万元，也采用直线法计提折旧，使用寿命也为 5年，5 年后 有残值 4 万元。 5年中每年的销售收入为 10 万元，付现成本第一年为 4 万元， 以后随着设备不断折旧， 逐年增加日常修理费 2 000元，另需垫支营运资金 3万 元。假设所得税率为 25%。要求：（1）计算两个方案的现金流量。 （ 2）如果该 公司的资本成本为 10%，试用净现值法对两个方案作出取舍。解：（1）计算两个方案的每年折旧额：甲方案每年的折旧额 =200 000/5=40 000（元）乙方案每年的折旧额 =（240 00040 000）/5=40 000（元）先计算两个方案的

14、营业现金流量，然后再结合初试现金流量和终结现金流量编 制两个方案的全部现金流量表。甲方案营业现金流量 单位：元时间1234 5销售收入80 00080 00080 00080 00080 000付现成本30 00030 00030 00030 00030 000折旧40 00040 00040 00040 00040 000税前利润10 00010 00010 00010 00010 000所得税费用2 5002 5002 5002 5002 500税后净利7 5007 5007 5007 5007 500现金流量47 50047 50047 50047 50047 500乙方案营业现金流量项

15、目12345销售收入100 000100 000100 000100 000100 000付现成本40 00042 00044 00046 00048 000折旧40 00040 00040 00040 00040 000税前利润20 00018 00016 00014 00012 000所得税费用5 0004 5004 0003 5003000税后净利15 00013 50012 00010 5009 000现金流量55 00053 50052 00050 50049 000甲方案现金流量计算表单位：元项目第0年第 1- 第 5 年固定资产投资-200 000200 000营业现金流量47

16、500现金流量合计-200 00047500乙方案现金流量计算表项目第0年12345固定资产投资-240 000营运资金垫支-30 000营业现金流量55 00053 50052 00050 50049 000固定资产残值40 000营运资金回收30 000现金流量合计-270 00055 00053 50052 00050 500119 000甲方案的净现值 : NPV甲= -200 000+47 500*PVIFA10%，5= -19 927.5（元） 乙方案 的 净现 值为 ： NPV 乙 =55 000*PVIF10%,1 +53 500*PVIF10%,2 +52 000*PVIF1

17、0%,3 +50 500*PVIF10%,4+119 000*PVIF10%,5-270 000=-28 371.5元 因 2 方案的净现值都小于 0 ，故都不可选。 某公司原有设备一套，购置成本为 150万元，预计使用 10 年，已 使用 5 年，预计残值为原值的 10%，该公司用直线法计提折旧，现该公司拟购买 新设备替换原设备，以提高生产率，降低成本。新设备购置成本为 200 万元， 使用年限为 5 年，同样用直线法提取折旧，预计残值为购置成本的 10%，使用新 设备后公司每年的销售额可以从 1 500 万元上升到 1 650 万元，每年付现成本 将从 1 100 万元上升到 1 150

18、万元，公司如购置新设备，旧设备出售可得收入 100 万元，该企业的所得税税率为 25%，资本成本率为 10% 要求：通过计算说明该设备是否应更新。继续使用旧设备：旧设备年折旧额 =150*（ 1-10%） /10=13.5 万元 旧设备账面价值 =150-13.5*5=82.5万元变现值 100 万元 初始现金流量 = -= -95.625 万元 营业现金流量 =1500*（1-25%）-1100*（ 1-25%）+13.5*25%=303.375万元 终结现金流量 =150*10%=15 万元继续使用旧设备的净现值 =1063.78 万元更新设备：新设备年折旧额 =200*（1-10%） /

19、5=36万元初始现金流量 = -200 万元营业现金流量 =1650*（1-25%）-1150*（1-25%） +36*25%=384万元 终结现金流量 =200*10%=20 万元采用新设备的净现值 =384*PVIFA10%，5+20*PVIF10%,5-200=1268.16万元 通过计算可知购买新设备净现值较大，所以应该更新设备。 甲股份有限公司目前息税前利润 5400 万元，拥有长期资本 12000万元， 其中长期负债 3000万元，年利息率 10%，普通股本 9000万股，每股面值 1 元， 若当前有较好的投资项目， 需要追加投资 2000 万元，有两种筹资方式可供选择： （1）增

20、收普通股 2000万股，每股面值 1 元（ 2）增加长期借款 2000万元，年 利息率 8%。甲公司的所得税税率 25%，股权资本成本率为 12% 要求：（1）计算追加投资前甲公司的综合资本成本率（2）如果你是该公司的财务经理，根据资本成本比较法，说明你将选择 哪种筹资方式（3）比较两种筹资方式下甲公司的每股收益（4）如果你是该公司的财务经理，根据每股收益分析法，说明你将选择哪种筹 资方法解：（ 1）综合资本成本率按各种长期资本的比例乘以个别资本成本率计算，则 追加投资前：Kw=3000/12 000 *10%+9000/12 000 *12%=11.5%（2）采用增发股票方式时：Kw=300

21、0/（12 000+2 000）*10% +（9000+2000）/（12 000+2 000）*12%=11.57% 采用长期借款方式时：Kw=3 000/(12 000+2 000)*10%+2 000/(12 000+2 000)*8%+9 000/(12 000+2000）*12%=11%可见，采用长期借款方式筹资后，综合资本成本率要低于采用增发股票方式后 的综合资本成本率，所以应选择长期借款的方式筹资。(3)采用增发股票方式时：EPS=(5 400-3 000*10%)*(1-25%)/(9 000+2 000)=0.35元/ 股 采用长期借款方式时：EPS=(5 400-3 000

22、*10%-2000*8%)*(1-25%9)/ 000=0.41 元/股 可见，采用长期借款方式筹资时每股利润为 0.41 元，高于采用增发股票方式时 的每股利润 0.35 元。(4)两种筹资方式下每股利润的无差别点为：当前的息税前利润为 5400万元，大于每 股利润的无差别点 1180万元，因此应该选择长期借款方式筹资。 例：某公司现有资金 400 万元，其中普通股和债券各为 200 万元，普 通股每股 10 元，债券利息率为 8%，现拟追加筹资 200万元，有增发普通股和发 行债券两种方案可供选择。试计算每股收益无差别点。 (所得税率为 40%)EBIT2008%）（1-40%）40=(EBIT 4008%)( 1-40%)20EBIT = 48 万元例题：上例企业息税前利润有 40 万元和 80 万元两种情况，试计算增发普通股 和增加债券后的每股收益。项目息税前利润 40 万元息税前利润 80 万元增发普通股增加债券增发普通股增加债券EBIT40408080减: 利息16321632税前利润2486448减 : T9.63.225.619.2减 : 优先股利0000税后利润14.44.838.428.8普通股份数40204020每股收益 EPS0.360.240.961.44不要画图