会计盈余及时性特征与公司治理机制内生实证研究.doc

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作者简介：

　　郑礼光（1968-），男，福建福州人，福州大学管理学院讲师

　　摘要：

本文通过考查深圳和上海证券交易所中的657家上市公司的治理机制代理变量，与会计盈余及时性指标之间截面数据相关关系，探讨治理机制是否随会计盈余及时性而变化。

结果发现：

董事对高成本信息收集和整理的需求与会计系统信息的有用性是倒数关系，外部股东对高成本信息收集和整理的需求与会计系统信息的有用性成正比；会计系统信息有用性的重要决定因素是解释股权价值现时变化的程度；以高成本的监督活动为特点的特殊治理结构是股东和董事对高成本信息收集和整理需求的反映。

研究结果为进一步对会计的其他经济影响和后果研究提供启示。

　　关键词：

上市公司　会计盈余及时性　公司治理机制

　　根据会计准则生成的会计信息数据是有效资本市场得以存在的必要数据，由于会计信息不能有效反映股东价值相关信息的公司中，财务会计系统就不能满足董事和股东的治理需要。

因此本文假设：

董事对高成本信息收集和整理的需求与会计系统信息有用性是倒数关系，外部股东对高成本信息收集和整理的需求与会计系统信息有用性成正比；会计系统信息有用性的重要决定因素是解释股权价值现时变化的程度；以高成本监督活动为特点的特殊治理结构是股东和董事对高成本信息收集和处理需求的反映。

　　一、文献综述

　　在相关的文献中，研究发现跨国间的所有权集中与一国会计信息披露的程度负相关（laporta,lopez-de-silanes,shleiferandvishny，1998）。

也有研究断定会计实务的国际差别内生于解决管理者与其他利益相关者之间信息不对称的需要，证明盈余报告的及时性在普通法国家比较高，如在美国公司治理结构倾向于管理者与其他利益相关者之间更加分离（ball,kothafiandrobin，2000）。

在国内的相关实证分析文献中，研究我国证券市场效率的相对较多。

学者对我国证券市场若干时间区段的子样本实证分析，结果表明证券市场效率随发展阶段而不断提高，如吴世农（1996）、宋颂兴和金伟根（1995）、陈小悦（1997）等，也有学者进一步研究了我国市场效率低的原因，如魏玉根（2000）、王开国（2001）、张宗新（2004）等。

张宗新（2004）认为，市场有效性以及与之相联系的信息传递和价格形成能力，是造成我国证券市场低效率的直接原因。

　　关于会计信息有用性与公司治理的研究很少。

刘立国等（2003）在研究公司治理与会计信息质量关系时发现，上市公司法人股比例越高、流通股比例越低，公司越有可能发生财务报告舞弊行为，当上市公司第一大股东为国资局时，公司更可能发生财务报告舞弊行为。

执行董事、内部董事在董事会中的比例越高，公司越有可能发生财务报告舞弊行为。

发生财务报告舞弊的公司往往有较大规模的监事会。

本文的分析在两个方面对现有研究进行了推进，一是本研究的焦点在于公司财务信息系统的特征是治理机制选择的决定因素，这就推进了现有关于各种治理结构决定因素的研究。

现有大部分关于治理机制内生选择的研究，更多的是探讨与公司道德风险问题的敏感性或规模相关因素的作用，或探讨与监督管理者难度有关因素的作用。

这些研究把公司信息系统的特征作为不可观察的给定因素，而本文试图明确地抓住信息系统反映价值增进行为和活动的能力在公司间的差别，并且指出这些不同与治理机制选择的不同是联系在一起的。

二是考查与董事会组成有关以及与外部股东以股权激励有关的治理机制因素。

　　二、变量定义描述

（一）盈余及时性指标　本文是选用盈余及时性的指标来测量公司现时盈余捕捉到股东价值变化全部现时信息的程度。

考虑到单个指标不能捕捉到所有及时性特征，提出三个指标以反映公司年度盈余捕捉到当年置留在股票价格中的全部信息。

由于每个指标各有优劣，其基本及时性指标是这三个指标的综合。

前两个指标是以2004年以前至少八年的年度盈余与同时期股票总回报率之间的回归为基础的。

计算公式：

　　earnt=a0+a1negt+b1rett+b2negt*rett+et　

（1）

　　式中earn,是给定公司在第t年的基础盈余，定义为例外项目、非连续经营和特殊项目之前的盈余，除以年初该公司净资产市场价值。

ret1是t年末的股票总回报率。

neg是哑变量，如果rett是负数neg是1，否则neg是0。

第一个指标是表示消息反映到公司盈余上的速度的b1。

预期在盈余及时性存在严重问题而使价值增长活动和结果在盈余中推迟确认的公司中b1的数值低。

盈余及时性的第二个指标是（式1）中r2。

（式1）中的r2是盈余捕捉反映在股票收益中的信息滞后性的减函数。

预期盈余及时性存在严重问题而使价值增长活动和结果在盈余中推迟确认的公司中r2的数值低。

第三个盈余有用性变量是（式2）中r2：

　　rett=a0+b1earnt+b2earnt-1+et　

（2）

　　earnt和rett的定义与前面相同，earnt-1是在t-1年的基础盈余。

与（式1）不同，（式2）中允许股票价格随盈余双向变动。

（式2）中r2解释为当年年度盈余水平及其变化反映股东价值相关信息的程度。

本文预期（式2）中的r2是盈余捕捉反映在股票收益中的信息滞后性的减函数。

　　我们用equ1_r2表示（式1）中的r2，用equ2_r2表示（式2）中的r2。

用equ1_slope表示（式1）中的b1，在以上三个变量的基础上构成了盈余及时性综合变量earn_timely，是三个分变量的对数百分化后的合计值，该变量值越大说明盈余及时性越好。

（二）治理变量的描述　本文采用以下指标作为变量：

（1）董事会的组成变量。

fama（1980）和famaandjensen（1983）认为，董事会监督管理者的效果是内外董事结合产生的功能。

他们认为最佳的董事会应该由内外两类董事组成：

内部董事的优点是其对公司专门活动和公司竞争环境的深入了解；外部董事的优点在于其独立性和监督的技巧。

同时董事会作为监督机制，其效果可以由外部董事的作用得到增强。

董事会组成提出如下假设：

第一，公司盈余及时性低的情况下董事会规模会比较小，以方便快速和密集的信息分享和处理。

第二，由于内部董事有对公司专门活动和竞争环境的深入了解，公司盈余及时性低的情况下董事会中内部董事的比例将较高，外部独立董事比例较低。

第三，公司盈余及时性低的情况下董事会中专家董事的作用会比较突出，因此本文预测此时专家董事的比重会较高。

第四，预测在那些盈余及时性低的公司中持有股份的董事人数会相对更多，这是因为当董事们持有股份时，股权激励有利于使他们以股东的利益为出发点履行其管理和监督的职责。

我们提出了五个公司董事会组成变量。

一是董事会组成规模变量dir#，它是公司董事会总人数；二是独立董事的比重变量％outdir，它是公司独立董事的数量除以该公司董事会总人数的值；三是内部董事比重变量％indir，它是公司内部董事人数除以该公司董事会总人数的值；四是专家董事比重变量％expertdir，是公司董事会中专家董事人数除以该公司董事会总人数的值；五是董事会中持股董事人数比重％sharehold-dir，它是公司董事会中持有股份的董事人数除以该公司董事会总人数的值。

（2）外部人持股变量。

本文预测盈余及时性越低，外部股东持股集中度越低作为对高成本监督的反映，也就是所谓外部股东“搭便车”而“用脚投票”假说。

这种预测基于demsetzandlehn（1985）的观点，假设股权集中至少部分上是由高成本的股东监督利益内生决定的，其基本理论是持有少量股份的股东缺乏激励去从事高成本的监督活动，因为小股东这样做要承受全部成本，但只能分享小部分的监督收益。

相反，如果潜在的监督利益大，持有大量股份的股东有相对强的激励从事高成本的监督活动。

这是因为大股东可以从高成本监督活动的收益中获得较大比例的利益。

我国上市公司国家股“一股独大”是普遍现象，在这样的前提下持有少量股份的股东没有激励去从事高成本的监督活动，只会采取减少股份持有量以便利“用脚投票”的方式保护自身的利益。

本文提出了四个外部股东持股集中度变量。

一是法人股比例％corporate，是公司中法人股占该公司总股本的比重；二是流通股比例％circulate，是公司中已流通股份占总股本比例；三是户均持有流通a股数#share-a，是公司中流通a股数除以a股总户数；四是股东持股比例％share，是公司中平均每一股东持股百分比。

　　三、控制变量、样本和数据

（一）控制变量　在公司治理截面数据回归模型中，本文引入了四个控制变量。

一是股票beta系数，用以控制公司的不确定性或离散性。

二是净资产市场（mv），用以控制公司规模。

demsetzandlehn（1985）提出证据表明这两个变量与所有权集中度显著相关。

此外，本文提出保值增值率（rate-bz）用以控制公司的成长性，公司国家股比重（％state）用以控制我国上市公司股权结构中“一股独大”现象的影响。

（二）样本和数据　文中所有数据取自聚源数据库和巨灵数据库中在深圳和上海证券交易所上市交易的所有行业上市公司的相关数据。

这些数据包括：

1997年至2004年八年间年会计盈余和股票总回报率数据；2004年末董事会人数、独立董事人数、内部董事人数、董事会中专家董事人数、董事会中持股董事人数；2004年末法人股比重、公司流通股比重、户均持流通a股股数、股东持股百分比等数据；2004年末样本公司股票beta系数、净资产市场价值（mv）、公司保值增值率（rate-bz）、国家股比重（％state）等数据。

由于有些公司数据不完整，最终选取的样本公司数为657家。

（表1）简要列示了样本公司相关变量的统计属性，包括了会计盈余及时性的变量、公司治理相关变量，以及控制变量的情况。

　　四、实证研究设计及结果

（一）会计盈余及时性个别变量及综合变量相关性（表2）列示了会计盈余及时性个别变量及综合变量的pearson和spearman相关情况。

会计信息及时性综合变量（earn_timely）是由三个独立的会计信息及时性变量构成，会计信息及时性综合变量与三个独立的会计盈余及时性变量之间的pearson相关性为正且都具有在1％水平的统计显著性。

这表明会计盈余及时性综合变量（earn_timely）抓住了三个独立及时性变量的本质。

（二）模型设计及回归结果　本文引入保值增值率、净资产市场价值、股票beta系数、国家股比重等控制变量，采用截面数据最小二乘法回归分析公司治理代理变量与会计盈余及时性代理变量之间的相关性。

基本假设是会计信息反映公司现时经营活动和股东价值能力较差的公司，其公司治理机制将会更多地依靠高成本的方式。

基本模型是：

　　dep_var=α+βearn_timely+δ1mv+δ2beta+δ3rate_bz+δ4％state+ε　（3）

　　其中，dep_var代表各公司治理相关变量（％share、#share-a、％circullate、％corporate、％sharehold―dir、％expertdir、％indir、％outdir、dir#）。

　　（表3）列示了会计盈余及时性综合变量（earn_timely）与公司董事会结构相关变量的回归检验结果。

会计盈余及时性与公司董事会规模变量、独立董事人数比重是正相关。

这与本文的预测是一致的，会计盈余信息治理功能较差时，为加强对公司的控制，董事会的规模会缩小，独立董事人数少一些而公司内部董事人数相对多一些。

公司会计信息及时性综合变量与其他董事结构变量内部董事人数比重、董事会中专家董事人数比重、董事会中持股董事人数比重是显著负相关的。

这也与本文的预测相一致，公司会计盈余及时性较低时，内部董事、专家董事、持有股份的董事人数会相对多一些。

　　（表4）列示了会计信息及时性综合变量（earn_timely）与公司外部股东持股集中度相关变量的回归