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摘要

本文以我国创业板首批28家上市公司为研究对象，从发行人、承销商和投资者三个方面研究了我国创业板IPO折价问题，通过多元回归模型实证分析发现，反映发行人质量的主营业务收入增长率、总资产周转率和资产负债率与IPO折价成负相关关系，从而一方面揭示了中国IPO折价与上市公司质量有显著的关系，上市公司质量越高，定价越合理，IPO折价程度越低，另一方面，反映投资者对低风险公司的偏爱；承销商声誉与IPO折价成正相关关系，验证了承销商声誉理论在我国创业板市场具有一定的解释力，同时，投资者也青睐于与高承销商合作的发行人，导致IPO折价程度的提高；最后，由于“逐名现象”现象的存在，投资者情绪严重影响股价的波动，投资者为获得高额回报而愿意承担高额成本，造成了IPO的高折价率。

关键词：

IPO折价；创业板；承销商声誉；投资者情绪

ABSTRACT

Thisarticlestudyingthefirstbatchof28ChineseVentureCapitalcompaniestostudy,fromissuers,underwritersandinvestorsinthreestudiestheissueofGEMIPOdiscount,throughtheempiricalanalysisshowsthattheindexsreflectingthequalityofthemainbusinessoftheissuer,suchasthetotalassetturnover、incomegrowthandasset-liabilityratio,arepositivelynegativerelatedtoIPOdiscountrate.Ontheonehand,thequalityoflistedcompanieshaveasignificantrelationshipbetweentheIPOdiscountrateandthequalityoflistedcompany,thehigherofthequality,themorereasonablepricing,thelowerleveloftheIPOdiscount,ontheotherhand,investorspreferlow-riskcompanies.ItispositivecorrelationbetweentheunderwriterreputationandIPOdiscount,andshowsthatitiscertaininterpretationofunderwriterreputationintheGEMandinvestorsalsofavorcooperationwiththehighunderwritersofissuers,whichleadstoincreasedlevelofIPOdiscount.Finally,as“by-namephenomenon”,investorsentimentseriouslyaffectthevolatilityofstockprice.Forgettinghighreturns,theyarewillingtobearthehighcosts,whichresultsinahighIPOdiscountrate.

Keywords:

IPOPriceDiscount;GEM;UnderwriterReputation;InvestorSentiment

目录（做到三级标题！

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正文格式范例

（适用于所有类型选题的论文）

创业板IPO折价实证研究

1绪论（一级标题）

1.1选题背景（二级标题）

随着我国经济的发展，资本市场也越来越来完善，但针对中小企业和新兴公司融资的渠道却没有因此而得到发展。

我国创业板市场在2009年10月30的正式推出，….。

1.2研究意义

1.3概念界定

……

2文献综述

……

……

3理论分析及研究假设

……

《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》②中对创业板上市条件做出了明确的规定。

“公司股本总额不少于3000万元，最近两年净利润累计不少于一千万元，…….的重大障碍。

我国主板市场、创业板市场的区别，如表3-1所示。

表3-1主板市场与创业板市场上市条件对比表

我国主板市场

我国创业板市场

公司类型

规模大，基础好，盈利能力好的公司

规模小，发展快，成长性好的公司

股本总额

发行前股本不少于人民币3000万，发行后股本总额不少于人民币5000万元

IPO后总股本不少于3000万元

营业收入

增长率

公司近三年连续盈利

最近一年盈利，最近两年营业收入增长率均不低于30%

净资产总额

发行前1年末，净资产在总资产长中所占的比例不低于30%

发行前净资产不少于2000万

（资料来源：

作者依据中国证监会网站公布信息整理）

总之，创业板市场为处于初期发展的中小企业提供了证券市场的股权融资机会，相对于主板市场，创业板市场对于上市的中小企业的要求较低，……

4模型、样本与变量

4.1研究模型

IR=α+b1Gro+b2Tur+b3Lev+b4Roe+b5Navps+b6Size+b7Rep+b8Tosmul

+b9dum1+b10dum2+ε

其中：

α为常数项，b1、b2、…b10为模型中的回归系数，ε为随机误差。

4.2样本选取

目前为止，我国创业板市场总共有400家上市公司，本文只选取××××年10月30日，首批上市的×××家公司为研究样本。

…….

4.3变量定义

因变量定义。

针对主板市场，IPO折价（IPOdiscount）指新股定价过低，低于新股的市场价值，表现为首次公开发行的的发行价格明显低于股票上市首日的收盘价。

17在模型中，针对主板市场对IPO折价的定义，用IR表示折价率，如（3.1）

IR=（P-P0）/P0（3.1）

其中P0为发行价，P为首日收盘价

如果消除当日市场价格这一影响因素，使其更能反映当时的一级市场是否存在高折价率现象，从而，自变量定义为（3.2）：

IR=（P-P0）/P0-（M-M0）/M0（3.2）

其中：

P0为发行价，P为首日收盘价；M0为大盘当日开盘价，M为大盘当日收盘价。

……

（略）

5实证结果及分析

5.1描述性统计

……

（略）

…..见图5-1所示。

…….

图5-1收入增长率统计示意图

5.2相关性分析

……

5.3多元回归结果及分析

…….我们选取上市公司交易量累计首次达到上市流通股数当日的收盘价来计算出IPO折价率，得出表5-3的结果。

表5-3上市公司交易量累计首次达到上市可流通总股数当日的回归结果

变量名称

英文缩写

系数

t值

p值

截距

Intercep

2.318

0.033

主营业务收入增长率

Gro

-0.193

-1.828

0.085

总资产周转率

Tur

-0.381

-1.978

0.064

资产负债率

Lev

-0.149

-1.743

0.099

总超额认购倍数

Tosmul

1.014

9.297

0.000

行业虚拟变量1

dum1

-1.923

-4.146

0.001

行业虚拟变量2

dum2

-2.102

-4.712

0.000

n

28

AjustR2

0.851

……

5.4稳健性分析

……

在存在炒新因素的情况下，以上的假设影响因素是否还存在同样的影响作用，本文把以上模型的因变量换成了首日折价率，得表4-8。

表4-8上市首日的回归结果

变量名称

英文缩写

系数

t值

p值

截距

Intercep

1.121

0.278

主营业务收入增长率

Gro

-0.194

-1.541

0.142

总资产周转率

Tur

-0.257

-1.115

0.280

资产负债率

Lev

-0.116

-1.135

0.272

净资产收益率

Roe

0.132

1.045

0.310

每股净资产

Navps

-0.111

-0.962

0.349

公司规模

Size

-0.110

-0.749

0.464

承销商声誉

Rep

0.289

1.996

0.062

总超额认购倍数

Tosmul

0.978

7.513

0.000

行业虚拟变量1

dum1

-1.071

-1.934

0.070

行业虚拟变量2

dum2

-1.229

-2.307

0.034

n

28

AjustR2

0.788

从回归结果看，调整R2为0.788，说明该模型拟合度较好，但从整体的多元回归结果来看，承销商声誉和超额认购倍数对IPO折价率的影响显著，其余反映上市公司内在价值及发展潜力的相关的财务指标都不是很显著。

我们得出，由于我国股票市场的投资者结构不尽合理，市场信息不够完善，导致首日折价率较高，投资者仅仅从承销商声誉这个角度来判断上市企业的价值，并没有从真正反映上市企业内在价值的相关指标去理性分析上市企业的发展前景，从而做出相应的投资。

同时，由于部分投资者的投机心理较强，从而造成创业板推出首日存在盲目跟从炒作新股的现象。

这些投资者的动机大多是为了新股申购而非真正的参与创业板市场，超额认购倍数表现的非常显著的相关性，正是说明投资者是盲目的看好创业板市场的未来价值。

6结论与对策建议

6.1研究结论

6.2关于……的对策建议

致谢

几经易稿，论文终于得以修改完成。

回首四年的大学生活，心中充满无限的感激之情。

……

参考文献

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高等教育出版社，1957：

15-18.

[2]Crawford　W,Gormanlibraries:

dreams,madness&reality[M].Chicago:

AmericanlibraryAssociation,1996:

3.

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62-67.

[4]OUJP,YOSHIDAO,SOONGT,etal.RecentadvanceinresearchonapplicationsOfpassiveenergydissipationsystems[J].EarthquakeEng，1997，38（3）:

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中国专利，881056073[P]，1989-07-26.

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中国大百科全书出版社，1996.

[10]张永诛.唐代长安词典[Z].西安：

陕西人民出版社，1980.

……………

说明：

参考文献数量不少于20篇，其中外文文献不少于2篇。

期刊文章

[序号]（空一格）主要作者.文献题名[J].刊名，年，卷（期）：

起止页码.

报纸文章

[序号]（空一格）主要作者.文献题名[N].报纸名，出版日期（版次）.

国际、国家标准

[序号]（空一格）标准编号，标准名称[S].

专利

[序号]（空一格）专利申请者.专利题名：

专利国别，专利号[P]，公告日期或公开日期[引用日期].获取和访问路径.

电子文献

[序号]（空一格）主要作者.电子文献题名[电子文献及载体类型标识].电子文献的出处或可获得地址，发表或更新日期/引用日期（任选）.

各种未定义类型的文献

[序号]（空一格）主要作者.文献题名[Z].出版地：

出版者，出版年.

附录A

……

附录B

……

附录C

……

附国标“引用参考文献类型及其标识说明”

引用参考文献类型及其标识说明

参考文献类型

专著

论文集

单篇

论文

报纸文章

学位论文

期刊文章

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