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课程全天讲义

第一讲知识回顾资本成本

（一）

主讲刘立强教授

含义

1.广义

资本成本从广义上来讲就是全部资本成本。

其中包括：

长期资本、短期资本、企业现有资本以及项目投资中折现率是用资本成本来折现的等

2.狭义

狭义的资本成本主要是指筹资式的资本成本——筹资所发生的代价。

资本成本

资本成本一般采用相对数表示：

续下讲高级会计师考试交流群145392877

第二讲知识回顾资本成本

（二）

主讲刘立强教授

分类

1.个别资本成本

（1）借款资本成本

（2）债券资本成本

债券资本成本有非折现成本和折现成本之分

F：

债券发行价格

（3）股票资本成本

①永续型

②股利增长率固定型

在案例分析题中，区分D0与D1的标志性词：

D0——基期股利/去年或上年股利/已支付股利/本年支付股利

D1——报告期股利/今年股利/第一年股利/未支付将要支付的股利

（4）留存收益成本

留存收益来自于企业内部自由资金，所以无需筹资费用，f=0

注：

若没有筹资费用，则留存收益资本成本与发行股票的资金成本相同

第三讲知识回顾资本成本（三）

主讲刘立强教授

续上讲

分类

1.个别资本成本

留存收益成本

例1.A公司本年支付股利2元，固定股利增长率为5%，价格为10元，f为2%，求股票成本。

解：

例2：

A债券面值1000元，票面利率8%，发行价格950元，税率为25%，筹资费用率2%，求成本

解：

例3：

A债券面值1000元，票面利率8%，等价发行，所得税率为25%，筹资费用忽略不计，求成本

解：

2.综合资本成本

综合资本成本又称加权平均资本成本

例：

某学校的教职人员分布如下

职称

工资标准（元）

人数（人）

人数比重

教授

8000

90

90%

讲师

6000

10

10%

求：

采用加权平均的方法计算该学校教职人员的平均收入

解：

平均收入=

=8000*90%+6000*10%

=7800（元）

K：

个别资本成本

W：

饱和权数

例：

W公司筹资结构下：

1.银行借款：

100万利率为6%，所得税率为25%

2.发行债券：

每张面值110元，发行20000张，折价发行，发行价为100元，票面利率8%，所得税率为25%

3.发行股票：

400万，发行价20元，固定股利2元

4.留存收益：

300万元

筹资费用忽略不计，要求计算综合资本成本。

第四讲知识回顾资本成本（四）

主讲刘立强教授

续上例

解：

K借=6%*（1-25%）=4.5%

K债券=

=6.6%

K股票=

=10%

K留存收益=

=10%

K综合=4.5%*10%+6.6%*20%+10%*40%+10*30%

=8.77%

加权资本成本的另一表达式：

E：

权益价值

D：

债务价值

：

股票成本

：

债务成本

资金的时间价值

1.绝对数

如：

利息是典型的资金时间价值。

（要素：

资金、时间）

2.相对数（常用）

如：

利率

3.计算

（1）终值（F）

推导复利计息：

F1=P+Pi=P（1+i）

F2=F1+F1i=P（1+i）2

F=P（1+i）n

第五讲知识补充资金的时间价值

（一）

主讲刘立强教授

计算（续上讲）

1.现值（P,折现）

现值的计算是引进的终值的逆运算

2.年金

特点

种类

普通年金：

每年年末发生，P=A（1+i）-1+A（1+i）-2+A（1+i）-3+......+A（1+i）-n

P=A（P/A,i,n）

永续年金

例如：

诺贝尔奖金——Pi=A——P=

第六讲知识补充资金的时间价值

（二）

主讲刘立强教授

续上讲：

永续型股票的资本成本，当筹资费用为0时，i=

永续型股票的资本成本，当筹资费用不为0时，i=

系列性款项的一般计算：

净现值=

NCF：

为每年净现金流量

2011教材，27页例1-20

【例1-20】已知某固定资产投资项目的有关资料见下表。

要求：

（1）将上表的空白处填上数字（保留全部小数）。

（2）计算该项目的静态投资回收期（PP），净现值。

分析：

（1）最后两行的计算结果如下表：

（2）①静态投资回收期=2+

=2.5（年）

②净现值=-600+267.87+159.44+142.36+127.1+56.74=153.51（万元）

该项指标的优点是：

考虑长期投资的货币时间价值，既可用于上市公司，也可用于非上市公司；缺点是难以作为公司日常经营的管理工具。

资金时间价值在证券价格方面的运用

债券——基本模型

债券要素：

面值、票面利率、期限等

面值：

由企业筹资规模确定（以及张数）。

票面利率：

由企业规模确定并且根据发行期初市场利率而定。

债券发行价格：

P=I*（P/A,i,n）+M（P/F,i,n）

I：

面值*票面利率

i：

市场利率

M：

面值

第七讲知识补充资金的时间价值（三）

主讲刘立强教授

债券——基本模型（续上讲）

小结：

1.等价发行，市场利率=票面利率

2.折价发行，市场利率大于票面利率

3.溢价发行，市场利率小于票面利率

例：

A债券（基本模型）面值1000元，票面利率8%，期限为10年，K代表市场利率，则

（1）K=8%时，求发行价

（2）K=10%时，求发行价

（3）K=6%时，求发行价

解：

（1）P=1000*8%*（P/A，8%，10）+1000*（P/F，8%，10）

（2）P=1000*8%*（P/A，10%，10）+1000*（P/F，10%，10）

（3）P=1000*8%*（P/A，6%，10）+1000*（P/F，6%，10）

债券资本成本：

第八讲知识补充资金的时间价值（四）

主讲刘立强教授

股票价格

股票与债券的差别——债券是有期限的，股票是永续的

对发行者而言，股票的现金流就是股利；对购买者而言，现金流就是售出价格和股利

两种简单的公式

基本推导公式：

D1=D0（1+g）

D2=D0（1+g）2

D3=D0（1+g）3

Dn=D0（1+g）n

第九讲知识补充资金的时间价值（五）

主讲刘立强教授

股票价格

例1：

A股票及其股票2元，前五年每年增长4%，以后每年增长5%，假定所有折现率系数已知，K=10%，要求计算该股票价格

P=2*（1+4%）（P/F，10%，1）+2*（1+4%）2（P/F，10%，2）+2*（1+4%）（P/F，10%，3）+2*（1+4%）4（P/F，10%，4）+2*（1+4%）5（P/F，10%，5）+

第十讲知识补充资金的时间价值（六）

主讲刘立强教授

练习

例：

D0为2元，前五年股利每年增长4%，以后股利保持稳定支付（股利固定），折现率为10%，要求计算该股票价格

P=2*（1+4%）（P/F，10%，1）+2*（1+4%）2（P/F，10%，2）+2*（1+4%）（P/F，10%，3）+2*（1+4%）4（P/F，10%，4）+2*（1+4%）5（P/F，10%，5）+

例：

承上例股利前五年固定为2元，以后每年增长5%，折现率为10%，要求计算该股票价格

P=2*（P/A,10%,5）+