美元套利与资产泡沫.docx
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美元套利与资产泡沫
一、美元套利交易资金正制造巨大的资产泡沫
2008年金融危机爆发后，美联储及其他各国央行均实行了量化宽松的货币政策，美联邦基金利率降到了0～0.25%。
美元已成为全球利差交易的主要融资货币，因为市场预期美联储会一直维持利率不变，并在相对长的一段时间内不作调整。
大量美元从美国流向世界新兴市场国家。
对此，美元套利交易者做空美元，以很高的杠杆买入高收益资产和其它全球性资产。
他们根本不是以零利率借入美元，而是以负利率（年化利率为-10%或-20%）借入，因为美元汇率的下跌使美元空头头寸产生巨额资本收益。
图1美国维持零利率，使美元套利交易者有利可图
美元套利交易者的交易理论是通货膨胀。
他们借入美元，投机黄金、石油、农产品等大宗商品及新兴市场股市等。
美元套利交易者与日元利差套利交易者的目标是截然不同的，前者是通货膨胀，后者是日元与高息货币之间的利差，所以产生的市场结果也截然不同。
一个日元利差交易者购买了一笔美国抵款贷款债券，一个美国家庭因此有了一栋贷款的房屋，这个美国家庭就会努力工作，随着努力工作与美国房产市场回升，这个美国家庭开始大量消费，美国企业家们开始扩大资本支出，美国政府从企业资本支出中获得税收。
所以日元利差交易者可以在2001～2006年长时间生存并繁衍。
而美元套利交易者是投机石油、黄金、农产品等大宗商品、货币与流动性好的股票市场。
他们的目标是美国货币政策没有转向前，做多商品，实现资产价格膨胀。
到目前，原油价格已至90美元/桶左右，而黄金已达到1400美元/盎司左右，农产品也已进入了趋势性上涨阶段。
最近的市场动向表明，目前越来越多的投资者正在朝同一方向进行投机，这已使得各类资产（包括各类债券、新兴市场借贷、原油及股权类资产等）价格上涨与美元弱势的相关性愈发显著。
因此，这个存在于各个全球资产类别中的、完全相关的泡沫正变得越来越大。
尽管难以度量融资套利交易相对于其他投资的规模大小，但历史经验告诉我们，这样的单向投机方式本质上存在大规模平仓的巨大风险。
一旦美元短期融资价格上升，平仓风险可立刻成为现实。
如果相关因素导致美元走势逆转并突然升值——就像我们在前几次逆转（例如日元融资的利差交易）中看到的那样——杠杆化的利差交易将不得不在很短时间内平仓，因为投资者需要回补其美元空头头寸。
投资者将大举溃退，因为对所有由美元融资的资产类别的杠杆化高风险资产多头头寸进行平仓，将引发所有高风险资产（股票、大宗商品、新兴市场
资产类别及信贷工具）的协同性崩盘。
上述情况表明，一旦美元走势发生逆转，美元套利资金大量平仓将导致国际金融市场再次崩盘，从而造成金融市场流动性紧缩。
保守估算美元套利者从美国地区拆借资金在5000亿美元左右，以保守10～20倍杠杆计算，这些仓位规模将达5万亿～10万亿美元。
一旦这些资金仓位发生协同性平仓撤离，金融市场上的流动性将极其紧缺！
二、美国去债务化周期将造成美元强势上涨并导致通货紧缩
如图2所见，历史上的1930年，美国陷入紧缩性大萧条的根源在于债务危机，即债务对应GDP比达到了300%，每1美元生产力的创造，其中的绝大部分都得用来支付欠债的利息，导致投资效率极为低下，经济发展不可持续。
美国经济因此不得不进入通缩模式，即去债务化。
图2美国债务对应GDP
如今的经济问题和1930年一样，美国的债务对应GDP比达到了370%，其高于1930年的承受能力原因是因为美国推行全球化实现了风险转嫁。
2007年的次贷泡沫破裂标志着又一次大的经济周期的开始，即债务危机。
因此近几年来，我们看到了欧洲主权债务危机，甚至会看到各国的优质贷款危机，商业地产危机，信用卡危机，中小企业生存危机等等。
所以我们看到了欧洲政府开始削减赤字，美国政府裁减雇员，加州政府降低最低工资，高福利国家推迟退休年龄，中小企
业借贷利息不断上扬等一系列现象。
这都预示着这个新的债务型紧缩周期的开始。
未来几年各国都将不得不放弃救市，原因是在靠政府注资维护经济的同时，政府也在大量累积债务，债务对应GDP比值只会上升，不会下降，此种模式违反了经济可持续发展的规律。
通缩中现金为王，大多资产如黄金，地产，股票，金属等都会被抛售，用以还债。
考虑到以美元为基础的偿债规模最为庞大，全世界的人都会争相购买美元用以结算还债。
未来2～3年美元的大幅上涨是可以预见的，趋势也是不可逆的。
不可否认，美元在过去大多数时间里是贬值趋势。
美元强势论是在一种很罕见的紧缩性去债务化的背景下才能成立的。
从1870年至今的140年中，大型的去债务化在美国只发生过一次，即20世纪30年代的经济大萧条。
其他时期虽然参夹着若干次经济衰退，但总体上都可以算是经济发展期，伴随着通货膨胀和美元的贬值。
但在那次罕见的去债务型紧缩中，美元对其他货币、资源、股票等却走出了令人瞠目结舌的行情。
那么美国现在是否已经走到了必须去债务化的节点？
图3是美国企业1966年以来的负债和利润比，图4是1969年以来美国家庭的平均信用卡负债。
图3美国企业负债与利润
图4美国家庭信用卡负债
可以看出，去债务化周期伴随着次贷危机的爆发已经来临。
并且会随着个人方面的房贷违约危机、信用卡贷款违约危机、企业方面的债券违约危机、国家的主权债务危机而不断深化。
鉴于全世界以美元为基础的信贷/债务规模最为庞大，收缩幅度也会最大，其美元的价值也会最为强势地上涨，其上涨趋势将伴随着整个去债务化周期的完成。
为了进一步说明美国巨大的债务压力，我们从表1、表2可以看到，2011～2012年美国分别有8250亿美元和1.21万亿美元到期国债需要支付，而2011财年美国财政赤字估计不低于1.2万亿美元，那么这样巨大的融资需求将从何解决？
表1美国国债近3年到期还款的金额
年份
美国国债到期还款金额（亿美元）
2010
1082
2011
8250
2012
1.21万
资料来源：
彭博。
表22009～2011财年美国政府预算概况（单位：
10亿美元）
项目
2009
2010
2011
岁入
2105
2165
2567
岁出
3518
3721
3834
短绌
-1413
-1556
-1267
资料来源：
白宫预算委员会网站。
金融危机以来，去债务化成为共识，但在判断美联储应对策略上却有分歧，通货膨胀论的观点是面对庞大的债务，美联储将不得不贬值本国货币来换取对债务的稀释。
两年后的今天来看，这种观点似乎不成立。
原因有三：
一是恶性通胀虽然能稀释债务，但也同样能打击企业生产利润，企业被迫放弃实业而转入资产价格炒作，国家生产力就不能提高，也就不能降低债务/GDP比，无法做到真正的去债务化。
二是美联储明白美元是其权利的来源，捍卫美元的世界货币地位是其核心利益，而如果因为滥发货币导致美元崩溃或资源为王，那等于将其霸权拱手让出，与其他所有资源大国分享。
三是欧洲政府和美国州政府已经开始了缩减赤字的紧缩方案，无论是20国峰会，还是美国通过的去杠杆化的金融监管法案，目标都是减少赤字、收缩信贷。
因此，只有另外一种选择，即成功实现美元回流美国，才能解决美国未来几年巨大的融资需求。
到目前为止，美国的核心CPI依然处于不足2%的低水平，但如果考虑到当前相对稳定的货币流通速度，QE2有可能会逐步提升美国的通胀水平，一旦其核心CPI超过2%，美国就可能结束量化宽松货币政策，用加息去反击通货膨胀。
这将导致美元强势上涨，引爆危机，促使新兴市场国家资产价格泡沫破裂，引导世界各地美元回流美国，然后美国得以低成本发行新国债偿还旧国债，使其成功实现去债务化。
需要引起重视的是，这种情况的出现将会伴随着世界各地股市、楼市、商品泡沫的破裂，同时美元套利资金纷纷平仓逃离，将使各国金融市场再次出现流动性紧缩，世界各国相继进入通货紧缩。
三、我们的对策
目前我们所经历的通货膨胀是过去20年以来唯一一轮没有同时伴随经济过热的通胀（见图5），在历史上的其他出现严重通胀时期，我们都同时看到了固定资产投资过热。
因此，治理通货膨胀的方法基本上是两手抓，一手是抓货币信贷，另外一手是抓固定资产投资，不用多长时间通胀的情况就会自然好转。
但是这次我们没有看到投资过热，这提醒我们，这一轮通货膨胀的根源跟历史上其他时期相比可能有一些潜在的差异。
图5近20年我国城镇固定资产投资情况
在商品社会，一般通胀和通缩主要看物价。
但是现在是资本社会，不能那样简单的去理解。
通胀主要是流动性泛滥，通缩主要是流动性赤字，但是会产生结构性通胀和结构性通缩。
比如会出现物价上涨（与老百姓生活相关的日用品和食品价格猛涨），但实体经济则没有过热（比较简单的一个衡量指标就是沿海的民间借贷利率，一般情况下民间借贷利率高提示实体经济可能进入了紧缩状态）。
今年农产品价格大幅上涨，我们的感觉是通货膨胀，但沿海民间借贷利率现已是2～3分，年化利率在24%～36%。
说明大量资金并没有进入实体领域，而是充斥在各种资产品上，出现了资产价格泡沫。
这和我们观察到的此轮通胀并没有伴随经济过热是一致的。
目前农产品价格受供需状况、国际输入、劳动力成本上升、恶劣天气及游资炒作等多种因素影响，有进一步大幅上涨的动力，而这必然推动我国消费物价指数的上扬。
一旦通货膨胀在2011年向纵深方向发展，为了维护社会稳定，央行恐怕不得不连续多次加息[①2010年2月，CPI2.5%的时候，一年期存款利率是2.25%。
2010年底，CPI是5.1%，而一年期存款利率才提高到2.75%]。
如此，通货膨胀虽然能控制住，但房地产泡沫以及其他资产泡沫都将破裂。
更为严重的是，在美元指数大幅上涨的国际背景配合下，很多热钱将会流出中国，回流美国。
这将无可避免地对实体经济领域造成紧缩。
为防止上述情况出现，我们应积极采取应对措施：
1.治理通货膨胀尽量采用有保有压的方针，避免一刀切的方式。
以达到既控制住通胀，又防止对实体经济造成大的负面影响。
2.严厉打击游资对农产品等大宗商品的投机炒作，尽量减少农产品流通的中间环节。
3.尽早采取措施促使房地产业软着陆。
如房地产泡沫被央行连续加息刺破，出现硬着陆，将可能对实体经济造成诸多负面效应。
4.与香港联手严查地下钱庄。
中国大部分地下钱庄集中在广东和福建，主要通过香港中转，香港基本上是洗钱的集散地和地下钱庄资金进出的集散地。
港币兑美元的汇率能够作为一个很好的指标参数来观察热钱进出的方向和力度。
因此，大陆和中国香港应该联手打击地下钱庄，控制热钱进出。
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希望能帮大家认清楚当前的大形势
----每个普通人不久或将感到切肤之痛！
看看美国，美国并没有对外侵略，也没有殖民地，但是作为20世纪后期以及21世纪的帝国，他如何去维护他们的国家机器呢。
首先，我们必须了解美国拥有哪些其他帝国所没有的特殊优势，最明显的就是美元，美元作为全球唯一的结算货币，是他和其他主权国家最根本上的差异，如果连这个点都没有找到，我们就根本不可能了解美国是在哪个领域去进行掠夺。
可以说，美国是至今以来比较文明的帝国，没有对外扩张、没有殖民政策、也没有贩卖鸦片和奴隶，但是全球结算货币就是美国独有的优势。
美国和英国相反，美国是以贸易项目逆差、资本项目顺差来维护国家机器，从世界各地吸取养分的一个国家。
就我们看到，从1980年代的日本、然后是东南亚、阿根廷、南美经济，再到现在的中国，我们看到美国一直处于贸易逆差当中，但是资本总是从世界各地流到美国本土，投资于美国的股市、债券甚至其他衍生品，而这就是美国的帝国特点。
对此，我们必须对美国处理掉苏联、日本、东南亚以及南美洲有一个初步的认识，每次必定伴随着弱势美元，累积高额债务，而后通过强势美元，打击在其他经济体的资本，形成资本回流美国，然后再重置债务，形成一个个轮回，从而又在他国的泡沫破裂中赚取高额利润。
我们回顾一下日本、东南亚、南美洲等国是遭到什么待遇，而又在什么情况下倒下的。
从1980年代开始，美国同样像2010年一样，面临着严重的贸易赤字，当时就认为是日本汇率上出现了问题，导致日本存在非常大的贸易优势，导致美国面临严重的贸易不平衡。
但是事实上，无论是1980年代的日本、1990年代的南美洲和后面的中国，都曾经手上拿着大量的美元，因为物资都卖到美国去了，而美国不变的就是从来都是贸易赤字，难道过去的日元升值、阿根廷货币的升值、东南亚货币升值到现在人民币升值，真的可以解决美国的贸易赤字么？
事实上，从来没有，美国一直都是贸易赤字，货币升值只是一个幌子，为的就是引导全球资本的流向，而这就是美帝国吸取全球养分的一个手段。
日本过去被吹得貌似不用多久就可以超越美国，成为全球最大的经济体，而后崩盘了，而美国迎来了数年的财政盈余。
紧接着是1996年到97年亚洲危机，后面克林顿时代也是数年的财政盈余，紧接着就是2001年高科技泡沫爆破，美国通过战争去调整美国的政治倾向。
但是别忘了在1999年是科索沃战争，1990年，是海湾战争，再到2003年的伊拉克战争，一次次的政治机器的内部外部调整，这是任何一个帝国都需要的举措。
说回这次中国的问题：
2001年美国高科技泡沫爆破，从那个时候起，美国并没有马上建立一个新的支柱性产业，缺乏一个支柱性产业，必定会使得资本在这个国家没有了一个合理的去处，所以失去支柱性产业的国家必定引来泡沫经济，资本进入固定资产领域、炒股炒国债，最后崩盘摧毁了一个经济体。
所以作为美国战略，当时必须引导资本进入合适的区域，不能让这些钱到处乱跑。
这时候，美元必定需要一个贬值周期，使得大部分资本流出美国本土，进入其他经济体，缓解美国本土的资金泛滥问题。
但是美元贬值是一个过程，不存在今天或者明天就把美元指数从120打压到70，事实上，从120打压到70，美国用了10年，一个长期贬值过程。
我们下面看看，这10年发生了什么事情。
注意，美国的战略不是让美元贬值冲销债务，而是利用美元贬值引导资金进入自己设计的蓄水池，免得美国资产市场流动性洪灾，最后挂掉！
这个理念必须贯彻，现在媒体的经济学家都是就事论事，胡说八道，根本不理解这个长达10年的战略操作！
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2001年9月11日，911事件，世贸大厦被炸了，立马出兵阿富汗，但是出兵阿富汗的目的何在呢？
就我看，目的有几：
1、引导资金进入军工企业
2、趁机通过战争发行债券
3、引导少量资金进入黄金领域
4、因为美国出现了行业真空期，美元走跌必定导致国力一定程度上出现衰退，必须利用军事行动，强硬起来。
出兵阿富汗，牵制上合组织各国家，右上方是俄罗斯、右方中国，顺而牵制巴基斯坦，俯视印度，威胁伊拉克以及伊朗，这就是阿富汗的战略含义。
这就是为什么80年代，苏联一直想拿下阿富汗，不惜高昂代价，奋斗了10年，最后国力衰退，歇菜了。
因为阿富汗战略含义之深远，是难以想象的。
2001年，高科技泡沫刚爆破，而美元正居于高位，不可能那么容易引导资金进入其他国家，因此发动战争，震慑全球是必须的。
后面我们看到，美国开始在战争时期累积债券，美元开始逐步走跌，到了后面更是开始降息，为的就是拉抬国债价格、打压美元的无风险收益率。
而到了2003年，开始伊拉克战争，说是萨达姆搞大杀伤性武器，到了今天，都没找出什么厉害武器，那不过是一个借口，进一步发行债券，而这个时候，美国的财政开始从盈余变为赤字，美国国债发行量暴增，形成了美国国债现如今的一个超级蓄水池。
而且2003年黄金抬头，大量资本开始进入黄金市场。
而财政赤字的出现加上美国果断下调利率，使得资本开始出海以及进入固定资产市场，但是记住，如果美元继续保持坚挺，国债规模依然很小，美国的房地产泡沫会远比2007年爆破的时候大得多得多。
后面，次贷债券开始盛行，不但在美国销售，有的还卖到其他国家，疯狂至极，难以想象。
（而这里，真正的本质就是，美国必须把多余的资本安置好，因为高科技泡沫爆破已经使得美国科技板块的载体出现了问题，无法承载数以亿万计的流动性）
2005年，人民币开始升值，美国佬开始把资金引导到这个政治蓄水池里面，中国时代正式开始。
但是必须知道，如果人民币不升值，国际资金就不会进入中国市场，中国国内这个楼市泡沫和股市泡沫根本就吹不起来，而如果这些资金依然呆在美国，最后，美国极有可能被泡沫炸死，而不是炸伤。
）也就是说，中国在当时是承接了美国跑过来的流动性，而资本项目顺差的形成，则又使得中国要印钱应对这些外资，最终形成中国的流动性泛滥，而后就是“泡沫中国”。
而在2001年到2011年当中，美国必须寻求出新的支柱性产业，为后面美元升值、资本回流创造巨大的载体，这就是美国2001年开始的一个新的帝国内循环。
而几乎所有的大的决策，都是遵循和服务于这个帝国循环的，无论是阿富汗战争。
伊拉克战争还是后面的叙利亚。
利比亚。
埃及，后面我会一一说到。
言归正传，2006年，美国房地产泡沫到达了顶峰，最后便是2007年次贷危机，但是要记住，美国泡沫必须先于其他泡沫爆破，因为只有这样，美国才能真正意义上优先去除自己国家的潜在风险，为后面美元回流时代的到来，但是，房地产泡沫爆破以后，美国经济必须进入调整阶段，还有后面的调整州政府财政状况，还有债务重置。
而在这个时候，美国佬再次吹泡泡，把美国房地产流出来的资金引导到其他国家，因为如果不进行引导，美国又没有形成新的支柱性产业，必定会形成通货膨胀以及新的泡沫。
所以，这个时候，美国政府开始发行钞票，大肆借贷，发行超级多债券，为的就是引导部分资金流入美国债券，而因为滥发货币，使得美元贬值，资本流出美国，进入其他货币升值的经济体。
（但是，美国发行的货币，真的流到市场了么？
你会发现，大部分是固定在金融体系里面，甚少流到市场里面，因为他们根本不需要资金流到市场，他们现在担心的就是美国的美元过多，可能让他们流到市场么？
）
注意，跟货币流通量最紧密相关的M3数据，美国已经停止公布很多年了，大家想想为什么这样做！
这就是为什么2009年了，美国又在叫中国升值，因为他需要把更多资本引导到中国。
更加神奇的是，中国却鬼使神差地进行刺激计划，4万亿、N万亿，猛地投到市场里面，正好拉抬了自己的通胀以及全球大宗商品，帮助了美国资本流出美国，这正是美国想得到的，估计一些“汪先生”在某些领域起作用，建议国家发行货币救市，事实上我们看到，欧洲投放货币到市场了么？
南美洲投放了么？
就连一直通缩的小日本都不敢投放货币到市场，中国根本没有必要投放，我们疯狂投放货币，还用房地产作为支柱性产业，这是死定的，因为这个泡沫引来了更多国际资金，使得我们这个收入是美国佬10分之一的国家，泡沫跟人家一样大，这正合美国佬的意愿。
而这个时候，黄金开始发神经了，美元其实在2008年中见底的时候，黄金才1000美元多一点，但是到了2011年，美元还是70多，黄金却狂涨到1500多美金，因为美国佬需要黄金来容纳资金，只有这样，才能让美国有时间去调整自己的经济结构，布局自己新的经济支柱产业。
而这个时候，无论是黄金、国债、中国泡沫都是美国资本的容器，他们需要这些容器去承载那些暂时不需要的资本，为美国调整姿态争取时间。
因此，我们看到，无论是高盛、摩根、还是索罗斯、罗杰斯，都在唱好中国，你他妈投资还要告诉别人么，我只听说过闷声发大财，这些家伙倒是叫得比谁都大声，因为他们必须配合美国利益，引导资本进入储水池。
但是，我们看到，2010年两度狙击欧元，原因何在？
因为美元正处于贬值阶段，美元信心缺失是必然的事情，但是必须防止另一个超级经济体的货币-------欧元去威慑美元的地位，所以索罗斯、罗杰斯再次出手，狙击欧元，为的就是打击欧元信心，必须确保欧元无可能影响美元的地位。
90年代，欧元在诞生之前，美国佬狙击英镑，使得英国推出欧盟区。
在欧元建立的初期，美国佬在巴尔干地区发动科索沃战争，仗就在欧盟家门口打起来，欧元汇率从1.2狂跌到0.86，为的就是打击欧元，必须确定，欧元不能够威慑美元的地位，这个决不允许。
而美帝国的根本，就是美元霸权以及其衍生出来的金融战和经济掠夺。
现在，我们必须确定，美国这个帝国循环战略需要往哪里走，而这就是作为一个战略投资者必须清楚的。
而如今，美国面对着下面几个问题：
1、债务上限
2、减赤计划
3、债务重置
4、引导美元回流
前3个是美国结构调整的关键点，而第四个就是从引导美元流出美国到引导美元回流美国的一个关键转折点。
美国的债务上限是14.3万亿，美国佬需要面对发行的债券触及到上限这个问题，当触及到上限，美国就不能再发行国债了，而这个时候，美国就会因为没有足够的资金去应对到期的债务，最终出现违约现象。
因此，美国可能需要提高债务的上限以发行更多的债务，但是债务不可能无限高，因此，必须制定有效的减赤计划，削减财政开支，使得美国政府从财政赤字变成财政盈余。
而减赤计划的通过，就是为美元反转，全球资本回流美国铺平道路。
如今，共和党的减赤计划是10年6.2万亿美元的减赤幅度，而民主党，也就是总统奥巴马所推崇的减赤计划就是12年4.4万亿美元的减赤幅度。
无论是10年6.2万亿还是12年4.4万亿，都是非常可怕的数目。
试想一下，事实上美国政府要在未来10年比市场预期少投放超过4万亿美元货币，超级巨大的预期偏差，相当于每年从未来市场拿走近4000亿美元，其威力是何等巨大。
试想想，一个6000亿美元的刺激计划，就使得美元贬值了超过8%，试问这样一个减赤计划，是多么的要命。
现如今，共和党以及民主党的分歧主要集中在医疗改革、军费开支以及富人增税问题上。
现在美国超过7成民众支持富人增税，甚至很多大富豪也支持这个决定，像上周奥巴马去FACEBOOK参观的时候，老板也说“我没问题“。
而军费开支方面，共和党希望其削减力度更小，因为共和党的老大都是军工企业头头，石油企业头头，试想下，削减开支、全球裁军必定影响这些爷们儿的钱袋，所以正在争论中，拉登就被杀掉了。
难道这世界上真的那么多巧合？
这边谈着谈着，那边就把拉登搞死掉。
我个人的观点就是，他们已经在削减军费方面达成了共识，奥巴马说，我怎么知道你不会反水，难说到时候投票的时候，你们共和党又反对，不是白谈了么？
要不，你们像电影《投名状》里面那爷们儿一样，杀个人，表下决心如何？
然后军队的头儿立马叫海豹部队出来，去把2001年出来撞世贸，开始美元探底时代的那个“罪魁祸首”拉登杀掉了。
以此证明，我们是有诚意削减开支的，你看，反恐战争的大BOSS我都杀掉了。
现在，剩下最后一个问题，就是奥巴马在2010年提出的8000亿美元医疗改革方案，现在共和党说，你得把这个改革方案也废了，那东西浪费钱，但是这可是总统承诺过的东西，如果废除了，估计奥巴马连任就会很困难了，因为失信于民，人们也会觉得民主党上台几年，却无作为。
而对于医改方案，我个人认为应该是削减幅度以及延后时间，但是具体方案，得看黑奥他们怎么谈。
后面的新闻告诉我们，果然延后了，因为这个是必须的。
最后就是债务重置计划，债务重置计划重中之重，设计的关键点就是中国的1.1万亿美国债券以及日本的8000亿美国债券。
基本可以确定，美国人不可能在未来拿出大笔钱来支付利息的，他们也不会愿意的，他们必定会逼迫中国或者日本把债券卖掉，然后自己便宜收回去，这样
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