最新被否IPO案例权威分析.docx
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最新被否IPO案例权威分析
最新政策导向和最新被否IPO案例权威分析(2008年5月)
声明:
1、以下内容,是根据2008年4月24日深圳证监局IPO辅导企业培训会议证监会发行部审核一处处长陈永民先生的讲话记录,2008年5月9日厦门创业板研讨会会议深圳证券交易所孔翔博士的讲座记录,以及我公司后台同事提供的各种资料和自己平常收集资料汇总完成的,旨在加强学习,提高业务。
该资料未经其本人审核,本人亦不承担由此可能出现的任何法律后果。
希望各位理解。
2、该学习资料是本人利用业余时间整理的,所以不求字斟句酌,但求掌握核心。
因本人水平有限,若有不足之处,欢迎大家批评指正。
3、我的口号:
天下投行是一家。
浔阳公子
QQ:
389334860
MSN:
quyi1975@
E-MAIL:
quyi1975@
2008-5-31
最新政策导向和最新被否案例权威分析(2008年5月)1
第一部分最新审核政策动向3
1、审核时间问题:
3
2、公司独立性和持续盈利能力:
3
3、土地、商标要完整地进入上市公司:
3
4、上市主体资格:
3
5、董事、高管人员不能控股、参股其他同类业务的公司:
4
6、实际控制人变更问题:
4
7、主营业务变更问题:
4
8、高管变化问题:
对于总裁、财务总监、董秘的离职,中介要慎重判断。
4
9、拟海外上市现回归A股的问题:
4
10、历史出资问题:
5
11、股权清晰:
6
12、股东超过200人的:
6
13、土地问题:
6
14、环保问题:
6
15、分拆上市7
16、对于关联交易的态度:
7
17、对于财务指标刚刚达到的企业,重点关注!
7
18、募集资金投向8
第二部分2008年度被否企业案例分析(至2008年4月)9
案例1:
某变压器公司(笔者备注:
估计为云南变压器电气股份有限公司)9
案例2:
某内配公司(估计为河南省中原内配股份有限公司)9
案例3:
某继电器保护公司(估计为北京四方继保自动化股份有限公司)10
案例4:
某煤业公司(估计为晋城蓝焰煤业股份有限公司)10
案例5:
某网络通信公司(估计为263网络通信股份有限公司)10
案例6:
某环保公司11
第三部分2007年度被否企业案例分析12
第四部分收集的其他被否企业案例权威分析24
第一部分最新审核政策动向
1、审核时间问题:
(1)大家希望缩短审核时间,但是任务压力大。
目前审核周期(从受理到
发行)平均为半年,若再加快审核,质量会有问题;
(2)申报的季节性很强,在3月底、6月底、9月底非常多。
去年分别是
40家、20家、33家。
今年3月底申报100多家,有些企业可能在6-7月都拿
不到反馈意见。
(3)为上市而上市,抢时间,反而不好,要有平常心态。
2、公司独立性和持续盈利能力:
原来国企部分改制的问题开始死灰复燃,现在有些民营企业搞多元化却拿一
小块部分改制。
相近业务、配套业务一定要拿进来。
3、土地、商标要完整地进入上市公司:
4、上市主体资格:
有限公司整体变更股份公司,持续经营期3年可以连续计算的前提是:
规范
的有限公司。
若公司治理结构不规范,公司财产和股东财产没有严格区分。
则不
认同连续计算。
5、董事、高管人员不能控股、参股其他同类业务的公司:
6、实际控制人变更问题:
(备注:
笔者认为最近的《<首次公开发行股票并上市管理办法>第十二条“实
际控制人没有发生变更”的理解和适用——证券期货法律适用意见第1号》讲的
更详细。
但要注意,董事会股东会的记录签字的时间;持股比例最高的人的变化
情况。
)此处省略。
7、主营业务变更问题:
(备注:
笔者认为可以参考最近出的《首次公开发行股票并上市管理办法》
第十二条发行人最近3年内主营业务没有发生重大变化的适用意见——证券期
货法律适用意见第3号,很详细,分20%,50%,100%不同情况)。
对于主业变化,有些机构认为满了2年多就可以报了,理由是加上审核期正
好3年,但是这样不行!
必须要满3年才能申报。
8、高管变化问题:
对于总裁、财务总监、董秘的离职,中介要慎重判断。
9、拟海外上市现回归A股的问题:
现在有很多原来想海外上市的准备国内上市,对于这部分企业,原准备红筹
模式,把控制人变为BVI公司的,现想回归A股,用境内主体上市,若是把中
间层去掉、恢复内资状态且无重大变化的,则可以A股;若保持外资框架不变,
想境内上市的,则有争议,因为透明度太低,对于其资金流转很难核查,大家心
里也没底,正在研究。
若2006年商务部10号文之前审批通过的外资框架,要回A股,需要慎重处理;若因为该文件规定没能获得商务部审批的,反而恢复内资身份容易。
另外,对于架构的还原,有些公司能做,有些公司可能就做不了。
10、历史出资问题:
对于历史上存在的出资问题,正在研究。
比如:
(1)出资未按期到位
(2)出资方式不合适
(3)用证券经营特许权出资的
(4)用房屋使用权出资的
(5)用合同权益出资的
(6)用本公司财产重复出资的
(此处领导强调:
证监会关注诚信问题,诚信对商业社会的作用很大,要从严把关。
出资不光是股东权益问题,不是股东同意就可以了,它涉及到整个社会的诚信问题!
)
验资报告要如实反映出资事实,但是有些验资报告都是假的。
历史的出资问题要区别对待:
(1)若时间短,以前没到位,或者没及时办理,后来到位了的,没有虚假出
资的,如实披露且纠正的,可以不构成重大影响;
(2)若存在虚假出资,或者出资不到位的比例较高的,对报告期审核有影响。
对于申报之前没解决,申报之后被举报的,一旦发现,严格处理!
(原话)
11、股权清晰:
不允许委托持股、信托持股,历史上有的,申报前必须落实到明确的个人;
有些准备信托计划投资持股的,不行。
不允许工会持股,职工持股会作为拟上市
公司股东。
公司申报材料后,不宜再发生股权转让,若发生,中介机构重新履行尽职调查责任。
对于工会持股会、职工持股会持有拟上市公司子公司股权的,可以不要求清
理。
12、股东超过200人的:
(1)200人为最终股东的累计计算(含间接持股),已经上市的商业银行的案例不具推广性。
(2)有的股东上千人,存在很大纠纷隐患,告状信多。
若是2006年《证券
法》前发生的,建议暂不要做清理(因为清理后,可能形式满足要求,但是实质
不满足要求)。
证监会正在研究,大家可以等待政策出台。
13、土地问题:
生产经营场所的土地一定要合法。
募投项目涉及到土地的,必须在申报前拿
到土地出让合同(或者转让合同),价格必须是明确的。
有些目前没拿到的,不
审理。
对于房地产企业上市要求更严,要转让合同+土地证+规划许可证等,因
为国家的政策是“节约土地资源”,这些要素是重大影响。
14、环保问题:
(1)证监会极其关注环保问题。
污染企业,省级环保意见;跨省的和特别
规定的,环保部意见。
(笔者备注,具体参照《关于进一步规范重污染行业生产经营公司申请上市
或再融资环境保护核查工作的通知》国家环境保护总局办公厅文件环办〔2007〕
105号,从事火力发电、钢铁、水泥、电解铝行业的公司和跨省从事环发〔2003〕
101号文件所列其他重污染行业生产经营公司的(备注:
冶金、化工、石化、煤
炭、火电、建材、造纸、酿造、制药、发酵、纺织、制革和采矿业)环保核查工
作,由环保部统一组织开展,并向中国证券监督管理委员会出具核查意见。
)
(2)对于历史上环保出过问题的企业,证监会重点关注。
(3)中介机构推荐这些企业时,要很慎重。
证监会也要求中介核查,另外关
注环保设施、环保支出和费用是否一致
(4)对于环保举报多的,涉及人民群众生活的,不可能过会。
15、分拆上市
发行人的控股股东和实际控制人不能是上市公司,分拆上市暂时不允许。
正
在研究政策。
举例:
典型例子,赛格导航,很好的企业,没法上市。
(笔者备注:
以前出现的启明信息002232,清华同方下的泰豪科技、马应龙
应该为特殊案例。
一个公司可以下属几个上市公司,但是目前,上市公司下不能
再有上市公司。
)
16、对于关联交易的态度:
关联交易可以存在,但是要证明:
1、必要性;2、定价公允性;3、关联交
易是逐年减少而不是增加。
17、对于财务指标刚刚达到的企业,重点关注!
18、募集资金投向
除平常经常关注的因素外,还关注:
1、有没有能力用那么多钱?
;2、如果
募投后产能扩张较大,企业有没有能力销售出去?
第二部分2008年度被否企业案例分析(至2008年4月)
2008年度,至2008年4月14日,IPO没过的名单:
1、263网络通信股份有限公司
2、晋城蓝焰煤业股份有限公司
3、河南省中原内配股份有限公司
4、北京四方继保自动化股份有限公司
5、云南变压器电气股份有限公司
案例1:
某变压器公司(笔者备注:
估计为云南变压器电气股份有限公司)
1、国有股权转让不规范,2005年以0.6667元/股向自然人转让。
2、关联交易大,无市场可比价格,无法判断关联交易的公允性
案例2:
某内配公司(估计为河南省中原内配股份有限公司)
1、股份权属纠纷:
收购3000名自然人股东,价格1元/股,且股东签名与
名册名单不符合。
后存在员工举报,理由之一是股权转让未经员工同意。
2、收入确认:
原始报表与申报报表最近2年相差1600万和2400万,占当
期申报数额的80%和72%。
虽然2007年集中补缴所得税1500万元,但是被证
监会判定为会计基础薄弱,内核不健全。
3、持续盈利性:
曾经签订的一份合同约定限制了公司未来的发展。
案例3:
某继电器保护公司(估计为北京四方继保自动化股份有限公司)
1、国有股权转让:
未经过国资委的书面批准。
2、存在重大税收依赖:
近三年软件退税占到净利润的28%,38%,40%,
退税额过高且呈上升趋势。
案例4:
某煤业公司(估计为晋城蓝焰煤业股份有限公司)
1、募投规模不合适:
募投88亿元,其净资产才16.44亿元。
2、大股东资金占用较多:
大股东2003-2006占用21亿元,2007年才按
照2.25%的年利率归还拟上市公司。
但是同时,大股东又向下属公司提供委托贷款,利率为年7%。
3、存在滥用会计政策和会计估计。
如:
安全费用的提取。
案例5:
某网络通信公司(估计为263网络通信股份有限公司)
1、信息披露问题:
2005-2007净利润797万,748万,7034万,解释为重
组和职工薪酬变化。
某亏损业务2006年存在于上市主体,2007年被剥离,2008
年拟又合并进来;并且人均工资从14万/年降低为9万/年。
证监会认为无法对其合理性作出判断。
2、账上现金很多,资产负债率19%。
案例6:
某环保公司
1、募投项目没有充分论证,资金闲置。
2、其他原因:
抱歉,没有记下来。
第三部分2007年度被否企业案例分析
2007年,证监会发审委共审核企业证券发行申请354家次,未通过的公司共有55家,其中首发38家,再融资17家,否决率为15.54%,较2006年的13.84略高。
2007年首发未通过申请明细:
序号公司保荐人发审会
1新疆准东石油技术股份有限公司民族证券2007年第3次发审会
2江苏宏达新材料股份有限公司联合证券2007年第5次发审会
3北京信威通信技术股份有限公司中银国际2007年第8次发审会
4沪士电子股份有限公司中信证券2007年第9次发审会
5中铁现代物流科技股份有限公司新时代证券2007年第29次发审会
6启明信息技术股份有限公司华龙证券2007年第35次发审会
7广东新宝电器股份有限公司广发证券2007年第35次发审会
8湖南拓维信息系统股份有限公司海通证券2007年第43/53次发审会
9威海华东数控股份有限公司海通证券2007年第44次发审会
10新疆塔里木河种业股份有限公司民生证券2007年第46次发审会
11江苏江阴港港口集团股份有限公司海通证券2007年第48次发审会
12浙江大东南包装股份有限公司恒泰证券2007年第56次发审会
13深圳盛和阳集团股份有限公司海通证券2007年第59次发审会
14北京七星华创电子股份有限公司中信建投2007年第64次发审会
15宁波摩士集团股份有限公司海通证券2007年第68次发审会
16河南辉煌科技股份有限公司山西证券2007年第70次发审会
17南京石油化工股份有限公司华泰证券2007年第81次发审会
18菏泽广源铜带股份有限公司首创证券2007年第82次发审会
19山西同德化工股份有限公司山西证券2007年第93次发审会
20北京久其软件股份有限公司申银万国2007年第93次发审会
21武汉光迅科技股份有限公司广发证券2007年第101次发审会
22广西皇氏乳业甲天下股份有限公司民生证券2007年第109次发审会
23广东精艺金属股份有限公司安信证券2007年第112次发审会
24广东超华科技股份有限公司南京证券2007年第117次发审会
25广东永怡集团股份有限公司华龙证券2007年第119次发审会
26江苏洋河酒厂股份有限公司华泰证券2007年第134次发审会
27南京朗光电子股份有限公司海通证券2007年第140次发审会
28重庆富源化工股份有限公司东方证券2007年第140次发审会
29深圳晶辰电子科技股份有限公司光大证券2007年第141次发审会
30江苏延申生物科技股份有限公司德邦证券2007年第155次发审会
31多氟化工股份有限公司平安证券2007年第163次发审会
32陕西通达果汁集团股份有限公司银河证券2007年第165次发审会
33江西天施康中药股份有限公司国盛证券2007年第171次发审会
34深圳市燃气集团股份有限公司国泰证券2007年第180次发审会
35江苏长青农化股份有限公司南京证券2007年第183次发审会
36沈阳新松机器人自动化股份有限公司中信证券2007年第183次发审会
37湖南梦洁家纺股份有限公司国信证券2007年第186次发审会
发审委对被否企业的审核意见分为主要否决意见和披露性审核意见。
据统计,被否决企业的平均主要否决意见为1.93条,只有18家企业被否决的主要否决意见为1条。
由此可见,大部分企业的发行申请被否往往不是由于某一个单一原因,而是发审委对企业存在多个问题的综合判断。
审核意见不同体现了首发申请和再融资申请的不同特点:
由于首发企业上市之前没有做过任何信息披露,没有接受过市场的监管和公众的监督,发审委重点关注其信息披露质量以及是否符合发行上市的法定条件,如主体资格、独立性、规范运作、财务与会计及募集资金运用等,并对企业的发展前景、持续盈利能力、盈利模式和竞争优势等做出实质性判断,从源头上确保上市公司质量;而对于再融资审核,由于历史沿革等问题在首发阶段已经过审核,发审委重点关注上市公司信息披露的真实性、准确性和完整性,以上市公司证券发行行为的合法性、合规性和对投资者的保护,基本上不再对证券的投资价值和投资风险等做出判断。
1、募集资金运用问题
上市公司的发展前景和业绩增长主要依赖于募集资金项目的顺利实施,因此该问题是发审委关注度最高的问题。
在被否决的38家首发企业中,有16家企业存在募集资金的投向问题,占42.11%,而在再融资项目中比例更是高达43.06%。
(1)募集资金投资项目存在较大的经营风险。
案例7
发审委认为发行人尚未有本次募投项目的生产经营和产业化的经验,且未能充分披露其经营模式和盈利模式,本次募投项目存在重大投资风险。
案例8
又如某企业,发行人在国内疫苗的产销量和竞争地位上并无明显优势,本次募投项目之一的疫苗产业化基地建设项目建成后将使发行人新增4-5倍的生产能力,发行人对如何消化新增产能未能提供有说服力的依据,且拟新生产的疫苗尚未取得新药证书和药品批准文号,在充分竞争的市场环境下募投项目产品的市场销售存在不确定性,不符合有关规定。
(2)募投项目存在一定的财务风险。
案例9
某企业,公司毛利率及净资产收益率水平呈较大幅度下滑,且在主导产品毛利率大幅下滑好、市场过度竞争、2006年压产的情况下投入大量资金进行主导产品扩产项目,该募投项目未来盈利前景存在不确定性。
(3)募集资金的必要性不充分
案例10
某企业,根据《募集说明书》,发行人本次募集资金额投资项目之房地产项目的后续资金需求为4.3亿元,据发行人陈述,该项目目前预售回款良好,截至目前已实现预售9亿余元,收到预售房款4.5亿元。
已收到的房款足以支付后续开发的相关成本,无使用本次募集自己的必要,不符合有关规定。
2、独立性问题
独立性问题主要分两类:
一是对内独立性不够,这是由于改制不彻底造成的,表现为对主要股东的依赖,容易出现关联交易、资金占用等问题。
二是对外独立性不够,这是由于公司的业务决定的,表现为在技术或业务上对其他公司的依赖。
(1)采购、销售等业务系统依赖
案例11
某企业,发行人在报告期内主营业务的采购、销售行为主要依赖于包括股东单位、与实际控制人关系最为密切的单位,尤其是发行人对关联股东的销售价格明显高于与其他非股东单位的销售价格,发行人对关联股东的采购价格明显低于与其他非关联企业的采购价格,发行人对该等情形既未在招股说明书中予以完整、准确的做出信息披露,也未对其合理性做出有依据的充分说明。
发行人缺乏直接面向市场的独立经营能力。
(2)技术依赖
案例12
某企业,发行人与关联方之间关于知识产权、技术的转让、许可等技术交易安排显示发行人尚未独立取得或不能完全自主的实施相关技术和知识产权,在此方面还有赖于满足与关联方之间达成的商业附加条件。
因此,发行人相关产品技术(尤其是募投项目之一的技术)的取得、使用及实施可能存在限制以及重大不利变化的风险。
案例13
某企业,发行人在软件开发、技术服务领域与控股股东及控制的企业存在重大依赖,发行人的生产经营将持续依赖于集团,对立面对市场能力不够,独立性存在缺陷。
(3)关联交易程序违规、定价不公允等
案例14
某企业,2006年发行人董事会决议同意下属子公司增资事宜,发行人放弃按比例增资,导致发行人对该子公司的投资比例由80%下降为55%,而该子公司的经营情况和业绩非常好。
该项决议未在提交股东大会批准的情况下就付诸实施,存在公司法149条第1款第4、5项规定的情形。
案例15
某企业,发行人与大股东之间存在以下关联交易:
A:
发行人与控股股东合作业务的分成比例从2003年1月后发生了不利于发行人的大比例调整。
发行人陈述认为分成比例的调整系业务收入下降所致,但财务报表内容与发行人在发审委会议上的陈述不一致。
B:
2001年发行人与控股股东签订了一个为期15年,收入按五五比例分成的合作协议。
2003年双方签订《补充协议》,约定从2002年起合作投资收益分配方式由五五分成改为发行人每年获得固定投资收益,期限为12年。
上述情况标明发行人业务独立性差,对控股股东及其他关联方存在较大依赖。
C以上协议的调整使发行人处于不利地位,并且这种情况依然存在,不符合有关规定。
(4)同业竞争问题
案例16
某企业,发行人通过其下属企业收购了某企业40%以上股份,该项收购后发行人与控股股东之间构成了严重的同业竞争,且该种竞争持续至今。
本次再融资既未有效解决已存续两年以上的同业竞争,甚至亦未提出其实可行的解决方案,存在发行人权益被控股股东严重损害且尚未清除的情形,不符合有关规定。
(5)资金占用问题
案例17
某企业,发行人实际控制人控制的6家公司频繁占用发行人及其控股子公司大额资金,发行人欠缺有效的资金管理制度,财务独立性差,不符合相关规定。
(6)客户依赖问题
案例18
某企业,发行人报告期内对国内三个大客户的销售额合计占到销售总额的30%以上,逐年上升且升幅非常大,对上述主要客户存在重大依赖。
3、财务与会计问题
(1)财务资料真实性存疑
案例19
某企业,发行人申报材料存在以下问题:
发行人申报材料中提交的发行人母公司2004年度企业所得税纳税申报表是以股份公司名义向税务局申报的,而股份有限公司是2005年才整体变更设立的,在2004年股份公司尚未设立;2004-2006年度发行人母公司的所得税纳税申报表上无申报日期、受理日期、税务机关受理章等必备要素,且纳税申报表的日期范围存在手写涂改情形;2004年母公司纳税申报表中的相关数字与申报会计报表有较大差异,发行人未提供合理的差异证明。
发行人和保荐人在发审委会议上对以上问题亦未做出合理解释。
(2)会计处理不符合会计准则规定
案例20
某企业,发行人以2003年基准地价作为依据计算2006年土地使用权价值,在2006年转回2001年已计提的土地使用权减值准备578万元。
根据本次发行申请材料,该减值准备转回依据2003年地价,说明土地使用权价值在2003年已经恢复,转回却在2006年进行。
上述会计处理不符合2006年适用的《企业会计准则——无形资产》第17条的规定。
(3)业绩依赖于税收优惠、财政补贴等非经常性损益
案例21
某企业,报告期内非经常性损益占净利润比重持续较大,其主要内容为各种形式的政府补贴。
由于发行人收到的政府补贴比较零星,非经常性损益占净利润比重持续较大,各政府主管部门对给予发行人补贴并无确定的长期性政策。
公司获得补贴收入的下降将对公司经营业绩带来不利影响,发行人自身盈利能力较弱,未来经营业绩存在较大不确定性。
(4)发行人存在较大经营风险和财务风险
案例22
某企业,截至2006年末,公司资产负债率为61%,流动比率为0.53,速动比率为0.51,总负债26445万元,其中流动负债21070万元,且公司自有土地使用权已全部抵押。
公司资产负债率较高,存在很大流动性风险。
4、持续盈利能力问题
主要针对首发企业。
案例23
某企业,发行人目前规模较小,竞争激烈,报告期间平均费率呈下降趋势,综合毛利率较同类企业偏低,资产负债率较高并存在一定的偿债压力,因此发行人整体抗风险和持续盈利能力不强。
案例24
某企业,发行人在行业内规模较小,盈利能力较弱且增长幅度不大,扣除非经常性损益之后的净利润不高,在行业内激烈的市场竞争环境下,发行人技术优势和竞争优势均不明显,抗风险能力较差;同时,发行人本次募集资金项目建成后,股东资产将有较大增长,按现有会计估计新增折旧费约1124万元,考虑到发行人现有的盈利能力(2006年净利润2000万元左右),发行人存在净资产收
益率大幅下降的风险,发行人的持续盈利能力存在较大不确定性。
5、主体资格问题
(1)报告期内管理层发生重大不利变化
案例25
某企业,发行人报告期内管理层重要成员发生变化,发行人核心技术的创始研发人被免去总裁职务,财务负责人也发生变化,发行人在报告期内还发生了多人次的董事、副总裁变动情况。
作为技术主导型企业,上市前发生管理层主要成员变化对发行人未来的经营活动