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证券投资分析报告

证券投资分析报告

一．代码：

601939

二．公司简称：

建设银行

三．基本分析

1.宏观形势分析

2008年经济危机爆发以后，世界各国经济陷入了低谷之中。

3年之后的今天在美国经济还处在非常缓慢的恢复之中时，近期的欧洲债务危机愈演愈烈，欧洲的希腊和意大利都出现了债务问题，给世界特别是我国的经济发展带来了阻碍。

关于中国经济的现状，温总理曾总结为存在着“不稳定、不平衡、不协调和不可持续”的结构性问题。

“不稳定”，是指投资过热、流动性过剩和经常性项目顺差过大。

“不平衡”，是指城乡和东西部地区的差距问题。

“不协调”，是宏观经济的地域差异、过剩的制造业与不发达的服务业之间的明显差异，以及投资过多与消费不足之间的差异。

“不可持续”，是指环境退化和能源消耗过多所造成的双重威胁，以及收入分配上持续的紧张关系。

下面是从各个方面对我国的宏观经济的分析。

（1）国内生产总值：

国内生产总值是整个国民经济的概括，是全面反应一国经济实力和经济发展程度的综合指标体系。

由图可以看出，自1999年至2010年以来，我国国内生产总值一直保持着上升的趋势，为2011年的发展做好了经济铺垫。

虽然自2008年经济危机以来国内生产总值增长率逐步放缓，但依然保持着增长的势头。

据国家统计局数据，我国2011年上半年国民经济生产总值平稳较快增长。

由上图GDP指数可以看出我国2011年的经济依然处于一个较稳定的发展过程中。

上半年国内生产总值204459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%；其中，一季度增长9.7%，二季度增长9.5%。

分产业看，第一产业增加值15700亿元，增长3.2%；第二产业增加值102178亿元，增长11.0%；第三产业增加值86581亿元，增长9.2%。

从环比看，二季度国内生产总值增长2.2%。

经济增长率是一个反应一定时期内经济发展水平变化程度的动态指标，也是反应国家经济是否具有活力的基本指标，它从基本上制约着股票市场的发展方向和速度。

以上数据显示我国处于一个较高较平稳的经济增长水平.

（2）价格指数：

我国消费物价指数（CPI）自从2009年10月份走出负增长以来，持续上升。

2010年11月份达到5.12%的高位，2011年3月份达到5.38%，而七月份已经跃至6.45%。

由以下数据可以看出，2011年我国消费物价指数处于节节攀升的状态，工业品出厂价格指数也是不断提高，物价上涨压力加大。

消费者对未来物价上涨的预期仍然很高，但呈现出逐步下降的态势。

通胀的压力在持续上升。

这次通胀压力主要来自于成本压力，包括国际能源资源和大宗原材料价格上涨的因素，还有一个重要的因素，就是中国经济处于刘易斯拐点后农业商业化阶段，或者说工业化中后期的中等收入陷阱阶段，农产品价格上涨，以及由此推动的劳动成本上涨，将是一个持续影响中国消费物价指数的因素。

预示着中国进入了一个高增长伴随着高通胀的经济阶段。

（3）三大产业：

一、农业生产总体稳定，夏粮生产获得丰收。

全国夏粮产量12627万吨，比上年增产312万吨，增长2.5%。

上半年，猪牛羊禽肉产量3722万吨，同比增长0.2%，其中猪肉产量2443万吨，下降0.5%。

二、工业生产平稳增长，企业效益继续增加。

上半年，全国规模以上工业增加值同比增长14.3%。

分登记注册类型看，国有及国有控股企业同比增长10.7%；集体企业增长9.6%；股份制企业增长16.1%；外商及港澳台投资企业增长11.1%。

分轻重工业看，重工业同比增长14.7%，轻工业增长13.1%。

分行业看，39个大类行业均实现增长。

分地区看，东部地区同比增长12.4%，中部地区增长17.8%，西部地区增长17.3%。

上半年，规模以上工业企业产销率达到97.8%，比上年同期提高0.1个百分点。

6月份，规模以上工业增加值同比增长15.1%，环比增长1.48%。

1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润19203亿元，同比增长27.9%。

在39个大类行业中，37个行业利润同比增长，2个行业同比下降。

1-5月份，规模以上工业企业主营业务成本占主营业务收入的比重为84.7%，比一季度提高0.3个百分点。

5月份，规模以上工业企业主营业务收入利润率为6.2%。

 三、固定资产投资保持较快增长，房地产投资增速较快。

上半年，固定资产投资（不含农户）124567亿元，同比增长25.6%。

其中，国有及国有控股投资43050亿元，增长14.6%。

分产业看，第一产业投资同比增长20.6%，第二产业投资增长27.1%，第三产业投资增长24.7%。

分地区看，东部地区投资同比增长22.6%，中部地区增长31.0%，西部地区增长29.2%。

从环比看，6月份固定资产投资（不含农户）下降1.04%。

（4）经济周期：

宏观经济景气指数（2011年9月）

日期

预警指数

一致指数

（1996年＝100）

先行指数

（1996年＝100）

滞后指数

（1996年＝100）

2010.08

102.7

101.8

102.4

97.7

2010.09

106.7

101.8

102.5

98.1

2010.10

106.7

102.4

102.2

98.7

2010.11

106.7

102.8

102.0

99.3

2010.12

109.3

103.6

101.5

101.2

2011.01

108.0

102.8

101.1

101.3

2011.02

108.0

103.0

101.5

102.3

2011.03

105.3

102.6

101.8

101.8

2011.04

105.3

103.1

102.1

102.6

2011.05

109.3

103.0

101.9

102.8

2011.06

113.3

102.9

102.0

102.9

2011.07

108.0

102.9

101.9

102.9

2011.08

108.0

102.6

101.3

102.8

2011.09

105.3

102.5

100.4

102.7

由上表可见，我国经济的先行指标、一致指标及滞后指标都没有达到预警指数，这说明我国的经济处于一个安全的点。

这预示着我国经济在2011年还会保持一个稳定的增长，为我国的全面发展提供一个良好的经济支持。

（5）货币政策

由于2011年我国经济处于通货膨胀的状态，全国物价加速上涨，所以央行实行了紧缩的货币政策。

央行主要从以下方面实施货币政策：

一、提高银行存款准备金率，紧缩银根；二、提高银行贷款利率，减少市场中的货币流通量，降低经济活性，抑制通胀。

（6）财政政策

今年我国政府实施了积极的财政政策，更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展，调整经济结构与管理好通货膨胀预期的关系，把稳定物价总水平放在更加突出的位置。

为此，今年我国政府在实施积极财政政策过程中，重点是要把握好以下五个方面：

第一，进一步提高城乡居民收入，扩大居民的消费需求。

第二，着力优化投资结构，加强经济社会发展当中的薄弱环节。

第三，进一步完善调整有关的税收政策，促进企业发展以及引导居民的消费。

第四，要进一步优化财政支出的结构保障和改善民生

第五，要大力支持经济结构调整和区域协调发展，推动经济发展方式的转变。

财政货币政策转向一松一紧,积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策转为稳健，是应对新形势下通胀预期和压力所必需的总量调控措施，财政政策方面应予以必要的配合，2011年，在货币政策收紧的情况下，宏观政策“一松一紧”的搭配体现了政策组合中的一系列具体考虑和综合性的理性追求。

（7）国际形势

由于2008年经济危机的遗留问题，现在正在持续的欧洲债务危机对我国经济的良好发展形成了一定的威胁。

欧盟是中国第二大贸易伙伴，欧债危机导致欧元持续贬值，直接降低了我国出口产品的竞争力。

另外，为了缓解主权债务危机，欧洲各国不得不紧缩其财政政策，减少了对中国产品的需求，中国的外贸出口将受到较大程度的打击。

在全球经济一体化的今天，欧洲债务危机通过货币价格传导机制影响到了中国，在欧洲债务危机未解除之前，中国股市或许难有整体性行情。

据11月16日<<金融时报>>时报报道，中国建设银行行长张建国表示，金融危机以来，建行加大了市场风险的管理力度，资产组合中没有此次欧债危机涉及国家的相关债券。

同时表示，此次美国银行减持建行股份主要是自身原因，属于正常市场行为，且淡马锡等投资者也表示希望今后增持建行股份。

虽然欧债危机会对我国的股票市场形成一定的冲击，但我对建设银行的长期投资持乐观状态。

2.中观行业分析

（1）产业分析

我国的银行业处于一个成长阶段。

拥有一定市场营销和财务实力的四大国有行在国内的银行业处于一个主导地位。

它们的资本结构比较稳定，其营业网点已经遍布我国各个省市县以及地级市，得到了广大人民群众的普遍欢迎。

我国金融市场还没有达到西方国家的发达程度，对金融衍生品的需求仍在上升，与市场需求相适应，供给方面也出现了一系列变化。

再加上国家政策的支持以及我国人民收入的不断增加，对消费需求的增长，我国银行业有一个较好的发展前景。

（2）银行业发展格局

商业银行是经营货币信用商品和提供金融服务的现代企业组织。

因此像一般企业一样，市场经济的竞争性原则在商业银行中也得到体现，即通过改善经营管理、增强金融创新和优化金融服务等措施才能赢得市场和客户并获取最大利润，提高和保持竞争力。

现阶段我国商业银行的竞争主体主要是国有商业银行之间、国有商业银行与新兴股份制商业银行之间的竞争。

同时我国已加入世贸组织，金融市场的对外全方位开放已纳入日程表，实力雄厚的外资银行已经逐步加入我国商业银行

市场的全面竞争，已经逐渐形成多元化的发展格局。

（3）竞争力分析

经营效率与盈利能力分析：

商业银行作为一种金融企业，其业务经营同样是投入产出行为，通过成本收入率和人均利润可以反映其经营效率，通过资本利润率与资本收益率可以反映其盈利能力。

对经营效率与盈利能力指标的比较，清楚地反映出国有商业银行由于历史成因具有机构网点的优势，但其单位机构人数高于新兴股份制商业银行，收入成本率明显高于新兴股份制商业银行，收入成本率明显高于新兴股份制商业银行，运营成本高、经营效率低。

从人均盈利、资本利润率、资产利润率反映的盈利能力的分析来看，新兴股份制商业银行的盈利能力远远高于国有商业银行。

从资产质量上看，国有商业银行因为历史性经营性原因隐藏有巨额不良资产，其呆账率、坏账率与逾期贷款率按五级分类的不良资产率远远高于新兴股份制商业银行，而这些不良资产最终将影响商业银行的盈利性和资本充足性。

经营战略分析：

我国新兴股份制商业银行是20世纪80年代至20世纪90年代中按照相对规范的股份制组建起来的，一开始就按照现代商业银行管理制度进行管理，经营的最终目标是利润最大化和成本最小化。

其实行资产负债比例管理，不受政府的行政干预，也不受制于信贷额度计划管理、政策性贴息贷款等方面的指令性计划，产权明晰，经营机制相对灵活。

国有商业银行的商业化改革确立了建立现代商业银行制度的目标，逐步引进竞争机制，调整发展战略与经营战略，在政策性上得到了国家的保护和支持（包括通过特别国债规模补充资本金，设立资产管理公司直接剥离高额不良资产等）。

但其在产权制度方面的改革没有取得实质性进展，仍保留传统的经营模式，产权问题及由此引起的经营效率低下与不良资产问题降低了国有商业银行的真实竞争力。

近年来各商业银行通过改革重新确定了其发展战略、经营策略和经营管理的重点,四大国有商业银行在规模发展的同时强调资产结构调整与质量问题,但没有把效率与效益放入战略重点之中,从而未改变国有商业银行大而不强的竞争特征。

新兴股份制商业银行针对自身的发展特点,在加强经营管理、建立内部竞争机制的同时,确立具有自身特色的经营策略,普遍把负债规模扩张作为其发展战略的重点,强调存款立行与区域机构扩张,并把上市纳入经营计划。

在这些发展战略中,除招商银行把技术创新与领先作为其核心竞争力、确立科技型银行战略外,其它股份制商业银行战略中未将竞争力成长尤其是核心竞争力的建立作为其战略重点,而是强调存款立行和机构扩张,故并不能从根本上形成自身的竞争优势。

通过以上分析可得:

新兴股份制商业银行在产权特征方面具有机制相对灵活、经营目标明确、经营行为市场化程度较高等优势,但随着国有商业银行经营机制的改革、战略重点的调整,以及中央银行规范监督的加强,这种优势在市场竞争中逐步削弱。

由于国有商业银行具有规模和机构网络的压倒优势,在整体上新兴股份制商业银行以传统方式进行规模扩张的战略尚不足以对国有商业银行构成真正的竞争压力,而以技术创新与网络银行为特征的新战略在中长期可能会对国有商业银行形成真正的竞争威胁,从而改变商业银行竞争的格局。

因此对商业银行竞争力第三个层次:

竞争潜在能力的研究就变得至关重要。

（4）潜在能力分析

成本潜力：

许多商业银行的收入成本率很高,而新兴股份制商业银行的经营成本已与外国商业银行持平。

存款费用率和贷款成本率,如:

中国银行和中信实业银行要远远低于两家外国银行。

这并不表明我国商业银行的存贷款成本低于外国商业银行,因为从外国银行的非利息支出远高于我国银行可以看出,外国银行的非存贷业务量占较大比重,因而存贷款业务占的比重相对较小,所以这两项指标结果会大些。

中国银行与中信实业银行相比,存款费用率和非利息支出率几乎要高一倍。

表明我国国有商业银行的存款成本要高出新兴股份制商业银行将近一倍。

以上说明,成本方面,我国国有商业银行还很有潜力可挖,需要在机构设置、经营管理等方面下功夫,降低营业成本。

资产质量潜力：

众所周知,我国商业银行特别是国有商业银行沉积了巨额的不良资产。

据估计我国银行的不良资产已达上万亿元,且每年还在以500~800亿元的速度增长,信贷资产质量低劣的程度已大大超过可容忍的限度。

不良资产按过去的口径统计,是指逾期、呆滞、呆帐;1998年试行新的5类分类标准后,是指可疑和损失部分,就是说没有到期的资产也有一部分会被划为不良资产。

不良资产的成因复杂,主要包括体制上的缺陷、金融法规不健全、经济周期的影响、国企效益低下、信用道德败坏、商业银行放贷管理监管不力等,凡此种种,不一而足。

1999年我国先后设立了4家资产管理公司（AMC）,接纳处理从四大国有商业银行和国家开发银行剥离出来的14000亿元人民币历史遗留不良贷款,以期降低国有商业银行的不良资产比率、提高资产质量。

此举将在一个时间点上改善国有商业银行的资产结构,提高其资产质量。

但是,若不从根本上解决导致不良资产的各种诱因,国有商业银行不良资产规模扩大的势头又会重新抬头。

竞争资源潜力：

各银行财务杠杆比率都变化不一,中国银行、中信银行是逐年加速下降但中信银行2000年突然升高许多;银行间比较,中国银行高于中信实业银行,我国银行高于外国银行。

表明各银行的资产利用率在逐年下降,我国国有商业银行资产的利用程度大于新兴股份制商业银行,我国银行大于外国银行。

这恰恰是我国国有商业银行的自有资本不及新兴股份制商业银行、我国商业银行不及外国商业银行,但我国商业银行资本充实在加快的反证。

在资产利用效率方面,我国商业银行远逊于外国银行如花旗集团,还有待提高。

由此可见,我国商业银行特别是国有商业银行需要增加自有资本比重,提高资产利用效率。

3．微观内部环境分析

（1）公司简介

公司概况

中国建设银行股份有限公司（“本行”）是一家在中国市场处于领先地位的股份制商业银行，为客户提供全面的商业银行产品与服务。

主要经营领域包括公司银行业务、个人银行业务和资金业务，多种产品和服务（如基本建设贷款、住房按揭贷款和银行卡业务等）在中国银行业居于市场领先地位。

本行拥有广泛的客户基础，与多个大型企业集团及中国经济战略性行业的主导企业保持银行业务联系，营销网络覆盖全国的主要地区，设有约13629家分支机构，在香港、新加坡、法兰克福、约翰内斯堡、东京、首尔和纽约设有海外分行，在伦敦设有子银行，在悉尼设有代表处。

本行的子公司包括中国建设银行（亚洲）股份有限公司、建银国际（控股）有限公司、中德住房储蓄银行有限责任公司、建信基金管理有限责任公司和建信金融租赁股份有限公司。

2004年9月14日，银监会以《中国银行业监督管理委员会关于中国建设银行重组改制设立中国建设银行股份有限公司的批复》（银监复[2004]143 号）批准原建行以分立的方式进行重组， 设立中国建设银行股份有限公司。

依据《公司法》并经银监会批准， 本行、中国建投与汇金公司于2004年9月15日签署《分立协议》。

根据该协议， 原建行分立为本行和中国建投。

银监会于2004年9月15日向本行颁发了机构编码为B10411000H0001 的金融许可证。

2004年9月17日，国家工商行政管理总局向本行颁发了注册号为1000001003912 的企业法人营业执照，本行正式成立。

发起人及其投入的资产内容

汇金公司与中国建投以截至2003年12月31日止本行承继的相关资产负债经评估后的净资产1,862亿元作为出资，分别拥有本行85.23%和10.65%的股份。

国家电网、宝钢集团和长江电力作为本行的发起人，以现金方式分别出资人民币30 亿元、人民币30 亿元和人民币20 亿元，分别拥有本行1.55% 、1.55% 和1.03% 的股份。

引进境外战略投资者

根据本行与美国银行、汇金公司与美国银行、本行与富登金融签署的一系列协议， 美国银行和富登金融于2005年8月29日，分别出资25.00亿美元和14.66亿美元向汇金公司购入17,482,209,346 和9,905,742,750 股，分别占本行H 股发行前已发行股份的9.00%和5.10% 。

发行H股并上市

本行于2005年在境外首次公开发行H股304.59亿股，并在香港联交所主板上市（股票代码为“939”）， 募集资金在扣除发行费用后的净额约为人民币725.5亿元。

H股发行上市后，本行的注册资本和实收资本为224,689,084,000元。

经营范围

吸收公众存款；发放短期、中期和长期贷款；办理国内外结算；办理票据承兑与贴现；发行金融债券；代理发行、代理兑付、承销政府债券；买卖政府债券、金融债券；从事同业拆借；买卖、代理买卖外汇；从事银行卡业务；提供信用证服务及担保；代理收付款项及代理保险业务；提供保管箱服务；经中国银行业监督管理机构等监管部门批准的其他业务。

（2）公司派息分红政策分析

由下图可以看出建设银行主营业务收入为2961.50亿元，净利润为1390.12

亿元，每股收益为0.56，每股分红仅为0.21,。

由以上数据可以看出，建设银行的主营业务收入以及净利润还是相当可观的，虽然每股收益的分红率还没有达到50%，但建设银行的获利潜力大，建议倾向与长远利益并长期持股的投资者选择。

因为建设银行的获利能力强，虽然股息支付率低，但每股收益也随之增加，股票的内在价值提高，其股价也会相应增长，投资者从差价中也可获得收入。

（3）公司在行业中的地位分析

注：

市盈率是股价和每股收益的比值，市盈率低的股票相对价值价高，这里以市盈率评价依据，给予0—100之间的一个评分，评分越高，越具备投资价值。

由上图可见，建设银行的市盈率及市净率均好于市场均值以及行业均值，建设银行的市场排名及行业排名均处于前列，具有投资价值。

四.财务分析

1．股东状况分析

股东总数：

928078.00人均持股：

269385.74

2．重要财务指标

经营业绩表现良好，资产质量持续提升

经营利润再创新高。

2011年上半年，本集团实现利润总额1,207.89亿元，较上年同期增长31.02%；净利润929.53亿元，增长31.33%。

营业收入为1,960.33亿元，其中，利息净收入较上年同期增长23.69%，手续费及佣金净收入增长41.70%至476.71亿元，占营业收入的24.32%，收入结构更趋合理。

成本收入比为25.86%，较上年同期降低1.90个百分点。

资产负债平稳增长。

于2011年6月末，资产总额为117,547.66亿元，较上年末增长8.74%；客户贷款和垫款总额为61,403.87亿元，较上年末增长8.31%；客户存款为98,921.08亿元，较上年末增长9.00%；存贷比率为62.07%。

资产质量继续向好。

于2011年6月末，不良贷款为634.17亿元，较上年末减少12.95亿元；不良贷款率为1.03%，较上年末下降0.11个百分点；拨备覆盖率达到244.68%，较上年末上升23.54个百分点。

3．利润表分析

2011年上半年，该集团实现利润总额1,207.89亿元，较上年同期增长31.02%；净利润929.53亿元，较上年同期增长31.33%。

利润总额和净利润同比实现快速增长，主要得益于：

一是生息资产规模适度增长，净利息收益率稳步回升，带动利息净收入较上年同期增加279.07亿元，增幅23.69%；二是通过大力开展产品与服务创新，促进中间业务保持快速增长，手续费及佣金净收入较上年同期大幅增加140.29亿元，增幅41.70%。

4．资产负债表分析

资产

1.包括交易性金融资产、可供出售金融资产、持有至到期投资及应收款项债券投资。

2.包括贵金属、衍生金融资产、对联营和合营企业的投资、固定资产、土地使用权、无形资产、商誉、递延所得税资产及其他资产。

2011年6月30日，该集团资产总额117,547.66亿元，较上年末增加9,444.49亿元，增幅为8.74%，主要是由于客户贷款和垫款、现金及存放中央银行款项、买入返售金融资产等增长。

客户贷款和垫款净额占资产总额的50.92%，较上年末下降0.20个百分点；投资占比为24.09%，下降2.78个百分点；现金及存放中央银行款项占比为18.86%，上升1.77个百分点；买入返售金融资产占比为2.54%，上升0.86个百分点。

负债

2011年6月30日，负债总额110,160.90亿元，较上年末增加9,066.78亿元，增幅为8.97%。

其中，客户存款是本集团最主要的资金来源，在负债总额中的占比较上年末上升0.03个百分点至89.80%；同业及其他金融机构存放款项和拆入资金较上年末增加233.00亿元，增幅为3.11%；卖出回购金融资产较上年末减少18.61亿元，降幅为37.81%；已发行债务证券较上年末增加115.45亿元，主要是海外分行已发行存款证增加。

5．偿债能力分析

流动比率

流动性风险是指虽然有清偿能力，但无法及时获得充足资金或无法以合理成本及时获得充足资金以应对资产增长或支付到期债务的风险。

建行流动性风险管理目标是在满足监管要求的基础上，保持合理的流动性水平，保障支付和清算安全，同时充分、合理运用资金，提高资金使用效率。

下表为本集团本外币流动性比率，即流动性资产与流动性负债期末余额的比率。

6．盈利能力分析

2011年上半年，建设银行实现净利润929.53亿元，较上年同期增长31.33%。

年化平均资产回报率为1.65%，年化加权平均净资产收益率为24.98%，分别较上年同期提高0.22个百分点和0.98个百分点。

净利息收益率为2.66%，同比上升25个基点；手续费及佣金净收入快速增长，在营业收入中的占比提高至24.32%；不良贷款较上年末实现“双降”，拨