吉比特高派现股利政策的案例分析.doc

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摘要

作为现代企业理财活动的核心内容，股利分配一直是财会领域重点研究的内容，也是股东和企业管理层最为关心的问题。

随着我国资本市场的发展、国家政策的导向以及监管体系的不断完善，越来越多的企业选择现金股利分配政策，甚至很多企业选择高派现股利分配政策。

高派现股利分配可以给投资者传递利好消息，有利于增加企业价值；但另一方面会使企业资金流出，留存资金不足，以致财务风险增加，不利于可持续发展。

吉比特公司2018年超高派现引起了广泛关注，股利支付率高达99%，是资本市场高派现的典型案例，且该企业股东集中度很高，2018年、2019年又不断有大股东减持股份，高派现的动因值得深究。

本文运用理论研究和案例分析相结合的方法，根据2016-2019年的财务数据，从企业经营状况、股权结构和行业特征、法律法规等因素对吉比特公司超高派现政策的动因进行分析，形成如下研究结论：

（1）良好的经营状况是企业实施高派现股利政策的重要前提。

（2）股权结构集中及大股东减持是高派现的决定性因素。

（3）异常高派现会削弱企业的可持续发展能力。

通过吉比特公司超高派现案例分析，可以得到三点启示：

（1）企业制定股利政策要以企业价值最大化为目标，充分考虑自身财务状况，兼顾可持续发展。

（2）企业可以实施多样化的股利分配政策，既能保证股利政策的连续性，又能保证足够的留存收益用于公司的发展。

（3）监管部门要对大股东套现行为加强监管。

最后提醒中小股东提高自身专业素养，理性投资。

关键词：

吉比特；股利政策；高派现

1导论

1.1选题背景与意义

1.1.1选题背景

随着我国资本市场的快速发展和证监会引导及监督，鼓励企业高分红多分红，越来越多的企业制定了现金股利分配政策，甚至有的企业出现了高派现的异常分配状况。

吉比特公司成立于2004年，挂牌上市于2017年，主要从事网络游戏创意策划、研发制作及商业化运营。

自从吉比特上市以来，2016-2019年连续四年实施高派现股利政策，其中2018年现金股利发放率为99%，近乎于将净利润全部发放。

虽然近几年吉比特公司的盈利能力处于行业领先水平，但是更值得一提的是，吉比特前十大股东持股约59.26%，股权集中度高，且2018年、2019年不断有大股东减持股份。

对此，本文将以吉比特公司作为案例，从企业经营情况、股权结构、行业特征等方面探究该公司制定高派现股利政策的动因，并对其实施高派现的经济后果进行分析。

1.1.2选题意义

股利分配活动是管理者和投资者最为关心的内容，股利分配政策也一直是国内外学者研究的重点内容。

股利分配政策既影响企业利润的分配与留存，又与企业的投资筹资活动密切相关，一方面向股东传递利好信息、增加企业价值进而促进企业长久发展，另一方面会直接减少资金盈余，造成现金短缺甚至增加财务风险和经营风险。

所以说，股利政策对企业的健康运作至关重要。

本文基于吉比特公司高派现的案例分析，对吉比特公司发展提出建议，并为其他企业提供经验借鉴，其次为中小投资者投资选股提供指南，再者为政府监管部门提出完善建议。

1.2国内外文献综述

1.2.1股利政策研究

股利政策研究在西方国家发展的比较早，最早的正式研究是MM股利无关论，Miller和Modigliani（1961）认为在一个没有税收、没有交易费用的完美资本市场上，股价与公司股利政策决策无关，股价的变动取决于公司的经营状况及未来的获利能力。

股利无关论引发了后续几十年股利政策的讨论，很多理论应运而生。

不同于MM股利无关论，一些学者提出了“一鸟在手”理论。

Gordon（1959）认为投资者对投资风险有抵触情绪,比起不确定的投资风险，他们更喜欢有确定收入的股利,且偏好高股利。

Lintner（1962）提出了信号传递理论，他认为由于资本市场存在信息不对称性，管理者比股东掌握着更多的准确内部消息，因此管理者的行为会被当做掌握内部信息的信号传递给股东。

Bhattacharya（1979）发现股利支付率与公司股价呈正相关，即股利政策能够向市场传递公司发展利好的消息。

Jensen和Meckling（1976）提出了代理成本理论，认为由于经营权与所有权分离，代理人与委托人利益不一致，为了控制并激励代理人按委托人利益行事，企业会倾向于支付股利以减少代理人对资金的过度滥用，抑制代理成本。

在西方学者研究的基础上，吕长江、王克敏（1999）研究发现大股东持有的股份与股利分配意愿负相关。

吕长江和王克敏（2002）通过实证分析证实管理层股权比例越高，越有利于降低代理成本，股本数量是影响股利分配政策的重要因素。

武晓玲和狄跃强（2009）发现公司的自由现金流量越高，公司越倾向实施现金股利政策。

魏志华等（2017）发现有再融资动机的公司分红水平因半强制分红政策而显著增加，现金分红可有效降低代理成本。

1.2.2高派现股利政策

针对高派现股利政策的界定，目前学界并没有给出统一的定义，综合学者们的研究，本文将现有的界定方式简单分类为相对标准和绝对标准。

相对标准包括：

段培阳（2002）认为高派现指每股收益不超过每股派现的派现形式。

王征（2005）认为超能力派现指当年派现总额大于当期税后利润与公司留存收益之和。

绝对标准包括：

伍利娜、高强（2003）认为每10股派现金额为1元则是高派现。

吴平（2010）认为每股现金股利大于等于0.3元才是高派现。

赵英林（2017）与国际惯例一致，以每股股息0.3元的界限区分是否为高派现。

综合多位学者的看法，本文将高派现界定为上市公司当年每10股派息金额高于3元。

由于选择高派现的企业派现能力不同，实施高派现的企业分红表现优异并不能说明其真正有能力进行高派现，或者说公司未来发展前景好。

所以综合公司自身经营状况和承担高派现的能力，高派现可以分为良性高派现及非良性高派现。

良性高派现就是指上市公司拥有充足的流动资金且缺少对外投资机会时，将可分配利润分配给股东，与股东分享经营成果，这是一种在企业承担能力之下的正常表现。

而非良性派现就是指不考虑自身实际情况，盲目进行高派现，不利于公司持续发展的表现形式。

主要包括超能力派现，即公司经营状况不佳，每股收益不足以负担每股股利而动用留存收益或举债进行派现；融资派现，即以配股或融资的方式让中小股东买单进行派现；大股东套现，即大股东持有无法立即变现的非流通股票，只能通过高派现来套取现金，或者大股东减持股权，通过高派现套取现金以实现利益输送的行为。

本文研究的案例吉比特公司高派现股利政策的决定性因素就是大股东套现。

1.2.3股利政策影响因素研究

随着国内外学者对股利政策相关理论的不断深入探讨与研究，股利政策理论得到了丰富与完善，在此基础上，学者们开始研究企业制定股利政策的动因及影响股利政策制定的因素。

经文献整理，本文将股利政策影响因素分类为以下几种：

经营情况、股权结构、行业竞争等因素。

1.经营情况对股利政策的影响

Lintner（1956）对处于不同行业的28家上市公司进行实地调查研究，发现影响公司股利政策的因素有两个，一个是上年的现金股利支付额，另一个是当年实现的盈余。

王艳娜和孙芳芳（2013）发现贵州茅台公司高派现的主要原因是其处于行业领导地位，毛利率很高，盈利能力和偿债能力都很强。

王文靖（2019）根据中国制造业上市公司2016年至2019年的财务数据实证研究，结果表明企业的股利政策制定很大程度受企业经营状况影响。

2.股权结构对股利政策的影响

Shleifer和Vishny（1997）发现股权结构越集中，公司进行股利支付的可能性越大。

唐跃军和谢仍明（2006）以公司治理的视角研究现金股利政策的“隧道效应”，发现大股东的持股比例、制衡程度及控制力是隧道效应产生的重要因素。

王化成，李春玲和卢闯（2007）采用回归模型研究发现所有权和控制权的分离程度越高,股利分配倾向和分配力度则越低。

龚珏（2013）通过研究佛山照明制定高派现股利政策的动因，发现大股东的控制是根本原因。

高峻和闻襄鸿（2016）发现上市公司大股东持股比例越高，现金股利支付水平就越高。

3.行业特征对股利政策的影响

何小连和蒋巍（2005）根据行业特征，研究不同行业实施的股利政策，发现不同行业实施的股利分配政策差异很大。

杨宝、沈珍和丁欢（2018）从行业和公司性质两方面进行研究近20年A股上市公司的股利政策，发现行业特征越相近的企业现金分红也越集中。

1.2.4现金股利政策的经济后果研究

刘孟晖、高友才（2015）发现，由于异常高派现会导致短期内现金大量流出企业，因此间接提高公司的代理成本，使代理效率下降，同时不利于公司价值的提升。

杨霄（2018）通过多元回归分析发现当上市公司宣告分派现金股利时，公司股票价格会发生波动，对于在主板上市的公司来说，当公司宣告分派现金股利之后，会导致公司股票价格的正向波动。

对于中小板和创业板公司来说，波动不是很明显。

1.2.5文献评述

综观国内外学者的研究结果，国内外学者建立起了一套完善的股利政策理论体系。

在此基础上开展了针对影响股利政策的因素的研究，发现经营状况是重要的影响因素，除此之外，公司的股权结构、公司所处的行业以及法律环境等也会影响发放现金股利的水平。

随着我国证券市场的不断发展，国内学者们开始关注国内资本市场所特有的发展现状，由于我国存在“一股独大”的特殊股权结构，高派现行为在我国越发常见，研究此背景下企业股利分配政策的选择受控股股东的影响的文献也不断增多。

高派现表现为良性派现和非良性派现即异常高派现，很多学者开始针对异常高派现研究派现动因，探讨企业大股东是否存在恶意套现的动机，侵害中小股东权益等行为。

目前有关股利政策的动因研究大多采用理论研究和实证分析的研究方法，针对高派现股利政策的案例研究仍然处于较为匮乏的状态。

因此，本文在前人的研究基础上，以吉比特公司的高派现行为为研究对象，分析吉比特公司高派现股利政策的影响因素及经济后果。

1.3研究内容与研究方法

本文采用案例分析法和理论研究法分析吉比特高派现案例。

首先，阅读并整理股利政策的理论，在理论层面为公司制定高派现的股利政策的原因提供基本的思路。

其次，采用案例分析法，收集吉比特有限公司的案例资料，以其2016年至2019年的财务报表作为基础数据，研究历年分红政策，同时分析其盈利能力、股权结构、行业特征等因素对其指定股利政策的影响，总结实施高派现股利政策的原因并分析经济后果。

最后借鉴吉比特公司的案例对上市公司、监管部门与中小投资者提出可借鉴建议。

1.4论文基本结构

本文主要分为六章

第一章导论。

本章首先简要说明合理制定现金股利分配政策的重要性，结合我国资本市场现金分红情况，引出吉比特异常高派现的案例。

其次将国内外学者对股利政策理论、影响因素及经济后果的相关研究进行归纳和总结。

最后指出本文研究内容与方法。

第二章股利政策基本理论。

本章首先介绍了股利政策的概念、高派现的界定。

其次阐述了股利政策的影响因素，主要包括企业的经营状况、股权结构、行业竞争及法律法规的影响。

最后阐述了股利政策的相关理论，包括股利无关理论和股利有关理论，为后续案例分析提供理论基础。

第三章吉比特公司股利政策实施现状。

本章将吉比特公司作为研究对象，首先介绍公司概况、近四年盈利情况与现金分红情况，分析吉比特现金分红是否属于良性派现，并阐述吉比特派现特点。

最后将现金分红情况与同行业两家公司进行对比。

第四章吉比特公司高派现动因分析。

本章从吉比特的经营状况、股权结构及变更情况、行业竞争需求、法律法规等方面分析吉比特高派现的原因。

第五章吉比特公司高派现的经济后果分析。

本章首先分析吉比特的高派现是否增加了总市值，然后对吉比特可持续增长率与实际增长率对比，分析高派现对可持续发展能力的影响。

第六章结论与启示。

根据文献研究和案例分析得出结论：

第一，高盈利能力所带来的充裕现金流是高派现的重要前提；第二，吉比特的股权结构及其变更是高派现的决定性因素。

吉比特公司股权相对集中，大股东出于自身利益最大化的目的倾向于高派现股利政策