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投资管理
第四章投资管理
第一节 投资管理概述
一、投资的概念和种类
１．概念；从特定企业角度看，投资就是企业为获取收益而向一定对象投放资金的经济行为。
２．投资类型
（１）按照投资行为的介入程度，分为直接投资和间接投资。
（２）按照投入的领域不同，分为生产性投资和非生产性投资。
（３）按照投资的方向不同，分为对内投资和对外投资。
（４）按照投资的内容不同，分为固定资产投资、无形资产投资、流动资金投资等多种形式。
本章讨论的投资，是属于直接投资范畴的企业内部投资——即项目投资。
例：
将投资区分为直接投资和间接投资所依据的分类标志是（）。
A投资行为的介入程度B投资的领域C投资的方向D投资的内容
二、项目投资的特点
１．项目投资，是指以特定建设项目为投资对象的一种长期投资行为。
２．项目投资特点：
投资内容独特、投资数额大、影响时间长、发生频率低 变现能力差、投资风险高。
三．投资决策影响因素；一般而言、项目投资决策主要考虑以下因素；
１，需求因素
２，时期因素，是由项目计算期的构成情况决定。
项目计算期是指投资项目从投资建设开始到最终清理结束整个过程的全部时间，包括建设期和运营期。
建设期是指项目资金正式投入开始到项目建成投产为止所需要的时间，建设期第一年年初称为建设起点，建设期最后一年的年末称为投产日。
项目计算期最后一年的年末称为终结点，假定项目最终报废或清理均发生在终结点（但更新改造除外）。
从投产日到终结点之间的时间间隔称为运营期，又包括试产期和达产期两个阶段。
运营期一般应根据项目主要设备的经济使用寿命期确定。
项目计算期（n）＝建设期（s）＋运营期（p）
画图
３，时间价值因素
４，成本因素成本因素包括投入和产出两个阶段的广义成本费用。
（1）投入阶段的成本，由建设期和运营期初期所发生的原始投资所决定
从项目投资的角度看，原始投资（又称初始投资）等于企业为使该项目完全达到设计生产能力、开展正常经营而投资的全部现实资金，包括建设投资和流动资金投资两项内容。
财务可行性评价中，原始投资与建设期资本化利息之和称为项目总投资，是一个反映项目投资总体规模的指标。
（2）产出阶段的成本，是由运营期发生的经营成本、营业税金及附加和企业所得税三个因素所决定的，经营成本又称付现的营运成本（简称付现成本），是指在运营期内为满足正常生产经营而动用货币资金支付的成本费用。
四、投资项目的可行性研究
（一）可行性研究。
包括环境与市场分析、技术与生产分析、财务可行性评价等内容。
（二）坏境与市场分析。
建设项目的环境影响评价属于否决性指标。
凡未通过环评的项目，不论其经济可行性和财务可行性如何，一律不得上马。
（三）技术与生产分析，技术可行性研究由专业工程师完成。
生产分析需要组织各方面专家分工协作完成。
（四）财务可行性分析。
是指在已完成相关环境与市场分析、技术与生产分析前提下，围绕已具备技术可行性的建设项目而开展的，有关该项目在财务方面是否具有投资可行性的一种专门分析评价。
第二节财务可行性要素估算
一、财务可行性要素
1定义；财务可行性要素是指在项目的财务可行性评价过程中，计算一系列财务可行性评价指标所必须予以充分考虑的、与项目直接相关的、能够反映项目投入产出关系的各种主要经济因素的统称。
2从项目投入产出的角度看，可将新建投资项目的财务可行性要素划分为投入类和产出类两种类型。
二、投入类财务可行性要素估算
投入类财务可行性要素包括以下四项内容：
（１）在建设期发生的建设投资
（２）在建设期期末或运营期初期发生垫支的流动资金投资
（３）在运营期发生的经营成本（付现成本）
（４）在运营期发生的各种税金（包括营业税金及附加和企业所得税）
（一）建设投资的估算
形成资产法需要分别按形成固定资产的费用、形成无形资产的费用和形成其他资产投资的费用和预备费四项内容进行估算。
1．形成固定资产费用的估算
具体包括：
建筑工程费、设备购置费、安装工程费和固定资产其他费用。
固定资产其他费用估算按工程费用（建筑工程费、设备购置费、安装工程费三项合计）的一定百分率测算。
在项目可行性研究中，形成固定资产的费用与固定资产原值的关系如下
２．形成无形资产费用的估算。
３．形成其他资产费用的估算。
包括生产准备费和开办费两项内容。
４．预备费的估算。
预备费又称不可预见费，是指在可行性研究中难以预料的投资支出，包括基本预备费和涨价预备费。
例：
Ａ企业拟建设一条生产线，建设期２年，需要在建设起点一次投资形成固定资产的费用200万元，在建设期末支付25万元购买专利权。
建设期资本化利息10万元全部计入固定资产原值，流动资金投资安排在建设期末与投产后第一年末分两次投入，投资额分别为５万元和15万元。
投入开办费10万元，预备费5万元，该生产线能使用９年。
根据上述资料，计算该项目有关指标：
（１）固定资产原值（２）建设投资
（３）原始投资（４）项目总投资
（５）项目计算期
（二）流动资金投资的估算
其中，流动资产需用额＝存货需用额＋应收账款需用额＋预付账款需用额＋现金需用额等
流动负债需用额＝应付账款需用额＋预收账款需用额等
（流动资产、流动负债各项目相关计算勾记教材）
例：
A企业完整工业投资项目投资第一年预计流动资产需用额为30万元，流动负债可用额为15万元，假定该项投资发生在建设期末；投产第二年预计流动资产需用额为40万元，流动负债可用额为20万元，假定该项投资发生在投产后第一年末。
要求：
根据上述资料估算下列指标：
（1）每次发生的流动资金投资额；
（2）终结点回收的流动资金；
（三）经营成本的估算
或＝该年经营成本+该年折旧额+该年摊销额
例：
某投资项目运营期某年的总成本费用（不含财务费用）为1100万元，其中：
外购原材料、燃料和动力费估算额为500万元，职工薪酬的估算额为300万元，固定资产折旧额为200万元，其他费用为100万元。
据此计算的该项目当年的经营成本估算额为（）。
A1000B900C800D300
例：
投资项目的经营成本不应包括运营期间固定资产折旧费、无形资产摊销费和财务费用。
（）
四、运营期相关税金的估算；包括营业税金及附加和调整所得税两项因素。
１．营业税金及附加的估算
应交营业税＋应交消费税＋城市维护建设税＋教育费附加
２．调整所得税
例：
A企业完整工业投资项目投产后第1～5年每年预计外购材料、燃料和动力费为60万元，工资及福利费为30万元，其他费用为10万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为5万元；第6～10年每年不包括财务费用的总成本费用为160万元，其中，每年预计外购原材料、燃料和动力费为100万元，每年折旧费为20万元，无形资产摊销费为0万元。
投产后1-5年每年营业收入200万元，6-10年每年营业收入250万元，所得税率25%，投产后每年应交增值税20万元，城建税率7%，教育费附加率3%。
该企业不缴纳营业税、消费税。
要求根据上述资料估算下列指标：
（1）投产后各年的经营成本；
（2）投产后第1～5年每年不包括财务费用的总成本费用。
（3）投产后各年营业税金及附加
（4）投产后各年息税前利润（5）投产后各年调整所得税
例；F公司是一个跨行业经营的大型集团公司，为开发一种新型机械产品，拟投资设立一个独立的子公司，该项目的可行性报告草案已起草完成。
你作为一名有一定投资决策的专业人员，被F公司聘请参与复核并计算该项目的部分数据。
（1）经过复核，确认该投资项目预计运营期各年的成本费用均准确无误。
其中，运营期第1年成本费用估算数据如表所示：
项目
直接材料
直接人工
制造费用
管理费用
销售费用
合计
外购原材料
4000
1000
50
150
5200
外购燃料动力
800
200
10
90
1100
外购其他材料
10
2
8
20
职工薪酬
1600
150
200
50
2000
折旧额
300
60
40
400
无形资产摊销额
5
5
修理费
15
3
2
20
其他
35
5
5
45
合计
4800
1600
1710
335
345
8790
注：
假定本期所有要素费用均转化为本期成本费用
（2）尚未复核完成的该投资项目流动资金投资估算表如表2所示。
其中，有确定数额的栏目均已通过复核，被省略的数据用“*”表示，需要复核并填写的数据用带括号的字母表示。
一年按360天计算。
（3）预计运营期第2年的存货需用额（即平均存货）为3000万元，全年销售成本为9000万元；应收账款周转期（按营业收入计算）为60天；应付账款需用额（即平均应付账款）为1760万元，日均购货成本为22万元。
上述数据均已得到确认。
（4）经过复核，该投资项目的计算期为16年，包括建设期的静态投资回收期为9年，所得税前净现值为8800万元。
（5）假定该项目所有与经营有关的购销业务均采用赊账方式。
表2流动资金投资计算表金额单位：
万元
项目
第1年
第2年费用额
第3年及以后各年需用额
全年周转额
最低周转天数
1年内最多周转次
需用额
存货
外购原材料
5200
36
10
520
*
*
外购燃料动力
（A）
*
20
55
*
*
外购其他材料
20
*
40
（B）
*
*
在产品
*
*
*
696.25
*
*
产成品
*
60
（C）
*
*
*
小计
—
—
—
2600
*
*
应收账款（按经营成本计算）
（D）
*
*
1397.50
*
*
预付账款
*
*
*
*
*
*
现金
*
*
*
*
*
*
流动资产需用额
4397.50
5000
*
应付账款
（E）
*
*
*
*
*
预付账款
*
（F）
4
*
*
*
流动负债需用额
2000
2400
*
流动资金需用额
*
（H）
2600
流动资金投资额
（G）
（I）
（J）
要求：
（1）计算运营期第一年不包括财务费用的总成本费用和经营成本（付现成本）。
（2）确定表2中用字母表示的数据（不需列表计算过程）。
（3）计算运营期第二年日均销货成本、存货周转期、应付账款周转期和现金周转期。
（4）计算终结点发生的流动资金回收额。
（5）运用相关指标评价该项目的财务可行性，并说明理由。
三、产出类财务可行性要素的估算
产出类财务可行性要素包括以下四项内容
１．在运营期发生的营业收入
２．在运营期发生的补贴收入
３．在项目计算期末回收的固定资产余值
４．在项目计算期末回收的流动资金
回收固定资产余值和回收流动资金统称回收额。
第三节 投资项目财务可行性评价指标的测算
一、财务可行性评价指标的类型
财务可行评价指标有静态投资回收期、总投资收益率、净现值、净现值率和内部收益率五个指标。
分类如下：
1．按照是否考虑资金时间价值分类，可分为静态评价指标和动态评价指标。
前者是指在计算过程中不考虑资金时间价值因素的指标，包括总投资收益率和静态投资回收期；后者是指在指标计算过程中充分考虑和利用资金时间价值的指标。
2．按指标性质不同，可分为在一定范围内越大越好的正指标和越小越好的反指标两大类。
只有静态投资回收期属于反指标。
3．按指标在决策中的重要性分类，可分为主要指标、次要指标和辅助指标。
净现值、内部收益率等为主要指标；静态投资回收期为次要指标；投资收益率为辅助指标。
计算财务可行性评价指标需要考虑的因素包括：
财务可行性要素项目计算期的构成、时间价值和投资风险。
二、投资项目净现金流量的测算
现金净流量，又称净现金流量，记作NCF，是指在项目计算期内由建设项目每年现金流入量与该年现金流出量之间的差额所形成的系列指标。
建设项目现金流入量包括的主要内容有：
营业收入、补贴收入、回收固定资产余值和回收流动资金等产出类财务可行性要素。
建设项目现金流出量包括的主要内容有：
建设投资、流动资金投资、经营成本、维持运营投资、营业税金及附加和企业所得税等投入类财务可行性要素。
净现金流量具有以下特征：
项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量发生的可能性不同，使得各阶段上的净现金流量在数值上表现出不同的特点，建设期内的净现金流量一般小于或等于零，在运营期内的净现金流量则多为正值。
净现金流量包括所得税前净现金流量和所得税后净现金流量两种形式。
所得税后净现金流量=税前净现金流量—调整所得税
（一）确定建设项目净现金流量的方法
1．列表法；列表法是通过编制现金流量表来确定净现金流量的方法，又称一般方法。
教材页
2．公式法是指在特定条件下直接利用公式来确定项目净流量的方法，又称特殊方法、简化法。
或＝该年税前净现金流量-调整所得税
（二）单纯固定资产投资项目净现金流量的确定方法
只涉及形成固定资产的费用，该项目就属于单纯固定资产投资项目。
＝
＋
＋
运营期某年税后净流量＝该年税前净流量－调整所得税
三、静态评价指标的计算及特征
（一）静态投资回收期；简称“回收期”，指收回原始投资所需时间。
它有“包括建设期的投资回收期PP和“不包括建设期的投资回收期PP′两种形式。
1．公式法
不包括建设期的回收期＝
包括建设期的回收期＝不包括建设期的回收期＋建设期
公式法所要求的应用条件比较特殊，包括：
项目投产后开头的若干年内每年的净现金流量必须相等，这些年内的净现金流量之和应大于或等于原始总投资。
2．列表法
（1）列表法是指通过列表计算“累计净现金流量”的方式，来确定包括建设期的投资回收期，进而再推算出不包括建设期的投资回收期的方法，又称一般方法。
（课内举例）
注意：
（1）包括建设期的投资回收期PP恰好是累计净现金流量为零的年限。
（2）通常公式法先计算PP′，列表法先计算PP
（2）静态投资回收期的优点是能够直观反映原始总投资的返本期限，便于理解，计算也比较简单。
缺点是没有考虑资金时间价值因素和回收期满后继续发生的现金流量，不能正确反映投资方式不同对项目的影响。
例：
下列各项中，不属于静态投资回收期优点的是（）。
A计算简便B便于理解C直观反映返本期限D正确反映项目总回报
评价：
只有静态投资回收期指标小于或等于基准投资回收期的投资项目才具有财务可行性。
（二）总投资收益率，又称投资报酬率（记作ROI）
总投资收益率（ROI）＝
×100%
总投资收益率的优点是计算公式简单；缺点是没有考虑资金时间价值因素，不能正确反映建设期长短及投资方式不同和回收额的有无对项目的影响，分子、分母计算口径的可比性较差，无法直接利用净现金流量信息。
评价：
只有总投资收益率指标大于或等于基准总投资收益率的投资项目才具有财务可行性。
四、动态评价指标的计算及特征
（一）折现率的确定。
在财务可行性评价中，折现率（记作ic），可以按以下方法确定：
第一，以拟投资项目所在行业的权益资本必要收益率作为折现率，适用于资金来源单一的项目；
第二，以拟投资项目所在行业的加权平均资金成本作为折现率，适用于相关数据齐备的行业；
第三，以社会的投资机会成本作为折现率，适用于已经持有投资所需资金的项目；
第四，以行业基准资金收益率作为折现率，适用于投资项目的财务可行性研究和建设项目评估中的净现值指标的计算；
第五，完全人为主观确定的折现率，适用于按逐次测试法计算内部收益率指标。
（二）净现值；记作NPV，是指在项目计算期内，按设定折现率或基准收益率计算的各年净现金流量现值的代数和。
计算净现值指标可以通过一般方法、特殊方法和插入函数法三种方法来完成。
1．净现值指标计算的一般方法
（1）公式法：
根据净现值的定义来完成该指标计算的方法。
（2）列表法：
通过在现金流量表计算净现值指标的方法。
2．净现值指标计算的特殊方法指在特殊条件下，当项目投产后净现金流量表现为普通年金或递延年金时，可以利用计算年金现值或递延年金现值的技巧直接计算出项目净现值的方法，又称简化方法。
3．净现值指标计算的插入函数法
4净现值指标的优点；综合考虑了资金时间价值、项目计算期内的全部净现金流量和投资风险；缺点是无法从动态的角度直接反映投资项目的实际收益率水平，而且计算比较繁琐。
评价：
只有净现值指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
（三）净现值率（NPVR）＝
净现值率指标的优点是可以从动态的角度反映项目投资的资金投入与净产出之间的关系，计算过程比较简单；缺点是无法直接反映投资项目的实际收益率。
评价：
只有净现值率指标大于或等于零的投资项目才具有财务可行性。
例：
已知甲企业不缴纳营业税和消费税，适用的所得税税率为33%，城建税税率为7%，教育费附加率为3%。
所在行业的基准收益率为10%。
该企业拟投资建设一条生产线，现有A和B两个方案可供选择。
资料一：
A方案投产后某年的预计营业收入为100万元，该年不包括财务费用的总成本费用为80万元，其中，外购原料、燃料和动费为40万元，工资及福利费为23万元，折旧费为12万元，无形资产摊销费为0万元，其他费用为5万元，该年预计应交增值税10.2万元。
资料二：
B方案的现金流量如下图所示现金流量表（全部投资）单位：
万元
项目计算期
建设期
运营期
合计
0
1
2
3
4
5
6
7～10
11
1．现金流入
0
0
60
120
120
120
120
*
*
1100
1.1营业收入
60
120
120
120
120
*
120
1140
1.2回收固定资产余值
10
10
1.3回收流动资金
*
*
2．现金流出
100
50
54.18
68.36
68.36
68.36
68.36
*
68.36
819.42
2.1建设投资
100
30
130
2.2流动资金投资
20
20
40
2.3经营成本
*
*
*
*
*
*
*
*
2.4营业税金及附加
*
*
*
*
*
*
*
*
3．所得税前净现金流量
-100
-50
5.82
51.64
51.64
51.64
51.64
*
101.64
370.58
4.累计所得税前净现金流量
-100
-150
-144.18
-92.54
-40.9
10.74
62.38
*
370.58
-------
5．调整所得税
0.33
5.60
5.60
5.60
5.60
*
7.25
58.98
6．所得税后净现金流量
-100
-50
5.49
46.04
46.04
46.04
46.04
*
94.39
311.6
7.累计所得税后净现金流量
-100
-150
-144.51
-98.47
-52.43
-6.39
39.65
*
311.6
------
该方案建设期发生的固定资产投资为105万元，其余为无形资产投资，不发生开办费投资。
固定资产的折旧年限为10年，期末预计净残值为10万元，按直线法计提折旧；无形资产投资的摊销期为5年。
建设期资本化利息为5万元，不考虑预备费。
要求：
（1）根据资料一计算A方案的下列指标
①该年付现的经营成本；②该年营业税金及附加；③该年息税前利润；
④该年调整所得税；⑤该年所得税前净现金流量。
（2）根据资料二计算B方案的下列指标
①建设投资；②无形资产投资；③流动资金投资；④原始投资；⑤项目总投资；
⑥固定资产原值；⑦运营期1～10年每年的折旧额；
⑧运营期1～5年的无形资产摊销额；⑨运营期末的回收额；
⑩包括建设期的静态投资回收期（所得税后）。
（3）已知B方案运营期的第二年和最后一年的息税前利润的数据分别为36.64万元和41.64万元，请按简化公式计算这两年该方案的所得税前净现金流量NCF3和NCF11。
（4）假定A方案所得税后净现金流量为：
NCF0＝-120万元，NCF1＝0，NCF2～11＝24.72万元，计算该方案的下列指标：
①净现值（所得税后）；
②不包括建设期的静态投资回收期（所得税后）；
③包括建设期的静态投资回收期（所得税后）；
（5）已知B方案按所税后净现金流量计算的净现值为92.21万元，请按净现值和包括建设期的静态回收期指标，对A方案和B方案作出是否具备财务可行性的评价。
（四）内部收益率（记作IRR），是指项目投资实际可望达到的收益率。
实质上，它是能使项目的净现值等于零时的折现率。
计算内部收益率指标可以通过特殊方法、一般方法和插入函数法三种方法来完成。
1．内部收益率指标计算特殊方法又称为简便算法。
本法所要求的条件是：
项目的全部投资均于建设起点一次投入，建设期为零，投产后每年净现金流量相等。
（三个条件同时具备，才能用特殊方法计算IRR）
（P/A，IRR，ｎ）＝
必要时还需内插法
例：
某投资项目的所得税前净现金流量如下：
NCF0为-100万元，NCF1-10为20万元。
（P/A，14%，10）=5.2161，（P/A，16%，10）=4.8332，根据上述资料计算内部收益率（）。
2．内部收益率指标计算的一般方法（又称逐次测试法）
例：
企业准备建造一项生产设备，建设期1年，所需原始投资250万，
在建设起点一次投入，项目预计可使用5年，期满固定资产无残值，该设备用直线法提折旧，设备投产后每年增加息税前利润80万元，行业基准收益率为10%。
所得税率25%。
要求：
（1）计算项目计算期内各年税后净现金流量。
（2）计算项目净现值NPV，并评价项目。
（3）计算项目内部收益率IRR，并评价项目。
3，内部收益率指标的优点是既可以从动态的角度直接反映投资项目的实际收益水平，又不受基准收益率高低的影响，比较客观；缺点是计算过程复杂。
评价：
只有内部收益率指标大于或等于基准收益率或资金成本的投资项目才具有财务可行性。
（五）动态指标之间的关系
当NPV＞0时，NPVR＞0，IRR＞ｉc
当NPV＝0时，NPVR＝0，IRR＝ｉc；
当NPV＜0时，NPVR＜0，IRR＜ｉc；
净现值率NPVR的计算需要在已知净现值NPV的基础上进行，内部收益率IRR的计算也需要利用净现值NPV技巧，这些指标都会受到建设期的长短、投资方式、以及各年净现金流量的数量特征的影响。
所不同的是NPV为绝对量指标，其余为相对数指标，计算净现值NPV、净现值率NPVR所依据的折现率都是事先已知的基准收益率，并且呈反向变动。
而内部收益率IRR的计算本身与基准收益率的高低无关
NPV、NPVR均不能直接反映项目实际收益率，IRR反映项目的实际收益率。
五、评价投资项目的财务可行性
1．判断方案完全具备财务可行性的条件
如果某一投资方案的所有评价指标均处于可行区间，即同时满足以下条件时，则可以断定该投资方案无论从哪个方面看
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