分论坛3期权论坛.docx
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分论坛3期权论坛
第八届中国分析师论坛
——期权论坛
（文字实录，以下内容未经发言人及大会审阅校对，仅供参考）
主持人:
各位来宾：
大家下午好！
我们马上开始我们的期权论坛。
首先有请郑州商品交易所副总经理梅宏斌先生上台致辞。
梅宏斌:
各位来宾，女士们、先生们：
下午好。
2014年证券期货市场有一个共同期待，就是期权元年的到来。
当前，各方均在抓紧推进期权上市准备工作。
在此背景下，本届期货分析师大会设置期权分论坛十分必要。
感谢中国期货业协会的邀请！
在此，我就期权上市谈一点粗浅意见，与大家分享。
首先，期权对中国期货市场意义重大。
期权产品的推出将推动我国期货市场产品体系由平面扩张向立体化建设演进，拓展市场的层次合深度，提升市场运行的质量。
同时，期权产品上市将进一步推动期货公司中介服务的专业化和差异化，助力资产管理等创新业务的发展；期权给投资者带来的可能是革命性变化！
交易模式将更加丰富，策略将更加多元化。
其次，郑商所期权上市准备工作基本完成。
2005年，郑商所就制订出了期权交易规则，开发了期权交易系统，推广期权交易原理，在国内率先举办了网上期权模拟交易。
2012年交易所又成立了专门机构，持续实质性地推进期权上市准备工作：
一是形成了涵概期权交易管理办法、投资者适当性制度、做市商管理办法等完备的期权规则体系。
二是郑商所技术系统期权功能已经完成全面升级和改造，并于下周一正式上线。
三是达利开展市场培训活动。
包括通过“走进产业、贴近行业、服务企业”活动，支持会员开展商品期权市场培育和投资者服务工作；创办“郑州期权讲习所”，目前已举办6期，已经成为了期权投资者教育、仿真交易和研究交流的有效平台。
当前，期权上市准备工作的重点是会员端生产系统升级和做市商主体培育。
为做好全市场技术准备工作，郑商所将按照积极稳妥的原则，推动会员升级生产系统期权功能，并将给予一定的资金支持。
在这里，我们希望全体会员高度重视期权上市准备工作，积极配合交易所做好各项系统、业务准备。
此外，做市商主题的培育也是当务之急。
无论是期货公司风险子公司还是券商自营，国内机构在报价业务、专业人才和技术系统等方面还缺乏经验，尚需探索出国内市场环境下的做市商业务模式。
郑商所将在期权上市准备阶段以及期权产品推出之后，持续不断地深化做市商的培育。
最后，期权市长的发展需要广大从业人员的共同努力。
期权适当将给我们期货分析师带来新的机遇与挑战。
一方面期权将进一步促进期货公司风险管理、财富管理业务的发展，为分析师及从页人员带来更多的职业机会，分析师也将拥有更高的专业化水平和更高的含金量；另一方面，期权时代也将给我们的分析师提出更高的要求，分析师需要不断提高自身技术含量，能够运用更多的分析方法，综合分析现货、期货和期权市场，多纬度出发，为客户设计个性化、多样化的交易策略。
各位来宾，我们今天下午的论坛安排内容丰富，期望大家借由本次论坛对期权产品的发展献言献策，共同迎接期权时代的早日到来。
谢谢大家！
主持人：
各谢谢梅总的致词。
接下来我想等一下我们第一位出场的老总，在台湾是赫赫有名台湾元大宝来期货副董事长周筱玲女士，她是横跨了银行、债券、期货。
掌声有请周总。
周筱玲:
尊敬的梅总、中国期货业协会，还有承办方的罗总，各位期货业的朋友们：
大家午安！
今天我有幸参与大家见证这历史元年非常的荣幸。
简单的分享一下过去在台湾推出期权的情况，希望在今天下午的25分钟内，有助于各位在推出期权的时候能有更大的帮助。
我想接下来跟大家分享的部分，是四个部分来分享。
首先要跟大家分享的部分是全球期权的现状。
第二是台湾发展的情况。
第三个是期权发展的经验，第四个是期权实务的应该。
首先是全球的期权现状。
亚洲的部分，在PPT上可以看出，衍生品上面是占据了重要的地位，接近三分之一，甚至是更高。
在中国大陆开放之后，亚洲的比重将会更高。
刚才主持人也讲我是少数的在台湾的金融业跳坑跳的比较多的，我看到了资本市场改变比较大。
我正好在证券公司做渠道通路的时候也看到，全世界的金融商品怎样的在亚洲里面占有一席之地，中国大陆的期权发展是不容轻忽的。
可以看到这张表上，全球的衍生品成教量的类别分布中的个股的比重，期权占的比重非常大，能源和农产品的比重也不小。
QE退出市场之后，亚洲方面，受到了期货和选择权方面的比重比较大，中国大陆还没有开放外资参与期权市场的发展。
排名方面，可以看出，2013年，全世界最大的就是CMEGroup，可以看出，中国的几大交易所包括了郑州、大连、上海的排名在全世界是相当前列的。
上海也是向前跨近了不少。
而台湾也是因为期权的开放而挤进了前二十位。
韩国的情况呢，已经是下落了好几位了，在全球的交易所排名当中，目前中国大陆的四个交易所，都在为今年的期权上市做充分的准备。
我想有了期权上市之后，也是更加的完备。
韩国在2013年的时候，也将选择权的契约数进行了调整，整个的契约数下降了，减少了市场份额之外，也是希望市场不要太投机，也是通过了契约的变化来改善市场的交易行为。
接下来讲一下台湾的发展经验，在期权推出的时候，因为几个重要的原因，造成了台湾期权市场的发展相当不错。
一个是台指的选择特性符合台湾的交易人的特性，比较简单，追踪股票市场的指数，让市场的参与者在市场上做很好的交易。
另外是推动了非常完善的电子交易的撮合平台。
现阶段在中国大陆积极推广的推广交易训练，没有这个推广交易训练，商品上市之后也是没有用的。
这是台湾很惨痛的经验，一开始训练做得不是很多，也没有很好的电子平台和措施制度，等我们在后段时间是进行了大幅度改善之后，整个的市场进行了大幅度的改善。
台湾的量在2006年的时候，非常少，09年的时候，台湾的期货商到全世界取经，尤其是韩国，发展了自己的平台之后，整个的期权成长有了爆发性的成长。
可以看到期权份额上，也得到了很大的突破。
除此之外，台湾的期权遥遥领先于台湾的期货市场。
大部分的投资人，先认识期权，再进入到台湾的期货市场来进行操作。
除了2008年之后，这个波动比较小一点，整个市场有了一些萎缩，整个的期货市场的发展非常大。
在台湾的期权发展过程当中，也有几次重要的经验，让台湾的期权有突破性的发展。
台湾很好奇为什么在韩国期权那么盛行，一般的家庭主妇和医生都非常的方便交易期权，用了一个很好的交易平台，台湾也是直接的买了韩国的平台来做一些改善。
2004-2005年间，有几次特殊的事件，让台湾的选择权观念得到了特别的普及，针对特殊事件的时候，投资人怎样用小额资金来参加资本市场，期权就是很好的工具。
那个时间点的时候，大家也认为期权是很不错的，可以参与市场，对后市有一些看法的时候，用较小规模的资金可以参与这个市场。
在台湾过去的经验来看，这两块都是非常重要的。
期权推出来之后，对机构法人来讲，是很重要的一个改变，对于机构法人来讲，过去拥有很多的现货部位，现在怎样的避险和增加收益呢？
在台湾大部分的机构法人比较喜欢用的策略是这样两个策略，这是C策略和对冲策略。
台湾期权市场商品演进。
台指期权是在2001年的时候才开放，也就是说在现在开始的期权效益，未来的打底是很重要的。
每家期货业者是怎样的让你的客户更加的认可期权，你的领先品牌是很重要的。
从认购权证在中间隔了多年才发行了认购权证，投资人可以运用的工具更多了。
投资人也是眼花缭乱。
基本的教育工作是不能少的。
还有交易平台的部分也是非常关键的，怎样的能够充分的运用也是很辛苦的。
从台湾的权证来看，过去刚开始发行的时候，过去在台湾做了很多的台湾权证的发行，到现在是有8000多档，对整个市场的发展是很热络，对投资人的交易培训到现在还在进行。
这个市场已经发展的相对成熟了。
下面就是期权上市之后，做市商和外资参与日益增加。
2001年期权上市前以自然人为主，2005年期权上市后，期货做市商与外资的交易量显著提升。
2009年期货做市商与外资的参与持续增加，2013年，自然人依然维持在50%左右。
这是因为过去的交易训练做得很扎实，做市商是希望有更多的参与人进入到市场，在期权的市场上，赢家总是少数的。
怎样的让客户成为赢家，或者是自己的做市商可以成为赢家呢？
才是交易商最大的贡献。
台湾的经纪和做市商是各占一半的比重。
2013年台湾的前五大期权份额，元大宝来期货推广的四大核心，证券公司还有兼营部分，在台湾就有上百家，我们之所以占到这么大的份额，在过去推广我们是花了很大的心力，有四个面向我们做得非常的好。
首先是平台的部分，化繁为简，培训向下扎根，营销搭配实事落推动。
你要教客人看多的时候要做什么，有大多行情的时候要怎么做，看空的时候怎么做。
一般的投资人看到了那么多的东西，行情来的时候就头晕眼花了。
怎样的在初期的时候，怎样的来做交易？
当时我在证券当老总的时候，我们是推期权上市的时候做了一个策略平台，叫做“乐翻天”，投资人告诉我一二三，我就可以马上给你投资策略，你是近期还是远期，是看多还是看空，在画面上有一只牛还有一只熊，第三个是大概多少资金进来买。
123选择好之后，马上就有个测算表给你，这样是太简单了，无法应付期权市场上那么大的变化。
我们推出了这个版本之后，后来又进行了一些进化。
我们用了一个孙悟空的版本出来，就是齐天大圣的七十二变，有非常多的变化，你对后市怎么看就用什么样的招式。
用现货投资人熟悉的语言，把后面的几种期权策略以简单的方式来操作，这后面是有很简单的按键来进行交易。
马上就可以把这个策略做出来。
其实好象还是可以再做改善的，做了多年之后，我们总结得到只注意买方的优势，转而当卖方的盲点。
期权投资要重视3V，一定要VIEW，你是怎么看后市的，投资人也有投资人的看法。
还有市场的情绪如何发展？
还有你的还有多长时间？
对抗后市不明的想法。
利用这样的平台，我可以给你做盈亏的计算，进行行情的分析，就可以把这个未来的走势，大概未来的看法可以定下去，马上就有一个图表出来，就可以马上进行一个交易。
光看后市看多，或者是后市看空或者是后市不明，都有自己的方式来做处理。
就像老外来四川吃水煮鱼不仅仅是用水煮而已，要做更多细致化的分类，让投资人做后市交易的时候，把分析师给出的建议进行深入的执行。
期权风险管理方面，透过风险监控的机制，保护投资人，甚至是通过系统的部分，可以限制自营交易的人不要把风险放得太大，也是我们过去的经验来建设这样的系统。
研究所的定位方面，台湾是非常的重视研究所，是扮演了公司头脑的角色。
在台湾的研究所的研究员，大概是从总经到各类的商品，全部都是他们研究的领域。
这是目前所处的报告形态。
只有我们这家公司有出的报告，在座的各家精英分析师非常多，怎样的协助各公司的特殊报告，也是各公司发展的方向。
在研究所的另外一面，大概就是顾问事业的部分。
大家可以看到大会手册上有，在外资的部分，是在整个的台湾期权的部分，无论是初涨段还是其他的阶段，我也给出了一些策略参考。
这里面也列出来了。
在过去来讲，多年的经验来看，台湾都是买方为主，无论是看好的时候买权，还是看空的时候卖权，都是以买方为主。
而在外资这一块，有长期在海外的经验，针对特殊时期的时候，很会掌握期权的波动率，台湾的每隔四年的选举，他们是做了很多这方面赚了很多钱，我们的监理单位说外资把台湾投资人的钱都赚走了。
希望台湾的期货机构和研究机构加强这方面的专业训练，通过这样的工具使台湾的投资人能够赚钱。
选举权方面，这是外资参与台湾期权市场的情况。
未来中国大陆的期权一定会往这个方向发展。
早上很多的领导说，中国大陆的期权的发展，也是期货业的元年，重装上阵，套用习主席的话，有幸在这样的年代我们成为其中的一分子，能够尽一份心力的话，我相信中国期货业市场的期权一定成为全球重要的期权市场。
我将自己的经验在这里做一些分享，也希望共享人生出彩的机会。
谢谢大家！
主持人：
感谢周总。
周总把全球的情况做了介绍，对台湾的经验也做了分享。
期货怎样的利用好期权工具，下面我们有请东方证券金融工程部首席分析师高子剑来分享“期权交易与套利策略”，有请高总。
高子剑：
各位朋友大家下午好，我来自于东方证券，我也是台湾人，所以讲话不会卷舌。
我是2006年到东方证券，中国的金融创新越来越多了，里面创新非常多，多到什么程度？
很多时候，一个产品即便是专业投资者在一生的投资当中可能都不会碰到。
你可以选择不做，但是不能选择不去看。
期权品种可能就是在投资之后，对各位在交易当中的战术，还称不上战略，对你的战术会产生很大的影响，对你的收益影响会非常大。
我跟各位讲个故事，是我在刚工作的时候发生的。
台湾交易时间是早上的8：
45连续交易到下午的13：
45分。
这样很明显对吃午饭这个事情很煎熬，一种就是你饿肚子，忍到13：
45分的时候去出，然后去吃饭。
第二种就是公司发盒饭给你，你心里会极大的希望一件事情，希望吃饭的这个时候大盘没有太大的变化，否则你今天吃饭的消化不会太好。
我一开始工作的时候是在研究部，有一次在中午的时候，有个同事就报了个披萨饼进来，说有一位大姐赚钱了，是我们当时机构业务部最厉害的一位销售了，年轻人当时听到了赚钱就很有兴趣。
她是怎么赚的呢？
当时有一家很大的保险公司是她的客户，这家保险公司早上是拼命的买公司的蓝筹股，动荡平时不是很大的，今天买很多的蓝筹股的话，她的反应就是会有大事情发生。
她就拿出了一些钱去买期权，一个小时之内大盘涨了1.5%，这个1.5%涨起来之后这个80万就变成了280万，我们就有了一个披萨饼吃了。
一个小时涨了1.5%，在看盘的经验里面不是很稀奇，上个礼拜二和礼拜四，都可以涨到这个数字。
但是在这个时间内，80万这么快的时间内就有280万，就是说我们有这样快的时间内变多，也有可能这么快的时间内变少。
这就是期权带来的巨大的改变。
我们交流的中心思想是什么？
当你听完一个期权策略之后，你也会做一些模拟，做一些历史数据的回测，有一个重点就是你这个期权赚来的钱是哪里来的，没有一个策略可以打败所有的市场环境。
今天的策略分成两种，一种是卖出期权的策略，一种是买进期权的策略。
这张图就是掩护性看涨期权/保护性看涨期权。
蓝色就是买进现货，黑色就是看涨期权。
这就是对这个产品看空吧，为什么要搬一个石头砸自己的脚呢？
新组合出来的策略，在左边的时间是亏损的，在右边的时候就是获利的。
整体来讲大盘上涨的时候就是有利的，改变了这个市场的看法。
如果是在股票37元买进，而在38元的时候下跌了，你就看错了，如果是蓝色和黑色的话，你收取了1元权利金卖出38元看涨期权。
从37元一直到39元为止，这个策略比原来的单买股票要好，小涨的时候收益会比较好。
所以在股票大涨的时候，遇到了连续的三个涨停板，可能你很懊悔为什么要买看涨期权，但是适合的是你觉得市场是小涨，而不是像2007年之后遇到三五个涨停板的情况。
类似于这样的市场，其实可以从过年前到现在这样，基本上跌不下去了，假如说有一个朋友抄底了，2000点进场，给你第一个目标是3000点，降到2500点，如果降到更低，当这种预期出现，你觉得会涨，大家市场不会大涨的时候，就会有这样的策略。
跟踪的标的就是标普500指数，就是我买标普500的ETF再去卖标普500的看涨期权。
如果这个季度是标普500下跌的话，一定会比原来的好。
这个表现会比较好。
如果是在小涨的话，大部分也是如此的，大概是大涨以后，这个表现一定会比较差，这就符合刚才所说的这个策略的特点。
期权买方策略来看，这样说起来，这个策略就不是说作为一个长期跟踪的策略，从每个月的1日做到31日，适合市场上有比较大的波动，国外的话，如果是公开记录要公布的时候，这个策略比较合适。
国内的话，可能是中央经济工作会议要召开的时候，可能是适合这样的策略。
这个策略我觉得最适合做的时候，A股市场上，就是下午的时间来做，如果是年假之前很喜欢出政策，所以在这个时间做策略比较适合。
另外还有个波动率的假设，就是期权存在的第一天开始，每一分每一秒的波动都是一样的，礼拜一和礼拜五，我们认为二、三、四也是最大的，这时候按照市场波动率的波动来做，一和五是最适合做市场波动策略的。
个股期权与股指期权。
我非常的希望在退休前的一天在国内的市场上也可以看到这样的交易，说明市场是非常成熟的表现。
在1990年的时候，美国的很多高科技公司会有配送认股权证作为员工的激励计划。
比如说是稳定的6元，领导总是说，拍拍员工的肩膀，今年我们好好干，把这个EPS做高，你就可以将期权变成行权了。
一年之后才能行权，领导说EPS做高到20%的话，市场的PE掉下来怎么办呢？
到底能不能行权，就吃不准了。
像我这样的人，好象还挺聪明的，很正派的，其实只想着赚钱，就会找到这些人，你们认股权证拿到也不一定能力行权，我好不容易争取到了一笔钱，不如买给我吧。
我不会出5元给这些人买吧，可能就一两元钱就买到了。
这些人拿到的时候是免费的，我跟我的同事就会收来很便宜的认股权证。
有个很合理的想法，背后都是上市公司，把这些上市公司拼起来之后。
在美国的指数期权的价格，是长期被高估的。
这个交易有一定的难度，如果说现在是300支股票给你的话，用的就是上面的公式，如果是要复制波动率的话，除了300个股票的波动率之外，还要协方差，所以说就可以想象出在IT的运算上，包括数学上的量很大。
这个怎样的指数期权里面找到一个很合适的行权价是很难的，我听下来是合理，但是也要找到更加专业的人去做。
我们的衍生品市场的发展，也已经到达一个很好的程度了。
最后是跟各位做个广告，我们后面还会陆续做一些期权的研究，主要是在期权的策略上，这是各位现在很多时候会看到的图，把期权的策略画给你看，还有M型的，有时候这个会像把图画出来之后，请问你应该哪些期权组合出来这些头寸。
这样子我看多了之后，我顿时想用期权画一幅山水画给你们看。
这些策略不是为了画而画的，而是适合市场的某一种环境。
比如说多空生两宜，实际上并不是让我们展示对图形的识别能力，而是一种策略。
这样的分法，我觉得是比较好。
这里是有波动率的下降还是持平，都需要大家更多的关注。
我的分享就到这里，谢谢大家！
主持人：
我上来才发现，还有越来越多的来宾是站着的，非常的欢迎。
高子剑大概把我们的市场进行了很好的分析。
接下来我们邀请中信证券金融工程首席分析师严高剑博士为我们介绍“期权结构化产品设计及应用”。
严高剑：
谢总刚才的介绍是我之前的职务，我原来是投行，今年专职从事期权业务了，我现在的部门是衍生品经济业务部。
前面的几个老师，对于大家对于期权是更加深入的，我对市场就不做太多的介绍了。
首先是产品的出现肯定是有需求，这是需求推动的。
可能大家探讨了很多，在海外市场当中，不同类型的产品的发展规模，刚才高先生也提到了，到了中国可能都有一点差异，前面我们筹备的股指期货和国债期货，我们的期权推出之后会怎么样，我也不太敢去做太多的假设和预期。
在过去的两年，国际资本市场的创新是很多的，从创新的方式和本质上看，我觉得主要是两大类，一类是产品，一类是交易的。
产品很简单，从ETF股指、国债、期权等方面，从这个创新的场所来看是有场内和场外的。
场内的其实在全球来看，所有的市场都是从场外开始，而国内的场外期权其实并没有怎样发展起来，我们是从场内发展起来的。
场内开始对场外的发展是有很重要的意义，在定价和市场基准。
前面包括了周总也提到了，我们这些市场在做，但是不一定会参与，除了不参与，也需要跟传统的股票一样，是有机的紧密结合在一起的。
股指期货推出之后，这个市场发生了深远的影响和变化，两个很显著的特征，一个是可能这一块有很多人不认为这两者之间有必然的联系。
一个是股票的交易是持续比较快速的萎缩，尤其是08年金融危机，衍生品的交易量在快速的上升。
另外是我们的内部波动发生了结构性的变化，一个小时涨了1%或者是1.5%也是很常见。
过去是日间的波动，隔夜开盘之后的波动在交易占比是很高的，现在的占比是大幅度的下降了。
日内的波动，现在可以看出，最近两年的这种交易率的出现频率，或者说是数量也是大幅度上升了。
很重要的一个原因，跟这些工具的推出，也是变相的加强了管理。
最好的方式，就是把不确定性的规避掉，这对市场产生了深远的影响。
无论是产品的交易方式，让我们的投资更加精细、更加复杂，可以跨越国别和资产，跨越时区，同时也会影响到基础产品的定价波动，还有交易的投资模式，产品的模式，都会发生很大的影响。
对于专业的投资人来说，通过熟练的运用这些工具，虽然说市场是公平的，最终是改善我们最终的结果。
只是说收益是在不同的投资人之间重新进行了分配。
重新原有的模式，也要关心这些反映了什么信息。
首先是这些对我们会产生什么样的影响，第二个层面就是可以拿它来做什么。
接下来会介绍很多交易类的，利用期权可以做的产品有三大类。
一类是以交易期权为目的的管理性的产品。
第二类是过去三年来，我们国内对冲基金在逐渐的兴起，但是对冲的手段非常的有限，有了期权之后，非常好的缓解了做空手段的稀缺以及杠杆的稀缺，包括了商品类的期权上市，跨资产的对冲也会提上日程。
第三种应用方法，也是很重要的结构化产品。
接触得比较多。
在商业银行当中也有很好的使用。
对冲产品，我们说没有免费的午餐，风险和收益是相匹配的，尤其是共同基金无法规避市场风险，而对冲基金是可以很好的规避防范风险，一种就是转移一种就是对冲掉，还有类似于保险这些意义也是非常详尽的。
另外就是收益的水平上来看，可以把这个收益看成是绝对回报还是相对回报的。
相对回报是随着市场随波逐流，相对回报比你挣得多就很开心了，我们一直在说的常用手法，无论你的市场涨多少还是跌多少，我们力求尽量有多的收益，这个收益要能战胜通胀。
可以看到最近的两年发展过程当中，基于股票市场，或者说是共同基金业做出来的绝对汇报产品，受到了投资者的追逐和受欢迎的程度比较弱，我们跟他们比较而言，我们的准绝对回报，这个吸引力还不够。
还有一种是转移策略，很多情况下需要担保，需要做出一个股票的基金，通过转移的方式把它转移给了B，我们一直在开玩笑，股票的波动，但是固定的收益。
这个风险不低，上市初期的时候，很多的券商和机构，给个人客户推荐。
但是随着市场的深入认识之后，其实非常的不适合个人投资者，而是保险和大型机构把持有期拉长的适合这类策略。
长期需要相应的接受者，考验的就是撮合能力，基金公司并不擅长。
而另外一个，是与市场的低相关性。
但是在过去的国内市场当中，我们的期货需要交保证金，大约是需要70%左右的现货，30%的期货。
投资经理设计出来的是70%，而各股期权出来的话，就不再需要交易股票了，而是交易个股，这个杠杆可以有效的提升上来。
在全球的对冲基金当中，平均的杠杆都是四倍以上。
在金融危机出来之后，美国的市场当中，相对而言比较快的平仓掉的多空基金，当时的杠杆水平更高，基本上就是12倍以上。
保险策略，基本上是个动态调整。
过去是个错误的理解，认为是收益的来源，其实是风控的策略，其实是资产的收益预期，在特定的预期下面结合保险策略进行风险控制。
今天有很多的台湾的同事，台湾的同事看来保险策略是失败的策略，在欧美来看是有独到之处，核心是要把任何一个管理人的折损的能力跟这个风控的手段结合起来。
在海外来看，对冲基金去年和前年也不太好，而在过去15年表现是非常卓越的，下跌之后很快也会起来，这个收益比较可观，大幅的溢价也有关系。
但是随着溢价的下降，市场的竞争相对激烈一点，券商的管理和涉及到是比较难看的，国内的对冲基金表现是大幅低于大家之前的预期。
很核心的原因，是我们的交易成本高，我们的交易工具的灵活性还不够。
我想在期权或者是个股期权推出之后，这会大大的改善这一类产品的表现。
第三块，很重要的一点，就是利用期权进行结构化的产品，或者说是进行报告性产品的设计。
我们可以看看最简单的结构，这个数字就不用看了。
比如说买一个债券是100元，可以收到一定的利息，95元买债券，5元买期权，这个看涨还是看跌都基于你对市场的判断，到期之后，债券到期之后价值是100元，剩下的超额部分的收益可能就是个股期权或者是期权行权带来的收益，取决于最终的买来的期权的标的价格。
去年一季度的时候，跟一个银行设计了这样的一个产品。
当时的安全线设得更高，买的份数更少。
是买的债券利息的一半，到期之后，能不能拿到1%的利息，或者是利息和行权带来的收益。
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