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在基金产品中机构投资者持有份额的变化情况

对机构投资者持有份额的研究报告

——以指数型基金为例

摘要：

本报告就机构投资者持有份额变化及其变化原因做出简析，旨在更好的了解机构投资者的思维和投资方式。

报告分为四大部分，分别简述了机构投资者的投资特征，机构投资者持有份额变化，以及从宏观微观两方面分析了影响份额变化的原因。

数据来源：

本报告数据均来自wind资讯。

本报告假设wind数据是全面、真实和有效的。

报告正文：

一、机构投资者的投资特征

机构投资者指的是符合法律规定可以投资证券、投资基金的注册登记或经政府有关部门批准设立的机构。

一般来讲，机构投资者的投资行为有以下几点突出的特征：

1.投资管理专业

机构投资者相对个人投资者而言拥有较为雄厚的资金实力，能够形成一定的规模效应，资源收集的成本相对较低。

并且机构投资者在投资决策运作、信息搜集分析、上市公司研究、投资理财方式等方面都配备有专业人士进行管理，相比个人投资者更能够获取到有效资源，能够更专业地分析和预测市场变化。

故而机构投资者的投资行为相对理性，投资规模也相对较大，投资周期较长。

2.投资行为规范

机构投资者是具有独立法人地位的经济实体，投资行为受到多方面的监管。

一方面，政府制定了一系列的法律、法规来规范和监督机构投资者的投资行为；另一方面，机构投资者作为公开的投资者，本身就受到社会和市场的监管。

为了保证良好的信誉，机构投资者必须从各个方面规范自己的投资行为，使得自己的投资行为更规范化。

3.交易活跃度低

由于对市场有更清晰的认识以及受到更为严格的监管，一般而言，机构投资者的交易活跃度普遍低于个人投资者。

更重要的是，机构投资者对于投资对象和时机的选择更依赖于各自的风险偏好、利润目标以及技术预测等，而非被动依赖市场。

二、机构投资者持有份额及份额变化

1.公司角度

表1：

（本表按年平均变化率降序排列）

公司名称

2008年

2009年

2010年

2011年

年平均份额变化率（%）

机构持有份额（万份）

占比（%）

机构持有份额（万份）

占比（%）

机构持有份额（万份）

占比（%）

机构持有份额（万份）

占比（%）

中欧基金管理有限公司

16070.94

5.35

17933.27

3.93

50507.84

8.08

166638.59

26.95

141.05

农银汇理基金管理有限公司

51828.90

5.34

191963.11

16.16

157775.6

11.99

210823.93

12.94

95.4

建信基金管理有限公司

355691.18

7.23

508768.49

11.46

1338399.36

26.93

1851421.53

30.7

81.48

易方达基金管理有限公司

1581924.07

14.85

1318365.19

10.56

3889473.61

26.37

5170339.8

29.68

70.43

国泰基金管理有限公司

699112.34

14.82

1802526.46

29.86

1267660.32

25.15

1766185.78

30.1

55.83

万家基金管理有限公司

273492.66

13.97

469933.89

26.26

932695.64

43.14

875600.67

34.47

54.73

南方基金管理有限公司

1111313.21

8.46

606925.54

5.46

1425073.53

12.43

2430931.23

18.05

53.33

广发基金管理有限公司

578880.19

6.13

774524.58

7.94

868260.09

9.63

1707350.61

15.22

47.51

长盛基金管理有限公司

496462.41

13.47

338869.66

5.69

1144627.12

21.62

375636.12

6

46.28

富国基金管理有限公司

678250.38

11.97

1236221.82

20.09

1199504.62

19.35

1767084.27

24.05

42.2

浦银安盛基金管理有限公司

24408.01

10.49

19558.97

10.43

17880.23

9.06

45202.42

12.61

41.45

国海富兰克林基金管理有限公司

214697.06

15.3

286788.37

19.66

306198.6

18.75

444729.27

27.24

28.53

工银瑞信基金管理有限公司

2233418.71

26.24

1712323.75

24.74

1577743.98

21.75

3066577.37

30.88

21.06

长城基金管理有限公司

336615.21

6.64

135142.68

3.04

95178.78

2.42

229367.69

5.82

17.19

信诚基金管理有限公司

440880.15

33.35

571934.77

43.32

825561.25

54.44

538881.16

37.75

13.12

嘉实基金管理有限公司

2557834

13.7

3219038.28

20.51

2627314.68

17.24

3367800.22

20.32

11.88

鹏华基金管理有限公司

1120778.81

18.43

812805.25

16.36

1051245.01

19.92

1356163.13

22.37

10.29

博时基金管理有限公司

1447117.93

8.78

1556491.58

11.43

1617947.23

12.11

1874102.09

13.27

9.11

银华基金管理有限公司

1100430.39

16.9

1079895.15

19.22

1571020.88

22.31

1202925.26

17.4

6.73

大成基金管理有限公司

1360530.51

11.48

1977729.45

17.33

1145648.62

10.78

1199904.49

11.47

2.68

兴业全球基金管理有限公司

634891.41

23.2

764333.79

24.47

711149.08

20.74

591768.6

18.81

-1.12

汇添富基金管理有限公司

1377170.02

23.09

909519.31

16.24

1024227.05

19.13

1175723.14

19.4

-2.18

华夏基金管理有限公司

2661054.48

13.49

2229795.27

11.57

1456587.03

8.38

1809003.67

10.3

-8.9

泰达宏利基金管理有限公司

750351.38

26.19

606379.24

23.16

457566.49

21.33

535214.53

20.4

-8.92

总体而言，各家基金公司机构持有份额变化不尽相同，也没有很明显的数量关系，可见机构持有份额变化更多是基金公司自主行为造成的，与宏观环境变化并不成直接的比例关系。

纵观这四年数据，我们可以看出大部分基金公司在过去的四年中机构持有者份额呈增长趋势，尤其是中欧和农银汇理，两家公司都实现了逐年的倍数增长。

然而，仔细对比可知，两家公司的高速增长得益于其较低的机构持有份额基数，其历年的机构持有比例亦不突出，故而在之后的分析中我们不对这两家公司进行重点讨论。

而在综合考虑机构持有份额基数以及年平均增长率后，我们选定建信、易方达、国泰、南方、广发、富国、工银瑞信和信诚等8家基金公司（表中标注为蓝色底纹）作为重点分析对象。

其中建信机构持有份额虽然基数较小，但其机构份额占比增速较大，年平均增长率排名第三；信诚虽然在份额年平均变化量方面比较弱，但其机构份额占比在过去的四年中均排位第一；南方和广发机构份额占比虽不甚突出，但其机构持有份额基数较大，结合平均每年50%左右的增速，机构持有份额变化量相当可观；余下的4家公司，无论持有份额基数、占比还是平均变化率都表现良好。

2.基金角度——以指数型基金为例

表2：

（本表依变化率降序排列）

基金名称

2011年第二季度

2011年第四季度

变化率（%）

基金名称

2011年第二季度

2011年第四季度

变化率（%）

博时裕富沪深300

30386.12

109532.99

260.47

南方中证500

46926.43

78444.05

67.16

富国沪深300

157386.61

396445.61

151.89

鹏华中证500

22251.45

36211.69

62.74

建信沪深300

105375.84

171315.76

62.58

信诚中证500分级

9828.91

11806.43

20.12

中欧沪深300

2386.69

3189.64

33.64

广发中证500

38059.13

35959.46

-5.52

国泰沪深300

228767.84

267207.00

16.80

富国中证500

9022.76

嘉实沪深300

569712.62

663658.79

16.49

泰达宏利中证500

0.00

鹏华沪深300

15841.81

17119.18

8.06

兴全沪深300

51445.80

52288.23

1.64

南方沪深300

131139.01

131612.37

0.36

工银瑞信沪深300

137642.74

137725.20

0.06

华夏沪深300

138285.19

132728.50

-4.02

长城久泰沪深300

2427.53

2305.67

-5.02

浦银安盛沪深300

2197.35

2036.00

-7.34

银华沪深300

12010.73

11093.56

-7.64

易方达沪深300

152255.01

127271.52

-16.41

国富沪深300

27988.35

22348.53

-20.15

大成沪深300

161748.78

120256.89

-25.65

广发沪深300

141107.43

80805.33

-42.73

长盛沪深300

20673.15

699.04

-96.62

农银汇理沪深300

18466.33

基金名称

2011年第二季度

2011年第四季度

变化率（%）

基金名称

2011年第二季度

2011年第四季度

变化率（%）

富国上证综指ETF联接

6544.83

9024.99

37.89

万家中证红利

27790.24

45489.53

63.69

汇添富上证综指

76842.92

87809.51

14.27

富国中证红利

40316.22

47928.31

18.88

富国上证综指ETF

17375.49

17195.36

-1.04

大成中证红利

3143.85

3133.95

-0.31

（注：

2011年，2011年5月和7月，博时基金经理余洋和周力离职。

同年8月，博时总经理肖风离开。

）

上表依次罗列了分别以沪深300、中证500、上证综指以及中证红利为标的指数的各项基金，我们将在第四部分重点分析造成这些基金份额变化率不同的原因。

值得一提的是，虽然我们认为博时沪深300半年期变化率惊人很可能是因为博时2011年第二季度机构持有份额基数太小，但能实现2.6倍的增长，其他的原因也不容忽视。

三、份额变化原因（宏观）

图1：

基金净值占比VS.市场收益率

2010年4季度之前，货币市场型基金与股票型基金的净值占比此起彼伏，而且股票型基金的净值占比与市场收益率走势几乎一致。

这样的结果在某种程度上反映了股票型基金作为拥有较高收益回报的投资对象，在市场表现良好的时候，理应当受到投资者们的亲睐的事实；另一方面，在市场走势下滑的时候，货币市场型基金作为低风险的保本投资对象，也理应当是规避风险的合理选择。

然而，自2010年4季度之后，股票型基金以及货币市场型基金对市场的变化均不再敏感，模糊了我们之前得到的结论。

为了更好的分析其原因，现对比基金份额以及市场交易量如下：

图2：

基金份额占比VS.市场交易量

从上图中不难看出，自2007年之后，投资者对股票型基金份额的持有比例一直保持在45%左右的高位，并不随市场交易量的大幅波动而同比波动；同样，在交易量明显下滑的时候，货币市场型基金的占比也没有明显提高，事实上，自2007年之后股票型基金的占比一支独大，货币市场型基金无法与其相比。

由此可见，图1中股票型基金与市场几乎一致的走势很可能源自净值的波动而非份额的波动。

在wind数据全面有效的假设前提下，我们将机构投资者对股票型基金、货币市场型基金以及债券型基金持有份额比例变化做成下图，可以看到以下变化：

图3：

机构持有比例（%）

总体而言，机构投资者对货币市场型基金有相当的偏爱，对债券型基金的投资更遵从市场变化。

由此可见，机构投资者更看重投资风险，希望从低风险中得到稳定收益。

具体来看，虽然在2008年末至2009年末市场低迷的时候，货币型基金机构持有占持续走高，但货币市场型基金的短期规避风险作用并没有得到很好的体现。

另一方面，机构投资者对股票型基金的投资方向与市场走势并无明显关系，与图1所示结果严重不符。

股票型基金相对稳定的持有比例在一定程度上暗示了机构投资者对股市抱有保守的态度，不否认股票市场的收益，同时也警惕股票市场的风险，投资相对冷静。

当然，政府对股市的宏观调控也很有可能影响了机构投资者对股市的投资态度。

但无论机构投资者是站在风险的角度还是政府的角度，其目的都是希望自己的投资行为能够为自己带来最大化的长远的收益，所以被动的遵从市场变化并非为机构投资者的首选。

四、份额变化原因（微观）

1.公司角度：

a）公司风险收益指标

表3：

2008年至2011年公司风险收益变化（本表按2011年Sharpe比例降序排列）

公司名称

Sharpe（2008）

Sharpe（2009）

Sharpe（2010）

Sharpe（2011）

东方基金管理有限公司

-0.2483

0.3135

0.0097

-0.1642

新华基金管理有限公司

-0.2865

0.4053

0.005

-0.176

宝盈基金管理有限公司

-0.3137

0.2584

-0.0339

-0.2002

国海富兰克林基金管理有限公司

-0.2795

0.28

0.0475

-0.2034

浦银安盛基金管理有限公司

-0.2516

0.237

0.0247

-0.2094

银河基金管理有限公司

-0.2229

0.3011

0.0519

-0.2104

兴业全球基金管理有限公司

-0.2386

0.3888

0.0588

-0.2149

天弘基金管理有限公司

-0.2546

0.1339

0.0633

-0.2151

工银瑞信基金管理有限公司

-0.2754

0.2809

0.0031

-0.2154

华夏基金管理有限公司

-0.2563

0.3076

0.05

-0.2178

光大保德信基金管理有限公司

-0.3003

0.3113

0.0393

-0.218

国泰基金管理有限公司

-0.2637

0.3478

0.0545

-0.2209

景顺长城基金管理有限公司

-0.3064

0.2708

0.0146

-0.2213

汇丰晋信基金管理有限公司

-0.2817

0.3022

0.0635

-0.2237

泰达宏利基金管理有限公司

-0.297

0.2843

0.072

-0.2289

诺安基金管理有限公司

-0.2666

0.2965

0.0406

-0.2297

富国基金管理有限公司

-0.2634

0.3209

0.0609

-0.2307

建信基金管理有限公司

-0.2905

0.2866

0.0398

-0.2313

中欧基金管理有限公司

-0.255

0.2419

0.0237

-0.2313

长信基金管理有限公司

-0.2679

0.2349

-0.0288

-0.2319

华安基金管理有限公司

-0.2728

0.3014

0.0095

-0.2319

嘉实基金管理有限公司

-0.2736

0.2968

0.0682

-0.2327

长盛基金管理有限公司

-0.2824

0.3061

0.0365

-0.2337

国联安基金管理有限公司

-0.295

0.2515

-0.0147

-0.2386

博时基金管理有限公司

-0.2846

0.3002

-0.037

-0.2395

易方达基金管理有限公司

-0.2633

0.2808

0.0269

-0.24

国投瑞银基金管理有限公司

-0.2529

0.3096

-0.0159

-0.2402

广发基金管理有限公司

-0.279

0.2887

0.0468

-0.2408

诺德基金管理有限公司

-0.3623

0.1769

0.0159

-0.2414

万家基金管理有限公司

-0.2636

0.2788

-0.0211

-0.2432

鹏华基金管理有限公司

-0.2718

0.3015

-0.0111

-0.2439

海富通基金管理有限公司

-0.289

0.3021

0.0397

-0.2443

农银汇理基金管理有限公司

-0.0669

0.2238

0.1211

-0.2457

中银基金管理有限公司

-0.2618

0.2744

0.0375

-0.2463

东吴基金管理有限公司

-0.3302

0.1849

0.0947

-0.2551

南方基金管理有限公司

-0.3268

0.263

0.0122

-0.2552

华宝兴业基金管理有限公司

-0.2516

0.347

-0.0555

-0.2553

招商基金管理有限公司

-0.2884

0.2151

0.045

-0.2562

天治基金管理有限公司

-0.3341

0.1995

0.082

-0.2624

益民基金管理有限公司

-0.2442

0.2414

-0.0475

-0.2625

申万菱信基金管理有限公司

-0.3042

0.2531

-0.014

-0.2628

长城基金管理有限公司

-0.2825

0.2919

-0.0119

-0.2632

信达澳银基金管理有限公司

-0.2572

0.3108

0.0883

-0.2658

中邮创业基金管理有限公司

-0.2497

0.2748

0.0132

-0.2701

上投摩根基金管理有限公司

-0.2866

0.3227

0.0005

-0.2722

大成基金管理有限公司

-0.3102

0.283

0.061

-0.2724

中海基金管理有限公司

-0.2944

0.2467

0.016

-0.2733

交银施罗德基金管理有限公司

-0.2832

0.2672

-0.0278

-0.2769

金元惠理基金管理有限公司

-0.144

0.1419

-0.0387

-0.2773

华富基金管理有限公司

-0.2517

0.1936

0.0098

-0.2804

泰信基金管理有限公司

-0.2749

0.2164

0.0605

-0.2815

银华基金管理有限公司

-0.3199

0.3538

0.0157

-0.2849

汇添富基金管理有限公司

-0.3227

0.245

0.06

-0.285

融通基金管理有限公司

-0.2883

0.276

-0.0144

-0.2864

摩根士丹利华鑫基金管理有限公司

-0.3499

0.2598

0.1018

-0.2924

华泰柏瑞基金管理有限公司

-0.2459

0.2332

0.0309

-0.2948

信诚基金管理有限公司

-0.2399

0.2485

0.0973

-0.3062

金鹰基金管理有限公司

-0.2087

0.2769

0.1119

-0.3136

华商基金管理有限公司

-0.302

0.3409

0.1553

-0.3158

从上表可以看出所选的八家基金公司在夏普比率上虽有高低之分，但总体差别不大，夏普比率的变化也方向一致。

考虑到表1中差各变量（即：

机构持有比例，平均份额变化率，机构持有比例变化等）差异较大，故而夏普比率并不能很好的给出解释。

b）资产配置情况

表4：

（本表仅列出所选的八家基金公司外加兴业全球基金公司）

公司名称

报告期

股票占比（%）

债券占比（%）

现金占比（%）

其他资产占比（%）

资产净值（万元）

富国基金管理有限公司

2008年年报

56.27

33.94

10.50

1.47

4027807.34

2009年年报

71.43

18.88

4.92

5.12

6536213.01

2010年年报

67.63

25.47

5.11

2.74

6217253.68

2011年年报

59.18

35.01

8.23

4.04

5979622.78

工银瑞信基金管理有限公司

2008年年报

20.07

70.95

4.14

8.50

7523382.48

2009年年报

54.88

31.08

6.85

12.14

6267636.53

2010年年报

58.28

36.72

6.74

1.78

5787066.05

2011年年报

40.63

39.90

13.49

15.14

6986333.46

广发基金管理有限公司

2008年年报

54.54

34.23

11.