医药商业行业调研展望分析报告.docx

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医药商业行业调研展望分析报告

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1、天生的“大市值集中营”

医药商业企业是连接医药生产企业和医药消费终端的纽带，医药商业行业的盈利水平普遍不高，行业增长主要依靠终端销售规模的增长，行业的商业模式和盈利特点决定了其是规模效应非常明显的一个行业。

综观美国、日本的医药流通行业的发展历史，无一不是经过长期的竞争和淘汰，最终形成高度集中和规范的产业格局。

以下我们将研究美国、日本医药流通行业的发展历史以及行业巨头的壮大过程，对于理解、思考我国医药流通行业现状及未来可能具有一定的启发意义。

1.1、美国医药流通产业及McKesson的发展历程

美国医药流通市场经历了长期的发展，目前占据世界医药流通市场约40%左右份额，进入比较成熟的发展阶段。

区别于我国小、散、乱的医药产业生态，美国的药品流通环境经过长期的竞争和淘汰，已经形成了高度集中和规范的产业格局，其零售药店只有5万多家，批发企业经过兼并重组也已减少到了现在的70多家。

表1、2015年美国医药流通行业Top10基本情况

探究其成长路径，美国医药流通行业可以分为3个发展阶段：

区域分散竞争阶段、同业兼并整合阶段、创新业务拓展阶段：

图1、美国医药流通行业的三个发展阶段及特点

区域分散竞争阶段

这一时期美国医药流通市场竞争格局分散，主要以区域性的流通企业为主，行业竞争不充分，这一时期的市场集中度极低，市场前3大流通企业合计市场份额不到30%。

同时，高行业毛利率、低运营效率也是这一时期流通企业的特点。

同业兼并整合阶段

上世纪80年代开始，受到客户端联合对利润空间的挤压（例如医院联合成GPO或ACO），及大型零售商发展后出现的新兴物流模式对医药流通商市场空间的削弱（如生产企业直接向大型零售商供货），行业整体毛利率急速下滑，1987年行业毛利率约15%，至1993年迅速下滑至7.3%。

再加上美国政府80年代在处方药销售法案基础之上推出了―授权批发企业制度‖政府为了确保药品的全程可追溯，将那些符合标准且具备完备追溯能力的大型药品批发企业归为―授权批发企业，未通过政府验收的企业成为―未授权批发企业‖，药品生产企业选择分销商时首先在―授权批发企业‖当中挑选），从政策上对流通企业的运营标准、追溯能力提出了更高的要求——规模化强、资金充裕、技术力量雄厚的企业才具备竞争实力与优势，因此，行业内的兼并重组，通过规模化效应提升经营效率，改善盈利能力成为医药流通行业必然趋势。

也是在这一时期，美国医药流通行业集中度快速提升，至90年代末，前3大流通企业市场份额合计达71%。

图2、1990年以来美国医药流通行业毛利率变动情况

创新业务拓展阶段

在这一阶段，通过快速的行业整合，已经形成3大流通企业主导的市场竞争格局，市场集中度继续上升，到2015年，前3大流通企业市场份额已经占美国流通行业96%，毛利率水平下降至历史极低水平，并逐渐趋于稳定。

凭借行业整合优化之后的规模化经营，对成本控制及运行效率水平的提升，―微利化‖的高效运营模式成为美国医药流通巨头的生存法宝。

同时，通过差异化、多元化的创新业务来拓展市场空间，是该阶段的重要发展方向。

从业务领域划分，创新业务主要包括：

医药流通增值服务、其他品类药物配送服务、进军海外流通市场。

图3、2015年不同地区医药流通行业前三企业市场份额合计占比

在美国药品流通领域主要有三大巨头：

McKesson、AmerisourceBergen和Cardinal，已度过了通过上下游整合兼并扩大市场份额的阶段，即使兼并整合也是优化产业及自身价值链，目前均由纯粹的药品分销、配送向服务转型：

对上游

生产企业提供全方位方案解决服务，例如在当地的招标、物价、报销及医生教育

工作；对下游医疗机构不仅保证药品配送品种齐全、即时到位及药品质量，同时

提供提升医院收益、药品治疗、药房管理体系方案及药剂人员知识和技能提升方

案、患者信息收集运用方案；针对零售药店，还提供药店低成本运作方案、药店

信息集成运用方案、患者用药教育方案，并最终提供社区及家庭的健康管理方案。

图4、美国三大巨头占批发市场96%份额

我们以市占率最高的行业龙头McKesson为例，追溯美国医药流通行业第二、三阶段的发展历史。

自1994年上市以来，McKesson股价上涨近12倍，最高涨幅高达18.5倍，年均复合增长率近12%，大幅跑赢同期S&P500指数。

图5、McKesson股价走势图及主要并购整合事件梳理

我们认为，公司的发展壮大经验可以总结为―业务聚焦‖、―高效运营‖、―多元创新‖：

业务聚焦——全方位打造医药流通龙头企业。

McKesson自上世纪80年代开始，就开始了在医药流通行业的大力并购整合，同时剥离与主营无关的业务板块，聚焦于主业；1994年上市之后，进一步加快并购整合的步伐，大举并购各类药品、器械配送流通企业。

公司业内快速并购整合的时期，也是营收增长最快的阶段，助力公司规模快速扩张，成长为规模化、集约化发展的行业龙头。

根据ModernDistributionManagement（MDM）统计数据，2015年McKesson在美国医药流通市场份额高达39.8%居首。

图6、2015年美国医药流通市场份额Top5

高效运营——积极吸收新技术助力盈利水平提升。

公司自上世纪80年代起就开始将计算机技术应用于库存、物流等系统，实现人力成本和管理费用的大幅下降，在兼并整合过程中也广泛涉足信息系统供应商，2000年建立专门的网络信息系统公司。

McKesson对IT技术的应用走在了行业前列，通过战略合作或持续开发并应用最新科技，在其31个分销中心广泛应用先进的软件/硬件技术，用于提升采购、运营及配送效率，降低成本，提升客户体验。

比如在绝大多数配送中心实现应用的Acumax®Plus、MobileManagerSM、McKessonConnectSM系统，其中Acumax®Plus集成并跟踪所有与库存相关的功能，使用条形码技术、腕带式移动硬件、无线通讯，提供产品实时状态，该系统使分拣错误率由0.07%下降到0.01%，缺货率由0.17%下降到0.03%。

图7、McKesson仓储物流环节技术应用

多元创新——新业务新模式提升业绩弹性。

McKesson通过业务创新，针对公司的三大客户群体（零售连锁、保健服务提供商、独立药房）设计延伸增值业务，增加客户粘性；针对上游药品制造商，McKesson为其提供产品全生命周期管理，包括新药临床试验支持、患者招募、上市许可、商业化运作、营销推广、供应链服务、第三方物流、报销服务以及风险评估与减灾服务（REMS）等；积极兼并，将配送业务范围拓展到其它品类，例如特药、医用耗材等高壁垒行业为公司改善盈利能力；积极开展海外业务布局，介入医药流通行业仍处于初级阶段的发展中国家流通市场，建立流通业务新增长端。

图8、McKesson针对三大客户群体延伸增值服务

得益于新技术应用带来的高效运营及―差异化、多元化‖的业务布局，2009年公司营收增速触底以来，近年年均复合增速9.80%，又重新进入稳步增长阶段；毛利率自2005年达到极低值以来逐渐改善，2015年公司毛利率水平达到5.98%，比行业平均水平（4.83%）高1.1个百分点，更强的盈利能力、更大的市场空间、更大的业绩弹性进一步巩固McKesson的市场龙头地位。

图9、1994年上市以来McKesson营业收入（亿美元）及增速

图10、1994年上市以来McKesson主营业务毛利率变化情况

美国医药流通市场另两家巨头AmerisourceBergen、CardinalHealth的成长也经历了类似的并购整合。

AmerisourceBergen从1995年起大力布局―手术器械‖领域，通过多起收购兼并，逐渐成长为以手术器械流通为核心业务的流通企业；自2001年Amerisource与BergenBrunswig合并后，又拓展了在医药包装配送领域、仿制药/专利药及特药领域的业务。

自上市以来，公司业绩保持快速增长，股价涨幅超过34倍，大幅跑赢同期S&P500指数。

图11、AmerisourceBergen股价走势图及主要并购整合事件梳理

CardinalHealth自1984年上市之后，就展开在器械批发领域的收购兼并动作，1984-1994年这10年间，通过对一批专业药品/器械批发商的整合逐渐建立起―器械流通‖的核心业务地位，同时，又通过在药品分销、第三方物流领域的布局，进一步加强公司集约化物流配送平台。

公司自上市以来，股价涨幅超过77倍，年均增速达20.8%，表现远超同期S&P500指数涨幅。

图12、CardinalHealth股价走势图及主要并购整合事件梳理

1.2、日本医药流通产业及Medipal的发展历程

日本医药流通企业自上世纪五、六十年代以来经历了剧烈的经济、政策环境波动及流通行业改革、整合，日本经历过的医保制度改革中的医保控费、医药分业等发展历程与我国处于变革中的医药流通环境存在很大的相似之处。

表2、2016年日本医药流通行业Top5基本情况

类似于美国，日本医药流通行业也可以分为3个发展阶段--高速增长阶段、同业整合阶段、业务拓展阶段：

图13、日本医药流通行业的三个发展阶段及特点

高速增长阶段（1950’s–1980’s）的日本医药流通

上个世纪50年代开始，日本进入了长达30年的经济高速增长时期，同一时期内，日本医药行业也进入飞速发展阶段，此阶段的日本医药流通行业突出特征为―零散、低效、众多‖。

自1961年日本启动全民保险制度后，医疗用药品消费量更是保持持续的快速增长，小规模、零散型的流通模式开始不适应迅速放量的医药行业，批发商行业诞生了规模化、集成化的大规模批发商，同时在生产过剩的背景下又涌现出大量的二级、三级、现金批发商，流通市场出现了前所未有的复杂化，这即是日本医药流通行业的―第一次流通革命‖。

此时期的医药流通模式主要可以分为3种：

特约店销售模式（占整个流通行业的85%）、他力本愿销售模式、连锁生产商模式。

图14、1950’s–1980’s三种医药流通模式

同业整合阶段（1980’s–2010’s）的日本医药流通

自上世纪80年代日本泡沫经济破灭之后进入低速增长期，整个社会面临由高速增长阶段向低速增长的过渡和变革，同时，日本在医药领域的改革政策频出，或实施进一步深入，也造成日本医药流通行业环境剧变。

虽然日本政府于1948年起将―医药分业‖的提法纳入医药法案当中，但由于各方利益协调的阻力所以并未真正执行，从1956年起的近20年时间，医药分业率始终在1%低位。

1974年基本完成医药分业的制度设计后，日本的医药分业率开始逐步提升，根据日本药剂师协会的统计数据，2013年日本医药分业率达到67%，处方笺张数达到7.63亿张。

表3、日本医药分业相关政策梳理

图15、1995-2013年日本医药分业率及处方数量变化

医药分业导致的另一直接结果是销售渠道下沉。

药店取代大型医院，成为药品的主要销售渠道，而药店也取代大型医院成为医药批发企业的主要客户对象。

在1992年，药店在药品销售市场份额仅为5.2%，但随着医药分业的大力推进，2015年这一比重已经达到55.2%，药店终端成为主要渠道，其次才是大型医院（21.4%）、诊疗所（16.9%）、中小型医院（6.0%），当然这也是医药分业的必然趋势。

图16、1992-2015年日本医药流通企业销售对象组成

此外，自1981年起，日本政府对药品定价进行持续的、大幅度的下调，10年期间药价下降53%，年平均降幅为7%，药价差持续走低，到1998年，药价差已经被压缩至1