121新北洋研究.docx
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121新北洋研究
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投资沃森现在最关键的是心态和远见，重要的信息大家都知道，就看谁的理解更深、眼光更远、耐力更好。
最近黑老大倡导大家分析公司，本周就拿我的新北洋来练一练吧。
一、公司概况：
山东新北洋信息技术股份有限公司是一家专业从事专用打印机及相关产品的研发、生产、销售和服务的企业.其经营范围有集成电路及计算机软件;计算机硬件及其外部设备、电子及通讯设备（不含无线电发射设备）、仪器仪表及文化办公用机械产品;钣金、塑料制品、模具加工.2008年,公司产品在国内市场所占的市场份额为8.5%,排名仅次于EPSON（爱普生）和STAR,位于自主品牌之首.在嵌入式打印机市场,公司是该领域国内唯一具有自主研发和批量生产能力的企业。
在国内，建立了覆盖全国的营销服务网络，市场份额居国内企业第一位，已成为中国专用打印扫描行业的领跑者。
分销体系涵盖收据/日志打印机、条码/标签打印机、身份证卡专用复印机三个产品类别，拥有核心签约经销商30余家，二级分销商300余家； 在商业零售、餐饮、通信、金融四大细分市场，与国内许多知名软/硬件集成商建立了长期合作关系； 长期服务于中国铁路、公路、邮政、彩票等行业，是中国铁路系统最大的客票打印机供应商，中国铁路行包公司唯一标签打印机供应商，中国高速铁路/城际铁路自动售票机打印机芯、磁编码客票打印机指定供应商，中国邮政系统条码/标签打印机第一供应商。
在海外，建立了遍及欧洲、美洲、中东、亚太等世界各地的区域分销服务网络，与众多国际知名厂商建立了OEM/ODM战略合作关系，产品批量销售至全球30多个国家和地区。
在欧洲，设有全资子公司、总经销商及60余家二级分销商；在北美和南美洲地区，以美国CRS、巴西ELGIN为总经销商，拥有100余家分销商；在亚洲、非洲、澳大利亚等地，拥有30余家海外经销商。
SNBC商标在国外28个国家进行了注册。
财务方面：
毛利45—50%，近几年有略微上升的趋势，净资产收益率08年33%，09年37%（上市前），10年12%，11年13%，12年15%，增长趋势良好。
资产负债表也比较健康。
二，行业竞争情况及发行人竞争地位
（一）行业竞争情况
1、全球专用打印机行业竞争格局
在全球专用打印机领域，日美公司占据了市场主导地位。
在收据/日志打印机领域，以EPSON为代表的日本企业销售额占全球总销售额的比重超过50%，其他市场份额被韩国BIXOLON、法国AXIOHM、意大利CUSTOM等厂商瓜分，其中EPSON的市场份额为32%；在条码/标签打印机市场全球销售额排名前十大品牌中，以ZEBRA为代表的美国厂商占据了全球50%以上的市场份额，日本厂商占据近30%的市场份额，其中ZEBRA的市场占有率超过23%；在嵌入式打印机市场，日本厂商占绝对的主导地位，超过80%的市场份额被日本的EPSON、SII、CITIZEN、FUJITSU、ALPS、STAR等公司瓜分。
2、国内专用打印机行业竞争格局
我国专用打印机市场起步较晚，目前正处于培育和成长期，大多数国内厂商不掌握专用打印机的核心设计技术，行业技术水平普遍偏低。
目前，以日本EPSON、美国ZEBRA为代表的国际老牌厂商，凭借多年的竞争优势在我国专用打印机市场占据着主导地位，形成了以日本、美国厂商为主、我国台湾和内陆厂商并存的市场竞争格局。
在我国的收据/日志打印机市场，国外厂商仍占据主导地位，国内厂商近几年通过不断努力也取得了较大发展。
从市场分布看，2008年EPSON、STAR共占据47.4%的份额，我国自主品牌厂商所占市场份额达到45%。
其中新北洋所占市场份额为8.5%，排名仅次于EPSON和STAR，位于自主品牌之首。
我国的条码/标签打印机市场基本被美国、日本和我国台湾厂商所占据，主要有ZEBRA、SATO、ARGOX、TEC等。
2008年，ZEBRA、SATO和ARGOX共占据了50%以上的市场份额。
中国内陆厂商起步较晚，目前自主品牌企业只有新北洋、博思得和铁科研三家，所占市场份额仅为17.8%。
在嵌入式打印机市场，日本厂商占据了绝对的主导地位，2008年，EPSON在我国嵌入式打印机市场的占有率高达36.6%，其次是日本的SEIKO和STAR，市场份额分别为23.5%和12.6%。
新北洋是该领域国内唯一具有自主研发和批量生产能力的企业，2008年市场份额达到6.5%
（二）发行人在行业中的竞争地位
自成立以来，公司始终瞄准国际主流产品的最新技术，坚持自主创新，坚持高中端定位，高起点切入，重点发展高中端、高附加值、高成长性专用打印产品。
公司是我国专用打印机领域唯一全面掌握核心技术的民族企业。
在国内市场，公司虽然市场占有率还落后于国际知名企业，但在某些细分市场，公司已经取得了一定的优势地位，甚至在部分领域处于相对垄断地位。
目前公司铁路客票打印机市场份额超过60%，并被指定为中国铁路行包公司唯一标签打印机供应商；在邮政系统条码/标签打印机市场，公司的市场份额超过90%；公司在餐饮行业收据打印机市场已经成功的打破国外产品的垄断地位，取得了较大的竞争优势。
（以上资料来自招股说明书）
（三）中端制造业，未来投资的亮点
每一个时代都有每一个时代的弄潮儿，过去二十年，中国靠着廉价的劳动力，在纺织、玩具等劳动密集型行业实现了长远发展，使中国制造席卷全球。
现在中国的劳动力已经明显提高，已经难以适应劳动密集型产业。
但是劳动力的素质也有了很大提高，本科、专科、技校毕业的年轻人到处都是，虽然我们在高科技行业与美国还有很大差距，但是在中端制造业，目前中国的状况，已经有了很大的改变。
与欧美国家比，我们的劳动力成本还是很便宜，与东南亚、印度等国家比，我们的劳动力素质很高，在有一定技术含量的产业上有很大的优势。
（1）现在及未来十年，凭借着巨大的本土市场、大量的廉价工程师供给和完善的产业链配套，中国“中端”制造业将长期具备国际竞争优势。
（2）中端制造企业的典型护城河是长期低成本优势，不只是低制造成本，还包括摊薄的研发成本和销售成本。
建立起护城河的龙头企业才是长期投资标的。
中国目前的状况非常像60年代的日本，80年代的亚洲四小龙，目前我国有不少企业在中端制造业上，已经走到了世界的前列，如华为、联想、格力电器、迈瑞、宇通客车等等。
专用打印机属于典型的中端制造业，而新北洋在此领域掌握核心技术，国内明显的领先优势，前途看好。
（华为就是这类公司的典范，和国内厂家比起来华为有着摇摇领先的研发能力，和思科比起来，华为和思科的唯一差别就是廉价的人力成本，可别小看这个人力成本，华为就是因为这个才有了令人羡慕的利润）
（四）国外可参比公司
新北洋在国内没有竞争对手，竞争对手主要就是国外的几个大公司。
1，爱普生（EPSON），精工爱普生公司成立于1942年5月，总部位于日本长野县诹访市，是数码映像领域的全球领先企业。
主营，专用打印机、投影机。
07财年，爱普生销售额达13,470亿日元。
2，Zebra，纳斯达克上市公司，Zebra的核心技术包括可靠的按需打印机和先进的软件及硬件解决方案。
Zebra的专业打印事业部（SpecialtyPrintingGroup,SPG）设计、制造和销售能够实现实时按需打印各类信息的专用打印设备。
这些设备被全球各类制造商、服务机构和政府部门广泛使用，用于自动识别、数据采集和个人身份验证，能够帮助其提高效率、提供更出色的客户服务、实现更有效的安全保护。
Zebra的产品涵盖热敏和热转印标签及收据打印机、被动式无线射频识别（RFID）打印机/编码器以及热升华证卡打印机。
Zebra还销售种类齐全的专用耗材，其中包括自粘标签、碳带、热敏打印头、证卡耗材、电池和其他附件，例如，标签设计与打印机网络管理软件。
总股本：
5027.00万
总市值：
26.28亿
市盈率LYR/TTM：
19.80/20.99
每股收益：
2.49
每股净资产：
17.66
机构持股：
86.00%
市净率：
2.90
市销率：
2.61
比起新北洋，爱普生的经营范围更广泛，Zebra的经营范围则有点小。
新北洋则是在专业打印机和扫描领域有着强大的竞争力。
不仅仅做专用打印机而且还依托扫描技术进军金融行业，新收购的鞍山博纵，可以和新北洋形成技术互补，目标就是聚龙股份（300202），110亿的市值，接近新北洋的两倍。
其核心元件就是由新北洋的子公司华菱光电生产的。
公司的专用打印机和金融行业都有很大的发展潜力，未来增长的潜力还是很大的。
三，核心竞争力
第一，公司是国内唯一拥有热打印头（TPH）核心技术，以及国内最大接触式图像传感器（CIS）生产基地的厂商，并由此形成了独有的竞争优势，即：
专用打印、扫描设备大多需根据客户要求定制化开发，国内众多外购核心零部件（TPH\CIS）进行组装生产的厂商对此无能为力，而EPSON（爱默生）、ZEBRA等国际厂商并无兴趣对中国特定的行业需求进行定制化开发，因此新北洋成为最大受益者。
第二，与将研发中心设在海外的竞争对手ZEBRA、EPSON相比，新北洋在中国完善的研发、销售体系决定了其响应国内客户定制研发的能力更胜一筹。
同时，成本低、服务速度快意味着公司产品具备更高的性价比。
即新北洋在国内市场对EPSON、ZEBAR等国际厂商形成了加速进口替代的趋势。
第三，技术与成本是国内厂商承接全球产业转移的两柄利器，而新北洋正是凭借此两大优势，ODM与自主品牌产品近年来在国际市场均实现了高速增长。
从长远来看，公司在全球市场份额将有望显著提升，成为世界知名的专用打印/扫描设备大厂。
TPH的高技术壁垒体现在其制造工序中的多次镀膜和蚀刻的厚度和宽度均在微米级，且镀膜厚度越薄、蚀刻宽度越窄，打印头性能越好，故生产难度极大。
新北洋参股30%的山东华菱是世界三大TPH制造商之一，技术达到世界领先水平，产量几乎占据全球20%。
CIS相比传统的CCD成像技术，具有结构紧凑、体积小、价格低、安装方便、扫描速度快等优点，因而在专用扫描设备中广泛应用。
但是，生产高分辨率和高颜色位数的CIS仍具有很高的技术难度，新北洋联营公司华菱光电是国内最大的CIS生产基地，技术标准已达到国内领先水平。
如聚龙股份等国内生产清分机的主要厂商，均使用的是华菱光电生产的CIS，其技术实力也由此可见一斑。
凭借两项核心技术，公司可根据用户需求定制开发特定规格和技术标准的TPH和CIS，进而也形成了强大的整机和嵌入式打印/扫描设备设计、研发和生产能力。
近年来，新北洋为铁路、电力、金融、电信等多个行业设计开发了多类专用打印/扫描设备，几乎垄断了国内专用打印/扫描设备大规模定制化需求。
山东华菱股东为：
新北洋、三菱电机株式会社、伊藤忠商事株式会社、北洋集团和上海传真机公司，分别持股30%、26%、24%、11.3%和8.7%。
新北洋的两大核心技术都是由其子公司掌握，虽然这两家公司不是新北洋完全控股，但是，新北洋都是最大的股东（华菱光电间接最大），这两家公司的董事长也都是由新北洋的人担任，公司的产品可以很快得到上游公司的响应，及时配合市场需求。
可能有的人觉得可惜这两家公司不是新北洋的全资子公司，试想一下，早期如果不是因为公司牺牲了一定的股权怎么可能会获得日本公司给予的如此领先的核心技术，其技术水准在国内是独一无二的。
新北洋上市前，北洋集团把其持有的山东华菱和大部分的华菱光电的股份都注入上市公司，也见出其对股东的诚意，注重公司的长远发展。
（投资者：
TPH和CIS是否是公司产品的核心技术？
董秘：
热打印头（TPH）和接触式图像传感器（CIS）是公司专用打印扫描产品的一个标准的关键基础零件之一，分别由公司参股的两家合资公司自主研发生产，目前相关产品的技术和专利已经全部由两家合资公司所独立掌握和拥有。
公司专用打印扫描产品涉及光、机、电一体化等多项高新技术领域，公司的核心技术主要是各种关键基础部件、各种整机产品及系统集成产品的技术研发，公司一直非常注重技术研发的持续投入和技术创新能力的提升，公司成立以来年均研发投入占销售收入的比重始终保持在10%以上，并且拥有国内专用打印扫描行业内最多的发明专利。
）
四，进入本行业的主要壁垒
专用打印机属于光机电一体化的高新技术产品，进入该行业需要企业具备较强的核心技术研发能力和较大的研发资金投入，另外，随着行业主要竞争者地位的确立，新进入者的壁垒越来越高。
具体如下：
1、长期技术积累的壁垒
本行业涉及微电子、计算机软硬件、电子工程、机械、光学、自动控制和识别、系统集成等多项高新技术领域，一般企业很难在短时间内全面掌握本行业所涉及的技术，需要长期持续的对核心技术的研发进行大规模的投入，需要长期的知识经验积累，对新进入者存在较高的技术壁垒。
2、替代性壁垒
专用打印机一般需要与电子信息化服务、自动识别等设备和应用系统挂接或嵌入到硬件终端设备中，专用打印机在使用前，客户会对其产品的功能、可靠性、质量等进行严格的测试。
另外，为了配合客户应用系统的要求，有时需要较长的时间，投入较大的人力和物力对专用打印机的应用进行二次开发（如：
接口驱动开发、特定功能指令应用开发、结构模具调整等）。
因此一旦成为客户的供应商后，客户出于时间、成本、质量、风险控制等方面的综合考虑，不会轻易更换供应商，这就对后进入的厂商形成一定的替代性壁垒。
3、品牌壁垒
专用打印机产品的客户不仅仅关注产品价格，往往更关注供应商的售前技术支持和售后的技术培训和服务、以及持续的技术跟进和质量控制能力。
某个品牌的产品一旦被客户接受并产生了良好的口碑，客户一般不会另行选择其他品牌产品，因此本行业存在一定的品牌壁垒。
4、人力资源壁垒
专用打印机的产品设计和试制试验涉及多专业和交叉学科技术，在现有的学历教育中不能直接培养出符合要求的专业复合型技术人才。
技术人员必须在具备相关专业知识的基础上，经过多年的企业培训和实践，才能真正独立设计开发新产品，才能胜任关键技术岗位的任职资格要求；同时，本行业的企业管理和国际市场开拓也需要专业化、知识化的各种人才。
因此，本行业对新进入者具有一定的人力资源壁垒。
上下游关系
1、与上游行业的关联关系
上游行业主要提供专用打印机生产制造所需的原材料和零部件，如电子元器件、机械零部件、其它关键部件和原材料等的采购及PCB板、工程塑料、机械零部件、胶辊等的外协加工。
专用打印机的打印头、切刀两个主要部件的供应商较为集中。
以热打印机为例，热打印头除山东华菱为国内中日合资企业外，其余生产商均为日本企业，主要有罗姆、京瓷、阿鲁普斯电气、AOI电子等；切刀生产厂家也相对较为集中且都是专业厂商，我国打印机生产厂商或用户均需从国外进口切刀。
随着我国机械电子行业的快速发展，市场竞争的加剧，目前专用打印机的原材料及主要零部件整体处于供大于求的状况，成本呈下降趋势。
但随着我国人工成本的不断提高，采购和加工成本会有所提高。
但总体来说上游行业的发展对本行业不会造成大的影响。
2、与下游行业的关联关系
下游行业是专用打印机的最终应用领域，下游行业电子信息化进程的加快、信息输出需求的增长是专用打印机市场规模扩大的驱动力。
专用打印机制造商通过采取直销或分销模式，经销商/代理商、系统集成商、行业客户等销售渠道将产品提供给下游行业。
目前专用打印机在已有行业应用的基础上，不断拓展新兴行业和新应用领域，下游行业繁荣发展为专用打印机厂商带来了新的发展机遇。
五，近况
财报：
新北洋3季度单季营收2.267亿元，单季度同比增长35.5%（1-9月增长14.33%），环比增长23.1%。
净利润5024万元，同比增长22.6%（1-9月增长12.72%），环比增长19.2%。
公司三季报预计：
2013年度归属于上市公司股东的净利润变动幅度10%至40%。
2013年度归属于上市公司股东的净利润变动区间22581.9至28740.6万。
公司上半年的业绩相对于去年几乎没增长多少，而三季度的业绩增长还是很明显的，从这也能看出，确实像公司所说的那样，大客户过于严格的审核（公司今年新增的ODE/OME订单主要来自德国，而德国公司对品质的追求确实过于苛刻）,影响了公司的进度。
公司未来的亮点主要来自两个方面：
一，海外ODM/OEM的订单增量。
出于制造成本、运输方便等方面的考虑，行业内国际知名制造商和服务商越来越多的采用ODM方式，因而，公司积极开发ODM大客户和海外新兴市场。
公司高研发投入和相对发达国家低廉的研发人员工资是公司在快速响应海外大客户ODM需求的竞争利器。
受宏观经济环境的影响，欧美等发达国家的研发成本和制造成本逐年上升，众多知名厂商正逐步从产品制造商向系统服务商转型，这也为像新北洋这样具备研发实力和生产能力的企业提供了历史性的发展机遇。
2013年,公司海外大客户ODM逐步增长,原材料备货增加,这可以在公司中期报告原材料存货大幅上升70%得到印证。
海外新客户渠道一旦打开，会有个不段扩大合作的过程，增长往往持续较长时间。
这里有点像华为过去走的路。
从全球范围来看，大型连锁零售商收银POS系统基本被IBM、WINCOR、NCR等几家巨头瓜分，估计其全球市占率合计达70%左右。
新北洋已在其中有所突破，未来凭借产品性价比，以及相比欧美供应商更快的定制化响应速度，有望承接更多产品型号的ODM外包。
同时，通过与全球巨头合作，公司已在海外树立品牌形象，有助加速拓展其它大客户，从而实现ODM业务的高增长。
根据投资者交流平台公司的回答，此前因为ODM业务延期导致半年度业绩不如预期，现在海外的ODM订单已经开始出货，这也是下半年业绩释放的因素之一。
公司当前培育的重点ODM客户之一是德国ATM和POS巨头WINCOR（原名西门子利多富），其2012年主营业务收入23.4亿欧元，其中硬件收入11.0亿欧元，公司目前主要承接的其专用打印设备的ODM订单，从体量上来看，WINCOR无疑拥有巨大的订单潜力，但同时WINCOR对ODM厂商的要求近乎严苛，验证周期一再延长，这也导致公司迟迟没有实现订单突破，ODM业务放量始终没有落地。
WINCOR目前正在从一家设备类企业向软件服务企业转型，其设备的研发和生产环节会更多地进行外包，因此新北洋的业务拓展完全契合WINCOR的转型趋势，即便验证周期延长也不妨碍长期的业务合作放量预期；其次，公司在与WINCOR的合作、磨合过程中积累了很多有益的经验，尤其在技术、管理等方面有了全方位的提高，也为今后与其他业界巨头的ODM合作奠定了良好的基础；而三季报中也显示公司ODM业务有所破冰，我们认为WINCOR的订单释放或将加速到来。
（董秘：
目前，公司正与WINCOR合作的产品主要包括票据打印机及收据/日志打印机等产品。
）
二，在金融领域方面,公司上半年成立了新北洋蓉鑫,并于今年8月收购鞍山博纵51%的股权,从而吹响了进军金融行业号角。
鞍山博纵主要做清分机市场,蓉鑫主要做票据扫描、支票打码等市场。
目前新北洋蓉鑫和鞍山博纵正进行营销渠道和研发资源的整合,预计在2014年开始贡献业绩。
从技术角度分析，鞍山搏纵掌握钱币清分的算法等核心技术，并且在该领域拥有比较丰富的经验积累；但是鞍山搏纵的整机结构及电气设计等能力较弱，新北洋可以利用自身多年来在整机产品研发方面的技术和经验，为鞍山搏纵提供技术、经验、人员等全方位的支持。
从生产角度分析，鞍山搏纵由于企业自身规模较小，生产过程控制和质量控制能力比较薄弱，新北洋的生产管理流程可以在鞍山搏纵快速复制并发挥作用。
从市场角度分析，鞍山搏纵已经入围了多家银行总行的采购目录，有一定的市场销售渠道资源，但是鞍山搏纵的市场营销能力相对欠缺，新北洋作为国有控股的上市公司，品牌知名度相对较高、拥有比较丰富的销售渠道，鞍山搏纵可以充分利用新北洋这个上市公司平台，进一步提高其自身的品牌知名度和整体销售规模。
清分机产品能够实现对纸币的准确识别、自动分拣和智能清点，并兼具冠字号码识别和数据传输功能，对光机电一体化技术、传感器技术、软件控制技术和算法技术等具有较高的要求。
同时，清分机产品应用场所和型号多样，在性能和技术上也存在差异，出现山寨复制的可能性极小。
目前我国银行纸币清分机装备率较低，且主要集中于总行、分行等现金流量大的网点，支行及基层营业网点大部分没有配置纸币清分机。
同时，国内清分机高端机具市场主要被国外进口品牌占据，国内厂商市场份额较小，具有较大的进口替代空间。
未来，国家将着力提高货币流通管理效率，提升金融机具鉴伪能力，维护国家金融安全，国内清分机厂商面临良好的发展机遇和广阔的发展空间。
鞍山博纵的主要竞争对手就是其所在城市的聚龙股份，两个公司的经营范围几乎完全一样。
看看聚龙股份的走势和市值，就可以看出鞍山博纵的潜力有多大（聚龙股份现在的市值达到110亿）。
新北洋的子公司华菱光电，也是聚龙股份的第一大供应商，主要提供CIS扫描头。
其清分机的核心部件。
风险：
1，大股东鲁信高新的多次减持。
2，ODM继续延期
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