自由现金流贴现法估值案例分析.docx
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自由现金流贴现法估值案例分析
DCF自由现金流贴现法估值实战案例
以汉威电子股票为例进行DCF估值的研究。
3.1增长率和超额收益期设立
我们依照上市公司的收入增长率计算出以后的预期收入，在同等条件下，公司收入提高的要紧缘故确实是收益增长，因此收入增长率关于公司以后利润的增长至关重要。
我们从交易所网站下载了汉威电子的财务报表，计算出最近四年的收入记录。
如表1：
公司最近的增长率
年份
收入（RMB）
增长额
百分比增长
2009
126,962,897
29,631,461.41
30.44%
2008
97,331,435.59
32,446,719.85
50%
2007
64,884,715.74
35,786,791.51
123%
2006
29,097,924.23
3年平均增长率
67.8%
3年复合平均增长率
63.41%
表1汉威电子4年收入记录
汉威电子产品优异，品牌知名度高，营销高效。
是一个特不优质的公司，假设汉威电子在行业中处于领先地位，在随后的估值中我们采纳的超额收益期是9年。
2009年度收入：
126,962,897元。
收入增长率：
67.8%，超额收益期：
9年。
超额收益率是指超过正常（预期）收益率的收益率，它等于某日的收益率减去投资者（或市场）当日要求的正常（预期）收益率。
行业增长率
时刻
电子
电子元器件制造业
2000-12-31
18.57%
41.28%
2001-12-31
-8.8%
-8.69%
2002-12-31
31.31%
20.83%
2003-12-31
28.47%
38.85%
2004-12-31
14.96%
16.57%
2005-12-31
13.91%
1.71%
2006-12-31
5.84%
-2.33%
2007-12-31
-1.62%
10.94%
2008-12-31
-1.06%
-3.93%
2009-12-31
3.65%
-13.36%
平均增长率
10.19%
表2行业增长率
依照上述数据，我们得出汉威电子公司9年（长期）超额收益期制造的收入打算，以后预期年增长率如表3所示。
年份
收入
增长额
百分比增长
2009
126,962,897
2010
213043741.2
86,080,844
67.80%
2011
357487397.7
144,443,657
67.80%
2012
466306561.5
108,819,164
30.44%
2013
608250278.9
141,943,717
30.44%
2014
670230982.3
61,980,703
10.19%
2015
738527519.4
68,296,537
10.19%
2016
2017
813783473.6
896708009.6
75,255,954
82,924,536
10.19%
10.19%
2018
988082555.7
91,374,546
10.19%
表3汉威电子公司收入打算
点评：
对一家创业板公司，仅仅用公司过去几年的收入和行业过去10年的收入增长率来得出该公司以后一段时刻的增长情况，看起来看起来有理由，实际上太稚嫩啊。
实际上还应分析公司在该行业的地位，是否有自己的竞争优势，成长性如何、最近几年的收入大增的情况和缘故等。
通过这些细致的分析你才能对公司有更好的理解，DCF的目的是分析公司，而不是用来准确推算的。
3.2营业净利率和营业净利
接着我们测算营业净利率和营业净利。
营业净利率=营业收入-（营业成本+销售、治理和一般费用+研发费用）/营业收入
=营业净利/营业收入
销售、治理和一般费用（不包括财务费用）以及研发费用的数据能够从公司的财务报表中获得。
营业净利率是确定股票内在价值的一个至关重要的数据。
假如营业净利率是一个负值，或者没有达到支持公司增长的净投资的数值，公司股票的内在价值专门有可能变为零。
受竞争压力、技术革新或经济整体形势阻碍，公司的营业净利率每年的波动专门大。
我们通常采纳最近几年的营业净利率做初步估值，表4是汉威电子公司近4年的营业净利率记录。
年份
收入（RMB）
营业成本
销售治理费用
研发费用
营业净利（NOP）
营业净利率（NOPM）
2009
126,962,897
50,402,998
38,288,003
0
38,271,896
30.14%
2008
97,331,435.59
39881076.59
25315445.35
0
32,134,914
33.02%
2007
64,884,715.74
27,938,312.81
12730361.1
0
24,216,042
37.32%
2006
29,097,924.23
13,157,235.91
7,033,846.85
0
8,906,841
30.61%
4年平均
32.77%
表4汉威电子4年营业净利率记录
假如公司营业净利率是负值或者过低，导致股票内在价值为零，能够关注同行业其他公司的营业净利率得出平均营业净利率值。
假如公司经营环境财务状况的确发生改变，我们能够采纳较高的营业净利率来测算该公司股票以后的价值。
再依照风险/收益比率来决定是否进行该投资。
我们依照表3假设的通用预期长期年增长率和测算出的32.77%的年营业净利率，我们得到表5所示的可能营业净利率和营业净利。
年份
收入
营业净利率（%）
营业净利
2009
126,962,897
2010
213043741.2
32.77%
69814433.99
2011
357487397.7
32.77%
117148620.2
2012
466306561.5
32.77%
152808660.2
2013
608250278.9
32.77%
199323616.4
2014
670230982.3
32.77%
219634692.9
2015
738527519.4
32.77%
242015468.1
2016
813783473.6
32.77%
266676844.3
2017
896708009.6
32.77%
293851214.7
2018
988082555.7
32.77%
323794653.5
表5汉威电子公司可能营业净利率和营业净利
公司的自由现金流方法同意在超额收益期内输入各年不同的年营业净利率，在估值过程中能够分时期分步骤的处理大量的假设。
能够无限组合营业净利率和收入增长率，得出无法想象之多的不同时期的增长估值结果。
点评：
依旧机械的用过去的情况去推断以后，过去的数据是供我们
来分析公司的，我们可用这些数据来分析公司过去几年的经营情况，从中看看公司是否有竞争优势以及经营情况是大幅波动，依旧比较稳固的。
在这部分的分析中还应该用毛利率、净资产收益率、总资产收益率来综合分析。
3.3所得税率和税负调整
依照公司所得税率测算出调整税赋后，减掉调整税赋，得出税后营业净利（NOPAT），也称之为调整后税款。
公司自由现金流方法计算税后营业净利（NOPAT）是用营业净利乘以（1-税率），即
NOPAT=NOP-税款=NOPX（1-税率）
从财务报表中得出最近4年汉威电子的平均税率为14.53%。
公司自由现金流方法同意在超额收益期内收入各年不同的税率，在估值过程中能够测算出大量不同的税率，以供我们计算以后9年期的税后营业净利，如表6。
年份
营业净利
税率
税赋
税后营业净利
2010
69814433.99
14.53%
10144037.26
59670396.73
2011
117148620.2
14.53%
17021694.52
100126925.7
2012
152808660.2
14.53%
22203098.33
130605561.9
2013
199323616.4
14.53%
28961721.46
170361894.9
2014
219634692.9
14.53%
31912920.88
187721772
2015
242015468.1
14.53%
35164847.51
206850620.6
2016
266676844.3
14.53%
38748145.48
227928698.8
2017
293851214.7
14.53%
42696581.5
251154633.2
2018
323794653.5
14.53%
47047363.15
276747290.3
表6汉威电子公司可能税赋和税后营业净利
3.4净投资和营业资本
净投资是支持公司增长所需要的资金数，包括对资产、工厂和设备的新投资，再减去与往常投资有关的折旧。
此信息来源于现金流量表。
计算公式为：
净投资=新投资-折旧
汉威电子公司现金流量表中得出，该公司在2006年、2007年、2008年、2009年分不购入了1166.23万元、444.35万元，2226.52万元，2142.36万元的资产和设备。
这4年的折旧分不为0万元、0万元、0万元、259.98万元。
净投资在专门大程度上由公司具体的日常治理者决定，通常只有新投资-折旧>0，才会增加收入增长。
汉威电子公司的投资比率和折旧率见表7.
年份
收入（RMB）
投资
%投资
折旧摊销
%折旧
净投资
2009
126,962,897
21,423,625
16.87%
2,599,788
2.05%
18,823,837
2008
97,331,435.59
22,265,172.8
22.88%
0
0
22,265,172.83
2007
64,884,715.74
4,443,499.28
6.85%
0
0
4,443,499.28
2006
29,097,924.23
11,662,329.57
40.07%
0
0
11,662,329.57
4年平均
21.67%
0.51%
表7汉威电子公司投资和折旧记录
从表7中我们看出汉威电子公司把每年收入的21.67%用于投资
，0.51%用于折旧。
我们假设以后9年汉威电子公司接着做如此的投资和折旧处理，以增加它的销售，那么汉威电子公司的净投资如表8.
年份
收入
投资
折旧摊销
净投资
2009
126,962,897
2010
213043741.2
46166578.72
1086523.08
45080055.64
2011
357487397.7
77467519.08
1823185.728
75644333.35
2012
466306561.5
101048631.9
2378163.464
98670468.41
2013
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