汽车贸易行业分析报告.docx

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汽车贸易行业分析报告

汽车贸易行业分析报告

物产中大

目录

一、传统整车销售业务：

被迫转型3

二、汽车金融业务：

金融蓝海，空间巨大5

1、汽车融资租赁：

融资工具，渗透提升8

2、汽车经营租赁：

租车消费，成长可期10

3、汽车信贷：

灵活多样，优势凸显12

三、汽贸云服务：

依托电子商务，升级汽贸产业链14

1、抢占汽车后服务蓝海市场14

2、进军电子商务领域16

3、升级汽车贸易全产业链19

一、传统整车销售业务：

被迫转型

整车销售业务是公司现有汽贸业务主体。

根据2013年中报披露，公司主营业务中，整车销售实现收入94.0亿元，占公司总营业收入51.7%，占公司毛利13.6%。

公司的整车销售业务在浙江市场处于垄断地位，在浙江省市场份额约15%，在杭州的市场份额约为40%，具备较强的区域

由于汽车销售业务在我国特别在沿海发达地区已经相对饱和，公司未来汽车销售业务收入的增速下滑将难以避免。

截止2012年我国汽车保有量将近1.2亿辆，我们预计2010年到2015年汽车销量增速稳定在10%至15%之间，2015年后随着市场饱和，销量增速稳定在5%之内。

公司处于长三角地区，在整车销售领域竞争更加激烈。

例如，主要由于汽车销售竞争日益加剧、土地价格上升、环保压力增大、“限购”、“限行”、“限迁”等抑制汽车消费等外部不利条件，2013年上半年公司汽车业务销售新车7.27万辆，同比下降1.3%。

鉴于严峻的行业形势，目前公司暂无在省内省外大规模扩张4S店的计划。

由整车销售向汽车后服务转移是公司汽车板块的转型方向。

从海外汽车流通发展经验看，汽车流通过程利润增值由制造环节逐步向汽车服务领域转移。

美国二手车交易、汽车金融租赁、信贷和保险业务大约占据了经销商的30%以上的收入和毛利水平。

我们预计通过本次定向增发，公司汽车业务将由发展趋缓的整车销售向利润率水平更高、成长速度更快的汽车金融和车后服务业务转型。

二、汽车金融业务：

金融蓝海，空间巨大

我国经济结构转型和城镇化建设加速为未来汽车金融发展提供了基础。

我国国内生产总值保持7.5%以上的增长水平，未来我国将逐渐摆脱投资类偏高、利润率偏低的状况，城镇居民、年轻人将成为未来购车主力军，对汽车金融需求较大，政府政策将鼓励汽车金融发展。

根据民生银行和德勤联合发布的《2012中国汽车金融报告预测》，2015年汽车消费金融市场的年均增长率将超过20%，市场规模将达到6700亿元，成为未来汽车行业增长的新动力。

在欧美发达国家，汽车金融服务已成为汽车产业中最具价值的环节，全球通过金融方式实现汽车消费额70%，，汽车融资服务总额在1万亿美元以上，其中美国超过80%。

汽车金融服务在美国金融体系中占有重要地位，一方面得益于美国政府在政策法规中明确规定了汽车金融公司的职能，避免了汽车金融公司和其他金融机构功能发生冲突；另一方面美国有完善的国家信用体系，这为汽车金融服务公司的正常运作提供了良好的社会信用保障的条件，通过信贷和租赁服务来购车已成为美国人最普遍使用购车的主要方式，比例高达80％—90％。

在美国，从汽车生产、分销再到最终用户，隶属汽车公司的汽车金融公司在各环节为客户提供服务。

以GMAC为例，其业务不仅包括提供汽车消费信贷和租赁（AutomotiveFinancing），而且还有保险（InsuranceGroup）和抵押业务（MortgageGroup），客户包括汽车公司、经销商和最终消费者。

海外汽车金融公司的收入占到母公司收入的30%到50%，2004年通用汽车金融服务占到集团37亿美元利润中的75%。

对公司而言，汽车金融业务具有促进汽车业务业绩提升、减少业绩波动、促进汽车业务板块转型升级三重作用。

首先，汽车金融业务利用高杠杆和低成本优势，毛利水平高于传统整车销售业务；

其次，汽车销售行业和银行贷款行业周期性明显，经济不景气时，银行为了减少贷款违约风险将采取审慎措施，难以满足汽车信贷需求，而汽车金融业务为服务母公司发展，在经济不景气时期可以采取较宽松政策，熨平汽车销售的周期波动；

最后，汽车金融服务可以作为有效的销售手段，在不占用车辆库存情况下提高车辆销售量，比单纯传统降价促销附加值更高，在提升公司业绩同时促进了汽车销售业务转型。

汽车金融服务为资本密集型行业，当前元通租赁注册资本金约1亿元，未来参与汽车金融业务需要更大资本金补充。

成熟市场的汽车金融外部融资来源主要包括银行贷款、债券、资产证券化和同业拆借，由于后三种融资方式在我国尚不成熟，目前国内主要通过银行贷款和母公司进行融资。

过度依赖银行贷款使得汽车金融行业的发展受银行信贷规模和政策影响较大，同时汽车金融公司的资产负债期限与银行借款融资期限并不匹配。

而通过母公司筹集资本金，公司受母公司经营及财务状况影响较大，不利于公司独立经营。

本次通过在资本市场增发股份来筹集资金，为公司业务规模扩张提供长期稳定的资本保障，是目前公司最佳的募集资金方式。

1、汽车融资租赁：

融资工具，渗透提升

子公司元通租赁于2007年就获得了融资租赁资格，业务经验丰富，在杭州租赁车保有余额占比三分之一以上，在商务长租、融资租赁、按揭业务、委托租赁、托管业务方面具有全业务链优势；同时公司业务主要集中在长三角地区，对融资租赁接受程度较高，公司受益较大。

融资租赁在发达国家作为“核心产业”已成为与银行信贷、证券并驾齐驱的三大金融工具之一，目前全球近三分之一的固定资产投资是通过融资租赁完成的。

作为融资方式，租赁实现了融资与融物相结合，与银行信用、商业信用相比具有设备专业优势和节约税收、提高杠杆等财务优势。

作为重要融资方式，我国融资租赁行业尚在起步中，2012年融资租赁余额达到1.55万亿，渗透率提高到4%左右，但与海外发达国家20%以上水平仍有巨大差距。

汽车融资租赁是机械融资租赁重要的业务形式，目前在我国接受程度较低。

在海外15%的汽车销售通过融资租赁完成，美国汽车融资租赁已达到46%，而目前我国汽车融资租赁市场份额仅为3%。

我们认为，融资租赁接受程度提高，汽车设备专业化要求提升、国家相关产业政策和税收政策鼓励将成为汽车融资租赁规模提升的催化剂。

我们预计，2015年我国汽车销售金额将达到3万亿人民币，假设汽车融资租赁渗透率从目前不足3%提升到5%，汽车融资租赁市场规模将超过1500亿人民币。

浙江省汽车保有量约700万辆，约占全国汽车保有量的10%，排名仅次于广东，我们测算单纯浙江省汽车融资租赁市场收入空间就在150亿元以上，公司汽车融资租赁业务发展空间广阔。

2、汽车经营租赁：

租车消费，成长可期

与汽车融资租赁实现了资产风险和收益转移不同，汽车经营租赁方式更为灵活，更符合居民消费需求。

在汽车经营租赁方面，元通租赁目前具有客户、服务经验和服务网络优势，完成定增后，凭借资本优势，业务空间有望进一步打开。

目前我国已经成为世界第一大汽车生产国和消费国，汽车经营租赁市场广阔。

根据罗兰贝格咨询预测，我国乘用车保有量将从2010年的4600万辆增长到2014年的8400万辆以上，年均复合增长16%，而我国会驾驶车辆人数已经达到2.6亿人，平均每10位会驾车人数才拥有3部乘用车。

租赁车辆渗透率是衡量租赁市场成熟与否的一个重要的指标，2010年中国汽车租赁渗透率为0.43%，远低于日本（2.2%）、巴西（1.5%）和美国（1.4%）在2009年的租赁渗透率，相当于美国1980年的水平。

随着租车消费习惯被普遍接受，居民异地休闲旅游推广，政府基于保护环境、减少交通拥堵鼓及减少公务消费鼓励租车等因素驱动，我国居民汽车经营租赁渗透率将进一步提高，根据罗兰贝格预测，未来我国汽车租赁行业收入有望保持20%左右的增长，2014年行业收入将达到380亿元，其中短租自驾增速业务最为明显（预计25%以上）。

浙江省具备旅游休闲、商务活动等优势，加之居民对租车接受程度更高，我们预期浙江省占整个市场份额的15%以上，年收入空间约60亿元。

3、汽车信贷：

灵活多样，优势凸显

汽车按揭信贷服务是元通租赁三大基本业务之一，未来将与汽车租赁、融资租赁（非车类）构建公司“租赁信贷平台”。

作为专业汽车金融公司，元通租赁有较低支付和附加服务多样等竞争优势，相对于银行可以获得更高贷款利率。

在海外，汽车信贷是购买汽车的常用手段，汽车信贷渗透率在约美国80%，欧洲约60%。

海外市场汽车渗透率高一方面得益于市场金融体系发达，事前征信和后续服务配套，同时买车人群为收入刚起步的年轻人为主，对信贷方式接受程度高。

我国汽车信贷业务经历了快速增长及整顿阶段，目前正处于复苏期，目前我国汽车信贷渗透率在10%以下。

我们认为，未来金融体系、征信体系的优化和消费习惯变化，特别是购车人群转向中低收入、城镇化居民、年轻居民转移，我国汽车信贷有望实现快速发展。

假设我国乘用车销售额有望在2015年达到3万亿，汽车信贷渗透率增加至15%，未来整个市场空间可达4500亿元。

假设浙江省占整个市场份额10%，而银行和汽车金融公司各占50%，初步估计未来浙江本省汽车金融公司有200亿元以上的收入空间。

三、汽贸云服务：

依托电子商务，升级汽贸产业链

汽贸云服务一期项目计划投资3亿元新设全资子公司浙江元通汽车云服务有限公司，主要用于增加软硬件设备以及销售推广，增加汽车用品网上网下互动销售采购等。

云服务对公司价值的提升主要表现在两个方面：

一是抢占高毛利的汽车后服务市场，提升汽车综合盈利能力；二是顺应目前网络趋势发展，建立电子商务平台。

云服务计划有望帮助公司形成新车销售、二手车、汽车用品、汽车金融、汽车救援及服务的全产业链。

1、抢占汽车后服务蓝海市场

2012年我国的汽车产量达到1927.18万辆，乘用车产量达到1038万辆，汽车总产量和乘用车产量都位居世界第一位，2012年我国汽车保有量将近1.2亿辆，年平均增速约15%。

我国庞大的汽车消费市场催生了“汽车后市场”的快速发展。

汽车后市场涉及汽车设备、汽车售后的保养维修、二手车交易等业务，具有市场空间大，毛利率水平大幅高于传统整车销售业务的两大特点。

在市场空间方面，根据海外成熟市场经验，汽车服务市场约占整个汽车市场60%，而我国目前尚不足15%，根据汽车用品行业协会的报道，2012年我国汽车用品销量约为5660亿元，未来有望保持30%的增长。

在毛利率水平方面，汽车后服务毛利率大大高于整车销售业务毛利水平。

物产中大车后服务毛利率约为26%，而整车销售毛利率尚不足3%，美国同类型的汽车销售企业AutoNation其车后服务在收入占比只有18%，但毛利率可以达到43.6%。

2、进军电子商务领域

我国目前电子商务市场保持30%以上的增长，而国内尚缺乏一个综合性的电子商务平台为车主养车、用车提供一揽子解决方案，公司通过电子商务模式发展车后服务顺应了居民购物习惯的变化，同时克服了公司经营网点集中浙江的局限。

公司车后服务的实体店集中浙江和附近长三角地区，省内有销售网点156个，省外只有销售网点11个，通过实体店拓宽车后服务网络拓展受到地域限制。

电子商务渠道将在不增加过多资本投入情况下，可有效拓展车后服务市场。

业务协同及电商经验是公司在车后服务电商领域的主要竞争优势。

公司传统整车年销售保持在13万辆以上，忠实客户较多；在电商平台方面，考虑到电商经营有先到先得，得平台者得天下的商业模式特征，目前公司已经初步建立了汽车电商平台，实现了交易信息平台化。

公司“元通汽车商城”主要为顾客提供4S店商品展示、在线交易、物流查询等服务，并整合了汽车金融、汽车美容、二手车等多种售后业务服务。

2013年上半年，元通汽车城浏览量合计132万，已上线店铺数量292个，新增客户1.8万人，成交汽车1458台。

此外公司与同为浙江企业的银泰集团实现战略合作，随着银泰等浙江企业参股的“菜鸟”网络的顺利推进，我们预期公司电商平台有望借助“菜鸟网”等物流平台解决物流问题。

3、升级汽车贸易全产业链

公司的汽车业务主体为整车销售，更贴近上游的整车制造业，周期性较强；其余为汽车后服务，包括汽车售后的保养维修、汽车信贷、汽车租赁以及二手车交易等。

本次云服务业务的推进将实现产业链的全贯通，是本次汽车电子商务后服务项目实施的最终目标。

作为汽车后市场的重要组成，二手车交易同样市场广阔。

目前我国二手车交易只有新车交易量的三分之一，而成熟市场二手车交易是新车交易的3.5倍左右。

公司二手车业务平台成立至今已累计交易二手车10万余辆，拍卖与自营销售二手车近2万辆，取得了丰富业务经验。

车后服务符合我国产业政策鼓励方向，预计未来将在税收等方面进一步获得政策优惠。

我国2009年颁行的《汽车产业调整和振兴规划》中要求发展现代汽车服务业，强调发展“汽车零售和售后服务、二手车交易、报废回收”等业务，其中利用信息技术改造提升传统商品交易市场、建设现代化二手车交易服务体系等都是国家政策鼓励的方向。

我们预计通过本次定增活动，公司将进一步提升电子平台建设，二手车交易、汽车用品、汽车代驾及救援客服等业务板块将实现快速发展，预计投入产能后公司总体汽车后服务有望每年新增收入超过7亿元。