中国医药生物行业分析报告精编.docx

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中国医药生物行业分析报告精编

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2016年3月

一、行业增速放缓，子行业分化明显.................4

二、政策执行力度加大.............................5

三、医改深化，变中求胜...........................8

1、民营医院蓬勃发展..............................8

2、医养结合获得政策性扶持........................10

3、医疗器械和第三方诊断快速发展..................12

四、创新主题持续引领生物医药.....................12

五、医保控费下医药流通业快速发展.................15

1、医药流通领域的新模式..........................16

（1）中国化的PBM、GPO............................16

（2）DTC/DTP未来可能获得更大空间.................18

2、行业快速变化，蛋糕重新分割....................19

（1）医药流通企业最快获益........................19

（2）连锁药店快速扩张跑马圈地....................19

3、医保控费系统蓬勃发展..........................21

六、重点企业简况.................................21

1、嘉事堂........................................21

2、一心堂........................................22

3、爱尔眼科.......................................23

4、迪安诊断.......................................25

5、乐普医疗.......................................26

6、北陆药业.......................................28

7、迈克生物.......................................30

8、安科生物......................................30

行业回顾：

增速放缓，行业结构性调整。

2015年1-9月份医药制造业全行业营业收入和利润总额分别为1.81万亿和1816亿，同比增长了13.64%和9.03%。

参照以往数据，医保支出增速由2007年33%降低降至2014年16%，但同时老龄化和大病保险的需求仍在并且正在加强，商业医疗保险未来有望兴起，我们认为未来行业整体增速应保持在10%左右。

行业在医保边际效应逐步衰减的大背景下进入资源重新配置的过程。

我们预计在2016年医药行业仍处于结构化行情中，医药商业、医疗服务持续快速增长，药品行业进入洗牌阶段，新概念、新产业和并购仍持续处于热点。

政策执行力度加大，资源重新分配。

医改深化，医疗服务体系调整，政策推进医疗资源的合理配置，使用行政手段引导优质资源分配至基层，限制三级医院发展，同时分级诊疗制度下第三方诊断、IVD行业、POCT产业获得快速发展契机，养老医疗迎来政策扶持，相应促进民营医院和基层医疗发展，慢病管理前景光明，我们看好在相关方面具有核心竞争力的民营医院和政策相关企业，关注新进入者的估值提升。

提高药品质量和促进药物创新政策频出，且政策执行呈现出前所未有的强势，新政策极大提高了制药的研发门槛，势必有大量的不合格的企业被洗出，我们看好制药乱象大治之后药品质量的提高以及未来医保支付价的可实现性。

未来药品行业面临大洗牌，我们静待尘埃落定。

国家严格把控药品研发，行业整体研发门槛的提高，新药研发和新技术带来的溢价更加明显，生物制药作为技术创新最活跃的领域受益明显。

医保控费压力越来越重，医药流通领域正在新形势下重新分蛋糕，ＰＢＭ、连锁药店、电商将长期受益。

一、行业增速放缓，子行业分化明显

2015年1-9月份医药制造业全行业营业收入和利润总额分别为18,134亿和1,816亿，同比增长了13.64%和9.03%。

医药制造业增速有所回落，但相比其它制造业仍保持相对优势。

参照以往数据，医保支出增速由2007年33%降低降至2014年16%，但同时老龄化和大病保险的需求仍在并且正在加强，商业医疗保险未来有望兴起，我们认为未来行业整体增速应保持在10%左右。

今年以来，招标导致的药价下降明显，限制使用辅助药以及药审制度改革下，中药、化药行业进入洗牌阶段，有创新、刚需和高质量药品有望在漫长的行业调整中脱颖而出成为受益者，医疗服务、医药商业仍将受益于医改以及国家大力打造“健康中国”与“医养融合”政策推动下保持高速增长。

今年以来，医药行业整体增速下行，行业处于结构调整，相较于以往靠内生性增长驱动的白马股来说，并购、重组、次新股和概念股更受市场青睐。

我们认为，在未来的阶段，行业整体增速处于低位的情况并不会改变，行业的洗牌正在到来，唯有在结构调整中获得先发优势的企业更有前景。

医药行业作为典型的政策引导和技术引导的行业，政策集中的领域有望在逐渐理顺之后带来巨大的政策红利。

基因诊断、免疫治疗等将带来行业的巨大变革。

二、政策执行力度加大

下半年行业政策主要集中两个方面，1）医改深化，医疗服务体系调整，实现医疗资源的合理化配置，政策主要方向仍在于引导民营资本进入，使用行政手段将优质资源分配至基层，限制三级医院规模。

我们认为虽然目前整体看来仍然进展缓慢，但优质民营医院已经在逐渐出现，许多著名三级医院借助民营资本开设分院等，卫计委发布高血压和糖尿病双向转诊细节，我们认为行业的发展空间巨大，静待量变引起质变。

2）提高药品质量和促进药物创新政策频出，且政策执行呈现出前所未有的强势，新政策极大提高了制药的研发门槛，势必有大量的不合格的企业被洗出，我们看好制药乱象大治之后药品质量的提高以及未来医保支付价的可实现性，以及研发产生的溢价。

更长远来看，一致性评价提高药品标准，使得药品质量获得保证，是国家进一步制定医保支付价的基础，给为未来的药品降价打好基调。

我们仍然秉承之前的判断，认为在医药控费压力和医疗需求持续提升（老龄化、慢病、大病保险）的相互作用下，未来医药行业的增速维持在10%左右，我们关注在不断的行业结构调整中受益的公司。

医疗服务领域发生深刻变化，公立医院改革在即，分级诊疗制度下第三方诊断、IVD行业、POCT产业获得快速发展契机，养老医疗迎来政策扶持，相应促进民营医院和基层医疗发展，我们看好在相关方面具有核心竞争力的民营医院和政策相关企业，推荐爱尔眼科、迪安诊断、迈克生物、乐普医疗，关注利德曼、润达医疗、理邦仪器；

国家对临床实验下重手，大力推行仿制药的一致性评价，未来药品行业面临大洗牌，我们静待尘埃落定。

从这一趋势看来，研发门槛的提高，新药研发和新技术带来的溢价更加明显，我们关注北陆药业和安科生物。

三、医改深化，变中求胜

我国早期是实施分级诊疗制度的，但自上世纪90年代，我国实行医保报销制度及医疗服务体系放开以来，居民就医首选大型三级医院，整体医疗结构呈现“基层轻、医院重”的倒金字塔体系，看病难问题凸显，医疗资源配置不合理与资源浪费。

自2013年下半年以来，国家医改由药品领域转向医疗服务领域，多次发布相关政策推动诊疗改革，鼓励社会资本进入医疗体系，弱化公立医院诊疗体系地位。

1、民营医院蓬勃发展

目前医疗服务板块蓬勃发展，有数家公司通过并购进入医疗服务行业，目前进入形式主要有收购私立医院/托管和收购公立医院,新建、参与部分项目建设等5种方式，这5种模式各有利弊。

收购私立医院：

培育期相对较短又可以保留原班医疗人才因而是目前比较常见的一种模式，不足之处在于被收购医院大多存在历史问题。

公立医院托管：

托管方通过改善公立医院的运营效率获取医院管理费和供应链相关利润。

由于不涉及公立医院产权，不仅政治“风险”小，长远来看也可被当作将国有资本从部分医疗服务性领域中退出的过渡措施，托管合同具有期限性，存在合同不续约，托管方有失去所托医院的风险。

收购公立医院（参与公立医院改制）：

公立医院在医生资源、公众认知度等多方面相对私立医院更有优势但因政府对于公立医院的产权改革态度谨慎，导致推进会极为缓慢。

新建医院：

新建医院面临较长的审批和建设流程、投资额度大、盈利周期长且风险高，但是优势在于所建医院没有历史性问题。

我们认为随着政策配套的出台，未来这种形式将会越来越常见。

我们看好有依托优秀医疗资源所投资建立的医院，如华业资本与重医医科大学合建的重医三院。

单独项目合作：

多数是与大型医院合作投建重资产的高端研究及治疗平台，以协议分成较为常见，这种合作层次相对浅层，但在学术、研发等诸多方面能互相合作，同时为未来的合作建设良好开端。

医生集团：

医生集团作为医生主导的一种新的商业模式正在如火如荼的展开，未来有望成为互联网医疗的核心，将围绕其伴生出完善的健康管理平台。

我们看好寻找的合适盈利模式的专科医院模式，专科医院发展较快、复制容易且成本回收期较短，民营资本往往选择公立医院并不注重的科室且对医生本身的素质要求并不多的行业，可形成差异化竞争。

其次医院规模化运营是势必是另外的发展方向，因为政策引入社会资本旨在激活市场竞争，倒逼公立医院提高运营效率和服务质量，所以民营医院最终的发展趋势必将是规模化的经营，以高质高效的医疗和服务与根基已深的公立医院竞争。

医院规模化经营的不仅可以快速稳健地扩张，同时管理能力和医生资源的调配等方面能够互相补充，而相关的硬件设备及采购成本将能够较大幅度的降低，同时还可以打造专业具备实力的品牌形象。

我们看好目前已形成相当的规模，多集中于眼科、口腔、分娩、肛肠等专科。

推荐相关领域的爱尔眼科、通策医疗和复星医药等，这种模式由于上市公司涉及较早，已经通过市场检验，相对成熟，确定性高。

由于新建医院为重资产投资，投资回报期较长，我们关注新涉入该领域的公司，如绿景控股、百大集团、华业资本。

我们同时关注互联网医疗，如乐普医疗。

2、医养结合获得政策性扶持

2015年11月11日，国务院和卫计委联合发布《关于推进医疗卫生与养老服务相结合指导意见的通知》。

随着政策的推出和执行，医养结合将会给医疗服务尤其是负担相对不重的二级医院和民营医院带来新的赢利点。

老龄化带来的医疗需求巨大，60岁以上的老年人发病率比青壮年高3-4倍，住院率高2倍，且后期会因病及高龄无法生活自理。

且由于我国的计划生育政策影响形成特殊的人口结构，老龄化的进程非常快，养老医疗迎来大的发展机遇。

我们认为，医疗负担相对不重的二级医院、民营医院和社区医院有望通过与养老机构以及社区等进行对接，推动医养结合。

老年人的用药率是总体用药份额的一半以上，且主要是慢性病。

慢性病病理特征类同，诊疗过程中医嘱和处方相似性高，需要连续性的跟踪监测和指导。

对此我们看好移动医疗想要做的慢病管理：

1）对个人制定个性化服务；2）记录病人的身体情况、用药习惯和生活习惯，以便医生进行治疗方案调整；3）线上进行医患沟通，降低成本。

医养结合我们关注南京新百（收购安康通，进入居家养老领域）、湖南发展（受益于分级诊疗的湘雅模式）、华东医药（医药商业转型布局养老医疗）、世荣兆业（地产企业布局养老医疗）。

相关的进入养老产业的还包括雅戈尔、延华智能等。

互联网医疗方面美国2010年起对医疗信息化进行巨额补贴，同时保险公司、患者和医疗结构均乐于付费。

而我国主要靠药企和医疗器械