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高强基金

中国资产管理业发展

题目：

中国资产管理业发展

学院：

经济学院

专业：

金融专硕

姓名：

高强

指导教师：

王亚玲

2015年4月23日

中国资产管理业发展

摘要

通过对中国资产管理业进行分析，并从中国公募、私募、ETF\QDII进行着手来分析中国整个资产管理业，进行一个全面的概述，对中国的公募基金，私募基金，ETF\QDII的运作模式特点以及存在的问题进行阐述，并且就发展前景，进行深入的探究，中国的资产管理业作为一种中介服务行业，在市场经济中有这不可替代的地位。

通过分析其重要性和必要性，了解该行业存在的问题，从而提出发展中国资产管理业、提高资产管理质量的对策，有利于国有资产的保值增值。

资产管理有助于社会再生产的顺利进行。

中国资产管理还存在着诸多问题，严重制约着这个行业的发展。

再从我国基金行业的发展历程、现状及特点入手,分析目前我国基金行业在外部环境建设及内部经营治理两个方面存在的问题,主要包括行业法制、行业监管、投资者教育、产品创新、销售渠道以及人才流失等。

基金公司经近几年来，“基金”作为一个新生事物，在中国金融市场投资渠道和投资手段不断多样化的过程中，从其发源地美国逐渐融入到中国的经济生活中来。

作为一种十分有效的投资手段，私募基金为中国经济的发展带来了机遇和挑战。

在后金融危机的背景下，如何防范金融风险，对其合理的加以监管和规制，是世界各国共同面临的巨大问题。

经营管理等具有一定的借鉴作用。

Abstract

AnalyzedbytheassetmanagementindustryinChina,andtheChinesepublicofferings,privateequity,ETF\QDIIweretoproceedtoanalyzetheentireassetmanagementindustry,conductingacomprehensiveoverviewofChinaraisedfunds,privateequityfunds,ETF\QDIImodeofoperationFeaturesandproblemselaborate,andonthedevelopmentprospects,in-depthinquiry,China'sassetmanagementindustryasanintermediaryserviceindustry,thereisthisirreplaceablepositioninthemarketeconomy.Byanalyzingtheimportanceandnecessityofunderstandingtheproblemsoftheindustry,whichproposedthedevelopmentofChina'sassetmanagementindustry,improvingthequalityofassetmanagementstrategies,infavorofincreasingthevalueofstate-ownedassets.Assetmanagementhelpssmoothsocialreproduction.Chineseassetmanagement,therearestillmanyproblems,seriouslyrestrictingthedevelopmentofthisindustry.

AndfromthedevelopmentprocessofChina'sfundindustry,thestatusandcharacteristics,analyzingthepresent,China'sfundindustryintheexternalenvironmentandinternalbusinessmanagementexisttwoaspects,includingthelegalprofession,theindustryregulator,investoreducation,productinnovation,saleschannelsandbraindrain.Fundcompaniesthroughrecentyears,the"Fund"asanewphenomenoninChina'sfinancialmarketsandinvestmentmeansinvestmentchannelscontinuetodiversifytheprocess,fromthebirthplaceoftheUnitedStatesgraduallyintoChina'seconomiclives.

Inrecentyears,privateequityfundsisregardedasanewthingwhichgraduallyintegratesintoChina'seconomiclifefromUnitedStates.InChina'sfinancialmarkettherearemanyinvestmentchannelsandinvestmentdiversificationmeans.Asakindofveryeffectivemeansofinvestment,privateequityfundshasbroughtopportunitiesandchallengesforthedevelopmentofChina'seconomy.Inthebackgroundoffinancialcrisis,howtoguardagainstfinancialrisk？

Whatisthereasonableregulationandregulation？

That’sacommonhugeproblemswhichhappenedallaroundtheworld.

目录

1绪论5

1.1选题背景5

1.2研究意义6

1.3国内研究现状7

2全球背景下中国资产管理行业发展现状9

2.1全球资产管理行业的发展现状9

2.22014年中国资产管理行业的最新进展11

2.2.1阳光私募的问题与机遇12

2.2.2阳光私募的多元化转型之路13

2.2.3中国式对冲百舸争流14

2.2.4公募基金业在红海中开拓蓝海疆域14

2.2.5自主创新：

货币市场基金牵手互联网搅动市场格局15

3中国公募基金行业发展18

3.1我国公募基金发展历程18

3.2我国公募基金行业发展现状20

3.2.1我国公募基金行业面临外部竞争20

3.2.2我国公募基金行业的内部竞争格局21

4中国私募基金行业发展23

4.1私募基金的概念23

4.2私募基金的类别24

4.2.1按投向划分24

4.2.2按组织形式划分25

4.2.3按开放程度划分27

4.3中国私募基金的发展历程及发展现状28

4.3.1中国私募基金的发展历程28

5中国ETF行业发展30

5.2中国的ETF产品分析32

5.2.1ETF产品指数分析32

5.2.2ETF产品规模分析33

5.4.3股指期货增强ETF的套期保值功能36

参考文献：

37

1绪论

1.1选题背景

随着世界经济的发展以及金融创新水平的提高,同时居民财富快速累积,对财富增值要求日益旺盛,资产管理作为一个新兴行业迅速幅起。

资产管理行业在金融舞台上其实已经有一定时间了。

随着近年来国际金融格局变化以及全球经济发展一体化促进了资产管理行业的发展,大部分大型金融机构都涉足了资产管理业务。

“资产管理”是指委托人将资产交付给资产管理人，资产管理人作为受托人根据约定的资产管理合同，对委托人的资产进行经营运作，通过证券及其他金融产品的投资管理运作为委托人提供服务的行为。

2011年开始，中国资产管理行业进入快速转型阶段，越来越多的金融机构参与其中。

在目前的中国资产管理市场，存在着券商、保险、基金、银行、信托、阳光私募、期货七大机构。

过去几年，基金曾是管理资产规模最大的行业。

近年来，基金行业一家独大的地位受到强烈冲击，近两年来，行业资产管理规模不断下降。

与之形成鲜明对照的是，银行理财产品、信托等行业快速发展。

在公募基金发展遭遇瓶颈而“求变”，私募基金长期无法可依而“求生”，资产管理业风险积聚而“求安”的背景下，新《基金法》于2012年底正式出台。

2012年也是资产管理行业跨越式发展的一年，这一年也因各监管部门发布的一系列行业制度性变革，而被称为“资产管理元年”。

1.2研究意义

1997年,国家颁布《证券投资基金管理暂行办法》,这是我国资产管理行业的开端。

截至2015年3月末,我国基金管理公司数量在迅速增长后达到97家,基金公司管理的公募资产再创新高，达到4.86万亿元。

除了目前较成熟的公募和私募基金公司,商业银行已成为中国资产管理行业的主力军,国内商业银行越来越多的参与到资产管理行业中来。

2005年中国工商银行成立工银瑞信基金管理公司,标志着国内商业银行起步办资产管理行业。

2006年国内成立了太平资产管理有限公司,保险专业资产管理业务发展进入正轨,包含了9家保险业专业资产管理公司和友邦资产管理中心。

2006年国内发售了首支资金投向QDII理财产品,这标志着我国资产管理行业向国际进军。

目前国内商业银行已经展QDII、在海外设立分公司、参股金融或非金融机构,参与境外PE、基金理财等多元化渠道参与世界资产管理业务的发展。

未来如何实现国内商业银行业务转型,如何实现资产管理业务与世界先进水平接轨,是个需要继续探讨的问题。

1.3国内研究现状

目前学者们对资产管理业务的研究大多站在大资产的角度,包括银行、证券、保险、基金、信托等机构对资产管理业务经营相关问题实施研究。

如金融学家巴曙松团队连续八年对中国资产管理市场进行跟踪,在2013年的《中国资产管理行业发展报告》中,其足于整个中国资产管理行业的宏观视角,釆用把产业发展理论分析和金融机构实务经验有机结合的研究分析框架,结合数据分析等研究,进一步剖析资产管理行业生态系统运作,整体讲述资产管理产业链的价值和竞争力。

中国实体经济连续多年高速增长、居民财富不断积累的背景—下，以代客理财为特征的资产管理行业日渐壮大，并在最近一两年得到了社会各界的关注。

从股票市场、债券市场到货币市场，再到房地产市场，到处都有资产管理机构的身影。

到处都有资产管理机构的身影。

虽然行业发展过程中存在各种“踩红线”的争议，但资产管理行业崛起的趋势已然形成，且其背后有着深刻的社会发展必然性。

然而，由于强烈的市场需求与长期的金融压抑、谨慎的监管制度之间存在脱节，资产管理行业以一种“非正常”的方式快速发展并被社会各界质疑。

第一，不少资产管理业务被冠上影子银行的帽子：

“四万亿经济刺激计划”出台之后，中国债务融资市场高度活跃。

以银行理财和信托公闻为代表的资产管理机构开展类贷款的融资业务，由此被视为影子银行。

第二，表外“裸奔”放贷存在风险。

助推资产管理行业大规模增长的主要动力来自类固定收益产品的大量发行，其背后支撑是没有资本约束却在做着类似银行表内信贷业务的资产管理机构。

作为传统银行体系之外的融资渠道，资产管理机构在服务实体经济、丰富居民投资渠道等方面起到了积极作用。

然而，由于在资本充足水平、贷款集中度、存贷比、存款准备金等方面缺乏标准化的监管要求和风控措施，外界担忧这种变相放贷会导致风险积聚。

第三，存在畸形“刚性兑付”。

经济下行压力逐步增加，资产管理机构频频与产品的兑付危机一同曝光，外界一方面指责资产管理机构管理不善，另一方面期待能够出打破的案例。

“刚性兑付”预期的存在对整个行业的健康发展非常不利，没有机构愿意承认自己在“刚性兑付”，但在各方力量的博弈以及社会认知的强大惯性下，类固定收益产品“刚性兑付”传统还是一直保持了下来，只是这个纪录还能保持多久尚无法预测。

2全球背景下中国资产管理行业发展现状

近年来,全球资产管理行业逐步走出金融危机阴霾,整体呈现复苏态势。

在此背景下,中国资产管理规模增长了23%,是全球增速最快的财富管理市场,成为行业复苏的重要引擎。

现将其发展现状及趋势展望研究如下:

2.1全球资产管理行业的发展现状

目前全球资产管理额达到创纪录高点,盈利能力恢复至此次金融危机前水平。

在经历四年的相对停滞后,全球资产管理行业终于在2012年获得喘息之机并实现了显著增长。

在行业规模方面,全球资产管理额在2012年增长9%,达到62.4万亿美元的创纪录高点,首次超过2011年（57力'亿美元）和2007年（57.2万亿美元）的水平。

新增净资产增长1.2%,是2008年金融危机以来的最大增幅。

在盈利能力方面,2012年全球资产管理行业利润达到800亿美元,较2011年的740亿美元增长了7%,逐步向金融危机前940亿美元的历史峰值靠近;运营利润率（运营利润占收入比值）达到37%,与2011年36%的指标大致持平,基本达到了金融危机前38%的盈利水平。

二是特殊产品和被动型投资策略逐渐兴起,“多面型”供应商成为最成功的资产管理机构。

对于经济体复苏和资本市场上涨,传统的上动型资产尽管在全球资产管理额中的份额缓慢下降,但仍占据的总资产池50%左右,成为目前最大的单一收入来源,主要包括国内高市值股票、国内政府债券、主动平衡型产品和主动结构型产品等传统策略。

但与此同时,近年来全球资产管理行业最重要的趋势之一,是投资者收益青睐非传统投资资产,即特殊产品和被动型投资策略,主要包括目标FI期基金、新兴市场股票、新兴市场债券、高收益债券和全球基金。

传统的主动型资产和资产管理机构F1益受到增长更快和收益更高的新资产的挤压。

在此背景下,“多面型”供应商成为最成功的资产管理机构。

该类机构不仅继续构建并保持传统主动型资产的利润率,而且还在快速增长的非传统资产中成功捕捉新的利润增长点,取得了较高的费率和利润率。

据统计,在过去两年中,“多面型”资产管理机构的利润保持10%的年均复合增长率,而传统资产管理机构的利润则以年均2%的速率下降。

三是欧芙发达市场继续占据规模优势,新兴市场增速再次超过欧美发达市场。

欧美发达市场的资产管理额占全球总额的90%左右,金融危机以来年均复合增长率为1%,其中2012年增长了9%,包括北美增长9%,欧洲增长8%,R本增长6%,澳大利亚增长14%。

考虑到规模上的优势,发达市场的资产管理额增长量按绝对值计算明显更大。

2012年,新兴市场的资产管理额总体增长16%,其年均复合增长率比金融危机前的水平高9%,包括亚洲（不包括円本）增长17%,拉丁美洲增长14%,中东和南非增长12%。

其中,中国和巴西的增长尤为强劲,增幅分别达到23%和15%。

受益于高速增长,目前新兴市场的资产管理额占全球总额的8%左右,这一比例在2007年为6%。

2.22014年中国资产管理行业的最新进展

2013年,中国金融改革提速前所未有,金融创新步伐显著加快,推动资产管理业务取得一系列积极进展,主要表现在如下五个方面:

一是资产管理业务规模呈现跨越式发展。

截至2013年6月末,中国资产管理业务规模约33万亿人民币,其中信托9.45力-亿、银行9.08万亿、保险7.28力亿、证券3.5万亿、基金3.49万亿。

在2012年全球资产管理规模增长9%至62.4万亿美元的背景下,中国资管规模增速达23%,成为全球增长最快的财富管理市场。

二是监管改革持续释放促进资产管理发展的制度红利。

2012年下半年以來,中国金融监管部门密集出台了一系列资管新政,放松对各类资管机构的牌照、销售、投向等监管,包括开展银行资产管理计划和债权直接融资工具试点,放宽非银行金融机构设立和托管公募基金的限制,券商获准代销各类金融产品,允许期货公司展资管业务,扩大保险资管公司的受托资金来源等等。

监管改革深刻改变了中国资产管理的行业格局,各子行业相互交织,形成跨领域、跨行业竞争合作的“大资管”特征。

从2014年初中国证券投资基金业协会发布《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》开始，对中国私募基金管理人登记备案的制度全面实施。

从法律意义上讲，这是对一个行业的正名；而从行业意义看，中国的阳光私募距离到达对冲基金的彼岸又前进了一大步。

2.2.1阳光私募的问题与机遇

阳光私募行业历来是一个竞争十分残酷的行业，私募基金公司随时可能被市场所消灭，成为市场的过客。

因此，阳光私募公司为了能够在市场上生存下来，必须走出多元化发展之路，开发多种投资策略。

2013年新《证券投资基金法》的正式实施，终于给了阳光私募基金一个合法的身份，作为新基金法的配套产品私募备案的正式启动，为行业的发展带来新的机遇。

私募牌照的发放确立了行业的合法地位，私募基金既可以借道公募基金、信托等渠道实现阳光化，也可以独立发行新产品。

特别是在私募备案“一种牌照、多种业务”的政策支持下，一家私募公司可同时开展证券私募、股权私募等多类业务，为阳光私募的多元化转型打下了基础。

同时，新《证券投资基金法》允许私募基金涉足公募产品的发行。

因此，业绩规模突出的私募基金也会积极向公募牌照靠拢，以求在未来掌握更多的高端客户资源。

2.2.2阳光私募的多元化转型之路

进军上游市场：

传统阳光私募的产品主要存在于二级市场，阳光私募的业绩表现受二级市场表现的影响很大，不利于阳光私募公司长期稳定的发展。

但是阳光私募常年处于二级市场，对市场的偏好十分了解，在一级市场具体项目的选择上，有一定的比较优势。

同时，阳光私募公司对行业的研究不仅适用于二级市场，也适用于一级市场。

掘金海外市场：

随着中国经济的快速发展，中美经济之间质的差距越来越小，很多在美国行之有效的商业模式在中国也同样有效。

阳光私募基金利用这种联动性，以及自己本身优秀的投研能力，纷纷出海远航，探索自己的国际化之路。

量化投资开凿掘金新路径：

量化投资相对于传统的投资方法有三方面优势，一是投资决策完全“靠数据说话”，避免基金经理情绪波动的干扰；二是通过复杂的数学模型以及计算机的高速运算，可以突破人工处理数据在广度、深度方面的限制；三是通过程序化交易，可大幅提高交易的及时性。

量化投资目前在国内已经逐渐流行开来。

2.2.3中国式对冲百舸争流

中国对冲基金的发展，沪港通的推出带来了明显的投资机会，包括同股不同价的套利空间、更丰富的市场工具、先进的市场制度等。

对于国内的对冲基金而言，这不仅是一种机遇，更是一种挑战，一方面给对冲基金带来了广阔的施展平台，另一方面也对基金自身的投资水平、对冲能力和人才培养提出了更高的要求。

同时，个股期权方案以及与之相匹配的风控、技术等系统会于2014年推出，这对于进一步完善国内金融衍生工具，提高金融市场运行效率有重大意义。

交易机制的完善，即“T+0”是未来证券市场制度改革的重点方向之一，伴随“T+0”而来的更好的流动性能够进一步促进市场有效竞争，提高市场活跃程度，促进对冲策略的完善和降低交易成本，有利于中国阳光私募基金的下一步发展。

2.2.4公募基金业在红海中开拓蓝海疆域

相较于此前多年较为单一和僵化的行业状况，在陷入红海的行业危局被普遍意识到之后，部分企业对蓝海的探索使得2013-2014年新气象更多地在公募基金行业之中显现了出来，并且这些新气象所受到的行业内外关注度也普遍超过了过去曾被人津津乐道的基金投资绩效和投资风格。

总的来说，这些新气象的出现主要来自于两个动因：

监管层有意的政策放松，即顶层推动；部分公募基金公司在传统的业务模式之外另辟蹊径，即自主创新。

在监管层针对公募基金出台的已有的政策当中，允许公募基金公司成立专项资产管理的子公司无疑在2013-2014年取得了最大的成效。

公募基金公司积极筹备成立子公司，原因主要有三：

其一是行业压力使然。

近年来，公募业务的增长速度减缓，在二级市场短时间内看不到牛市行情的前提下，难以看到明显的增长空间，公募基金公司急于“松绑”以拓展新的生存空间的意愿非常强烈；其二是部分处于行业中下游的公募基金在公募业务大格局逐渐僵化、公募业务快速突破缺乏有效手段的前提下，将成立子公司当作了“生存”和“增收”的途径和手段；其三，银行系的公募基金积极成立子公司，是希望将过去与信托的合作彻底收归到自己的手中，不仅“肥水不流外人田”，同时也可以加强自身对整个业务链条的控制能力。

2.2.5自主创新：

货币市场基金牵手互联网搅动市场格局

如果说子公司的快速发展来自于监管层的有意“松绑”，那么去年货币市场基金牵手互联网则是来自于行业的自主创新。

自去年6月天弘增利宝，即余额宝上线以来，货币市场基金的规模发展迅速地超乎想象，截止2014年4月，不足一年的时间里我国货币市场基金规模翻了三倍。

这个意外发生的奇迹不仅将曾经排名行业靠后的天弘基金送上了公募基金行业排名第一的宝座，同时搅动了整个金融行业的格局，逼迫“行业大佬”银行们纷纷做出改变，加速推动了利率市场化过程和互联网金融的发展。

图4:

天弘增利宝（余额宝）诞生以来货币基金规模增长

从行业发展角度来看，此轮自主创新风潮主要给行业格局带来了三个主要影响：

其一，此轮“货币基金牵手互联网”的创新风潮给行业注入了新的生命力。

一方面，自2013年5月底至2014年4月，有赖于货币基金、尤其是互联网货币市场基金规模的增长，公募基金行业资产管理规模依旧获得了较大幅度的规模增长；另一方面，在公募基金行业格局原本已较为僵化，众多行业内企业纠结于旧的发展逻辑失效而新的战略未明之时，给原本被动接受行业变化的公募基金企业们打开了一条全新的发展思路，自此之后，鼓励创新也逐渐成为众多公募基金公司思考的问题。

图5:

公募基金规模变动及结构变化（2013年5月至2014年4月）

其二，本轮自主创新实际上拉大了不同资源禀赋的基金公司的距离，扩大了行业内部的实力分化。

行业内下游基金的“生存”需求是推动此轮自主创新的主要动力。

非排名靠前的没有银行系背景的基金公司普遍没有参与到这波创新中来，原因并非是这些公司不想参与，而是没有能力参与进来。

参与互联网货币市场基金发展的一个重要条件就是与大平台对接，而目前“大平台”主要指的还是大银行或者互联网巨头。

大银行更青睐于同自身有“血缘”关系的基金公司，而互联网巨头们，则更愿意与基金行业里面排名前列的基金公司合作。

排名中下游又缺乏相关资源的公司，则在此次创新风潮中又拉大了与行业领先者的距离。

其三，一年之内上万亿的存款流失给此前“躺着吃息差”商业银行造成了极大的压力，推动银行业发生一些变革，但同时也将货币市场基金推上了争议的风口浪尖。

面对货币基金对一般性存款的替代，不少商业银行的对策在于，同有关联的基金公司的货币市场基金合作并成立账户，以牺牲自身一部分利益为代价用同类产品与“互联网货币市场基金”产品展开争夺，以期将资金依旧留在自己可控的体系中来。

但与此同时，自余额宝发展壮大之后，有关于货币市场基金的争论就不绝于耳。

作为官方定义的影子银行中的一种，货币市场基金的快速壮大使得其越来越有能力造成系统性风险，在多方高度的关注之下，货币市场基金未来的发展除了受到市场环境影响之外，政策性