产业基金运行及及在我国发展.docx
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产业基金运行及及在我国发展
产业基金运行及在我国的发展
一、基本概念
产业投资基金（IndustrialInvestmentFund）简称产业基金，是中国特有的概念，国外通常称为私募股权投资基金（privateequityfund）。
一般认为，产业投资基金是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司担任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人托管基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。
从法律地位上看，产业投资基金是一种投资组织形式，从立法技术看，产业投资基金是区别于证券投资基金的专门基金。
二、产业基金的主要特点
1.产业投资基金定位于实业投资，其投资对象是产业尤其是高成长性产业中的创业企业的股权。
即产业发展基金是通过直接投资企业来发展企业，通过发展企业来实现自身的增值。
2.产业投资基金是一种专家管理型资本。
它不仅为企业直接提供资本金支持，而且提供特有的资本经营、增值服务，与单纯的投资行为有着明显区别。
3.产业投资基金是一种专业化、机构化、组织化管理的创业资本。
它通过专业化的创业资本经营机构，实现了创业资本经营主体的专业化和机构化，因而是创业资本的最高状态。
4.产业投资基金的运作是融资与投资结合的过程，属于买方金融。
与一般的商业银行不同，产业投资基金的运作首先是要筹集一笔资金，这笔资金是以权益资本形式存在，然后以所筹集的资金购买刚刚经营或已经经营的企业的资产，并为企业提供资本经营服务，其利润主要来自资产买卖的差价，而不是股权分红。
5.产业投资基金有确定的退出机制。
即在所投资的企业发育成长到相对成熟后即退出投资，以便于一方面实现自身的增值，一方面能够进行新一轮的产业投资，因而有别于长期持有所投资企业的股权，以获得股息为主要收益来源的普通资本形态。
6.产业投资基金是一种综合性管理行为。
它的整个管理活动涉及到多个当事人，具体包括：
基金股东、基金管理人、基金托管人以及会计师、财务分析师、律师等中介服务机构，其中基金管理人是负责基金的具体投资操作和日常管理的机构。
三、产业基金分类
我国产业投资基金产生的原始动力是我国对经济结构调整的实际需要，尤其是改造传统产业和发展高新技术产业的需要。
按投资阶段和领域不同，我国的产业投资基金可分为：
表1我国产业基金分类
分类
投资范围
特点
创业投资基金
新兴产业、
高技术产业
高风险，高收益
支柱产业投资基金
支柱产业
风险，收益不确定
基础产业投资基金
基础产业（投资于能源、原材料、运输与邮电通讯等基础设施领域的未上市企业）
低风险，低收益
企业重组基金
成长企业、问题企业、国有企业
部分是政策性的，部分高风险、高收益
特殊概念基金
支持特定产业（如文化产业）或寻找特定的投资机会
风险，收益不确定
四、产业基金的组织形式
随着2006年《中华人民共和国合伙企业法》、2014年《私募投资基金监督管理暂行办法》等法律法规的出台，产业投资基金的组织形式向着多样化的方向发展。
根据产业投资基金的法律实体的不同，产业投资基金的组织形式可分为公司型、契约型和有限合伙型。
1.公司型
公司型产业投资基金是依据公司法成立的法人实体，通过募集股份将集中起来的资金进行投资。
公司型基金有着与一般公司相类似的治理结构，基金很大一部分决策权掌握在投资人组成的董事会，投资人的知情权和参与权较大。
公司型产业基金的结构在资本运作及项目选择上受到的限制较少，具有较大的灵活性。
在基金管理人选择上，既可以由基金公司自行管理，也可以委托其他机构进行管理。
公司型基金比较容易被投资人接受，但也存在双重征税、基金运营的重大事项决策效率不高的缺点。
公司型产业投资基金由于是公司法人，在融资方式上更为丰富，例如可以发行公司债。
2.契约型
契约型产业投资基金一般采用资管计划、信托和私募基金的形式，投资者作为信托、资管等契约的当事人和产业投资基金的受益者，一般不参与管理决策。
契约型产业投资基金不是法人，必须委托基金管理公司管理运作基金资产，所有权和经营权分离，有利于产业投资基金进行长期稳定的运作。
但契约型基金是一种资金的集合，不具有法人地位，在投资未上市企业的股权时，无法直接作为股东进行工商登记，一般只能以基金管理人的名义认购项目公司股份。
3.有限合伙型
有限合伙型产业投资基金由普通合伙人（GeneralPartner，GP）和有限合伙人（LimitedPartner，LP）组成。
普通合伙人通常是资深的基金管理人或运营管理人，负责有限合伙基金的投资，一般在有限合伙基金的资本中占有很小的份额。
而有限合伙人主要是机构投资者，他们是投资基金的主要提供者，有限合伙基金一般都有固定的存续期，也可以根据条款延长存续期。
通常情况下，有限合伙人实际上放弃了对有限合伙基金的控制权，只保留一定的监督权，将基金的运营交给普通合伙人负责。
普通合伙人的报酬结构以利润分成为主要形式。
典型的有限合伙型产业投资基金结构可分为三层：
银行、保险等低成本资金所构成的优先层，基金发起人资金所构成的劣后层，以及夹层资金所构成的中间层。
优先层承担最少风险，同时作为杠杆，提高了中间层和劣后层的收益。
通过这种设计，有限合伙型产业基金在承担合理风险的同时，能够为投资者提供较高收益。
表2不同组织形式的产业投资基金比较
类型
优点
缺点
公司型产业投资基金
具有法人地位，可将所投资股权登记在基金名下；
符合发债条件的可以发行公司债，融资方式多样化
双重征税；
设立流程复杂；
持股达一定比例需合并报表，影响投资者的资产负债表
有限合伙型产业投资基金
可根据合伙协议约定不同投资者的权利义务；
避免双重征税；
一般无需合并资产负债表
国有独资公司、国有企业、上市公司以及公益性的事业单位、社会团体不得成为普通合伙人
契约型产业投资基金
采取基金业协会备案制，设立流程简单；
避免双重征税；
投资者无需合并资产负债表
在股东登记、托管账户开立方面有操作困难；
基金财产与管理人财产有混同风险
五、产业基金的投资运作流程
产业投资基金成立之后，就要充分合理运用融到的资金进行投资运作，以实现最大化的利润。
产业投资基金投资运作主要分为四个阶段：
第一阶段为项目收集与筛选阶段。
产业投资基金投资首先要有项目，有项目产业投资基金才能运转下去。
只有收集到多个项目，才能加以比较，选择到较好的项目。
拿到项目之后，根据项目筛选标准对照项目的基本情况，对项目进行初步筛选，过滤掉明显不适合投资的项目。
第二阶段为项目的评估与决策阶段。
对于保留下来的项目，基金管理人首先要对项目（或企业）的情况进行初步调研以更了解项目（或企业）的情况，在有可能情况下尽量和企业领导层面谈，详细了解所投资项目（或企业）的情况。
如果觉得初步调研结果不错，将进一步深入做可行性分析，从市场需求、资源供应、建设规模、工艺路线、设备选型、环境影响、资金筹措、盈利能力等方面更深刻地了解项目。
如果研究结果表明项目在经济、技术、管理等方面都可行，则下一步建立相关财务模型对所投资项目（或企业）的价值进行评估，找出潜在投资风险，与所投资项目（或企业）进行初步谈判，提交报价书和条款清单。
再进行尽职调查，最后谈判并签订合同。
第三阶段为项目实施与控制阶段。
该阶段产业投资基金管理人实施投资决策委员会的投资决策，对所投资项目（或企业）进行投资。
如果所投资的仅为单个项目，处在发展的早期阶段，且没有独立的企业，则可能额外需要基金管理人帮助安排项目开发的经营管理层。
基金管理人在所投资项目（或企业）运作后对其表现情况进行监控管理（尤其是注意对风险的控制），并向投资决策委员会、投资人汇报。
第四阶段为项目退出阶段。
所投资项目（或企业）经过一段时间的成长之后，产业投资基金便要考虑退出所投资项目（或企业），根据具体项目具体情况选择合适的退出方式。
如果项目不能满足某阶段的要求，将在那个阶段被基金管理人所淘汰，不能进入下一个阶段。
产业投资基金投资运作的流程可见下图：
图1产业基金投资运作流程
六、产业基金退出方式
产业投资基金在所投资企业发展到一定程度后，最终都要退出所投资企业，其退出方式主要以下有几种：
一是所投资企业的上市（IPO），通过股票市场进行股份转让。
这是产业基金最佳的退出方式，基金获得收益为最大。
二是股权转让。
股权转让指产业投资基金出售手中的股份，根据相应的合同获取现金。
股权转让出售方式主要有两种，一种是将股份出售给另一家公司和出售给其他机构；另一种的由另一家投资基金接盘，一般这种情况是已到存续期，或因为特殊的情况需要立即实现收益。
三是所投资企业发展壮大后从产业基金手中回购股份等。
回购方式主要包括企业回购、管理层回购、员工回购等。
四是被投资企业经营失败，通过破产清算程序退出被投资企业。
这是产业投资基金迫不得已时选择的一种退出的路径。
七、产业基金在我国的发展
1.产业投资基金的诞生
我国产业投资基金的实践，始于设立境外产业投资基金。
上世纪80年代中后期，我国在境外陆续设立主要投资于中国概念或境内企业的直接投资基金，主要目的为吸引外资促进国内经济发展。
但由于当时对基金的投资范围没有明确限制，同时缺乏相关法规的约束，导致其与现阶段的产业投资基金或证券投资基金有很大的不同，无法对其进行准确界定。
直到1995年我国正式颁布《设立境外中国产业投资基金管理办法》，才为境外产业投资基金的发展提供了法律依据。
而我国境内产业投资基金的探索起步于20世纪90年代。
1992年1月，由原中国农村发展信托投资公司等五家机构联合发起的我国第一家规范化的公司型、封闭式投资基金——淄博乡镇企业投资基金，得到中国人民银行总行的批准设立，这标志着中国产业投资基金的萌芽。
而此后类似的“老基金”曾多达60多个。
但由于监管的缺位、金融市场投资渠道的狭窄以及基金内部管理混乱等原因，几年后这些基金也难逃昙花一现的命运。
2000年以后，国家又批准设立了三只中外合资产业投资基金——中瑞合作基金、中盟中小企业投资基金以及中比直接股权投资基金。
中外合资产业投资基金的设立也是我国对产业投资基金发展的一次有益尝试。
2005年11月下旬，经国务院同意，国家发改委批准在天津滨海新区设立第一只经国家批准的契约型中资产业投资基金——渤海产业投资基金，并于2006年12月30日在天津正式设立,这标志着我国产业投资基金的正式建立。
2.产业投资基金的快速发展
2014年10月22日，TCL公告显示其旗下投资公司的风险资金从5亿元提高至10亿元。
同时显示，仅2014年前三季度新增投资项目就已达到14个，这些成果显示了这家家电制造企业在创投这一新兴领域的“野心”。
实际上，TCL此举不过是近年来产业资本的触角伸向创投行业的一个缩影。
2013年参与设立股权投资基金的上市公司仅有5家，然而截至2014年10月就有15家上市公司表示设立了股权投资基金。
由于产业投资基金所附属的母公司对其根植的行业有着深入的了解，因此产业投资基金的大部分投资标的都处在其母公司所熟悉的上下游业务领域。
从而整合上下游产业，实现产业与资本的深入融合。
在2013～2014年中，阿里巴巴、腾讯与XX就在创投领域进行着一场激烈的角逐。
据统计，阿里资本在相关领域投了42个项目，腾讯产业共赢基金与XX投资部投资的项目分别为41个与29个。
除此之外，产业投资基金集中涌现发生在2008年金融危机前后，例如2007年复星集团成立的复星创富；2009年老牌联想控股成立其第三家股权投资机构——联想之星；2010年风机龙头企业金风科技成立了金风投资；2011年隶属雅戈尔的雅戈尔投资；以及隶属于盛大集团的盛大资本纷纷设立，还有众多不为投资界熟知的实力产业资本隐身在一串长长的名单中，产业投资基金似乎正在成为上市公司或大集团企业的“标配”。
产业投资基金的快速发展一方面是由于上市公司或大集团的经营理念的转变，盘活闲置资金的需求增加，以往银行理财产品的“小打小闹”，以及“现金为王”理念已不再能满足其需求；另一方面在于无论是利润率还是增长率，传统行业都遇到上升瓶颈，这些促使了企业通过外部投资拓展新的业务板块，以期通过外延式增长来替代内生性增长。
随着产业基金规模的不断扩大以及组织形式与利益机制的不断完善，产业基金必会成为传统行业的上市公司与大集团企业摆脱上升瓶颈的一把利器，同时也有利于上市公司或大集团企业的转型。
3.政府牵手产业投资基金（PPP产业投资基金）
为加强对地方政府融资平台公司及其债务的规范管理，中央自2010年起发布了一系列文件加强对地方融资平台的监管，尤其是新预算法和《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》（国发〔2014〕43号，以下简称43号文）的出台，使得地方政府的传统融资渠道（贷款、信托和债券）融资全面受限。
根据43号文的规定，地方政府规范的举债融资机制仅限于：
政府举债（一般债券和专项债券）、PPP和规范的或有债务。
但是地方政府在经济建设方面的责任并没有因为原有平台融资渠道受限而得到减轻，随着经济下行压力的加大，地方政府迫切需要通过投资来拉动经济，而在实业产能过剩和房地产增速下滑的背景下，城镇基础设施和公共服务领域的建设成为拉动投资乃至稳增长的关键。
为了实现在43号文的框架内筹集用于基建投资的资金，地方政府一方面可以通过发行地方债来融资，另一方面也可以引入社会资本在PPP的框架下进行，产业投资基金由于其灵活的形式和汇集资本的功能，成为地方政府基建融资的新选择。
自十八届三中全会提出“允许社会资本通过特许经营等方式参与城市基础设施投资和运营”之后，中央各部委出台了一系列文件鼓励推广政府和社会资本合作模式（PPP）。
各地PPP项目的推出如火如荼，但PPP项目需要有足够的资本金，地方政府、国有企业因债务约束因素的影响，项目资金投入有限，通过引进产业投资基金以化解资本短缺的困境成为当前推动PPP项目建设一条重要的出路。
在PPP模式下，金融机构、地方政府或项目运营方签订产业基金合同，对能够产生稳定现金流并且收益率较为合理的基建项目进行合作，通过设立有限合伙制PPP产业投资基金的形式参与基础设施建设。
PPP模式下的产业投资基金，一般通过股权投资于地方政府纳入到PPP框架下的项目公司，由项目公司负责具体基建项目的设计、建造、运营，政府授予项目公司一定期限的特许权经营期。
在实践中，很多省市以地方财政投入启动资金，引入金融资本成立产业投资基金。
具体操作形式是由金融机构与省级地方政府共同合作设立母基金，再和地方企业（很多情况下是原融资平台）合资成立项目公司或子基金，负责基础设施建设的投资。
金融机构一般采用分期募集资金或者用理财资金对接的形式作为基金的有限合伙方的出资。
子基金或项目公司作为种子项目投资运作主体，对城市发展相关产业进行市场化运作，自担风险，自负盈亏。
表32015年各地成立的产业投资基金
基金名称
发起方
参与方
投资领域
规模
成立时间
山东省政府和社会资本合作（PPP）发展基金
山东省政府
待定
为基础设施和公共服务领域重点项目提供资金支持，引导民间资本积极投向基础设施和公共服务领域
800亿
2015/9
河南省PPP开发性基金
河南省政府
待定
基金将主要通过资本支持和技术援助两种形式，对河南省PPP项目给予支持，包括运用PPP模式改造的存量项目和新增项目
50亿
2015/6
河南省铁路产业投资基金
河南省政府
中银投资、建设银行、中国平安保险、兴业基金等金融机构
65%用于铁路项目出资，35%用于铁路沿线“一站一城”土地开发等其他高收益项目
300亿
2015/4
中原航空港产业投资基金
兴港投资发展、百瑞信托
平安银行，焦作银行
航空港区（棚户区）保障房建设、新郑机场二期建设、园艺博览会建设等大型重点基础设施领域
300亿
2015/4
产业基金
武汉市政府
平安银行
城市基础设施建设、“三旧”改造、棚户区改造、重大产业、国资改革等领域
2015/3
棚改基金
株洲市政府
长沙银行
道路交通
16亿
2015/3
河南省新型城镇化发展基金
河南省政府
建行、交行、浦发
城镇化建设
3000亿
2015/2
厦门市城市发展产业基金
厦门市政府
兴业财富、厦门轨道交通集团
轨道交通
100亿
2015/2
天翼1号私募专项投资基金
随州城投
湖北银行、天风证券
殡葬业
1亿
2015/2
2015年5月19日，国务院办公厅转发财政部、发展改革委、人民银行《关于在公共服务领域推广政府和社会资本合作模式指导意见》的通知（国办发〔2015〕42号），特别指出中央财政出资引导设立中国政府和社会资本合作融资支持基金，作为社会资本方参与项目，提高项目融资的可获得性。
鼓励地方政府在承担有限损失的前提下，与具有投资管理经验的金融机构共同发起设立基金，并通过引入结构化设计，吸引更多社会资本参与。
4.产业投资基金发展的一个重要方向——政府主导型产业投资基金
进入“十三五”（2016-2020年），突破经济发展瓶颈，转化经济增长动力，经成为十三五规划的主要议题。
目前，抛弃投资拉动经济增长模式，建设服务型政府，改变传统的财政补贴，政府主导型产业投资基金为我国政府提供了一个新的发展思路：
加快转变政府职能，抛弃传统财税补贴方式，发挥财政资金的杠杆效应，通过产业投资基金的政府融资形式，撬动民营资本，用市场化手段参与经济活动。
从国家层面看，中央财政设立了国家集成电路产业投资基金、中国农业产业发展基金、国家科技成果转化引导基金、中小企业发展基金和中国文化产业投资基金等9只基金。
2015年，中央财政重点推出两大基金，助力创业创新和产业升级。
一是总规模400亿元的国家新兴产业创业投资引导基金，引导社会各方面资金参与超过1800亿元；另一个是总规模600亿元的国家中小企业发展基金，撬动社会资金千亿元以上。
从地方层面看，随着中央鼓励产业投资基金的发展态势明确，地方政府将政府引导型产业基金作为支持产业发展和财税改革的重要抓手，积极探索基金的市场化运作。
截至2015年7月底，各级财政注资设立的683只政府引导基金覆盖全国34个省市，覆盖天使投资、创业投资、产业投资各个阶段，遍及科教文化、产业投资等各个领域，除扶持产业发展外，在实体经济方面的作用也日益体现。
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