投资学讲义10台湾大学.docx

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投资学讲义投资学讲义10台湾大学台湾大学總體經濟分析1.總體經濟分析在投資組合決策過程扮演的角色為何？

2.重要的經濟變數如何影響投資（經濟）環境與股市？

3.如何解讀經濟變數數據之公佈？

4.財政政策與貨幣政策如何影響經濟景氣？

5.如何界定景氣循環？

6.如何利用景氣循環來挑選（產業或Sectors）股票？

7.如何預測景氣循環？

1、總體經濟分析在投資組合決策過程扮演的角色*Planning階段之對於短中長期市場狀況之預期*Top-Down的決策*基本面分析：

總體經濟分析產業分析個股分析*主要是要協助基金經理人作掌握住Timimg之決策，亦即協助進行戰術性資產配置（TacticalAssetsAllocation；TAA）2、重要的經濟變數如何影響投資（經濟）環境與股市？

1.利率、通貨膨賬率實質無風險利率（Realrisk-freerate）影響實質無風險利率之因素：

（）主觀因素：

個人之時間偏好（）客觀因素：

當時之所有可能之投資機會（長期經濟實質成長率）*名目無風險利率影響名目無風險利率之因素：

（）資本市場資金寬鬆程度（）預期通貨膨脹率*名目無風險利率=（1+實質無風險利率）（1+預期通貨膨脹率）1*風險性投資之要求報酬率=名目無風險利率風險貼水*所以預期利率會上漲時，股票要求報酬率便上揚，股價便下跌。

（同理，預期通貨膨脹率會上漲時，利率便會上漲。

）2.M2、M1b貨幣供給成長率新舊貨幣定義之比較項目現行定義內容新定義內容說明準備貨幣1.通貨淨額2.存款貨幣機構存款準備金1.同左2.同左3.郵匯局存款準備金*新M2定義已涵蓋郵政儲金總數，準備貨幣包含郵匯局準備金較能反映準備貨幣與貨幣供給額間之互動關係。

M1A1.通貨淨額2.企業及個人在貨幣機構之支票存款及活期存款1.同左2.同左*配合郵政儲金納入貨幣定義，通貨淨額將不再包含郵匯局之庫存現金。

M1B1.MIA2.個人及非營利團體在貨幣機構之活期儲蓄存款1.同左2.同左M21.M1B2.企業及個人在貨幣機構之定期性存款3.郵匯局存放央行及一般銀行之定期性存款（含郵匯局轉存款）與其購買央行發行之定期存款及國庫券1.同左2.同左3.郵匯局自行吸收之郵政儲金總數（含劃撥儲金、存簿儲金、及定期儲金）4.同左5.刪除*以郵政儲金取代郵匯局轉存款，可避免M2受郵政儲金運用方式影響。

另郵政劃撥及存簿儲金因周轉次數偏低，亦併入準貨幣中。

*外匯活期存款須轉換成新台幣後始能在國內使用，與新台幣活存不同。

因此，與外匯定存合併列入準貨幣。

4.外匯（外幣）存款（含外幣之定期存單）5.企業及個人持有之金融債券與央行發行之儲蓄券及國庫券6.指定用途外匯信託資金6.刪除7.企業及個人持有貨幣機構及郵匯局之附買回交易證券（RP）8.外國人持有之新台幣存款（含活期及6定期）*屬金融市場之交易工具，貨幣性較低，改列入流動性負債。

*屬銀行來自一般社會大眾之資金，與一般存款具相當代替性。

*屬銀行或有負債，性質與一般存款不同，改列入流動性負債。

*外國人持有新台幣存款多用於國內交易，與國內經濟活動密切相。

L（流動性負債）1.M2（以郵政儲金總數取代郵匯局轉存款）2.信託投資公司之代確定用途新台幣信託資金3.人壽保險準備4.指定用途新台幣信託資金1.新M22.同左3.同左4.同左5.指定用途外匯信託資金6.企業及個人持有之金融債券與央行發行之儲蓄券及國庫券*信託投資公司不得吸收活期性存款，授信亦偏重中、長期放款，與一般銀行不同。

*屬銀行或有負債，性質與一般存款差異大。

*屬金融市場之交易工具，入流動性負債。

經濟研究處/金融統計科*1997年1月1日起適用。

中央銀行民國85年11月16日宣佈，將自86年元月開始適用利率準備貨幣及貨幣供給額定義，準備貨幣將增列郵匯局準備金，貨幣供給額M1A、M1B定義不變，M2修定為M1B加上定期性存款、外幣存款、郵政儲金、附買回交易餘額及外國人持有之新台幣存款，其中後三者為新增，另外刪除金融債券、儲蓄券及國庫券淨額等二項。

新準備貨幣與貨幣供給額定義分別為：

（1）準備貨幣除原包含之社會大眾持有持有通貨及存款貨幣機構存款準備金外，增列郵匯局準備金。

（2）貨幣總計數仍維持現行M1A、M1B及M2三種，其中：

（1）M1A、M1B與現行定義相同。

（2）M2修訂為M1B加定期性存款、外幣存款、郵政儲金、附買回交易餘額（RP）及外國人持有之新台幣存款。

新定義M2與現行定義之差異包括

（1）以郵匯局吸收之儲金總數取代郵匯局轉存銀行存款

（2）新增附買回交易餘額（RP）及外國人持有之新台幣存款（3）刪除金融債券、儲蓄券、及國庫券淨額與指定用途外匯信託資金兩項（改列入流動性負債）。

3.存款準備率、重貼現率、公開市場操作貨幣政策的實施也都十分的直接，最為廣泛使用的工具是公開市場操作，即聯邦理事會為了其本身政策實施之方向，而買賣債券。

當聯邦理事會買有價證券時，可看成對理事會開支票，因此貨幣供給會增加。

反之當聯邦理事會賣有價證券時，貨幣供給則減少。

公開市場操作每天都會發生，使得聯邦理事會能夠微調其貨幣政策。

另一種聯邦理事會可以利用的工具為重貼現率，其為理事會向銀行所收取的短期貸款利率。

此外還有存款準備，那是銀行所收受的存款中必須以現金持有或是存在Fed之部份。

重貼現率下降代表一個更寬鬆的貨幣政策，降低存款準備率使銀行可以在同樣的存款中貸出更多的放款，且可以藉著增加貨幣供給來刺激景氣。

4.GDP成長率國內生產毛額（GDP）指的是在一給定期間內，該國境內所生產之所有財貨與勞務的貨幣價值。

一般來說，國內生產毛額衡量的是使用該國的生產因素，不論是誰擁有，所創造出的財貨與勞務的價值。

是一種流量的概念，採屬地主義。

國民生產毛額（GNP）指的是在一給定期間內，該國國民所生產之所有財貨與勞務的貨幣價值，不論是在本國或國外，是屬人主義。

GNP與GDP之關係可由下列公式敘述：

GNPGDP本國國民在國外之生產與服務之收入外國國民在本國之生產與服務之收入國內生產毛額的衡量方式有支出面與所得面兩種，首先介紹支出面的衡量方式。

支出面的衡量方式是從一特定期間內所生產的最終財貨與勞務的價值，或是對該財貨與勞務之支出來衡量國內生產毛額，在比較時，常因inflation因素，而有差異，故以生產活動衡量的是實質產出，而GDP是以貨幣衡量的，某年為基期，消除掉通貨膨脹所帶來GDP的虛增，以實質GDP來作分析，在總體經濟學中，我們常以國民所得恒等式來衡量之，即：

GDPCIG（XM）C（消費支出）個人消費支出帳約佔GDP的2/3，消費支出大抵可歸類為一般勞務支出，耐久財消費及非耐久財消費等三種，約佔個人消費支出帳中超過量為，一般勞務支出與非耐久財消費總合，此部份消費隨著所得之增加而增加，但當所得減少時，醫療通，食物，衣服等大部分的必要的消費支出卻是無可避免的，耐久財消費支出佔個人消費支出帳的1/5以下，波動性最大受景氣循環的影響最深，當景氣好轉時，此部分支出大幅上揚，當不景氣時，此部分支出巨幅滑落，雖然耐久財消費佔消費支出的比例不大，卻是消費支出帳變動的主要因素，除受所影響外，資金市場的緊縮程度所影響。

I（投資支出）投資支出約佔GDP的1/5以下，但為一最具高度變化性的部門，大抵可分為固定投資，住宅投資與存貨變動三種，固定投資包括非住宅性投資與耐久機器設備投資等，此部分投資並不像消費支出中有一大部分的必需品，當景氣不好時，機器設備等亦可能予以處置以降低多餘的產能，如同耐久財消費，固定投資增加的速度快於GDP中的速度，而下降的速度亦快於GDP減少的速度；在住宅投資方面，除受景氣循環因素影響外，尚受利率波動與稅法規定的影響，在GDP擴張時，購買房屋的意願提高，此時若利率上揚，利息抵減額增加，則購買房屋的機會成本上揚，購買意願下降；再者存貨的變動亦是造成投資額變動的主要，考慮存貨的變動而非考慮存貨本身，主要是將GDP的衡量集中在生產方面，而非銷售方面，當生產，銷貨，存貨增加，而當生產人銷貨時，存貨減少，一般生產者皆希望維持一與銷售預期一致的存貨額，即當經濟擴張時，銷貨增加，存貨水準亦會跟著上揚，一般我們皆預期存貨循環同步於景氣循環。

G（政府支出）政府支出約佔GDP的1/5，可分為聯邦政府支出與州政府支出種，在一財政政竹朿中，每年的聯邦政府支出總是相當的平穩，但有時，在一季分析中，此部分支出波動頗大相對於聯邦政府支出，州政府支出的比例就更平穩了，當消費者需求下降，或失業率上升時，州政府的稅賦收入下降，則支出活動僅作部分修正，因大部分的支出來自於州政府雇員的薪資，其次才是公路，街道等建設。

XM（淨輸出）自八年代以來，國外部門快速擴張，佔GDP的比例也持續上揚，1983年以降，美元強勢，美國經濟復甦，使得進口激增，外國部門成為美國經濟的一重要部分，淨輸出和GDP的其他構成因素一樣，同樣敏感於景氣循環，即當經濟擴張時進口成長，而將經濟衰退時，國外商品需求下降，國內商品產出亦跟著下跌，除此之外，淨輸出尚受率變動的影響，即當美元升值時，進口增加，出口下降；美元貶值時，進口會下降，而出口增加，自80年代以後，美國之淨輸出持續為負，表進口勝過出口，當淨輸出餘額之負值愈來愈小時，GDP成長。

最終銷貨定義最終銷貨為（GDP存貨），因有時經濟學者關心的不是生產活動，而是銷貨成長率，當景氣循環改變的當時，或經濟的動向不明顯時，衡量總體需求的最終銷貨可視為未來生產的一個指標，故此時，最終銷貨將優於GDP。

為何分析GDP？

為什麼我們不以國民生產毛額（GDP）作為分析基礎，而以GDP取代呢原因如下：

1.為國際比較方便，因大部分國家報導的是GDP而非GNP。

2.GDP和工業生產，就業率、生產力及廠房設備投資等其他經濟指標較緊密相連，使得GDP成為衡量當時經濟狀況的指標。

由前述定義可知，GNP與GDP的差異僅在國外要素所得淨額這一項，國外要素所得收入定義為：

本國以其居民以其勞務與資本資本在國外生產的財貨與勞務；而國外要素所得支出則定義為外國居民使用其勞務與資本在本國境內生產的勞務與服務，國外要素所得淨額若為正，表示我國居民在國外生產之財產與勞務超過外國居民在本國境內所生產之財貨與勞務，因此，正的國外要素所得淨額代表GNPGDP。

*市場對GDP的反應1.債券市場一般消費者強列偏的高經濟成長與低失業率，因高經濟成長與低失業率，將提昇一般生活水準，但債券市場的參與者卻將GDP的成長視帶來通貨膨脹的壓力或緊縮的貨幣政策，或故將負向反應，即GDP中債價格下跌，債券收益率或利率上揚；而將GDP緩慢成長或負成長時，債券市場作正向反應，即在債券市場上，如好消息即是壞消息，壞消息即是好消息。

但Tainer認為在經濟雖屬成長期，但成長緩慢或景氣剛復甦時，視GDP的上揚通貨膨脹的前兆極為愚蠢，因為經濟成長所帶來的訊息應該是和善的聯邦政府的結束與利率下跌環境的終止2.股票市場不同於債券市場參與者的是，股票投資人希望看到經濟成長，因為經濟成長隱含企業獲利的機會增加，故當經濟成長不伴隨著通貨膨脹的壓力時，GDP上揚，股價上揚，GDP下跌，股價下跌，唯當經濟成長伴隨著物價上揚時，GDP上揚對股票投資人而言，同樣是個利空消息。

3.外匯市場當經濟成長（GDP上揚）時，強勢經濟活動將導致利率上揚，貨幣需求增加，則本國貨幣升值，然而，當強勢經濟活動帶來通貨膨脹壓力時，本國貨幣不會升值，此時，債券市場的負向反應實為外匯市場的正向反應。

唯，上述市場反應亦可例外的時候，當GDP的上揚是由於存貨增加所致時，此種最終銷貨下跌，將使債券市場參與者視GDP的上揚為景氣較差的訊息，此時利率不會上揚，因最終銷貨反映了經濟體系的總合需求，當需求的下降融合了存貨的增加時，代表存貨的增加是不被期待的，此時股價和匯率都不會上揚，甚至有可能會下跌。

4.匯率5.外貿成長率與外貿出超6.預算赤字政策7.失業率股價與總體經濟外生潛在之產出名目貨幣政府支出公司變之變動之變動所得稅率數實質貨幣價格水平總支出之變動之變動之變動內生變實質產出名目公司數之變動盈餘實質公司盈餘利率預期實質公司盈餘股票價格上列資料取自CharlesP.Jones,1998,Investments,6thed.Wiley.Ch.15.Economy/MarketAnalysis,pp.414.3、如何解讀經濟變數數據之公佈？

*預期與非預期數據預期數據實際公佈數據非預期數據*經濟變數相互間之影響（例如:

公佈工業成長率高，股市一定上漲嗎?

公佈失業率高，股市一定會下跌嗎?

）4、財政政策與貨幣政策如何影響經濟景氣？

1.財政政策財政政策指的是政府的支出與課稅，算是需求面管理中的一部分。

財政政策可能是刺激或冷卻經濟最直接之方式，政府支出的減少直接減低對貨品及勞務的需求。

同樣地，稅率的上升馬上會減少消費者的收入，因而相當快速的減少消費，諷刺的是雖然財政政策對經濟有最迅速的效果，但形成並實施這樣的政策卻相當緩慢。

這是因為財政政策需要許多執行與立法機關間的妥協，而支出與課稅政策更需由國會立法並通過，光是這點就需許多的政治協商；再者法案通過交由總統簽呈時也需協商，因此雖然財政政策之影響相當快速，但形成過程太不方便，以致無法用來調整經濟情況。

我們衡量政府之財政政策淨效果的方式是，觀察是否有財政赤字，亦即收入與支出之差距，鉅額赤字代表政府支出超過稅收相當多，因此淨效果為增加需求刺激經濟。

2.貨幣政策貨幣政策是指操縱貨幣供給以影響經濟，為另一種需求面政策。

貨幣政策主要是透過影響利率而生效，貨幣供給增加會降低短期利率，進而鼓勵投資與消費之需求。

然而在長期間，大部分的經濟學家相信高貨幣供給只會導致高物價，對經濟波動並無永久性的影響，因此掌管貨幣的當局往往面臨困難的權衡。

擴張的貨幣政策或許會降低利率與刺激短期投資與消費，但這些最後都只會導致更高的物價。

而刺激與權衡間的取捨，也一直是有關適當的貨幣政策之一項爭論。

財政政策實施不便但對經濟有相當直接之效果，而貨幣政策雖易實施但影響卻較不直接。

美國的貨幣政策是由聯邦準備系統之理事會所決定，理事會成員任期14年，由總統所指派且不會承受政治上之壓力。

理事會相當小，經常由主席所主導，因此政策較能輕易的形成與調整。

貨幣政策的實施也都十分的直接，最為廣泛使用的工具是公開市場操作，即聯邦理事會為了其本身政策實施之方向，而買賣債券。

另一種聯邦理事會可以利用的工具為重貼現率，其為理事會向銀行所收取的短期貸款利率。

此外還有存款準備，那是銀行所收受的存款中必須以現金持有或是存在Fed之部份。

貨幣政策影響經濟之方式比財政政策來的迂迴，然而財政政策直接刺激或緊縮經濟，貨幣政策則透過對利率之影響以發生作用。

貨幣供給增加會降低利率、刺激投資需求，當經濟體中的貨幣數量增加時，投資人會發現他們的資產投資組合中，貨幣佔了太大的比重，他們就會藉購買證券，比如債券，來調整投資組合，而這會使債券價格上升，利率下降。

在長期中，個人會增加他對股票及房地產的持有比重，而此將直接刺激消費需求，然而貨幣政策比財政政策對投資及消費需求有較不直接的最終效果。

5、如何界定景氣循環？

如何利用景氣循環來挑選（產業或Sectors）股票？

NBER對企業景氣循環解釋如下：

“景氣循環的概念是由過去研究經濟活動的變化所觀察到的一系列事件所延伸出來的。

企業的擴張期可能會經歷一些波折，但最後還是會累積而達到峰頂。

在累積過程時，反向的力量亦逐步增強，然後，最後會導致企業活動逆轉，造成景氣蕭條。

但是，當蕭條正在進行時，景氣擴張的力量又逐漸開始凝聚，然後爆發，而扭轉了衰退，開始步上景氣復甦之道。

”TheNationalBureauofEconomicResearch（NBER）（有關經濟循環資訊的公家紀錄者）指出，完整經濟循環歷經兩個正式的階段：

擴張（也就是經濟復甦），和緊縮（也叫衰退）。

經濟擴張是指當經濟體系大部分主要部門（Sector）正在進步中，經濟衰退則是指當大部分主要部門（Sector）正在退步中。

NBER的景氣循環定期委員會定義了循環的轉折點；通常委員會定義的轉折點是含有幾個月期間的。

對大部分人而言，這個定義是有一點朦朧可疑的。

為了滿足沒有耐心的政客，經濟學家ArthurOkun（總統Kennedy和Johnson的顧問）建議，以GrossDomesticProduct（GDP）連續兩次以四分之一的幅度衰減當作經濟衰退的訊號。

但是在1980年，美國進入了衰退期，但它卻只有一次，GDP是以四分之一的幅度下降。

除此之外，要是只以GDP連續兩次以四分之一的幅度下降或上升來當作唯一的指標，經濟擴張或緊縮的現象早在投資者認知到（或NBER的確認）的六個月前就已經發生了。

因此，分析者須依靠其它的特徵去確認經濟循環中的高峰或是低谷期。

通常，這些其它的特徵包括了每月的就業情況、利率和通貨膨脹率。

而分析者也必須認識，在當經過經濟循環的擴張或緊縮時，會發生那些相當有規則的經濟模式。

*經濟循環的特徵在經濟擴張初始階段時，我們面臨的景氣情況仍是令人絕望的：

高失業率；消費性或工業性需求低落；消費者信心不斷下降。

為了將經濟拉出衰退期，提昇消費者信心和增加消費（因為消費者影響了GDP支出的三分之二），從前一次經濟緊縮的中期起，聯邦準備銀行（Fed）會透過降低聯邦存款準備率和貼現率來降低利率。

在這個階段的經濟循環，只面臨一個正面的影響，即產品和服務的需求仍相當缺乏，通貨膨脹率會持平或是下降。

很快的，利率的降低使得長期間消費者原本克制不買的產品或服務變得較便宜及容易購買。

消費者對於未來開始有信心，他們也開始再度消費，然後，這樣的消費增加了了工業產出的需求，以及對僱用更多勞工的需求，而這些增加的勞工又進一步的增加對產品和服務的需求，又再一步的拉升對工業產出和對更多勞動力的需求，如此持續的循環下去。

然而，你可以想像得到的是，當這樣被拘束的需求一旦被釋放，會有許多許多的消費者（需求）去追逐相較之下相當有限的商品（供給），因此，會將物價往上推的壓力便隨後產生。

現在，當Fed已滿足三個主要目標中的兩個目標（充分就業和經濟成長）時，第三個目標平穩物價就會有問題，也成大家關注的焦點。

因此，在致力於打擊通貨膨脹方面，Fed基本上會採取隨風傾斜的方式，提高利率來緩和經濟的成長和改善通貨膨脹。

然而，當Fed的目標是要放慢經濟成長，以使得經濟擴張到達可控制管理的層次時，利率會有移動攀升的現象發生，在與其他商業或經濟因素的影響配合之下，又將經濟丟進了衰退期。

而在此情況下，呈現了與經濟擴張初期相反的現象，我們發現利率在上揚中，消費者需求開始下降，工業產出開始減少，以及勞工僱用率下降。

而在Fed發現他們的利率政策走得太遠時，又會開始降低利率的動作，使得經濟再度循環。

*1960年代有關景氣循環原因之論戰1960年代，美國各經濟學派開始對造成景氣循環的背後原因展開一場激烈的爭論，且各學派以不同的口號揭示其理論的內涵。

貨幣學派首先以onlymoneymatters代表其觀點，主張一切經濟波動的罪魁禍首是出自貨幣供給不穩定，在美國經濟史實（18671960），若貨幣供給速率減緩，則造成小型衰退（minorrecession）；若貨幣供給為負成長時，則造成大型衰退（majorrecession）。

凱因斯學派卻大不以為然，Kaldor認為貨幣供給是經由經濟體系內決定，其憎增減是完全隨經濟活動的頻繁（景氣）或清淡（蕭條）而定，故Friedman雖言之鑿鑿，拿出史實證明其觀點，但是凱因斯學派卻認為Friedman的實證解釋是犯了倒因為果的錯誤，故凱因斯學派的觀點可以moneydoesntmatters一言代表之，言下之意就是指經濟波動必定是出自實質面（realsector），另有新凱因斯學派，其觀點是此兩學派的折衷，Tobin認為在美國發生小型衰退期間，貨幣供給的波動是由經濟體系內生決定所致，但是在大型衰退期間，則貨幣供給減少仍不失為大蕭條的重要原因之一，且關於物價膨脹的原因，雖然贊同貨幣學派主張過量的貨幣供給會造成物價膨脹，但對其主張貨幣是造成物價膨脹的唯一原因，卻不予認同，故其觀點亦可一言以蔽之，即moneymatters。

唯讀者必須注意有關各經濟學派爭論時所用之matter或effectiveness（有效性）等字眼，主要係用於指貨幣或財政政策兩種，何者是景氣循環的背後原因，所以貨幣學派雖主張onlymoneymatters，卻極端反對政府以貨幣政策來擴張經濟，因為不當的貨幣政策祇會徒然造成反效果（如經濟波動與物價膨脹）而已。

6、如何利用景氣循環來挑選（產業或Sectors）股票？

圖1一個完整的經濟循環內，標準的sectors輪替模式擴張中期資本設備基本材料能源擴張初期運輸擴張末期科技基本民生消費品*循環性消費者產品*公用事業金融緊縮末期緊縮初期擴張初期持續期間三個經濟擴張階段的第一個，平均約十七個月消費者預期快速上升工業性產出由持平到平穩的上升通貨膨脹持續下降利率築底（領先通膨）殖利率曲線陡峭的擴張中期持續期間三個經濟擴張階段的第二個，平均約十七個月消費者預期持平中工業性產出快速上升通貨膨脹築底利率溫和上揚殖利率曲線平穩的擴張末期持續期間三個經濟擴張階段的第三個，平均約十七個月消費者預期下降工業性產出持平通貨膨脹平穩的上升，而且投資人和Fed開始關心利率由於資金的供需和Fed打擊通膨的政策，利率快速上升殖利率曲線持平的（當Fed對抗通膨時，短期利率上升；但是長期利率也許逐漸下降，因為它反映了對未來的通膨的預期）緊縮初期持續期間二個經濟緊縮階段的第一個，平均約六個月消費者預期快速下降工業性產出下降中通貨膨脹較不強烈的上升利率達到峰頂殖利率曲線持平的（有時會反轉-短期率比長期高）緊縮末期持續期間經濟緊縮期的第二期，平均約六個月消費者預期復甦中工業性產出下降的程度減緩通貨膨脹由持平到下跌利率下降中殖利率曲線再度上升七、如何預測景氣循環？

*NBER的經濟領先指標領先（）或落後（）月數（中位數）峰頂谷底所有轉折點1.平均每週製造業工人工作時數2332.平均每週的初次申請失業保險（inverted）5131.製造業的新訂單，包括消費品及材料（82年之幣值）2224.廠房設備之合約及訂單（82年之幣值）512.55.地方私人建物起造許可指標9676.S&P500股價指數4447.M2貨幣供給（82年之幣值）5458.供應廠商積效（廠商延遲收到進貨品之比率）3439.敏感性材料之變化（價格已平滑化）485.510.企業及消費者目前信用（債務）之變化46511.製造及買賣業現有存貨及訂購之存貨之變化（82年之幣值）201.5*台灣景氣對策訊號個別項目檢查值檢查值紅燈黃紅燈綠燈黃藍燈藍燈項目別5分4分3分2分1分金融面指標貨幣供給變動率151275放款金額變動率23201411票據交換金額變動率251760股價指數變動率36210-10實質面指標製造業新接訂單（平減）變動率12930海關出口值（平減）變動率151030工業生產指數變動率12930製造業成品存貨率*52566772非農業部門就業變動率4.03.21.60.8綜合判斷（分）剎車注意安全注意加速38以上32-3723-3117-2216以下註:

*表